176469 (Инвестиции), страница 3

1.1.2(5) Сложившаяся практика финансирования инвестиционных проектов.

Обычная схема финансирования для застройщиков, не связанных с банками,—за счет авансовых платежей клиентов. Данный метод работает по разному на разных объектах. Полностью—на возведении малоквартирного элитного жилья под заказ по заранее согласованным условиям. Частично—на многоквартирных жилых домах. Вариант не самый простой. У организации есть опыт по объекту на Варшавской,63. Это 500-квартирный дом из трех корпусов. Оплата осуществлялась в несколько этапов после проведения соответствующих объемов работ за счет собственных средств. По последнему корпусу пришлось использовать заемные средства. Из-за неритмичности поступления средств от инвесторов, а регулярные срывы платежей—характерная особенность нашего времени, по выплате процентов были задержки. И хотя, в итоге, с кредитом рассчитались в срок, использование заемных средств существенно снизило прибыльность проекта.

Поэтому цена жилья вынужденно будет выше среднерыночной. При строительстве дома на озере Долгое рассматривался вариант финансирования за счет привлечения кредита МБРР.

1.1.3 Расчет выручки от реализации, обеспечивающей достижение планируемого уровня роста, в соответствии с концепцией достижимого роста.

Анализ деятельности АООТ «Энергомашстрой» за 1998 год показал, что предприятие обладает значительным производственным потенциалом. (Подробный анализ финансового состояния проведен в главе № 2.) Поэтому на Совете директоров было предложено увеличит выручку в 1999 году на 36%. Для поддержания финансовой устойчивости предприятия и одновременном достижении поставленной цели необходимо применить модель достижимого роста и рассчитать коэффициент долга для оценки финансовой устойчивости предприятия в случае реализации проекта.

Баланс АООТ «Энергомашстрой» за 1998 год в аналитическом виде приведен в таблице 1.1, показатели для расчета рентабельности представлены в таблице № 1.2.

								Таблица №1.1
Актив баланса		На начало		На конец		Пассив баланса		На начало		На конец
		периода		периода				периода		периода
1. Иммобилизованные		84354594		112693788		1. Собственный		82955125		101542544
активы						капитал
2. Оборотные активы		5678609		8914395		2. Заемный капитал		7078078		21651600
2.1 Запасы		2559888		4170915		2.1 Долгосрочные
2.2 Дебиторская						обязательства		0		0
задолженность		2571179		3561652		2.2 Краткосрочные
2.3 Денежные						кредиты и займы		3287696		12358601
средства		546895		1142428		2.3 Кредиторская		3790382		9292999
						задолженность
Имущество		90033203				Источ. имущества		90033203		123194144
3. Убытки		0		1585961
Баланс		90033203		123194144		Баланс		90033203		123194144
			Таблица № 1.2
№	Показатели		1998 год
1	Выручка (нетто) от реализации работ, тыс. руб.		38480825
2	Себестоимость продукции, тыс. руб.		35171033
3	Прибыль от реализации продукции, тыс. руб.(1-2-4)		3309792
4	Прибыль ( убыток) от прочей реализации, тыс. руб.		1222082
5	Доходы от внереализационных операций ,тыс. руб.		337177
6	Убытки от внереализационных операций, тыс. руб.		1190954
7	Балансовая прибыль, тыс. руб.(5+7+8-9)		3678097
8	Налог на прибыль, тыс. руб.		2534225
9	Чистая прибыль, тыс. руб.		1143872

Для расчета коэффициента долга зададим начальный объем продаж (Во=38,5 млн. руб.), начальный размер собственного капитала (Со=101,5 млн. руб.), начальную величину активов (Ао=123,2 млн. руб.). Уровень рентабельности реализации и оборачиваемости активов планируется сохранить на прежнем уровне: (3,3/38,5=0,139 и 38,5/123,5=0,31 соответственно). Планируемый годовой размер дивидендов составляет 6,5 млн. руб. (Дв/В=0,36). По формуле (1.2) рассчитаем коэффициент долга при планируемых значения перечисленных показателей.

(101,5-6,5)*(1+З/С)*(0,31)*(1/38,5)

0,36= ____________________________________ -1

1-((0,139)*(1+З/С)*(0,31))

З/С=0,6.

Расчет показал, что в случае реализации проекта коэффициент долга примет значение 0,6, что соответствует рекомендуемому значению этого показателя (З/С<=1). Таким образом, планируемый рост выручки не ухудшит финансового состояния предприятия. Для достижения планируемого уровня роста был разработан инвестиционный проект.

1.1.4 Описание инвестиционного проекта.

Проект предполагает строительство жилого дома на Тихорецком проспекте. Площадка строительства расположена на пересечении Тихорецкого и Светлановского проспектов, напротив Соснового парка. Она свободна от застройки и расположена среди уже сложившихся жилых кварталов, существующих инженерных коммуникаций.

