Таблица 2.3.6 ОЦЕНКА СОСТОЯНИЯ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ «Банкрот»
									числитель, тыс. руб.							Абсолютное значение
Наименование			Алгоритм расчета							знаменатель, тыс. руб.							финансовых коэффициентов
								Факт 2000			Факт 2001		Факт 2002		Факт 2000			Факт 2001		Факт 2002
	1			2				3			4		5		6			7		8
Доля кредиторских задолженностей в текущих долговых обязательствах		Кредиторская задолженность (П620)							67 839			83 012		157 114		0,862			0,989		1,000
		Краткосрочные обязательства (П690)							78 679			83 938		157 114
Риск кредиторских задолженностей		Кредиторская задолженность (П620)							67 839			83 012		157 114		0,725			1,046		1,709
		Авансированный капитал (П700)							93 613			79 382		91 951
Оборачиваемость кредиторских задолженностей		Чистая выручка от продаж (010)							55 134			43 590		58 798		0,813			0,525		0,374
		Кредиторская задолженность (П620)							67 839			83 012		157 114
"Дни кредиторов"		360 дней							360			360		360		442,958			685,577		961,955
		Оборачиваемость кредиторских задолженностей							0,813			0,525		0,374

2000 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*0,003 + 0,0579*0,862 = - 0,341

2001 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*0,011 + 0,0579*0,989 = - 0,342

2002 год: Z₂ = -0,3877 -1,0736*0,001 + 0,0579*1,000 = - 0,331

Как можно увидеть из произведенных расчетов, двухфакторный коэффициент оценки вероятности банкротства не «почувствовал» не только вероятность, но и даже само банкротство, выставив при этом в период банкротства предприятию самый высокий рейтинг.

Как видно из приведенных методик, состояние предприятий с их помощью было оценено по- разному, даже можно сказать, что порой эта оценка находилась на различных полюсах. Совпадение произошло только в одном - ошибочной оценке непосредственно самого банкротства. Если в первом случае методика Сайфуллина-Кадыкова в силу того, что при расчете одного из коэффициентов отрицательные значения числителя и знаменателя дали значительное положительное значение, повлекшее за собой неверную результирующую оценку, то во втором случае методика «не увидела» банкротства вообще.

Следует еще раз сказать о том, что в России, в отличие от США, иные финансовые и экономические условия, другие темпы инфляции, другие условия кредитования, другая налоговая система, другая производительность труда, фондоотдача и т.п, что было подтверждено конкретными, выше приведенными примерами. Поэтому двухфакторная модель не обеспечивает адекватную комплексную оценку финансово-экономического положения организации, и, возможно поэтому, не нашла широкого распространения в нашей стране.

Методика оценки вероятности банкротства Романа Лиса (для английских компаний)

Данная методика разработана для применения английскими компаниями. Расчетная формула для определения вероятности банкротства выглядит следующим образом:

Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4, (2.3.2)

Где: Х1 - доля оборотных активов в валюте баланса;

Х2 - нераспределенная прибыль к сумме активов;

Х3 - рентабельность активов;

Х4 - соотношение собственного и заемного капитала.

Предельным значением для диагностирования риска банкротства выступает Z –счет равный 0,037

В том числе:

Z < 0,037 - вероятность банкротства компании высокая;

Z > 0,037 - вероятность банкротства компании незначительна.

Рассмотрим на примере российских компаний «работу» данной методики.

Для предприятия «Монополист»

Таблица 2.3.7

Формула Романа Лиса (2002 факт)
			Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1		Оборотный капитал (А290)										504 739	0,255
			Активы (А300)										1 981 338
	Х2		Нераспределенная прибыль (П460+П470)										150 499	0,076
			Активы (А300)										1 981 338
	Х3		Операционная прибыль (отчет оприб 050)										91 093	0,046
			Активы (А300)										1 981 338
	Х4		Собственный капитал (П410)										97	0,001
			Заемный капитал (П590+П690)										169 722
	Z – счет		расчеты					0,0246
			критерий					<= 0,037 =<
Таблица 2.3.8 Формула Романа Лиса (2003 факт)
				Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
		Х1		Оборотный капитал (А290)							502 902				0,270
				Активы (А300)							1 865 316
		Х2		Нераспределенная прибыль (П460+П470)							-945				-0,001
				Активы (А300)							1 865 316
		Х3		Операционная прибыль (отчет оприб 050)							20 525				0,011
				Активы (А300)							1 865 316
		Х4		Собственный капитал (П410)							97				0,000
				Заемный капитал (П590+П690)							212 748
		Z – счет		расчеты			0,018
				критерий			<= 0,037 =<

Таблица 2.3.9

Формула Романа Лиса (2004 факт)
		Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1	Оборотный капитал (А290)				489 745	0,255
		Активы (А300)				1 922 904
	Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)				94 610	0,049
		Активы (А300)				1 922 904
	Х3	Операционная прибыль (отчет оприб 050)				132 109	0,069
		Активы (А300)				1 922 904
	Х4	Собственный капитал (П410)				97	0,001
		Заемный капитал (П590+П690)				180 937
	Z – счет	расчеты		0,0252
		критерий		<= 0,037 =<

Для «Монополиста» данная методика не сработала т.к. несмотря на значения Z ниже критерия несостоятельности предприятие продолжает функционировать и по настоящее время.

Произведем расчеты для предприятия – «Бизнесмена»

Таблица 2.3.10

Формула Романа Лиса (2000 факт)
		Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1	Оборотный капитал (А290)				3 457 672	0,394
		Активы (А300)				8 769 123
	Х2	Нераспределенная прибыль (П460+П470)				1 154 306	0,132
		Активы (А300)				8 769 123
	Х3	Операционная прибыль (отчет оприб 050)				535 953	0,061
		Активы (А300)				8 769 123
	Х4	Собственный капитал (П410)				472 383	0,196
		Заемный капитал (П590+П690)				2 411 880
	Z – счет	расчеты		0,0382
		критерий		<= 0,037 =<

Таблица 2.3.11

Формула Романа Лиса (2001 факт)
				Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1			Оборотный капитал (А290)	4 344 034	0,461
				Активы (А300)	9 425 210
	Х2			Нераспределенная прибыль (П460+П470)	1 370 144	0,145
				Активы (А300)	9 425 210
	Х3			Операционная прибыль (отчет оприб 050)	345 381	0,037
				Активы (А300)	9 425 210
	Х4			Собственный капитал (П410)	472 383	0,166
				Заемный капитал (П590+П690)	2 846 332
	Z – счет			Расчеты		0,0409
				Критерий		<= 0,037 =<
Таблица 2.3.12 Формула Романа Лиса (2002 факт)
			Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1			Оборотный капитал (А290)	4 120 217	0,419
				Активы (А300)	9 839 769
	Х2			Нераспределенная прибыль (П460+П470)	1 562 393	0,159
				Активы (А300)	9 839 769
	Х3			Операционная прибыль (отчет оприб 050)	567 483	0,058
				Активы (А300)	9 839 769
	Х4			Собственный капитал (П410)	475 834	0,162
				Заемный капитал (П590+П690)	2 932 859
	Z – счет			расчеты		0,0409
				критерий		<= 0,037 =<

Для «Бизнесмена» данная методика отработала достаточно адекватно. Рассчитанные по методике значения Z - выше критерия несостоятельности, предприятие продолжает функционировать по настоящее время.

Далее - расчеты для предприятия «Банкрота»

Таблица 2.3.13

Формула Романа Лиса (2000 факт)
			Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1		Оборотный капитал (А290)	38 395		0,410
			Активы (А300)	93 613
	Х2		Нераспределенная прибыль (П460+П470)	1 776		0,019
			Активы (А300)	93 613
	Х3		Операционная прибыль (отчет оприб 050)	3 000		0,032
			Активы (А300)	93 613
	Х4		Собственный капитал (П410)	21		0,000
			Заемный капитал (П590+П690)	78 679
	Z – счет		Расчеты			0,0299
			Критерий			<= 0,037 =<
Таблица 2.3.14 Формула Романа Лиса (2001 факт)
			Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1		Оборотный капитал (А290)	24 752		0,312
			Активы (А300)	79 382
	Х2		Нераспределенная прибыль (П460+П470)	-4 556		-0,057
			Активы (А300)	79 382
	Х3		Операционная прибыль (отчет о приб 050)	6 851		0,086
			Активы (А300)	79 382
	Х4		Собственный капитал (П410)	0		0,000
			Заемный капитал (П590+П690)	83 938
	Z – счет		Расчеты			0,0243
		Критерий					<= 0,037 =<
Таблица 2.3.15 Формула Романа Лиса Факт 2002
			Z = 0,063 Х1 + 0,057 Х2 + 0,092 Х3 + 0,001 Х4
	Х1		Оборотный капитал (А290)	39 000		0,424
			Активы (А300)	91 951
	Х2		Нераспределенная прибыль (П460+П470)	-65 163		-0,709
			Активы (А300)	91 951
	Х3		Операционная прибыль (отчет оприб 050)	4 245		0,046
			Активы (А300)	91 951
	Х4		Собственный капитал (П410)	0		0,000
			Заемный капитал (П590+П690)	157 114
	Z – счет		Расчеты			-0,0094
			Критерий			<= 0,037 =<

Для «Банкрота» данная методика отработала достаточно адекватно. Рассчитанные по методике значения Z - ниже критерия несостоятельности, предприятие обанкротилось и вошло своими активами во вновь созданное.

Метод оценки вероятности банкротства Таффлера (для западных компаний).

Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4 (2.3.3.)

Где: К1 - операционная прибыль / краткосрочные обязательства;

К2 - оборотные активы / сумма обязательств;

К3 - краткосрочные обязательства / сумма активов;

К4 - выручка от реализации / сумма активов.

Для принятия решений в качестве критерия выступает:

Z> 0,3 - диагностируются хорошие долгосрочные финансовые перспективы;

Z< 0,2 - диагностируются высокая вероятность банкротства;

0,2 < Z < 0,3 - "серая зона", требующая дополнительных исследований.

По отработанной схеме проверим работу методики для российских компаний.

Ниже приводятся расчеты критерия несостоятельности для предприятия «Монополиста».

Таблица 2.3.16

Формула Таффлера (2002 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)					70 220		0,414
		Краткосрочные пассивы (690)					169 722
	К2	Оборотные активы (А290)					504 739		2,974
		Долговой капитал (П590+П690)					169 722
	К3	Краткосрочные пассивы (690)					169 722		0,086
		Валюта баланса (П700)					1 981 338
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)					933 626		0,471
		Активы (капитал) (А300)					1 981 338
Z –счет			Расчеты		0,697

Таблица 2.3.17

Формула Таффлера (2003 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)					2 086		0,012
		Краткосрочные пассивы (690)					174 582
	К2	Оборотные активы (А290)					502 902		2,364
		Долговой капитал (П590+П690)					212 748
	К3	Краткосрочные пассивы (690)					174 582		0,094
		Валюта баланса (П700)					1 865 316
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)					557 287		0,299
		Активы (капитал) (А300)					1 865 316
Z –счет			Расчеты		0,378

Таблица 2.3.18

Формула Таффлера (2004 )
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)					102 947	0,693
		Краткосрочные пассивы (690)					148 587
	К2	Оборотные активы (А290)					489 745	2,707
		Долговой капитал (П590+П690)					180 937
	К3	Краткосрочные пассивы (690)					148 587	0,077
		Валюта баланса (П700)					1 922 904
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)					866 589	0,451
		Активы (капитал) (А300)					1 922 904
Z –счет			Расчеты		0,805

Данная методика достаточно верно отразила ситуацию для «Монополиста» при которой этому предприятию в анализируемый период банкротство не угрожает.

Далее применим методику Таффлера (методика для западных компаний) для «Бизнесмена».

Таблица 2.3.19

Формула Таффлера (2000 факт)
				Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1			Операционная прибыль (отчет о приб.140)								307 947		0,152
				Краткосрочные пассивы (690)								2 030 959
	К2			Оборотные активы (А290)								3 457 672		1,434
				Долговой капитал (П590+П690)								2 411 880
	К3			Краткосрочные пассивы (690)								2 030 959		0,232
				Валюта баланса (П700)								8 769 123
	К4			Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)								6 019 934		0,686
				Активы (капитал) (А300)								8 769 123
Z -счет				расчеты				0,418

Таблица 2.3.20

Формула Таффлера (2001 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)				162 324		0,064
		Краткосрочные пассивы (690)				2 542 138
	К2	Оборотные активы (А290)				4 344 034		1,526
		Долговой капитал (П590+П690)				2 846 332
	К3	Краткосрочные пассивы (690)				2 542 138		0,270
		Валюта баланса (П700)				9 418 747
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)				3 355 995		0,356
		Активы (капитал) (А300)				9 425 210
Z –счет		Расчеты		0,338

Таблица 2.3.21

Формула Таффлера				(2002 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)								263 451		0,101
		Краткосрочные пассивы (690)								2 600 000
	К2	Оборотные активы (А290)								4 120 217		1,405
		Долговой капитал (П590+П690)								2 932 859
	К3	Краткосрочные пассивы (690)								2 600 000		0,264
		Валюта баланса (П700)								9 839 769
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)								5 463 876		0,555
		Активы (капитал) (А300)								9 839 769
Z –счет			Расчеты				0,373

Как видно из проведенных расчетов, и для «Бизнесмена» данная методика отработала достаточно адекватно. Предприятию в этот период банкротство не угрожает.

Далее расчеты для «Банкрота»:

Таблица 2.3.22

Формула Таффлера (2000 факт)
			Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1		Операционная прибыль (отчет о приб.140)							2 442		0,031
			Краткосрочные пассивы (690)							78 679
	К2		Оборотные активы (А290)							38 395		0,488
			Долговой капитал (П590+П690)							78 679
	К3		Краткосрочные пассивы (690)							78 679		0,840
			Валюта баланса (П700)							93 613
	К4		Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)							55 134		0,589
			Активы (капитал) (А300)							93 613
Z -счет			Расчеты			0,325
Таблица 2.3.23 Формула Таффлера (2001 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)									1 915		0,023
		Краткосрочные пассивы (690)									83 938
	К2	Оборотные активы (А290)									24 752		0,295
		Долговой капитал (П590+П690)									83 938
	К3	Краткосрочные пассивы (690)									83 938		1,057
		Валюта баланса (П700)									79 382
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)									43 590		0,549
		Активы (капитал) (А300)									79 382
Z -счет		Расчеты					0,329

Таблица 2.3.24

Формула Таффлера (2002 факт)
		Z = 0,53 К1 + 0,13 К2 + 0,18 К3 + 0,16 К4
	К1	Операционная прибыль (отчет о приб.140)				-1 173		-0,007
		Краткосрочные пассивы (690)				157 114
	К2	Оборотные активы (А290)				39 000		0,248
		Долговой капитал (П590+П690)				157 114
	К3	Краткосрочные пассивы (690)				157 114		1,709
		Валюта баланса (П700)				91 951
	К4	Выручка (нетто) (отчет о приб. 010)				58 798		0,639
		Активы (капитал) (А300)				91 951
Z -счет		Расчеты		0,438

Согласно проведенным расчетам, в отличие от первых двух предприятий, в случае с предприятием «Банкротом» методика дала достаточно оптимистичный прогноз и, по сути, не «увидела» банкротства компании.

Формула Э. Альтмана (пятифакторная модель).

За рубежом аналитики в основном, отказались от определения вероятности банкротства компаний по двухфакторной модели и используют пятифакторную модель Эдварда Альтмана. Она представляет собой линейную дискриминантную функцию, коэффициенты которой рассчитаны по данным исследования совокупности финансовых показателей 33 успешно развивавшихся компаний, но обанкротившихся в последующие два года по тем или иным причинам.

Формула Э.Альтмана, как известно, выглядит следующим образом:

Z₅ = 1,2 K1 + 1,4K2 + 3,3K3 + 0,6K4 + K5 (2.3.4),

Где:

К1 – доля чистого оборотного капитала в активах, применительно к плану счетов бухгалтерского учета в Российской Федерации и структуре бухгалтерской отчетности (форма №1,2 бухгалтерского баланса) этот коэффициент рассчитывается:

Стр.290 ф.1 - стр.590 ф.1

К1= 1,2 х ------------------------------------ (2.3.5),

Стр.300 ф.1

К2 – отношение накопленной (чистой) прибыли к активам, к балансовым данным выглядит следующим образом:

Стр.140 ф.2 – стр.150 ф.2

К2 = 1,4 х ------------------------------------- (2.3.6),

Стр.300 ф.1

К3 - экономическая рентабельность активов (отношение прибыли до уплаты налогов к активам) рассчитывается как:

Стр. 140 ф.2

К3 = 3,3 х -------------------------- (2.3.7),

Стр. 300 ф.1

К4 - отношение рыночной стоимости эмитированных акций к собственным и долгосрочным заёмным средствам:

стр.420 ф.1

К4 = 0,6 х ------------------------------------ (2.3.8)

Стр. 490 ф.1 + стр. 590 ф.1

К5 – отражает оборачиваемость активов (деловая активность) и рассчитывается как отношение выручки от реализации продукции услуг к активам предприятия (валюте баланса):

Стр. 010 ф.2

К5 = -------------------------- (2.3.9)

Стр. 300 ф.1

В первой главе были приведены критериальные оценки Э.Альтмана относительно вероятности банкротства, в зависимости от величины результирующего коэффициента Z:

Z < 1,81 - Вероятность банкротства очень велика;

1,81 <Z <2,675 - Банкротство вероятно;

Z = 2,675 – Вероятность банкротства средняя;

2,675<Z< 2,99 - Вероятность банкротства невелика;

Z> 2,99 - Банкротство в ближайшее время не угрожает.

Далее применим эту методику к нашим предприятиям. На основе данной методики вероятность банкротства для «Монополиста» будет выглядеть следующим образом:

аблица 2.3.25

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	335 017	0,203
		Активы (А300)	1 981 338
	К2	Накопленная прибыль (П470)	0	0,000
		Активы (А300)	1 981 338
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)	42 228	0,070
		Активы (А300)	1 981 338
	К4	Баланс. стоим. акций (П420)	1 661 020	5,872
		Задолженность (П590+П690)	169 722
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	933 626	0,471
		Активы (А300)	1 981 338
		Вероятность банкротства в течении двух лет	6,616

Казалась бы, что по представленным расчетам банкротство предприятию не угрожает, однако на результат повлиял в значительной степени К4, который был определен не верно в силу того, что бухгалтерский баланс для налоговых и других органов был представлен в искаженном виде, т.к. предприятие в 2002 г. входило в структуру государственной естественной монополии и ни о каких акциях, а тем более их балансовой стоимости вопрос не стоял. Учитывая это обстоятельство, К4 обращается в ноль, а сам коэффициент будет равен 0,744, что по данной методике соответствует если не банкротству, то, во всяком случае, глубокому кризису.

Таблица 2.3.26

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2003 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	328 320		0,211
		Активы (А300)	1 865 316
	К2	Накопленная прибыль (П470)	-945		-0,001
		Активы (А300)	1 865 316
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)	-945		-0,002
		Активы (А300)	1 865 316
	К4	Баланс. стоим. акций (П420)	1 653 416		4,663
		Задолженность (П590+П690)	212 748
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	557 287		0,281
		Активы (А300)	1 981 338
		Вероятность банкротства в течении двух лет	5,153

С учетом выше сказанного, относительно достоверности баланса фактически коэффициент Z за 2003 г. составил (по методике) 0,850.

Таблица 2.3.2

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2004 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	341 158		0,213
		Активы (А300)	1 922 904
	К2	Накопленная прибыль (П470)	94 610		0,069
		Активы (А300)	1 922 904
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет о приб 160)	94 610		0,162
		Активы (А300)	1 922 904
	К4	Баланс. стоим. Акций (П420)	1 647 260		5,462
		Задолженность (П590+П690)	180 937
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	866 589		0,451
		Активы (А300)	1 922 904
		Вероятность банкротства в течении двух лет	6,357

Фактически коэффициент Z за 2003 г. составил (по методике) 0,895.

Из приведенных расчетов видно, что если применять данную методику без учета специфики и особенностей объекта анализа, да еще с искажением бухгалтерской отчетности, то мы можем получить результат, очень далекий от реальности. Предприятие - монополист, оно не рухнет до тех пор, пока осуществляет монопольное право на какой либо вид деятельности, пока не появится конкуренция

в данном виде деятельности. Что касается оценки вероятности банкротства для данного случая, то при расчете К4 вероятно правильнее числитель определять как сумму строк 410 и 420 формы №1 «Бухгалтерский баланс» бухгалтерской отчетности.

Далее применим методику Э.Альтмана к отчетности предприятия – «Бизнесмена»

Таблица 2.3.28

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2000 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 426 713		0,163
		Активы (А300)	8 769 123
	К2	Накопленная прибыль (П470)	0		0,000
		Активы (А300)	8 769 123
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	216 217		0,025
		Активы (А300)	8 769 123
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	472 383		0,196
		Задолженность (П590+П690)	2 411 880
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	6 019 934		0,686
		Активы (А300)	8 769 123
		Вероятность банкротства в течении двух лет	1,081

По методике вероятность банкротства в 2000 году была велика.

Таблица 2.3.29

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана(2001 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 801 896	0,191
		Активы (А300)	9 425 210
	К2	Накопленная прибыль (П470)	215 172	0,023
		Активы (А300)	9 425 210
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	160 236	0,017
		Активы (А300)	9 425 210
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	472 383	0,166
		Задолженность (П590+П690)	2 846 332
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	3 355 995	0,356
		Активы (А300)	9 425 210
		Вероятность банкротства в течении двух лет	0,773

Судя по произведенным расчетам, в 2001 году вероятность банкротства еще более усилилась. Однако, если посмотреть исходные данные, то нельзя не заметить, что в сравнении с предыдущим годом, несмотря на снижение объемов выручки, появилась накопленная, нераспределенная прибыль, увеличился чистый оборотный, капитал увеличились масштабы воспроизводства.

Таблица 2.3.30

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	1 520 217	0,154
		Активы (А300)	9 839 769
	К2	Накопленная прибыль (П470)	307 564	0,031
		Активы (А300)	9 839 769
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	200 000	0,020
		Активы (А300)	9 839 769
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	475 834	0,162
		Задолженность (П590+П690)	2 932 859
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	5 463 876	0,580
		Активы (А300)	9 425 210
		Вероятность банкротства в течении двух лет	0,973

Применяя критерии оценки вероятности банкротства по методу Альтмана, следовало бы сделать вывод о несостоятельности данного предприятия и его банкротстве еще 2 года назад, чего не произошло.

Применим методику к обанкротившемуся предприятию - предприятию «Банкрот»

Таблица 2.3.31

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2000 Факт)
			Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
		К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	-40 284			-0,430
			Активы (А300)	93 613
		К2	Накопленная прибыль (П470)	1 776			0,019
			Активы (А300)	93 613
		К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	1 776			0,019
			Активы (А300)	93 613
		К4	Баланс. стоим. акций (П410)	21			0,000
			Задолженность (П590+П690)	78 679
		К5	Выручка (отчет о приб. 010)	55 134			0,589
			Активы (А300)	93 613
			Вероятность банкротства в течении двух лет	0,162
Таблица 2.3.32 ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2001 Факт)
			Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1		Чистый оборотный капитал (А290-П690)		-59 186	-0,746
			Активы (А300)		79 382
	К2		Накопленная прибыль (П470)		0	0,000
			Активы (А300)		79 382
	К3		Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)		-60 607	-0,763
			Активы (А300)		79 382
	К4		Баланс. стоим. акций (П410)		0	0,000
			Задолженность (П590+П690)		83 938
	К5		Выручка (отчет о приб. 010)		43 590	0,549
			Активы (А300)		79 382
			Вероятность банкротства в течении двух лет		-2,865

Таблица 2.3.33 ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ
Формула Альтмана (2002 Факт)
		Z = 1,2 K1 + 1,4 K2 + 3,3 K3 + 0,6 K4 + K5
	К1	Чистый оборотный капитал (А290-П690)	-118 114		-1,285
		Активы (А300)	91 951
	К2	Накопленная прибыль (П470)	-60 607		-0,659
		Активы (А300)	91 951
	К3	Прибыль от об. деят. (отчет оприб 160)	-2 643		-0,029
		Активы (А300)	91 951
	К4	Баланс. стоим. акций (П410)	0		0,000
		Задолженность (П590+П690)	157 114
	К5	Выручка (отчет о приб. 010)	58 798		0,639
		Активы (А300)	91 951
		Вероятность банкротства в течении двух лет	-1,920

В отношении предприятия банкрота методика Э.Альтмана сработала достаточно четко. Создается впечатление, что данная методика строилась и отрабатывалась на уже «готовых» банкротах. Нашей же целью является не констатация фактов банкротства, а их предотвращение, и именно в этой части данная методика не сработала.