В результате осуществления проекта предполагается построить индивидуальный жилой дом - важный высотный акцент квартала, архитектурно организующий пересечение двух проспектов - магистралей городского значения.

Облик здания решён с учётом ответственного расположения в градостроительной структуре района.

Здание 16-ти этажное двухсекционное со встроенно-пристроенными помещениями общественного назначения. В жилом доме предусмотрены одно-, двух-, трёх-, четырёх-, пяти-комнатные квартиры, отвечающие всему комплексу современных требований, предъявляемых жилью высокого качества:

- изолированные комнаты,

- расширенные места общего пользования и кухни, оборудованные электроплитами,

- централизованное горячее водоснабжение,

- телефонизация,

- радиофикация,

- мусоропровод.

Схемой генплана предусмотрено зонирование прилегающей территории с организацией площадок: отдыха, игровых и хозяйственных, стоянки личных автомашин для жильцов.

Таким образом, представленная характеристика здания свидетельствует о том, что проект выбран в соответствии с конкурентной стратегией фирмы — ориентация на качество — и его успешное осуществление благоприятно отразится на имидже фирмы.

Выручку по месяцам планируется получать за счет постепенной продажи квартир в строящемся доме.

Реализация квартир в строящемся доме будет производится через сеть дилеров (агентства недвижимости) и собственными силами.

Срок строительства (срок жизни проекта ) 2 года (24 месяца).

В соответствии с объемной сметой для реализации проекта необходимо привлечь 6,5 млн. руб. Из них 4,5 млн. руб. требуется вложить в покупку основных средств, используемых при проведении специализированных видов работ (отделка, монтаж объемных блоков и др.), 2,0 млн. руб. планируется использовать для покрытия текущих затрат, связанных с покупкой материалов и конструкций.

Основные материалы и конструкции, применяемые для строительства.

Наименование	Материал, конструкция
Фундаменты	Забивные сваи длиной 23м
Перекрытия и покрытия	Сборный и монолитный железобетон
Наружные стены	Кирпичные с отделкой лицевым кирпичом и путиловской плитой
Внутренние стены	Монолитный железобетон и кирпич
Перегородки	пазогребневые, кирпичные
Лестницы	сборные железобетонные
Кровля	плоская рулонная водостоком
Шахты лифтов	сборные железобетонные
Вентшахты	сборные гипсобетонные
Окна и двери	деревянные

Плановым отделом АООТ «Энергомашстрой» разработаны два варианта вложений средств, различающихся распределением инвестируемых сумм по месяцам: проект1 предполагает инвестирование 3,0 млн. руб. в первом месяце и оставшихся 3,5 млн. руб. – во втором месяце, в проекте 2 инвестиционные затраты распределены на три месяца (4,0 млн. руб. – 1-й месяц, 1,5 млн. руб. – 2-й месяц, 1,0 млн. руб. – 3-й месяц). Различие в распределении средств связано с планируемыми по проектам 1 и 2 графиками производства работ.

Для реализации проекта необходимо обеспечить рост активов предприятия

1.2 Структура активов предприятия.

Текущими активами (оборотными средствами) являются активы, которые могут быть обращены в наличность в течение года. Управление оборотными средствами включает управление денежными средствами, рыночными ценными бумагами, дебиторской задолженностью, товарно-материальными запасами и краткосрочными обязательствами. [3]

Внеоборотные активы – активы, у которых срок обращения в наличность больше года. Внеоборотные активы включают нематериальные активы и основные средства.

В настоящее время краткосрочные обязательства являются основным источником местного финансирования.

Предприятия уделяют значительное время проблеме оборотных средств, так как управление денежными средствами, рыночными ценными бумагами, дебиторской задолженностью, кредиторской задолженностью, начислениями и другими средствами краткосрочного финансирования требует постоянного каждодневного надзора. В отличие от решений по вопросам, касающимся выплаты дивидендов и структуры капитала, нельзя принимать решения об оборотных средствах раз в месяц. Решение вопросов, связанных с оборотными средствами, является непрерывным процессом.

Определение необходимого уровня оборотных средств и краткосрочной кредиторской задолженности, от которой зависит состояние текущих активов предприятия, включает в себя принятие решений о ликвидности его активов и очередности выплат его долгов. В число факторов, оказывающих воздействие на ликвидность активов предприятия, входит управление денежными средствами, рыночными ценными бумагами, кредитная политика и методы ее проведения, управление товарно-материальными запасами, их контроль и управление основными средствами.

В зависимости от степени ликвидности, т.е. скорости превращения в денежные средства, активы предприятия разделяются на следующие группы:

А1) наиболее ликвидные активы - денежные средства предприятия и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги);

А2) быстрореализуемые активы - дебиторская задолженность и прочие активы.