2.4. Предложенная методика определения вероятности банкротства

Проанализировав методики определения вероятности банкротства, предложенные отечественными и зарубежными специалистами, автором предложена новая модель ее определения, включающую в себя как классическую составляющую, с изменениями и дополнениями, так и новый блок коэффициентов, учитывающий влияние внешних и внутренних факторов на результат оценки.

Предложенная модель для оценки выглядит следующим образом:

Z_R=7K_1R+7K_2R+12K_3R+8K_4R+4K_5R+4K_6R+7K_7R +

7K_8R+4K_9R+7K_10R+7K_11R+9K_12R+8K_13R+9K_14R

(2.4.1)

Где: K_1R – доля чистого оборотного капитала в активах;

K_2R - отношение накопленной прибыли к активам;

K_3R - экономическая рентабельность активов;

K_4R - отношение стоимости эмитированных акций к заемным средствам предприятия;

K_5R – деловая активность (оборачиваемость активов);

K_6R - коэффициент текущей ликвидности;

K_7R - коэффициент обеспеченности собственными средствами;

K_8R - коэффициент финансовой рентабельности (коэффициент меняет знак на противоположный, в случае отрицательных значений числителя и знаменателя)_;

K_9R - коэффициент коммерческой маржи;

K_10R - коэффициент социальной стабильности компании;

K_11R - коэффициент стабильности национальной валюты;

K_12R - поощрительный коэффициент развития национальной экономики;

K_13R - фондовый индекс состояния национальной экономики;

K_14R - коэффициент стабильности налоговой составляющей.

Критерии оценки вероятности банкротства по предложенной методике:

При соблюдении критериальных оценок по классическим показателям вероятности банкротства, сохранении стабильности в национальной, отраслевой экономике, экономике предприятия коэффициент Z_R будет равен 100 единицам (или 100%), т.е. показатель 100% является своеобразным рубиконом между безопасностью и вероятностью банкротства. Представляется возможным предположение о «зоне относительной вероятности банкротства» при увеличении либо уменьшении показателя 100% на 10%. Тем самым предполагается логичным рассматривать вероятность банкротства компании при соблюдении следующего неравенства:

90% > Z_R > 110% (2.4.2)

Здесь представляется уместным прокомментировать то, как «работают» коэффициенты, включенные в состав Z_R, в российской экономике.

Так, если посмотреть на первый фактор, влияющий на величину результирующего коэффициента Z_R – K_1R - долю чистого оборотного капитала в активах, то нельзя не заметить, что K_1R тем больше, чем больше величина стр.290 ф.1 (бухгалтерский баланс). Также K_1R можно увеличить снижая знаменатель, но это будет означать снижение масштабов производства, что, естественно не приемлемо. Если критически оценивать величину стр. 290 (оборотные средства), то следует отметить следующее:

В состав этой строки входят в том числе:

Готовая продукция на складе. Напрашивается вопрос, а нужна ли такая продукция, которая не пользуется спросом и предприятие вынуждено работать «на склад»? При наращивании этого показателя может создаться иллюзия увеличения оборотных средств, которые на самом деле являются «мертвым капиталом» и в хозяйственном обороте не участвуют. Требуется дополнительный анализ выпускаемой продукции, изучение рынка, спроса на собственную продукцию, дополнительные маркетинговые исследования (влияние оказывает субъективный человеческий фактор, который формулой не предусмотрен) которые, возможно «потянут» за собой изменения ценовой политики, дополнительные капитальные вложения, и, как итог, существенное влияние на конечные результаты финансово-хозяйственной деятельности хозяйствующего субъекта.

Товары отгруженные, но не оплаченные. Здесь тоже уместно поставить ряд вопросов. А будет ли оплата? Если будет, то когда? А не плодим ли мы потенциальную дебиторскую задолженность? Не следует ли работать по предоплате, по предварительным заявкам, контрактам, договорам? Может, требуется срочное изменение учетной политики? А ведь это, в том числе, в конечном итоге выведет нас на конечные результаты, налогооблагаемую базу, пополнение государственного бюджета. И в этом случае на величину показателя K_1R влияет субъективный человеческий фактор, который формула Э.Альтмана не учитывает.

НДС по приобретенным ценностям. Весьма подвижная строка в балансе, напрямую зависит от законодателя. Для хозяйствующего субъекта является объективным, внешним фактором и формулой Э.Альтмана это обстоятельство не учитывается.

Сырье, материалы. Неснижаемый остаток и увеличение сырья и материалов на складах при простом воспроизводстве говорит о наращивании неликвидов на складах со всеми вытекающими отсюда последствиями – достаточно скорректировать эту сумму на величину ставки рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации и мы получим сумму упущенной выгоды от отвлечения финансовых ресурсов в запасы и затраты. На этот показатель оказывают влияние как объективный (внешний, политический), так и субъективный (человеческий) фактор, которые методикой Альтмана не учтены.

Наличие дебиторской задолженности особенно с платежами более чем через 12 месяцев после отчетной даты или полученной от разовых потребителей оказывает существенное влияние на величину реальных оборотных средств, поскольку, по сути, эти средства в реальном хозяйственном обороте не участвуют. Более того, хозяйствующие субъекты несут реальные финансовые потери в виде прямой (от списания) и упущенной выгоды от отвлечения средств в дебиторскую задолженность. На величину наличия дебиторской задолженности оказывают субъективный, человеческий фактор (работа юридического отдела или службы, сбытовых органов и др. подразделений), а так же работа государственных органов - аконодательных, судебных и др. (объективный фактор), учет которых методикой Альтмана не предусмотрен.

Поэтому, для «чистоты» расчетов предлагается сумму строки 290 ф.1 уменьшать на величину переходящего сальдо наличия долгосрочной дебиторской задолженности и запасов товароматериальных ценностей и величину переходящего сальдо наличия долгосрочной дебиторской задолженности.

На величину коэффициента K_1R , несомненно, оказывают объемы полученных долгосрочных кредитов и займов (стр.590 ф.1). Здесь представляется логичным предложить необходимость корректировки при расчетах данную строку на индексы роста/снижения инфляционной составляющей и ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Целесообразным видится и корректировка активов (стр.300 ф.1) на индекс инфляции в анализируемый период. Таким образом, с учетом аргументов заявленных выше предлагается коэффициент K_1R (доля чистого оборотного капитала) рассчитывать как:

Стр.290 ф.1 – стр.211 перех. Ф.1 – стр. 230 перех. Ф1 – стр.590 х j1 x j2 K_1R = ----------------------------------------------------------------------------------

Стр.300 х j1 (2.4.3)

Где j1 – индекс роста / снижения инфляции в стране;

% инфляции на конец периода

j1 = ----------------------------------

% инфляции на начало периода

j2 - индекс роста / снижения ставки рефинансирования Центрального банка РФ.

%-я ставка рефинансирования на конец периода

j2 = ----------------------------------------------------------------

%-я ставка рефинансирования на начало периода

Логика такого предложения такова: числитель уменьшается на сумму активов фактически не участвующих в обороте в данный конкретный период, но он может быть восстановлен или даже увеличен в силу объективных обстоятельств:

а) снижения ставки рефинансирования и снижения уровня инфляции в стране, б) уменьшения знаменателя по тем же обстоятельствам.

Исходя из соображений представленных выше, логичным будет сделать корректировку и других коэффициентов, формирующих итоговый размер коэффициента Z, дающего основание для заключительной оценки вероятности банкротства субъектов хозяйственной деятельности в Российской Федерации.

Коэффициенты K_2R и K_3R отражают чистую и общую рентабельность предприятия. Их величина зависит от субъективного фактора (работы менеджмента, трудового коллектива, финансово-хозяйственной политики акционеров и учредителей, учетной политики на предприятии), а также объективного фактора, особенно это касается естественных монополий, т.к. прибыль таких отраслей является производной от объемов выручки от реализации продукции и услуг которая, в основном, напрямую зависит от цен на их продукцию и услуги (нефтегазодобывающая отрасль, электроэнергетика, транспорт, связь и др.). Здесь роль государства в формировании внутренних цен трудно переоценить. Естественно, также, что на цены на продукцию естественных монополий оказывает такой объективный фактор, как давление цен на их продукцию и услуги со стороны мировых рынков.

Как показали практические аналитические расчёты, в связи с тем, что большинство российских предприятий продолжают укрывать свои доходы, тем самым значительно занижая свою прибыль по отчетным данным с целью снижения налогов на прибыль, то, применяя напрямую формулу Альтмана при анализе финансово-хозяйственной деятельности нетрудно проследить, что эти коэффициенты на размер результирующего коэффициента Z существенного влияния не оказывают. Поэтому предлагается «уравновесить» эту формулу индексом роста/снижения цен на продукцию этих предприятий или аналогичную продукцию на мировых рынках (будет показано ниже в предлагаемой итоговой формуле).

Коэффициент K_2R (отношение накопленной прибыли к активам) на наш взгляд следует корректировать на среднедневную ставку рефинансирования ЦБ РФ умноженную на количество дней в течение которых неиспользованная прибыль находилась на расчетном счете предприятия, а не на депозите. Процентами, которые предприятие получает от нахождения средств на расчетном счете в кредитной организации можно пренебречь в силу того, что проценты по банковскому депозиту их компенсируют из - за превышения процентов по ним над ставкой рефинансирования. Итак, расчет коэффициента K_2R предлагается производить по формуле:

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K_2R = -------------------------------------- х (1 + Сц.б.дн. х Дн),

Стр.300 ф.1 х j1 (2.4.4),

Где:

Сц.б.дн. – среднедневная ставка Центробанка России;

Дн – количество дней, в течение которых нераспределенная прибыль находилась без движения на расчетном счете предприятия;

j 1 – индекс роста/снижения инфляции в стране.

Расчетную формулу коэффициента K_3R (отношение балансовой прибыли до уплаты налогов к активам) представляется логичным корректировать на инфляционную составляющую в сочетании с универсальным индексом роста / снижения основных налогов (налоги на имущество, прибыль, землю, единый социальный налог – ЕСН). Исходя из этих соображений, предлагается K_3R рассчитывать как:

Стр. 140 ф.2

K_3R = ------------------------------ х j3, где

Стр. 300 ф.1 х j1 (2.4.5)

j1 - индекс инфляции в стране за анализируемый период;

j3 – универсальный индекс увеличения / снижения процентных ставок по основным видам налогов, который рассчитывается как: в числителе сумма процентных ставок по налогам на имущество, прибыль, землю, ЕСН на конец периода, в знаменателе - к этим же ставкам на начало периода.

Очень сложным и весьма проблематичным является включение в основную формулу Альтмана коэффициента K4 применительно к российским компаниям. Во-первых Э.Альтман предполагает в своих расчетах использовать при расчетах в числителе не балансовую стоимость эмитированных акций, как это делается в России, а их рыночную стоимость. Согласитесь, это не одно и то же.

Поэтому, представляется логичным ввести в положения по бухгалтерскому учету возможность отражения балансовой стоимости эмитированных акций на отчетную дату тождественную их рыночной стоимости на эту дату. При этом, естественно, в межотчетный период балансовые и отчетные даты могут отличаться. В торгах на биржевых площадках внутренних мировых фондовых рынков обращаются ценные бумаги весьма незначительного количества российских компаний, остальные же ценные бумаги попросту не имеют котировок, а следовательно и рыночной цены. Анализируя состояние железнодорожных предприятий накануне создания РАО «РЖД» мы столкнулись с тем, что в балансах предприятий суммы стоимости основных фондов (счета 01,02,03, бухгалтерского учета; строка 120 формы №1 бухгалтерского баланса) были тождественны суммам добавочного капитала (счет 87 бухгалтерского учета; строка 420 формы №1 бухгалтерский баланс), а уставной капитал был меньше добавочного в десятки тысяч раз. В этот период еще ни о каких акциях речи не велось - их не было в природе. Естественно нет акций - нет их балансовой стоимости, а рыночной - тем более. Налицо искажение бухгалтерской отчетности, введение в заблуждение налоговых органов, поставщиков, кредиторов, потенциальных партнеров и инвесторов. И такое положение во всей отрасли. В приложении №1 качестве одного примера приводятся балансовые данные одного из предприятий железнодорожного транспорта - локомотивного депо станции Челябинск.

На 01.01.2003 г. и, уже тем более на 01.01.2002 г. у предприятия никаких акций «на руках» не было, а, следовательно, и не о каком добавочном капитале речи вестись не должно. Предполагаем возражения оппонентов о том, что в этот период шла подготовка к акционированию. Да, но в соответствии с законодательством Российской Федерации - 100% акций предполагалось передать государству, что в последствии и было сделано. Поэтому, еще раз обращаем внимание на то, что суммы указанные по строке 420 бухгалтерского баланса должны быть сторнированы и отражены по строке 410 бухгалтерского баланса. Сделав исправительные записи в бухгалтерской отчетности, применять коэффициент Э.Альтмана в том виде, в котором он существует для предприятий железнодорожного транспорта не имеет смысла, поскольку строка 420 формы №1 обращается ноль, и соответственно коэффициент К4 будет равен нулю.

Весьма проблематичным выглядит использование этого коэффициента компаний других отраслей народного хозяйства. Даже если акции этих компаний прошли биржевой листинг и имеют котировки на фондовом рынке, то для того чтобы использовать К4 так как это предусмотрено методикой Альтмана необходимо вносить изменения в Положения по бухгалтерскому учету, т.е. предоставлять хозяйствующим субъектам право хотя бы по-квартальную переоценку стоимости своих активов и счета 83 бухгалтерского учета «добавочный капитал», приводя их в соответствие с биржевыми котировками. До этого времени нами предлагается числитель этого коэффициента рассчитывать как сумму строк 410 и 420 бухгалтерского баланса - «уставной капитал» - счет 80 бухгалтерского учета и «добавочный капитал» - счет 83 плана счетов бухгалтерского учета, скорректированными на индекс роста / снижения рыночной стоимости акций компании, инфляционную составляющую и изменение учетной ставки Центрального Банка Российской Федерации. Чем меньше учетная ставка, тем больший дополнительный объем ресурсов компания может привлечь в свой бизнес как в простое, так и расширенное воспроизводство.

Таким образом, предлагаемая нами расчетная формула коэффициента K_4R будет выглядеть следующим образом:

Стр.410 ф.1 + стр. 420 ф.1

K_4R = ----------------------------------------------------- x j4, где

(Стр. 590 ф.1 + стр. 690 ф.1) х j1 х j5 (2.4.6)

j1 - индекс инфляции в стране за анализируемый период;

j4 - индекс роста / снижения котировок акций компании в анализируемый период;

j5 - индекс роста/снижения процентной ставки рефинансирования, устанавливаемой Центральным Банком России.

Пятый коэффициент, или фактор, который Э.Альтман включил для анализа в свою методику – это отношение объема продаж (выручки от реализации) к активам компании, субъекту хозяйственной деятельности. Здесь также, представляется, нельзя подходить с одним шаблоном ко всем хозяйствующим субъектам в Российской Федерации. В силу того, что на территории России продолжают свою деятельность естественные монополии, задающие тон в формировании всей ценовой политики государства через, зачастую необоснованное повышение цен на свою продукцию и услуги (без увеличения объёмных и качественных показателей), а именно порой только рост цен является базовым показателем увеличения выручки от реализации, предлагается два варианта расчёта этого показателя:

1. вариант расчета для естественных монополий;

2. вариант расчета для компаний, не входящих в структуры естественных монополий.

Делается это по следующим соображениям. Если рост цен на рынке для продукции «обыкновенных» компаний, т.е. компаний не входящих в структуры естественных монополий означает лишь то, что их продукция пользуется спросом, конкурентоспособна и это положительный фактор, который нужно поощрять посредством корректировки коэффициента К5 в сторону увеличения математического выражения на индекс роста цен на продукцию, товары и услуги этих производителей. То, для естественных монополий следует занять противоположную позицию – формулу Альтмана следует корректировать в сторону уменьшения, разместив этот индекс в знаменателе. Тем самым расчетный коэффициент будет являться «сдерживающим» фактором увеличения выручки за счет необоснованного повышения цен. В случае увеличения цен на продукцию и услуги - знаменатель математического выражения будет увеличиваться - снижая значения коэффициента в целом, в случае снижения цен знаменатель будет уменьшаться, увеличивая выражение в целом. Исходя из предложенных рассуждений, расчетная формула коэффициента K_5R для естественных монополий приобретает вид:

Стр. 010 ф.2

K_5R = --------------------------------- , где

Стр.300 ф.1 х j6 x j1 (2.4.7)

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги естественных монополий.

Предлагаемая формула расчета коэффициента К5 для компаний, не входящих в структуры естественных монополий:

Стр. 010 ф.2 х j6

K_5R’ = --------------------------- , где

Стр.300 ф.1 x j1 (2.4.8)

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j’5 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги компаний, не входящих в состав естественных монополий.

При оценке вероятности банкротства российских компаний, хозяйствующих субъектов, представляется целесообразным дополнить формулу Э.Альтмана девятью коэффициентами (факторами), дающих наиболее полную характеристику финансового состояния предприятия и не нашедших своего отражения в данной методике, а именно:

1. коэффициент текущей ликвидности (отношение оборотных активов к краткосрочной задолженности) – K_6R ;

2. коэффициент обеспеченности собственными средствами (отношение собственных источников финансирования к валюте баланса) - K_7R;

3. коэффициент финансовой рентабельности (отношение чистой прибыли к собственному капиталу) – K_8R;

4. коэффициент коммерческой маржи (отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции, услуг) - K_9R;

5. коэффициент социальной стабильности (отношение текучести кадров в % на конец анализируемого периода к началу периода) - K_10R;

6. коэффициент стабильности национальной валюты (отношение средней величины суммарного курса рубль/долл.США и рубль/ Евро на начало периода к этому показателю на конец периода) - K_11R;

7. поощрительный коэффициент развития национальной промышленности - K_12R;

8. универсальный фондовый индекс состояния национальной экономики - K_13R;

9. коэффициент стабильности налоговой составляющей - K_14R.

Выше перечисленные коэффициенты предлагается рассчитывать следующим образом:

1. Коэффициент текущей ликвидности – через отношение оборотных средств к долгосрочным заёмным средствам, скорректированным на индекс инфляции в стране (в случае снижения уровня инфляции в стране - уменьшается знаменатель, тем самым, увеличивая при этом общее значение коэффициента). Увеличение показателя показывает улучшение его платежеспособности, повышение надежности и привлекательности для партнеров в совместном бизнесе, для потенциальных кредиторов и инвесторов - в случае возникновения сомнений при принятии ими решений о возможности предоставления кредитов и займов

стр. 290 формы 1

K_6R = 0,1 х ---------------------------------- , где (2.4.9)

стр. 690 формы 1 х j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами - рассчитывается как отношение собственных средств к активам (валюте баланса), скорректированным на индекс инфляции. Отражает долю в общем объёме бизнеса собственных источников финансирования. Увеличение коэффициента будет означать повышение уровня независимости бизнеса от внешних источников финансирования, улучшая при этом финансовую независимость предприятия.

стр. 490 ф.1

K_7R = 2 х --------------------------- , где (2.4.10)

стр.300 ф.1 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

3. Коэффициент финансовой рентабельности - определяется через отношение чистой прибыли к собственным источникам финансирования предприятия или бизнеса, скорректированным на инфляционную составляющую. Показывает эффективность вложенных собственных средств в данный вид бизнеса.

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K_8R = ----------------------------------- , где (2.4.11)

Стр.490 ф.1 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

4. Коэффициент коммерческой маржи - рассчитывается как отношение чистой прибыли к валовой выручке от реализации продукции (услуг), скорректированной на индексы инфляции и цен на собственную продукцию либо услуги. Поскольку валовая выручка отражает как объемные, так и стоимостные показатели работы компании, то данный коэффициент отражает финансово-экономическую эффективность предприятия.

а) для компаний входящих в состав естественных монополий

Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2

K_9R = 0,5 х ----------------------------------- , где (2.4.12)

Стр. 010 ф.2 x j1 х j6

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги естественных монополий.

б) для компаний не входящих в структуры естественных монополий

(Стр.140 ф.2 - стр.150 ф.2) х j’6

K_9R’ = ---------------------------------------------- , где (2.4.13)

Стр. 010 ф.2 x j1

j1 - индекс снижения / повышения уровня инфляции в стране;

j’6 - индекс повышения / снижения цен на продукцию и услуги компаний, не входящих в состав естественных монополий.

При размещении индекса j’6 в знаменателе (в случае с естественными монополиями) – он выполняет сдерживающую роль роста монопольных цен. В случае расположения j’6 в числителе – коэффициент выполняет стимулирующую роль, и отражает спрос на продукцию и услуги данного вида бизнеса. Здесь, несомненно, существенную роль будет играть налоговая составляющая (стр.150 ф.2), но поскольку фактор налоговой составляющей носит всеобъемлющий, объективный, по отношению к предприятию, характер, то показатель характеризующий общую картину налоговой политики в государстве, будет представлен ниже в виде отдельного коэффициента.

1. Коэффициент социальной стабильности компании -

% текучести кадров на начало периода

K_10R = ----------------------------------------------------------- х j _{кач.сост.}

% текучести кадров на конец периода (2.4.14)

j _{кач.сост.} - индекс качества персонала

j _{кач.сост.} = 1 + % рабочих и служащих с высшим образованием и стажем работы более 5-ти лет.

1. Коэффициент стабильности национальной валюты

Курс руб/долл.США нач.+курс руб/Евро нач.

K_11R = ---------------------------------------------------------------

Курс руб/долл.США кон.+курс руб/Евро кон. (2.4.15)

1. Поощрительный коэффициент развития национальной экономики

K_12R =1,2* (А /Б), где (2.4.16) А – доля выручки от поставок продукции на мировые рынки.

Б – доля затрат на покупку импортной продукции с мировых рынков.

Комментарий к этому коэффициенту. Рассмотрим возможные варианты развития событий. Этот коэффициент выполняет свою стимулирующую роль в случае превышения экспорта над импортом, чем больше это превышение, тем больше как сам коэффициент, так и результирующий коэффициент Z. И, наоборот, в случае превышения импорта над экспортом - этот коэффициент принимает отрицательные значения и в целом снижает результирующий коэффициент. Именно эти два обстоятельства: ориентация поставок своей продукции за рубеж и на внутренний рынок, снижение затрат на приобретение продукции товаров и услуг за рубежом будет ориентировать отечественных производителей на мировые и отечественные рынки в разумных пропорциях и в конечном итоге приведет к повышению качества продукции, ее конкурентоспособности, пополнению валютных резервов и запасов государства, стабилизации курса национальной валюты, дополнительным рабочим местам для отечественных товаропроизводителей, ослаблению социальной напряженности в государстве.

1. фондовый индекс состояния национальной экономики - K_13R

j7 кон.

K_13R = 1,1 х ---------------, где (2.4.17)

j7 нач.

j’7 кон. – индекс РТС или НФА на конец периода;

j’7 нач. – индекс РТС или НФА на начало периода.

Значимость этого коэффициента очевидна: если национальная экономика на подъёме, курсовая стоимость акций предприятий и компаний имеет стабильную положительную динамику, внутриполитическая составляющая не раскачивает внутренний и внешний фондовые рынки, то естественно, повышается и уровень доверия к стране, ее субъектам хозяйствования, создаются благоприятные условия для притока инвестиций, получению выгодных долгосрочных кредитов и займов, создавая при этом благоприятные условия для роста национальной экономики. Стабильность стоимости акций на мировых фондовых рынках или повышение их конъюнктуры предлагается стимулировать повышающим коэффициентом равным 1,1.Описание индекса будет произведено ниже.

9. коэффициент стабильности налоговой составляющей - K_14R.

Введение этого коэффициента очевидно. Во-первых, и это самое главное, государственная налоговая политика значительно влияет на результаты деятельности любого субъекта хозяйственной деятельности, от этого зависит в конечном итоге пополняемость бюджета, успешное развитие в целом национальной экономики. Предлагается его рассчитывать через отношение суммы процентных ставок по основным видам налогов на начало периода в числителе к этим же процентным ставкам на конец анализируемого периода. Стабильность или снижение налогового бремени для предприятий предлагается поощрять применением увеличивающего коэффициента, равному 1,1.

S_{приб.нач.}+S_{имущ.нач.}+S_{земл.нач.}+S_{ЕСН.нач.}

K_14R = 1,1 х ----------------------------------------------------, где (2.4.18)

S_{приб.кон.}+S_{имущ.кон.}+S_{земл.кон.}+S_{ЕСН.кон.}

S_{приб.нач -} ставка налога на прибыль на начало периода;

S_{приб.кон} - ставка налога на прибыль на конец периода;

S_{имущ.нач -} ставка налога на имущество на начало периода;

S_{имущ.кон. -} ставка налога на имущество на конец периода;

S_{земл.нач -} ставка налога на землю на начало периода;

S_{земл.кон -} ставка налога на землю на конец периода;

S_{ЕСН.нач -} ставка единого социального налога на начало периода;

S_{ЕСН.кон -} ставка единого социального налога на конец периода.