А3) медленно реализуемые активы - статьи раздела 2 актива (за исключением “Расходов будущих периодов”), а также статьи из раздела 1 актива баланса “Долгосрочные финансовые вложения” ( уменьшенные на величину вложений в уставные фонды других предприятий) и “Расчеты с учредителями”.

А4) труднореализуемые активы - статьи раздела 1 актива баланса “Внеоборотные активы” за исключением статей этого раздела, включенных в предыдущую группу. В составе труднореализуемых активов учитываются долгосрочные финансовые вложения.[2]

Чем меньше доля ликвидных активов в общей сумме оборотных средств, тем больше прибыль предприятия от всех вложений. Прибыльность предприятия связана с различиями в издержках при разных методах финансирования и в объеме прибыли от финансирования. Затраты на краткосрочное финансирование меньше затрат на среднесрочное и долгосрочное финансирование, и, следовательно, чем больше доля краткосрочных обязательств в общей сумме задолженности, тем выше прибыльность фирмы. [3]

В определении необходимого уровня оборотных средств нужно принимать во внимание выбор между прибыльностью и риском. То есть существует альтернатива риск – отдача, которая касается относительной доли оборотных средств предприятия. В общем случае, чем больше доля оборотных средств в общей сумме активов, тем менее рискованна политика предприятия в отношении оборотных средств, так как предприятие будет иметь достаточно денежных средств или их эквивалента, чтобы оплатить счета.

С другой стороны, чем меньше доля оборотных средств, тем более агрессивной и рискованной является политика предприятия по оборотным средствам. При любом объеме продаж, чем больше доля оборотных средств предприятия, тем меньше его относительная прибыльность, так как в данном случае получается, что часть денежных средств не задействована в производстве. В итоге прибыльность предприятия не так высока, как могла бы быть, если бы средства инвестировались в активы, обеспечивающие большую прибыль. [3]

Известно, что чем больше объем продукции, тем больше потребность в инвестициях в оборотные средства. Однако эта взаимосвязь не является линейной. Оборотные средства увеличиваются с меньшей скоростью, чем рост выпуска.

Чем больше соотношение между оборотными и основными средствами, тем выше ликвидность предприятия и тем ниже риск неплатежеспособности. Однако, инвестирование во внеоборотные активы - необходимое условие получения прибыли в будущем. При долгосрочном инвестировании в оборудование, здания, землю прибыль возникает не ранее, чем через один год после осуществления расходов. Но будущий успех предприятия зависит от именно от долгосрочных инвестиций.

Таким образом, финансирование оборотных средств и доля ликвидных активов взаимозависимы. Предприятие с большей долей ликвидных активов способно лучше финансировать свои оборотные средства на краткосрочной основе, чем предприятие с малой долей ликвидных активов. С другой стороны, у предприятия, которое полностью финансирует оборотные средства при помощи обыкновенных акций, будет меньшая потребность в поддержании ликвидности, чем если бы оно финансировала эти активы при помощи краткосрочных ссуд. Из-за взаимозависимости эти два аспекта управления оборотными средствами должны учитываться вместе.[3]

Оптимальный объем инвестиций вычисляется посредством сравнения прибыли, которая будет получена при определенном уровне инвестиций, с затратами на поддержание этого уровня. [3]

1.3 Возможности роста активов предприятия.

Увеличения активов предприятия можно достичь двумя способами:

1) Эмиссия ценных бумаг.

2) Привлечение кредитов.

Эмиссия ценных бумаг.

Предприятие может формировать свой капитал с помощью эмиссии акций и облигаций.

Акция – ценная бумага, с помощью которой осуществляется формирование собственного капитала предприятия.

Различают обыкновенные и привилегированные акции (префакции). Владельцы обыкновенных акций обладают следующими правами:

• право голоса на общем собрании акционеров;

• право на участие в доходах предприятия;

• право на часть имущества предприятия при ликвидации.

Префакция – это акция, которая имеет следующие привилегии:

• заранее объявленный размер дивидендов;

• преимущественный порядок удовлетворения претензий в случае ликвидации;

• кумулирование дивидендов.

Префакции бывают разных видов:

• Отзывные (возвратные). При их выпуске предприятие резервирует за собой право отозвать (выкупить) эти префакции с надбавкой к номиналу.

• Ретрективные префакции. Используются в случае, если их выпуск не дает абсолютной гарантии отзыва путем погашения с помощью выкупа, т.е. держатель ретрективных акций может сам установить срок погашения.

• Конвертируемые префакции. Обеспечивают возможность гарантированного обмена на установленное количество обыкновенных акций по заранее определенным ставкам и в определенный период времени.[6]

Сравнительная характеристика видов акций приведена в таблице №1.