Важно, представляется, проводить оценку вероятности банкротства предприятия с анализом ее динамики, применяя при этом трендовый метод с целью возможности оценки вероятности несостоятельности в перспективе.

Глава 3. Оценка финансовых показателей деятельности

предприятий

1. Диагностика устойчивости и платежеспособности

предприятия.

Залогом выживаемости и основой стабильности положения предприятия служит его устойчивость. Партнеров предприятия по договорным отношениям в первую очередь интересует его финансовая устойчивость.

Финансовая устойчивость предприятия – это такое состояние его финансовых ресурсов, их распределение и использование, которое обеспечивает развитие предприятия на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска.

Финансовая устойчивость является отражением стабильного превышения доходов над расходами, обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами предприятия путем эффективного их использования, способствует бесперебойному процессу производства и реализации продукции. Поэтому финансовая устойчивость является главным компонентом общей устойчивости предприятия.

Анализ устойчивости предприятия на ту или иную дату позволяет ответить на вопрос: насколько правильно предприятие управляло финансовыми ресурсами в течение периода, предшествующего этой дате.

Важно, чтобы состояние финансовых ресурсов соответствовало требованиям рынка и потребностям предприятия, поскольку недостаточная финансовая устойчивость может привести к неплатежеспособности предприятия, а излишняя – препятствовать развитию, отягощая затраты предприятия излишними запасами и резервами.

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется системой абсолютных и относительных показателей.

Абсолютными показателями финансовой устойчивости являются показатели, характеризующие степень обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования.

1. Наличие собственных оборотных средств на конец расчетного периода устанавливается по формуле:

, (3.1.1)

где – СОС – собственные оборотные средства;

СК – собственный капитал;

ВА – внеоборотные активы.

2.Наличие собственных и долгосрочных заемных источников финансирования запасов (СДИ) определяется по формуле:

, (3.1.2)

где – ДО – долгосрочные обязательства.

3.Общая величина основных источников формирования запасов (ОИЗ):

, (3.1.3)

где –КО – краткосрочные обязательства.

В результате можно определить три показателя обеспеченности запасов источниками их финансирования.

1.Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств:

, (3.1.4)

где - СОС – прирост (излишек) собственных оборотных средств;

З – запасы.

2. Излишек (+), недостаток (-) собственных и долгосрочных источников финансирования запасов ( СДИ):

(3.1.5)

3. Излишек (+), недостаток (-) обшей величины основных источников покрытия запасов ( ОИЗ)

(3.1.6)

В зависимости от степени обеспечения запасов и затрат источниками финансирования различают следующие виды финансовой устойчивости:

Абсолютная устойчивость финансового состояния характеризуется излишком формирования собственных оборотных средств над фактической величиной запасов и затрат. Встречается редко и представляет собой крайний тип финансовой устойчивости. .

Нормальная устойчивость финансового состояния, при которой запасы и затраты обеспечиваются суммой собственных оборотных средств. Такой тип финансовой устойчивости гарантирует платежеспособность предприятия. .

Неустойчивое финансовое состояние (финансовая неустойчивость) связано с нарушением платежеспособности предприятия, но оно может быть восстановлено при увеличении размера собственных оборотных средств за счет пополнения собственных источников средств. При таком типе финансовой устойчивости запасы и затраты формируются за счет собственных оборотных средств, краткосрочных кредитов и займов, а также источников, ослабляющих финансовую напряженность. .

Кризисное состояние финансовой устойчивости характеризуется тем, что запасы и затраты не обеспечиваются источниками формирования. Данная ситуация свидетельствует еще и о том, что денежные средства, краткосрочные ценные бумаги и дебиторская задолженность предприятия не покрывают даже его кредиторской задолженности, т.е. предприятие находится на грани банкротства. .

Анализ относительных показателей финансовой устойчивости или финансовых коэффициентов представляет собой оценку состава и структуры источников средств организации и их использования. Результатом такого анализа должна стать оценка независимости организации от внешних кредиторов. Чем выше доля заемных средств в общей величине источников, тем выше финансовый риск для контрагентов в работе с данной организацией, тем более неустойчиво ее финансовое положение.

	АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ
№ п.п.	Наименование показателей	Условное обозначение	Код строки вбух.балансе	На конец периода
1	2	3	4	5
1.	Источники собственных средств	СК	490 (111-П)
2.	Основные средства и внеоборотные активы	ВА	190 (1-А)
3.	Наличие собственных оборотных средств	СОС	Стр.1-стр.2	0
4.	Долгосрочные кредиты и займы	ДО	590 (1У-П)
5.	Наличие собственных оборотных средств и долгосрочных займов для формирования запасов и затрат	СДИ	Стр.3+стр.4	0
6.	Краткосрочные кредиты и займы	КО	690 (У-П)
7.	Общая величина основных источников формирования запасов и затрат	ОИЗ	Стр.5+стр.6	0
8.	Общая величина запасов и затрат	З	стр.210
9.	Излишек "+", недостаток "-" собственных оборотных средств	СОС - З	Стр.3-стр.8	0
10.	Излишек "+", недостаток "-" собственных оборотных средств и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат	СДИ - З	Стр.5-стр.8	0
11.	Излишек "+", недостаток "-" общей величины основных источников формирования запасов и затрат	ОИЗ - З	Стр.7-стр.8	0

Таблица 3.1.1 для определения финансовой устойчивости компании в абсолютном выражении с увязкой к бухгалтерскому балансу.

• Финансовая устойчивость идеальная, если: (п.9.5; п.10.5; п.11.5 >=0)

• Финансовая устойчивость нормальная (гарантирует платежеспособность), если (п.9.5 =0)

• Неустойчивое финансовое состояние (нарушение платежеспособности) если: (п. 9.5 и 10.5 0)

• Кризисное финансовое состояние, если (п.9.5, 10.5, 11.5 < 0)

В случае финансовой неустойчивости предприятия требуется анализ: 1. Общей величины неплатежей

а) общей задолженности по ссудам банка;

б) просроченной задолженности по расчетам должников;

в) прочим неплатежам.

2. Причин неплатежей

а) достаточности собственных оборотных средств;

б) сверх - плановых, - нормативных запасов ТМЦ;

в) товаров отгруженных но не оплаченных покупателями;

г) наличия товаров на ответхранении у покупателя в виду отказа от акцепта.

3. Иммобилизации оборотных средств в капитальные вложения

а) задолженности работников по полученным ссудам;

б) расходов, не перекрытых средствами спец.фондов и целевым финансированием.

4. Источников, ослабляющих финансовую напряженность

а) наличия временно свободных собственных средств;

б) возможность привлечения средств в виде превышения кредиторской

задолженности над дебиторской

в) возможность привлечения кредитов банка и проч. заемных средств

Таким образом производятся статические расчеты на конкретную дату.

Иногда предприятия в силу тех или иных причин имеют возможность при существующей методике улучшить или ухудшить эти показатели в зависимости от преследуемых целей. Для этого на отчетную дату показывается устраивающий менеджмент показатель.

Чтобы иметь представление об объеме фактических кредитах и займах в анализируемый период предлагается построение графика в котором необходимо отражать подекадное либо помесячное сальдо задолженности по кредитам и займам. Для примера возьмем следующие данные:

Даты	21.12.03	01.01.04	11.04.04	21.01.04	01.02.04	11.02.04	21.02.04
Задолженность	1500	0	1500	2500	2100	1800	2400
Даты	01.03.04	11.03.04	21.03.04	01.04.04	11.04.04	21.04.04
Задолженность	2800	3000	2500	0	2500	2700

Ниже приводится гипотетически построенный график, отражающий возможность иметь короткие деньги в течение анализируемого периода и при этом, по отчетным (квартальным) данным «испытывать потребность» в пополнении оборотных средств, например, для получения кредитов или оправдания ошибок в производственной программе. Из диаграммы видно, что несмотря на отсутствие кредитов и займов по балансовым данным в отчетные периоды – на 01.01.2004г. и 01.04.2004г., трейдинговая оценка показывает о пользовании таковыми в анализируемый период в среднем в объеме от 900 до 1800 тыс.рублей.

Все относительные показатели финансовой устойчивости, характеризующие состояние и структуру активов предприятия и обеспеченность их источниками покрытия (пассивами) можно разделить на показатели:

• определяющие состояние оборотных средств;

• определяющие состояние основных средств;

• характеризующие финансовую независимость.

Состояние оборотных средств отражается через:

Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами, характеризует степень обеспеченности запасов собственным капиталом:

Стр.490 - стр.190

, (по балансу К об.СОС =------------------------),

стр.210 (3.1.7)

где – СОС - собственные оборотные средства;

З – запасы.

Рост его положительно сказывается на финансовой устойчивости предприятия.

Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами – характеризует долю финансирования текущих активов за счет собственных оборотных средств, что определяет уровень независимости текущей деятельности предприятия от внешних заимствований.

Стр. 490 +стр. 640 –стр. 190

, (по балансу К об.с.с. =--------------------------),

стр.290 (3.1.8)

где - СК – собственный капитал;

ДБП – доходы будущих периодов;

ВОА – внеоборотные активы;

ОА – оборотные активы.

Минимально допустимое значение данного коэффициента равно 0,1, т.е. не менее 10% текущих активов должно быть профинансировано за счет чистого оборотного капитала.

Коэффициент маневренности показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами.

Стр.490 – стр.190

, ( по балансу Км = --------------------------),

стр.490 (3.1.9)

где - – СОС - собственные оборотные средства;

СК – собственный капитал.

Обеспечение собственных текущих активов собственным капиталом является гарантией устойчивости финансового состояния при неустойчивой кредитной политике. Высокие значения коэффициента маневренности положительно характеризуют финансовое состояние. Коэффициент зависит от структуры капитала и специфики отрасли, рекомендован в пределах от 0,2 до 0,5.

Коэффициент устойчивости структуры оборотных активов показывает какая часть оборотных средств финансируется за счет текущих активов.

Стр.490 – стр.190

, (по балансу Куст.об.акт. =--------------------------- ),

стр.290 (3.1.10)

где - СОС - собственные оборотные средства;

ОА – оборотные активы.

Его рост положительно сказывается на финансовой устойчивости предприятия.

Состояние основных средств анализируется при помощи следующих коэффициентов.

Индекс постоянного актива – коэффициент показывает отношение основных средств и внеоборотных активов к собственным средствам, или долю основных средств и внеоборотных активов в источниках собственных средств.

Стр.190

, ( по балансу Кпа = -----------------------), (3.1.11)

стр.490

где – ВА – внеоборотные активы;

СК – собственный капитал.

Коэффициент соотношения текущих активов и недвижимого имущества Показывает какая доля собственных оборотных средств финансируется за счет текущих активов предприятия.

Стр. 290

, (по балансу Кта.ни. = ---------------), (3.1.12)

стр.120

где – ОА – оборотные активы;

Ст.недв. – стоимость недвижимости.

Коэффициент иммобилизации – характеризует соотношение оборотных и основных средств.

Стр.190

, (по балансу К им. = ----------------), (3.1.13)

стр.290

где – ВА – внеобортные активы;

ОА – оборотные активы.

Коэффициент износа – измеряет в какой степени профинансированы за счет износа, замен и обновление основных средств.

, (3.1.14)

где – изн.ос. – износ основных средств;

ст.ос. – первоначальная стоимость основных средств.

Структура финансовых источников организации и его финансовая независимость характеризуется:

Коэффициент автономии (финансовой независимости)

Стр.490

, ( по балансу Ка = -----------------), (3.1.15)

стр.300

где – СК – собственный капитал;

ФК – финансовый капитал (валюта баланса).

Этот коэффициент свидетельствует о перспективах изменения финансового положения в ближайший период. Оптимальное его значение – 0,5, когда сумма собственных оборотных средств организации составляет 50% от суммы всех источников финансирования. Рост коэффициента отражает тенденцию к снижению зависимости организации от заемных источников финансирования. Высокий уровень коэффициента автономии отражает стабильное финансовое положение организации, благоприятную структуру его финансовых источников и низкий уровень финансового риска для кредиторов. При снижении уровня коэффициента автономии до значений, меньших, чем 0,5, вероятность финансовых затруднений возрастает. Достижение этого коэффициента значений 0,5 и выше означает, что организация может пользоваться заемным капиталом.

Коэффициент финансовой зависимости (финансовый рычаг предприятия)

Стр.300

, (по балансу Кф.з. =-------------), (3.1.16)

стр.490

где - ФК – финансовый капитал (валюта баланса);

СК – собственный капитал.

Данный показатель является обратным показателю коэффициента автономии. Нормативное значение коэффициента 2. Рост этого показателя означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия.

Коэффициент долговой нагрузки («плечо финансового рычага») показывает долю привлеченных средств на каждый рубль собственных, вложенных в активы организации:

Стр.590 + стр.610

, (по балансу Кд.н. = -------------------------), (3.1.17)

стр.490

где – Долг.О – долговые обязательства (раздел 5 + займы и кредиты);

СК – собственный капитал.

Рост его свидетельствует об усилении зависимости от заемного капитала и снижении финансовой устойчивости.

Коэффициент финансовой устойчивости показывает удельный вес всех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время:

Стр.490 + стр.590

, (по балансу Кф.уст. = --------------------), (3.1.18)

стр.120+стр135

где – СК – собственный капитал

ДО – долгосрочные обязательства;

А – активы (имущество).

Чем выше этот коэффициент, тем выше финансовая устойчивость, тем ниже доля краткосрочных обязательств, работа с которыми требует постоянного оперативного контроля за своевременным их возвратом и привлечением других капиталов.

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств

Стр.590 +стр690

, (по балансу Кф =--------------------------), (3.1.19)

стр.490

где – ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Коэффициент показывает, какая часть деятельности организации финансируется за счет собственных средств, а какая – за счет заемных. Ситуация при которой величина данного коэффициента меньше 1 (большая часть имущества организации сформирована за счет заемных средств) свидетельствует об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

Ниже произведем сравнительную оценку финансовой устойчивости уже известных нам предприятий - «Монополиста» и «Бизнесмена»:

Таблица 3.1.2. Оценка состояния основного имущества предприятия «Монополист».
													Числитель, тыс. руб.						Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета						знаменатель, тыс. руб.					финансовых коэффициентов
										Факт 2002			Факт 2003			Факт 2004			Факт 2002			Факт 2003	Факт 2004
		1						2					3			4			5			6	7			8
Инекс постоянного актива		Внеоборотные активы (А190)	1 476 599					1 362 414		1 433 159			0,815			0,824			0,823
		Капитал и резервы (П490)						1 811 616		1 652 568			1 741 967
Коэф. реальной стоимости основного имущества		Основные средства по остаточной стоимости (А120)	1 476 418					1 362 233		1 422 731			0,745			0,730			0,740
		Имущество (активы) предприятия (А300)	1 981 338					1 865 316		1 922 904
Коэффциент инвестирования		Собственный капитал (П490)	1 811 616					1 652 568		1 741 967			1,227			1,213			1,215
		Внеоборотные активы (А190)	1 476 599					1 362 414		1 433 159
Коэф. иммобилизации активов		Внеоборотные активы (А190)	1 476 599					1 362 414		1 433 159			2,925			2,709			2,926
		Оборотные активы (А290)						504 739		502 902			489 745
Коэф. соотношения текущих активов и недвижимого имущества		Оборотные средства (А290)						504 739		502 902			489 745			0,342			0,369			0,342
		Стоимость недвижимости (А120+А130)	1 476 599					1 362 414		1 433 159
Таблица 3.1.3. Оценка состояния основного имущества предприятия «Бизнесмен».
														числитель, тыс. руб.										Абсолютное значение финансовых коэффициентов
Наименование					Алгоритм расчета										Знаменатель, тыс. руб.
															Факт 2000			Факт 2001			Факт 2002				Факт 2000			Факт 2001				Факт 2002
	1					2								3			4			5				6			7				8
Индекс постоянного актива					Внеоборотные активы (А190)										5 311 451			5 081 163			5 719 552				0,835			0,773				0,828
					Капитал и резервы (П490)										6 357 243			6 572 415			6 906 910
Коэф. реальной стоимости основного имущества					Основные средства по остаточной стоимости (А120)										4 415 411			4 278 651			4 678 998				0,504			0,454				0,476
					Имущество (активы) предприятия (А300)										8 769 123			9 425 210			9 839 769
Коэффициент инвестирования					Собственный капитал (П490)										6 357 243			6 572 415			6 906 910				1,197			1,293				1,208
					Внеоборотные активы (А190)										5 311 451			5 081 163			5 719 552
Коэф. иммобилизации активов					Внеоборотные активы (А190)										5 311 451			5 081 163			5 719 552				1,536			1,170				1,388
					Оборотные активы (А290)										3 457 672			4 344 034			4 120 217
Коэф. соотношения текущих активов и недвижимого имущества					Оборотные средства (А290)										3 457 672			4 344 034			4 120 217				0,722			0,925				0,796
					Стоимость недвижимости (А120+А130)										4 790 970			4 697 038			5 178 998

При оценке состояния основного имущества, можно сделать заключение о том, что при фактически тождественных показателях индексов постоянного актива, коэффициентов инвестирования, соотношение текущих активов и недвижимого имущества у предприятия «Бизнесмен» выше, чем у «Монополиста» более чем в 2 раза.

Таблица 3.1.4. Оценка состояния оборотного имущества предприятия «Монополисит».
									числитель, тыс. руб.							Абсолютное значение
Наименование			Алгоритм расчета							знаменатель, тыс. руб.						финансовых коэффициентов
								Факт 2002			Факт 2003		Факт 2004		Факт 2002		Факт 2003		Факт 2004
	1			2					3			4		5		6		7		8
Уровень чистого оборотного капитала			Чистый оборотный капитал (А290-П690)						335 017			328 320		341 158		0,169		0,176		0,177
			Имущество (активы) А300						1 981 338			1 865 316		1 922 904
Коэффициент маневренности			Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]						335 017			328 320		341 158		0,185		0,199		0,196
			Капитал и резервы (П490)						1 811 616			1 652 568		1 741 967
Коэф. устойчивости структуры оборотных активов			Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]						335 017			328 320		341 158		0,664		0,653		0,697
			Текущие активы предприятия (А290)						504 739			502 902		489 745
Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами			Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]						335 017			328 320		341 158		13,270		9,533		7,705
			Запасы товарно-материальных ценностей (А210)						25 247			34 440		44 275

Таблица 3.1.5. Оценка состояния оборотного имущества предприятия «Бизнесмен»
								числитель, тыс. руб.									Абсолютное значение финансовых коэффициентов
Наименование			Алгоритм расчета							знаменатель, тыс. руб.
									Факт 2000			Факт 2001			Факт 2002				Факт 2000			Факт 2001			Факт 2002
	1			2				3			4			5				6			7			8
Уровень чистого оборотного капитала			Чистый оборотный капитал (А290-П690)							1 426 713			1 801 896			1 520 217				0,163			0,191			0,154
			Имущество (активы) А300							8 769 123			9 425 210			9 839 769
Коэффициент маневренности			Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]							1 426 713			1 795 446			1 520 217				0,224			0,273			0,220
			Капитал и резервы (П490)							6 357 243			6 572 415			6 906 910
Коэф. устойчивости структуры оборотных активов			Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]							1 426 713			1 795 446			1 520 217				0,413			0,413			0,369
			Текущие активы предприятия (А290)							3 457 672			4 344 034			4 120 217
Коэф. обеспеченности запасов собственными оборотными средствами			Собственные оборотные средства [(П490+П590)-А190]							1 426 713			1 795 446			1 520 217				0,826			0,887			0,706
			Запасы товарно-материальных ценностей (А210)							1 727 717			2 024 639			2 154 223

При сопоставимом у предприятий уровне чистого оборотного капитала, коэффициент маневренности у «Бизнесмена» выше в среднем на 20%, однако при этом коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами – на порядок ниже.

Таблица 3.1.6. Оценка структуры активов (капитала) предприятия «Монополист»
									числитель, тыс. руб.								Абсолютное значение
Наименование			Алгоритм расчета								знаменатель, тыс. руб.								финансовых коэффициентов
										Факт 2002			Факт 2003		Факт 2004			Факт 2002			Факт 2003		Факт 2004
	1			2					3			4		5			6			7			8
Доля основных средств в имуществе предприятия			Основные средства (А120)								1 476 418		1 362 233			1 422 731			0,745			0,730		0,740
			Имущество (активы) А300								1 981 338		1 865 316			1 922 904
Доля оборотных средств в активах предприятия			Оборотные активы (А290)								504 739		502 902			489 745			0,255			0,270		0,255
			Активы (имущество) А300								1 981 338		1 865 316			1 922 904
Уровень перманентного капитала			Перманентный капитал (П490+П590)								1 811 616		1 690 734			1 774 317			0,914			0,906		0,923
			Валюта баланса (П700)								1 981 338		1 865 316			1 922 904
Уровень капитала, отвлеченного из оборота предприятия			Долго- и краткосрочные фин. вложения (А140+А250)								0		0			0			0,000			0,000		0,000
			Валюта баланса (А300)								1 981 338		1 865 316			1 922 904
Уровень капитала, функционирующего в обороте предприятия			Капитал в обороте предприятия А300-(А140+250)								1 981 338		1 865 316			1 922 904			1,000			1,000		1,000
			Валюта баланса (А300)								1 981 338		1 865 316			1 922 904

Таблица 3.1.7. Оценка структуры активов (капитала) предприятия «Бизнесмен».
								числитель, тыс. руб.						Абсолютное значение
Наименование			Алгоритм расчета						знаменатель, тыс. руб.						финансовых коэффициентов
									Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002		Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002
	1			2				3		4		5		6		7		8
Доля основных средств в имуществе предприятия		Основные средства (А120)						4 415 411		4 278 651		4 678 998		0,504		0,454		0,476
		Имущество (активы) А300						8 769 123		9 425 210		9 839 769
Доля оборотных средств в активах предприятия		Оборотные активы (А290)						3 457 672		4 344 034		4 120 217		0,394		0,461		0,419
		Активы (имущество) А300						8 769 123		9 425 210		9 839 769
Уровень перманентного капитала		Перманентный капитал (П490+П590)						6 738 164		6 876 609		7 239 769		0,768		0,730		0,736
		Валюта баланса (П700)						8 769 123		9 418 747		9 839 769
Уровень капитала, отвлеченного из оборота предприятия		Долго- и краткосрочные фин. вложения (А140+А250)						1 288 081		844 725		1 038 208		0,147		0,090		0,106
		Валюта баланса (А300)						8 769 123		9 425 210		9 839 769
Уровень капитала, функционирующего в обороте предприятия		Капитал в обороте предприятия А300-(А140+250)						7 481 042		8 580 485		8 801 561		0,853		0,910		0,894
		Валюта баланса (А300)						8 769 123		9 425 210		9 839 769

Доля оборотных средств в активах предприятия у «Бизнесмена» выше аналогичного показателя «Монополиста» на 20-25%, однако из-за отвлечения части капитала из оборота, уровень капитала, функционирующего в обороте ниже на 10%.

Таблица 3.1.8. Оценка структуры устойчивости предприятия (состояния пассивов) «Монополист».
											числитель, тыс. руб.				Абсолютное значение
Наименование		Алгоритм расчета							знаменатель, тыс. руб.					финансовых коэффициентов
										Факт 2002		Факт 2003	Факт 2004		Факт 2002	Факт 2003	Факт 2004
	1			2						3		4	5		6	7	8
Коэф. автономии (коэффициент финансирования; фин.независ-ти)		Капитал и резервы (П490)								1 811 616		1 652 568	1 741 967		0,914	0,886	0,906
		Финансовый капитал (П700)								1 981 338		1 865 316	1 922 904
Фин. Рычаг предприятия (коэффициент финансовой зависимости)		Денежный капитал (П700)								1 981 338		1 865 316	1 922 904		1,094	1,129	1,104
		Собственный капитал (П490)								1 811 616		1 652 568	1 741 967
Коэф. долговой нагрузки ("плечо финансового рычага")		Долговые обязательства (П590+П610)								0		38 166	32 350		0,000	0,023	0,019
		Капитал и резервы (П490)								1 811 616		1 652 568	1 741 967
Коэф. соотношения "длинных" и "коротких заимствований"		Долгосрочные заимствования (П590)								0		38 166	32 350		#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!
		Краткосрочные заимствования (П610)								0		0	0

Таблица 3.1.9. Оценка структуры устойчивости предприятия (состояния пассивов) «Бизнесмен»
								числитель, тыс. руб.								Абсолютное значение
Наименование			Алгоритм расчета						знаменатель, тыс. руб.								финансовых коэффициентов
							Факт 2000			Факт 2001		Факт 2002			Факт 2000			Факт 2001		Факт 2002
	1			2			3			4		5			6			7		8
Коэф. автономии (коэффициент финансирования фин.независ-ти)			Капитал и резервы (П490)						6 357 243		6 572 415			6 906 910			0,725		0,698		0,702
			Финансовый капитал (П700)						8 769 123		9 418 747			9 839 769
Фин. рычаг предприятия (коэффициент финансовой зависимости)			Денежный капитал (П700)						8 769 123		9 418 747			9 839 769			1,379		1,433		1,425
			Собственный капитал (П490)						6 357 243		6 572 415			6 906 910
Коэф. долговой нагрузки ("плечо финансового рычага")			Долговые обязательства (П590+П610)						380 921		304 194			1 432 859			0,060		0,046		0,207
			Капитал и резервы (П490)						6 357 243		6 572 415			6 906 910
Коэф. соотношения "длинных" и "коротких заимствований"			Долгосрочные заимствования (П590)						380 921		304 194			332 859			#ДЕЛ/0!		#ДЕЛ/0!		0,303
			Краткосрочные заимствования (П610)						0		0			1 100 000

При оценке структуры устойчивости предприятия не сложно увидеть, что в более предпочтительном положении находится «Монополист», т.к. его коэффициент финансовой независимости на 15-20% выше, чем у «Бизнесмена». «Бизнесмен» более зависим от внешних источников финансирования и испытывает при этом значительно большую долговую нагрузку.