Таблица №1.

Инструменты акционирования.

Вид акций	Достоинства		Недостатки
	Эмитент	Инвестор	Эмитент	Инвестор
Обыкновенные акции	Возможность формирования собственного капитала и его увеличения путем вторичной эмиссии	Участие в управлении, игра на котировках, получение дивидендов	Частичная потеря контроля, гибкости и оперативности в управлении	Высокий риск инвестиций, отсутствие гарантированного дохода
Префакции	Приоритетные позиции в управлении	Первоочередное получение фиксированного дивиденда, кумулятивное накопление дивидендов	Обязанность выплаты дивидендов, накопление дивидендов	Отсутствие права голоса
Отзывные префакции	Возможность выкупа	Снижение риска потерь в случае падения котировок	Выплата компенсации	Обязательная продажа
Конвертируемые префакции	Возможность замены на акции	Возможность получения прибыли в случае роста котировок обыкновенных акций	_______	_______

Облигация – это обязательство выплачивать установленный процентный доход на протяжении определенного периода, по истечении которого владельцу облигации выплачивается ее номинальная стоимость. [3]

С помощью эмиссии облигаций предприятие формирует заемный капитал.

Облигации бывают купонные (по ним выплачиваются проценты от номинала и номинал) и дисконтные (покупаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу).

Различают следующие виды облигаций:

• Закладные облигации. Обеспечиваются залогом имущества предприятия. Различают облигации под первый залог и второзакладные облигации.

• Отзывные облигации. Обеспечивают возможность эмитента изменять сроки погашения облигационного займа.

• Облигации с отложенным фондом. Дают возможность досрочной оплаты части выкупа.

• Сериальные облигации. Предполагают ежегодную выплату части долга.

• Облигации с изменением срока задолженности. Дают возможность сужения или расширения срока погашения с соответствующим изменением процентов.

• Конвертируемые облигации. Могут быть обменены на обыкновенные или привилегированные акции.[6]

Сравнительная характеристика видов облигаций приведена в таблице №2.

Таблица №2.

Сравнительная характеристика видов облигаций.

Виды облигаций	Достоинства		Недостатки
	Эмитент	Инвестор	Эмитент	Инвестор
Прямые закладные	Формирование заемного капитала	Высокая надежность	Риск заклада имущества предприятия	Относительно невысокий процент
Беззакладные	Отсутствие риска заклада имущества	Более высокий процент по сравнению с закладными облигациями	Проблемы с размеще нием	Отсутствие возможности предъявления имущественных претензий
Отзывные	Возмож ность досрочного выкупа и выбора сроков погашения	Надбавка, определяемая разницей между отзывной ценой и номиналом	Плата за досрочный отзыв	Ограничение прав собственности на облигацию
Облигации с отложенным фондом	Высокая ликвид ность	Повышение надежности погашения, досрочная оплата части выкупа	____	____
Облигации с изменением срока задолженности	Возмож ность продления кредита	Возможность выбора срока погашения	Отсутствие информации о сроке погашения	Более высокая цена облигации
Сериальные	Спланированное погашение долга	Ритмичное погашение долга	Ежегодная выплата части долга	____
Конвертируемые	Снижающаяся цена займа, гибкость погашения долга	Высокая надежность, возможность получения дополнительной прибыли	____	Менее высокий процент по сравнению с прямыми облигациями

Рост активов посредством кредитования может осуществляться с помощью долгосрочных и краткосрочных ссуд. Затраты на краткосрочное финансирование меньше затрат на долгосрочное финансирование, следовательно, чем больше доля краткосрочных обязательств в общей сумме задолженности предприятия, тем выше его прибыльность.

Как правило, краткосрочные процентные ставки превосходят долгосрочные.

В идеале предприятие должно построить систему финансирования таким образом, чтобы каждая категория активов компенсировала обязательства какого-нибудь вида, при условии, что они имеют примерно равные сроки погашения. Краткосрочная или сезонная потребность в средствах должна финансироваться за счет краткосрочных займов, а постоянные составляющие оборотных средств – за счет долгосрочных кредитов или выпуска обыкновенных акций. В ситуации, когда предприятие растет, постоянное финансирование должно увеличиваться для того, чтобы согласовываться с увеличением денежных средств. Другими словами, предприятие должно осуществлять финансирование по принципу самостоятельного покрытия дефицита.