3.2.Ликвидность предприятия и оценка его платежеспособности.

Ликвидностью называют способность предприятия превращаться в деньги. Последние считаются абсолютно ликвидными средствами. У ликвидности как у медали две стороны. С одной стороны, это величина, обратная по отношению ко времени, необходимому для быстрой продажи актива по данной цене. С другой стороны, это сумма, которую можно за него выручить. Эти стороны, безусловно, взаимосвязаны: если вы желаете получить большую сумму за свой товар (услугу), нужно подольше поторговаться или найти хорошего покупателя. Так вы получите денежный выигрыш. Но порой деньги нужны срочно, для того, чтобы быстро решить какую-либо проблему или вложить в более выгодное дело. Тогда выгоднее уступить в цене и получить выигрыш во времени.

Ликвидность предприятия – способность превращать свои активы в деньги для совершения всех необходимых платежей по мере наступления их срока. Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств.

Ликвидность активов – величина, обратная времени превращения активов в денежные средства.

Из всех перечисленных видов ликвидности легче всего поддается расчету, а значит и анализу, ликвидность баланса. Ее анализ начинается с того, что все активы и пассивы предприятия делят на четыре группы (активы – в зависимости от скорости превращения в денежные средства; пассивы – в зависимости от срочности оплаты). Сам анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированным по срокам их погашения и расположенным в порядке возрастания сроков.

1.Наиболее ликвидные активы А1 – суммы по всем статьям денежных средств, которые могут быть использованы для проведения расчетов немедленно; краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги) Применительно к форме №1 бухгалтерской отчетности (бухгалтерский баланс) - это сумма строк 250 и 260, т.е.

А1 = стр.250 + стр.260 (3.2.1)

2. Быстро реализуемые активы А2 – активы, для обращения которых в наличные средства требуется определенное время. Это – дебиторская задолженность со сроком погашения в течение 12 месяцев после отчетной даты и прочие дебиторы. (стр.240 ф.1),

А2 = стр.240 (3.2.2)

3. Медленно реализуемые активы А3 – наименее ликвидные активы. Это – запасы; налог на добавленную стоимость и долгосрочная дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев после отчетной даты и прочие оборотные активы.

А3 = стр.210 + стр.220 + стр.230 + стр. 270 (3.2.3)

4. Трудно реализуемые активы А4 – внеоборотные активы (раздел 1 актива баланса). Эти активы предназначены для использования в хозяйственной деятельности в течение достаточно длительного периода времени.

А4 = стр.190 (3.2.4)

Первые три группы активов могут постоянно меняться в течение хозяйственного периода и относятся к текущим активам предприятия. Они более ликвидны, чем остальное имущество фирмы.

Группы пассивов:

1.Наиболее срочные обязательства П1 – кредиторская задолженность, ссуды, непогашенные в срок.

П1 = стр. 610 (3.2.5)

2.Краткосрочные обязательства П2 – краткосрочные займы; прочие займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев.

П2 = стр.620 (3.2.6)

3.Долгосрочные обязательства П3 – долгосрочные кредиты и заемные средства.

П3 = стр.590+стр.630+стр.640+стр.650+стр.660 (3.2.7)

4.Постоянные (устойчивые) пассивы П4 – статьи раздела «капитал и резервы».

П4 = стр.490 (3.2.8)

Организация считается ликвидной, если ее текущие активы превышают ее краткосрочные обязательства. При анализе ликвидности баланса сопоставляются группы активов и пассивов в абсолютном выражении.

Баланс считается ликвидным при соблюдении следующих соотношений групп активов и обязательств:

А1 П1; А2 П2; А3 П3; А4 П4.

Соотношение А1 и П1 отражает текущие платежи и поступления;

А2 и П2 – отражает тенденцию увеличения или уменьшения текущей ликвидности в перспективе.

А3,А4 и П3,П4 – отдаленную перспективу текущей ликвидности.

При этом, если выполнены три следующие условия: А1 П1; А2 П2; А3 П3, т.е. текущие активы превышают внешние обязательства предприятия, тот обязательно выполняется и последнее неравенство: А4 П4, которое подтверждает наличие у организации собственных оборотных средств и означает соблюдение минимального условия финансовой устойчивости.

Невыполнение одного из первых трех неравенств свидетельствует о нарушении ликвидности баланса. При этом недостаток средств по одной группе активов не компенсируется их избытком по другой группе, так как компенсация может быть лишь по стоимости; в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные.

Текущую ликвидность в абсолютном выражении можно определить, как:

ТЛ = (А1 + А2) – (П1 + П2) , а (3.2.9)

перспективную ликвидность, как :

ПЛ = А3 – П3 (3.2.10)

Вторая стадия анализа – расчет финансовых коэффициентов ликвидности, который производится путем поэтапного сопоставления отдельных групп активов с краткосрочными пассивами на основе данных баланса.

Традиционными считается определение показателей:

• коэффициента абсолютной ликвидности;

• коэффициента критической ликвидности;

• коэффициента текущей ликвидности (коэффициент покрытия).

Данные коэффициенты рассмотрены ниже в настоящем разделе при определении платежеспособности предприятия.

Применительно к символике данного раздела, выше перечисленные коэффициенты определяются как:

- коэффициент абсолютной ликвидности L₂

А1

L_{2 = ------------------------------ (3.2.11)}

П1 + П2

нормативное значение коэффициента > 0,2. Показывает какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время за счет денежных средств.

коэффициент «критической оценки» L₃

А1 + А2

L₃ = -------------------- (3.2.12)

П1 + П2

нормативное значение коэффициента от 0,7 до 0,8 желательно > 1,5. Показывает какая часть краткосрочных обязательств организации может быть немедленно погашена за счет средств на различных счетах, в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам.

• коэффициент текущей ликвидности L₄

А1 + А2 + А3

L₄ = -------------------- (3.2.13)

П1 + П2

нормативное значение коэффициента > 2,0. Отражает ту часть текущих обязательств по кредитам и расчетам, которую можно погасить, мобилизовав при этом все оборотные средства.

Для комплексной оценки ликвидности баланса применяют совокупный показатель ликвидности Ксов и общий показатель ликвидности Кобщ.

Ксов – характеризует ликвидность предприятия с учетом реального поступления денежных средств и равен отношению совокупных активов к совокупным пассивам.

(3.2.14)

Кобщ – L₁ характеризует отношение суммы всех ликвидных средств предприятия к сумме всех платежных обязательств. Этот показатель выражает способность предприятия осуществлять расчеты по всем видам обязательств.

= L_1, (3.2.15)

нормативное значение коэффициента > 1,0

При рассмотрении ликвидности существует ряд проблем связанных с оценкой стоимости ликвидного имущества. Мне в своей практической деятельности приходилось сталкиваться с тем, что на предприятиях и организациях находилось неучтенное имущество, которое не отражалось даже на забалансовых счетах. Так, в частности на одном из предприятий железнодорожного транспорта в сейфе руководителя хранились химические изделия (тигели, проволока, лабораторная посуда) для производства лабораторных исследований углей для паровозов, изготовленная из чистой платины. Общий вес аналогичных изделий из этого металла по дороге составил более килограмма, балансовая стоимость же не составила 1,0 тыс. не деноминированных рублей т.к. переоценка данного вида товароматериальных ценностей в организации не проводилась с 60-х годов прошлого века. То же самое можно сказать о лабораторном инструментарии. Так, в частности не подвергались переоценке изотопная установка, в локомотивном хозяйстве, основу которой составляет изделие из редкоземельного металла – радия. Сама установка находится в ветхом помещении, стены, потолки, пол - не носят капитального характера и изготовлены из дерева, на двери - только навесной замок, тем самым не обеспечивается элементарная сохранность данного имущества.

Или, взять, к примеру, высокохудожественные ценности, находящиеся на балансах предприятий. Числятся они по балансовой стоимости, на которую начисляется амортизация, хотя их рыночная стоимость год от года не только не уменьшается, а наоборот только растет.

Ниже проведем оценку ликвидности балансов предприятий «Монополист» и «Бизнесмен»

Таблица 3.2.1.

ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ (БАЛАНСА) «Монополиста»
Группировка активов (критерий - степень ликвидности имущества)
													Факт 2002						Факт 2003						Факт 2004
		Группа		Наименование										тыс.руб.			структура, %			тыс.руб.			структура, %			тыс.руб.				структура, %
		1		2									3			4			5			6			7				8
		А1		Наиболее ликвидные активы (А250+А260)										2 447			0,12%			274			0,01%			1 471				0,08%
		А2		Быстро реализуемые активы (А240)										492			0,02%			1 118			0,06%			1 585				0,08%
		А3		Медленно реализуемые активы (А210+А220+А230+А270)										501 800			25,33%			501 510			26,89%			486 689				25,31%
		А4		Трудно реализуемые активы (А190)										1 476 599			74,53%			1 362 414			73,04%			1 433 159				74,53%
				БАЛАНС (А300)										1 981 338			100,00%			1 865 316			100,00%			1 922 904				100,00%
Таблица 3.2.2. Группировка пассивов (критерий - срочность выполнения обязательств)
														Факт 2002						Факт 2003						Факт 2004
	Группа			Наименование										тыс.руб.			структура, %			тыс.руб.			структура, %			тыс.руб.				структура, %
	1			2										3			4			5			6			7				8
	П1			Наиболее срочные обязательства (П620)										127 730			6,45%			71 389			3,83%			66 627				3,46%
	П2			Краткосрочные обязательства (П610+П660)										8 619			0,44%			24 549			1,32%			17 304				0,90%
	П3			Долгосрочные обязательства (П590+П630+П640+П650)										25 858			1,31%			111 812			5,99%			84 261				4,38%
	П4			Постоянные (устойчивые) пассивы (П490)										1 811 616			91,43%			1 652 568			88,59%			1 741 967				90,59%
				БАЛАНС		(П700)								1 981 338			100,00%			1 865 316			100,00%			1 922 904				100,00%
Таблица 3.2.3. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: СВОДНАЯ ТАБЛИЦА
АКТИВ, тыс. руб.			ПАССИВ, тыс. руб.		Платежный излишек (+), недостаток (-)
					Абсолютно (тыс.руб.)																											Относительно (%)
Группа			Факт 2002		Факт 2003			Группа			Факт 2002				Факт 2003			2002 (2-5)			2003 (3-6)			2002 (7:5)%			2003 (8:6)%
1			2		3			4			5				6			7			8			9			10
А1			2 447		274			П1			127 730				71 389			-125 283			-71 115			-98,08%			-99,62%
А2			492		1 118			П2			8 619				24 549			-8 127			-23 431			-94,29%			-95,45%
А3			501 800		501 510			П3			25 858				111 812			475 942			389 698			1840,62%			348,53%
А4			1 476 599		1 362 414			П4			1 811 616				1 652 568			-335 017			-290 154			-18,49%			-17,56%
Баланс			1 981 338		1 865 316			Баланс			1 981 338				1 865 316			Х			Х			Х			Х

Как видно из произведенных расчетов предприятие «Монополист» недостаток платежного баланса по абсолютно-, быстро- и труднореализуемых активов (А1, А2, А4) может компенсировать лишь за счет медленно реализуемых (А3) и исходя из этого ликвидность баланса можно охарактеризовать как недостаточную.

Таблица3.2.4.