На практике величина чистых поступлений собственных средств отклоняется от ожидаемой из-за присутствия фактора делового риска. В результате график сроков исполнения долговых обязательств очень важен при оценке альтернативы риск – прибыльность. Необходимо определить степень обеспеченности ссуд, которая должна быть учтена при составлении графика сроков выплат, чтобы учесть неблагоприятные колебания в поступлениях средств. Чем короче сроки выплат по долговым обязательствам предприятия, тем больше риск, что оно не сможет возвратить ссуды и выплатить проценты по ним. При удлинении сроков выплат по графику финансирование предприятия при прочих равных условиях становится менее рискованным. [3]

Привлечение инвестиций как со стороны кредитных учреждений, так и от частных лиц возможно лишь в случае инвестиционной привлекательности предприятия, которую можно оценить посредством анализа инвестиционного проекта.

Экспертиза инвестиционных проектов включает следующие этапы: [5]

1. Определение характеристик предприятия и отрасли, в которой оно функционирует.

На данном этапе определяется приоритетность отрасли, в которой функционирует предприятие и составляется общее представление о деятельности предприятия. Для этого анализируются:

• динамика продаж за отчетный год;

• прибыли или убытки;

• доля рынка, занимаемая предприятием;

• рыночная стоимость предприятия;

• уровень используемых технологий и качество выпускаемой продукции.

1. Оценка условий инвестиционного соглашения.

На данном этапе определяется часть акций, которая будет продана при реализации инвестиционного соглашения, а также цена акций.

1. Анализ баланса.

Данный этап предполагает анализ финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия по данным форм №1 и №2 бухгалтерского баланса.

1. Оценка руководящей команды предприятия.

На данном этапе определяется опыт работы менеджеров предприятия, их успехи, сбалансированность управленческой команды.

1. Выявление особенностей проекта.

Определяются особенности проекта: обладание собственным патентом или ноу-хау, успехи в области маркетинга, производства или финансов, географическое размещение по отношению к рынкам сбыта. Учет этих особенностей позволяет обосновать потенциал проекта и учесть степень риска.

1. Общий анализ бизнес-плана.

Анализ бизнес-плана начинается с выявления слабостей стратегического характера. Первый вопрос заключается в том, как глубоко изучено положение дел у конкурентов, т.е. какова опасность появления на рынке продукта, превосходящего намечаемый к производству.

Таким образом, для определения инвестиционной привлекательности предприятия необходим всесторонний анализ финансового состояния, платежеспособности и рентабельности предприятия, анализ бизнес-плана, а также оценка рыночной ситуации.

Выводы по главе №1

1. Модель достижимого роста, балансирующая рост выручки от реализации с показателями финансового состояния предприятия, требует обоснованного управления активами предприятия.

2. Возможности роста активов предприятия сводятся к трем направлениям: получение банковского кредита, эмиссия акций, эмиссия облигаций.

3. Для привлечения кредиторов необходимо обеспечить инвестиционную привлекательность предприятия. Оценка инвестиционной привлекательности проводится посредством анализа инвестиционного проекта.

4. Совет директоров АООТ «Энергомашстрой» решил увеличить выручку в 1999 году на 36%. Для поддержания финансовой устойчивости предприятия и одновременном достижении поставленной цели применена модель достижимого роста и рассчитан коэффициент долга для оценки финансовой устойчивости предприятия в случае реализации проекта. Расчет показал, что в случае реализации проекта коэффициент долга примет значение 0,6, что соответствует рекомендуемому значению этого показателя (З/С<=1). Таким образом, планируемый рост выручки не ухудшит финансового состояния предприятия. Для достижения планируемого уровня роста был разработан инвестиционный проект.

5. Во второй главе необходимо решить задачи, связанные с оценкой финансового состояния предприятия, подбором наиболее рентабельной инвестиционной программы, а также разработать условия привлечения инвестиций

Глава № 2. Инвестиции для обеспечения сбалансированного роста.

2.1. Методология оценки инвестиционных проектов.

2.1.1. Экономическое содержание инвестиционной деятельности.

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать». В более широкой трактовке инвестиции выражают вложения капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования собственных средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде. [8]

В коммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций:

• инвестиции в физические активы;

• инвестиции в денежные активы;

• инвестиции в нематериальные активы.

Инвестиции в активы предприятия отражаются на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования – на правой (в пассиве баланса).

Все разновидности инвестиций в реальные активы можно свести к следующим основным группам:

• Инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства.

• Инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже имеющихся производств.

• Инвестиции в новые производства. Такие инвестиции обеспечивают создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся товары (или оказывать новые типы услуг).

• Инвестиции, направленные не удовлетворение требований государственных органов управления. Эта разновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда предприятие оказывается перед необходимостью удовлетворять требования властей в части либо экономических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента. [5]

Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является уровень риска, с которыми они сопряжены. Зависимость между типом инвестиций и уровнем риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменения результатов работы предприятия после завершения инвестиций. Очевидно, что организация нового производства с целью выпуска незнакомого рынку продукта сопряжена с большей степенью неопределенности, чем повышение эффективности производства уже принятого рынком товара.

В производственных инвестициях сталкиваются со значительной неопределенностью применяемых данных – как отдачи от капиталовложений, так и размеров и сроков самих инвестиций. Фактически в таких расчетах в большинстве случаев используются ожидаемые значения, полученные в ходе технико-экономического анализа для некоторых более или менее правдоподобных вариантов реализации проекта. Отмеченная неоднозначность исходных данных и результатов, полученных на их основе, прежде всего, связана с долгосрочностью осуществления инвестиционного проекта и множественностью влияющих на конечный результат факторов. Более того, само воздействие этих факторов изменяется во времени. [9]

Расширение производственных мощностей предприятия связано, как правило, с инвестициями в новое оборудование, дополнительные производственные помещения, а также с нематериальными инвестициями, связанными с подготовкой персонала. Все это требует тщательного согласования размеров и сроков вложения инвестируемых средств, величины и сроков получения ожидаемых результатов. Лишь на основе всестороннего анализа этих данных, увязанных в программу, может быть принято решение о проведении того или иного хозяйственного мероприятия.

Процесс разработки и реализации инвестиционного проекта обычно включает следующие стадии:

1. Предынвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется инвестиционное проектирование и принимается решение о целесообразности реализации проекта.

2. Инвестиционная стадия, на которой осуществляются собственно капиталовложения в объекты инвестирования.

3. Эксплуатационная стадия, которая начинается с момента получения первых результатов от вложенного капитала и завершается в конце инвестиционного периода.

Процесс осуществления инвестиционного проекта отражается в бизнес-плане. Бизнес-план представляет собой краткий программный документ, дающий представление о целях, методах осуществления и ожидаемых результатах инвестиционного проекта.

Цель этого документа может определяться, как содержательное доказательство того, что проект позволит получить приемлемую прибыль на инвестируемый капитал и будет привлекательным для потенциальных инвесторов. Для предпринимателя бизнес-план необходим для более ясного видения предстоящего бизнеса, выступая в качестве программы действий по реализации проекта. Для потенциальных инвесторов – это документ об ожидаемых объемах продаж и прибыли, позволяющий оценить риск вложения средств в проект. Для партнеров и персонала, участвующих в реализации проекта, - это источник информации о целях и задачах бизнеса. [10]

Инвестиции в производство обычно предполагают не отдельные или единовременные платежи, а некоторую их последовательность во времени. Такие последовательности или ряды платежей называются потоками платежей, а отдельные элементы этого ряда – членами потока. Членами потока могут быть как положительные (поступления денег), так и отрицательные (выплаты) величины. Соответствующие платежи производятся через равные или неравные интервалы времени. Формирование потока платежей – ключевой этап разработки бизнес-плана и последующего финансового анализа. [9]

Денежные притоки предприятия связаны с тем, что оно:

• продает свои товары за наличные деньги, а также получает от дебиторов платежи по товарам, проданным в кредит;

• получает доходы от инвестирования в ценные бумаги или от операций своих филиалов в стране или за рубежом;

• продает свои вновь эмитированные ценные бумаги разных типов;

• продает лишние активы;

• привлекает кредиты.

Денежные оттоки предприятия связаны с тем, что оно:

• приобретает сырье и материалы для осуществления своей деятельности;

• выплачивает заработную плату работникам;

• поддерживает в работоспособном состоянии основной капитал и осуществляет новые инвестиции;

• выплачивает дивиденды и проценты по взятым кредитам;

• погашает основные суммы задолженностей по облигациям и кредитам. [5]

Финансовый анализ предполагает расчет обобщающих характеристик потока платежей: наращенной суммы и современной стоимости. Наращенная сумма – сумма всех членов потока платежей с начисленными на них к концу срока процентами. Под современной (или текущей) стоимостью потока платежей понимают сумму всех его членов, дисконтированных на начало срока потока платежей или иной упреждающий момент времени. [9]

Дисконтирование – это процесс приведения разновременных денежных поступлений и выплат к единому моменту времени. Дисконтирование состоит в вычислении текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и (или) получаемых в различные моменты времени в будущем.

Наращенная сумма может представлять собой общую сумму накопленной задолженности к концу срока, итоговый объем инвестиций, накопленный денежный резерв и т.д. В свою очередь, современная стоимость характеризует приведенные к началу осуществления проекта инвестиционные затраты, суммарный капитализированный доход или чистую приведенную прибыль от реализации проекта. Из двух указанных обобщающих характеристик наиболее важную роль в анализе производственных инвестиций играет современная стоимость потока платежей, так как этот показатель представляет собой обобщение в виде одного числа любой последовательности платежей и позволяет сравнивать потоки с различными сроками.

2.1.2 Оценка эффективности инвестиционных проектов.

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами.

Проект должен обеспечить:

• возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

• получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже уровня, желательного для предприятия и инвестора;

• окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия и инвестора.

Определение реальности достижения таких результатов является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров проекта.

Проведение такой оценки предполагает учет следующих факторов:

• Инвестиционные расходы могут осуществляться либо в разовом порядке, либо неоднократно повторяться на протяжении достаточно длительного времени.

• Процесс получения результатов от реализации инвестиционного проекта достаточно длительный (не менее одного года).

• Осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, т.е. к инвестиционному риску.

Наличие этих факторов породило необходимость в создании специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. [5] Без расчета такого рода измерителей невозможно осуществить сравнение альтернативных инвестиционных проектов.

Критерий экономической эффективности основывается на стоимостных оценках затрат и результатов инвестирования. [11]

Чаще всего для оценки инвестиционных проектов используют четыре показателя, основанных на дисконтировании:

1. чистый приведенный доход;

2. внутренняя норма доходности;

3. дисконтный срок окупаемости;

4. рентабельность инвестиций.

Перечисленные показатели отражают результат сопоставления обобщенных, суммарных отдач от инвестиций со стоимостью самих инвестиций. Причем эти сопоставления производятся под разным углом зрения.

Под чистым приведенным доходом понимается разность дисконтированных показателей чистого дохода и инвестиционных затрат. В случае, если показатели дохода и инвестиционных затрат представлены в виде единого потока платежей, то чистый приведенный доход равен современной стоимости этого потока, в котором инвестиции показаны с отрицательным знаком, а доходы – с положительным. Чистый приведенный доход представляет собой обобщенный конечный результат инвестиционной деятельности, выраженный в абсолютном измерении.

Относительной мерой эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности. Этот параметр характеризует расчетную процентную ставку, которая при ее начислении на суммы инвестиций обеспечит поступление планируемого чистого дохода. [9]

Метод расчета срока окупаемости инвестиций состоит в определении срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Иначе говоря, он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Данный показатель может быть использован не только для оценки эффективности капиталовложений, но и для оценки уровня риска, связанного с ликвидностью инвестиций. Это вызвано тем, что чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска.

Рентабельность инвестиций рассчитывается делением дисконтированной стоимости чистого дохода на дисконтированную стоимость инвестиций.

Таким образом, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

1. отсутствие более выгодных альтернатив для вложения свободных денежных средств;

2. минимизация риска потерь от инфляции;

3. краткость срока окупаемости капитальных затрат;

4. дешевизна проекта;

5. обеспечение стабильности поступлений дохода;

6. высокая рентабельность инвестиций. [8]

2 .2 Анализ финансовых коэффициентов. 2.2.1 Анализ рыночной устойчивости. Анализ рыночной устойчивости содержит следующие показатели: Собственный капитал Коэффициент автономии = Общий капитал Собственный капитал представляет собой уставный фонд и акционерный капитал компании. Общий капитал представляет собой совокупность всех видов активов предприятия и соответствует итоговой строке баланса. Краткосрочный заемный капитал Доля краткосрочного = заемного капитала Общий капитал Долгосрочный заемный капитал Доля долгосрочного = заемного капитала Общий капитал Собственный капитал Коэффициент финансовой = надежности Совокупный заемный капитал Совокупный заемный капитал Коэффициент = долга Собственный капитал Собственные оборотные средства Коэффициент маневренности = Собственный капитал Для расчета перечисленных показателей приведена аналитическая группировка статей баланса. Результаты расчета указанных коэффициентов сведены в таблицу 2.1 Аналитическая группировка статей баланса за 1998 год
Актив баланса	На начало	На конец	Пассив баланса	На начало	На конец
	периода	периода		периода	периода
1. Иммобилизованные	84354594	112693788	1. Собственный	82955125	101542544
активы			капитал
2. Оборотные активы	5678609	8914395	2. Заемный капитал	7078078	21651600
2.1 Запасы	2559888	4170915	2.1 Долгосрочные
2.2 Дебиторская			обязательства	0	0
задолженность	2571179	3561652	2.2 Краткосрочные
2.3 Денежные			кредиты и займы	3287696	12358601
средства	546895	1142428	2.3 Кредиторская	3790382	9292999
			задолженность
Имущество	90033203		Источ. имущества	90033203	123194144
3. Убытки	0	1585961
Баланс	90033203	123194144	Баланс	90033203	123194144

Таблица№ 2.1

Показатели	Значения
	1998 год	рекомендуемые
1. Доля собственного капитала	0,82	Ка>0,5
(коэффициент автономии), Ка
2. Доля краткосрочного заемного капитала	0,18
3. Доля долгосрочного заемного капитала	0
4. Коэффициент финансовой надежности, Кфс	4,69	Кфс>1
5.Коэффициент долга, Кд	0,21	Кз<1
6. Коэффициент маневренности, Км	-0,07	Км=0,5

Из таблицы видно, что коэффициенты автономии, финансовой надежности и задолженности находятся в рекомендуемых пределах.. Предприятие не имеет долгосрочного заемного капитала, что может объясняться отсутствием заинтересованности банков и других потенциальных кредиторов в предоставлении долгосрочных займов в связи с нестабильностью экономики страны.

Отрицательный знак у коэффициента маневренности говорит об отсутствии у предприятия собственных оборотных средств, поэтому “хорошие” значения коэффициентов автономии, финансовой надежности и задолженности не являются достаточно показательными.

2.2.2 Анализ платежеспособности предприятия

Для оценки платежеспособности предприятия используются три относительных показателя ликвидности, различающиеся набором ликвидных средств, рассматриваемых в качестве покрытия краткосрочных обязательств.

Ликвидность 1-й степени Наиболее ликвидные активы

( коэффициент абсолютной = *100%

ликвидности) Краткосрочный заемный капитал

Под наиболее ликвидными активами подразумеваются денежные средства предприятия и краткосрочные ценные бумаги.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время. Он характеризует платежеспособность предприятия на дату составления баланса.

Наиболее ликвидные активы +

Дебиторская задолженность

К оэффициент критической = *100%

ликвидности Краткосрочный заемный капитал

Коэффициент критической ликвидности (коэффициент ликвидности 2-й степени) отражает прогнозируемые платежные возможности предприятия при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.

Ликвидность 3-й степени Краткосрочный оборотный капитал

( коэффициент покрытия ) = *100% Краткосрочный заемный капитал

Коэффициент покрытия показывает платежные возможности предприятия, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи в случае нужды прочих элементов материальных оборотных средств. Он характеризует ожидаемую платежеспособность предприятия

В таблице 2.2 приведены результаты расчета коэффициентов ликвидности в сравнении с рекомендуемыми значениями.

Оценка ликвидности активов
Таблица № 2.2
Коэффициенты	Значения
ликвидности	1998 год		рекомендуемые
Коэффициент
абсолютной ликвидности	0,05		0,2 < Л1 < 0,5
Коэффициент
критической ликвидности	0,22		Л2 >1
Коэффициент
покрытия баланса	0,41		Л3 >2

На основании данных таблицы можно сделать следующие выводы:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности по крайней мере в 4 раза ниже нормы.

2. Коэффициент критической ликвидности также по крайней мере в 4 раза ниже нормы.

3. Коэффициент покрытия в 5 раз ниже нормы.

Таким образом, ликвидность активов АООТ “Энергомашстрой” не соответствует банковским критериям. Предприятие не в состоянии в срок погасить свои обязательства.

2.3 Расчет рентабельности инвестиционных проектов.

Пояснения к расчетам:

1. По обоим вариантам проектов выпуск и реализация продукции начинается с месяца, следующего за последним месяцем инвестиционной стадии (1-й проект – 3 –й месяц, 2-й проект – 4-й месяц).

2. Выручка от реализации без НДС рассчитывается путем деления выручки от реализации, включая НДС (строка 1 в таблице №1,№2) на 1,2. (НДС - 20%).

3. Вложение средств (65млн. руб.,) осуществляются в первый год жизни проекта с распределением по месяцам.

4. По строке 5 начисляются простые проценты с учетом рассчитанной максимально допустимой суммы процентов по долгу (3,1 млн. руб. в месяц).

5. Налог на прибыль рассчитывается по ставке 30% от выручки от реализации без НДС, уменьшенной на величину коммерческой себестоимости.

6. Остаток прибыли определяется по формуле:

Остаток прибыли = Выручка от реализации без НДС – коммерческая себестоимость – % за кредит – налог на прибыль.

1. Чистый поток денежных средств в каждом квартале на эксплуатационной стадии рассчитывается по формуле:

Д = ВР – КС – ИЗ – Н – П, где

ВР – выручка от реализации продукции без НДС;

КС –коммерческая себестоимость продукции;

ИЗ – инвестиционные затраты;

Н – налог на прибыль;

П – проценты за банковский кредит.

1. Нарастающий итог чистого потока денежных средств определяется посредством прибавления значения каждого последующего месяца по строке 8 к сумме предыдущих значений по строке 9.

2. Ставка сравнения 11,3%. В месяц. В рассматриваемых вариантах проектов поток доходов приводится к началу месяца, поэтому при расчете коэффициентов приведения диапазон интервалов принимаем от t=0 до t=23.

3. Текущая стоимость потоков рассчитывается умножением чистого потока денежных средств на соответствующий коэффициент приведения.

4. Рентабельность проекта рассчитывается по формуле:

Чистый приведенный доход за срок жизни проекта