ЛОКАЛЬНАЯ И КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ «Монополиста»

				Абсолютные значения					Индексы роста
	Наименование			Факт 2002		Факт 2003		Факт 2004		Факт 2002		Факт 2003		Факт 2004
1		2		3		4		5		6		7		8
Локальная ликвидность группы активов	К1 =	А1
		П1		0,019		0,004		0,022		1,000		0,200		1,152
	К2 =	А2
		П2		0,057		0,046		0,092		1,000		0,798		1,605
	К3 =	А3
		П3		19,406		4,485		5,776		1,000		0,231		0,298
Ликвидность предприятия	Ксов =	(А1+0,9 А2+0,7 А3)
		(П1 + П2 + П3)			2,183		1,696	2,043			1,000		0,777		0,936
	Кобщ =	(А1+0,5 А2+0,3 А3)
		(П1+0,5 П2+0,3 П3)			1,096		1,291	1,474			1,000		1,178		1,345

Далее проведем оценку ликвидности предприятия «Бизнесмена»:

Таблица 3.2.5. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ (БАЛАНСА) Группировка активов (критерий - степень ликвидности имущества)
								Факт 2000							Факт 2001												Факт 2002
Группа		Наименование						тыс.руб.			структура, %				тыс.руб.											структура, %		Тыс.руб.				Структура, %
1		2						3			4				5											6		7				8
А1		Наиболее ликвидные активы (А250+А260)						791 038			9,02%				576 879											6,12%		594 197				6,04%
А2		Быстро реализуемые активы (А240)						795 492			9,07%				1 491 819											15,83%		1 124 332				11,43%
А3		Медленно реализуемые активы (А210+А220+А230+А270)						1 871 142			21,34%				2 275 336											24,14%		2 401 688				24,41%
А4		Трудно реализуемые активы (А190)						5 311 451			60,57%				5 081 163											53,91%		5 719 552				58,13%
		БАЛАНС (А300)						8 769 123			100,00%				9 425 210											100,00%		9 839 769				100,00%
Таблица 3.2.6. Группировка пассивов (критерий - срочность выполнения обязательств)
																			Факт 2000		Факт 2001			Факт 2002
Группа			Наименование							тыс.руб.				структура, %					тыс.руб.		структура, %			тыс.руб.	Структура, %
1			2																3		4			5	6				7	8
П1			Наиболее срочные обязательства (П620)							879 357				10,03%					1 508 112		16,01%			1 250 000	12,70%
П2			Краткосрочные обязательства (П610+П660)							0				0,00%					0		0,00%			1 100 000	11,18%
П3			Долгосрочные обязательства (П590+П630+П640+П650)							381 172				4,35%					304 472		3,23%			582 859	5,92%
П4			Постоянные (устойчивые) пассивы (П490)							6 357 243				72,50%					6 572 415		69,78%			6 906 910	70,19%
			БАЛАНС							(П700)									8 769 123		100,00%			9 425 210	100,00%				9 839 769	100,00%
Таблица 3.2.7. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ: СВОДНАЯ ТАБЛИЦА
	АКТИВ, тыс. руб.								ПАССИВ, тыс. руб.				Платежный излишек (+), недостаток (-)
													Абсолютно (тыс.руб.)					Относительно (%)
Группа	Факт 2000				Факт 2001		Группа		Факт 2000			Факт 2001	2000г. (2-5)			2001 г. (3-6)	2000 г. (7:5)%			2001 г. (8:6)%
1	2				3		4		5			6	7			8	9			10
А1			791 038							576 879				П1					879 357		1 508 112			-88 319	-931 233				-10,04%	-61,75%
А2			795 492							1 491 819				П2					0		0			795 492	1 491 819				#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!
А3			1 871 142							2 275 336				П3					381 172		304 472			1 489 970	1 970 864				390,89%	647,31%
А4			5 311 451							5 081 163				П4					6 357 243		6 572 415			-1 045 792	-1 491 252				-16,45%	-22,69%
Баланс			8 769 123							9 425 210				Баланс					8 769 123		9 425 210			Х	Х				Х	Х

В случае с предприятием «Бизнесменом» соблюдаются следующие неравенства: А1 < П1; А2 > П2; А3 > П3; А4 < П4, что, в отличие от «Монополиста», говорит о нормальной ликвидности баланса.

Таблица 3.2.8. ЛОКАЛЬНАЯ И КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ АКТИВОВ
							Абсолютные значения						Индексы роста
	Наименование					Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002		Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002
1			2				3		4		5		6		7	8
Локальная ликвидность группы активов	К1 =		А1
			П1				0,900		0,383		0,475		1,000		0,425	0,528
	К2 =		А2
			П2				#ДЕЛ/0!		#ДЕЛ/0!		1,022		1,000		#ДЕЛ/0!	#ДЕЛ/0!
	К3 =		А3
			П3				4,909		7,473		4,121		1,000		1,522	0,839
Ликвидность предприятия	Ксов =		(А1+0,9 А2+0,7 А3)
			(П1 + П2 + П3)				2,235		1,938		1,121		1,000		0,867	0,502
	Кобщ =		(А1+0,5 А2+0,3 А3)
			(П1+0,5 П2+0,3 П3)				1,761		1,254		0,950		1,000		0,712	0,540

Коэффициенты ликвидности (совокупный и общий), несмотря на тенденцию к снижению в анализируемый период, находятся в границах допустимых значений.

3.3 Оценка платежеспособности

Платежеспособность выступает внешним проявлением финансовой устойчивости.

Платежеспособность – это наличие у предприятия средств для погашения краткосрочных обязательств при бесперебойном осуществлении основной деятельности. Для подтверждения платежеспособности проверяют наличие денежных средств на расчетных и валютных счетах. Краткосрочные финансовые вложения. Эти активы должны иметь оптимальную величину. Анализ платежеспособности необходим не только для самой организации с целью оценки и прогнозирования его дальнейшей финансовой деятельности, но и для ее внешних партнеров и потенциальных инвесторов.

Оценка платежеспособности осуществляется на основе анализа ликвидности текущих активов организации, т.е. их способности превращаться в денежную наличность, так как зависит от нее напрямую. Оценка платежеспособности предприятия начинается с определенных базовых финансовых коэффициентов, включающих абсолютную ликвидность (денежное покрытие), быструю ликвидность (финансовое покрытие) и текущую ликвидность (общее покрытие).

Коэффициент абсолютной ликвидности является наиболее жестким критерием платежеспособности и показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно наличными деньгами.

Стр.250 + стр.260

, (по балансу Ка.л. =-----------------------------), (3.2.16)

стр.610+стр.620

где – КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

ДС – денежные средства;

З – займы и кредиты;

КЗ – кредиторская задолженность.

Нормативное значение данного коэффициента 0,2 –0,7. Далее этот коэффициент будем обозначать через L₂

Коэффициент быстрой ликвидности (коэффициент финансового покрытия) показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторских долгов.

Стр.230+стр.240+стр.250+стр.260

, (Кб.л. =-------------------------------- ),(3.2.17)

стр.610+стр.620

где – ДЗ – дебиторская задолженность;

КФВ – краткосрочные финансовые вложения;

ДС – денежные средства;

З – займы и кредиты;

КЗ – кредиторская задолженность.

Нормативное значение данного коэффициента 1,0.

Коэффициент текущей ликвидности (коэффициент общего покрытия) представляет собой отношение текущих оборотных активов к задолженности краткосрочного характера.

Стр.290

, (по балансу Кт.л. = ---------------------------), (3.2.18)

стр.610+стр.620

где – ОА – оборотные активы;

З – займы и кредиты;

КЗ – кредиторская задолженность.

Далее коэффициент будет обозначаться через L₄

Данный коэффициент показывает платежные возможности предприятия. оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами при благоприятной реализации готовой продукции, но и распродажи в случае необходимости прочих элементов материальных оборотных средств. Нормативное значение показателя – 2,0.

Еще одним важным показателем для оценки платежеспособности является коэффициент критической ликвидности показывает, какую часть текущей задолженности предприятие может покрыть без учета запасов, т. е. при условии полного погашения дебиторской задолженности.

Стр.290 –стр.210

, (по балансу Кк.л.= --------------------------- ) (3.2.19)

стр.510+стр.610+стр.620

где – ОА – оборотные активы;

ПЗ – производственные запасы;

З – займы и кредиты;

КЗ – кредиторская задолженность.

Далее этот коэффициент будет обозначаться через L_3.

Диапазон колебаний уровня данного показателя составляет от 0,8 до 1,0 и выше в зависимости от специфики деятельности предприятия, структуры текущих активов и качества дебиторской задолженности, а также от влияния соотношения финансовых показателей: объема продаж и оборотных средств, объема продажи и дебиторской задолженности, оборотных активов краткосрочных обязательств.

Ниже проведем сравнительный анализ платежеспособности для предприятий – «Монополист» и «Бизнесмен».

Таблица 3.2.9 ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ «Монополист»
						числитель, тыс. руб.						Абсолютное значение							Нормальное значение
Наименование		Алгоритм расчета					знаменатель, тыс. руб.						финансовых коэффициентов
						Факт 2002		Факт 2003		Факт 2004		Факт 2002		Факт 2003		Факт 2004
	1		2			3		4		5		6		7		8
Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; ("быстрый показатель")		Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260)					2 447		274		1 471		0,019		0,004		0,022		0,25
		Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620)					127 730		71 389		66 627
Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие		Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260)					2 939		1 392		3 056		0,023		0,019		0,046		1
		Краткосрочный долговой капитал (П610+П620)					127 730		71 389		66 627
Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; ("текущий показатель")		Текущие оборотные активы (А290)					504 739		502 902		489 745		3,952		7,045		7,351		2
		Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620)					127 730		71 389		66 627
Коэффициент "критической" оценки; ("лакмусовая бумажка")		Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211)					483 823		472 222		449 102		3,788		6,615		6,741
		Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620)					127 730		71 389		66 627

Из расчетной таблицы можно сделать заключение о том, что предприятие «Монополист» не в состоянии покрыть свои обязательства по краткосрочным обязательствам: полученные коэффициенты быстрой и абсолютной ликвидности ниже уровня нормальных значений.

Таблица 3.2.10. ОЦЕНКА ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ «Бизнесмен»
							числитель, тыс. руб.						Абсолютное значение					Нормальное Значение
Наименование		Алгоритм расчета					знаменатель, тыс. руб.						Финансовых коэффициентов
						Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002		Факт 2000		Факт 2001		Факт 2002
	1		2			3		4		5		6		7		8
Коэффициент абсолютной ликвидности; денежное покрытие; ("быстрый показатель")		Наличные средства и денежные эквиваленты (А250+А260)					791 038		576 879		594 197		0,900		0,383		0,253		0,25
		Краткосрочные обязательства предприятия (П610+П620)					879 357		1 508 112		2 350 000
Коэффициент быстрой ликвидности; финансовое покрытие		Оборотные средства в денежной форме (А240+…+А260)					1 586 530		2 068 698		1 718 529		1,804		1,372		0,731		1
		Краткосрочный долговой капитал (П610+П620)					879 357		1 508 112		2 350 000
Коэф. текущей ликвидности; общее покрытие; ("текущий показатель")		Текущие оборотные активы (А290)					3 457 672		4 344 034		4 120 217		3,932		2,880		1,753		2
		Краткосрочные пассивы предприятия (П610+П620)					879 357		1 508 112		2 350 000
Коэффициент "критической" оценки; ("лакмусовая бумажка")		Оборотные средства без произв. запасов (А290-А211)					2 466 224		3 170 001		3 122 572		2,805		2,102		1,329
		Краткосрочные долговые обязательства (П610+П620)					879 357		1 508 112		2 350 000

Практически все коэффициенты, несмотря на отрицательную динамику, находятся в границах нормальных значений, что говорит о состоятельности и платежеспособности предприятия «Бизнесмен».

3.4 Оценка деловой активности предприятия.

Термин «деловая активность» начал использоваться в отечественной учетно-аналитической литературе сравнительно недавно – в связи с внедрением широко известных в различных странах мира методик анализа финансовой отчетности на основе системы аналитических коэффициентов. Безусловно, трактовка данного термина может быть различной. В широком смысле деловая активность означает весь спектр усилий, направленных на продвижение фирмы на рынках продукции, труда, капитала. В контексте анализа финансово- хозяйственной деятельности этот термин понимается в более узком смысле – как текущая производственная и коммерческая деятельность предприятия. Понятия деловая активность и оборачиваемость тождественны.

В данное время особенно актуальными становятся вопросы оценки оборачиваемости имущества и капитала, поскольку большинство предприятий разных организационно-правовых форм хозяйствования испытывают финансовые трудности в обороте не столько от низкой прибыльности своей деятельности, сколько от недостатка свободных денежных средств.

Финансовое положение предприятия находится в непосредственной зависимости от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги, способствуя непрерывности производственных процессов.

Длительность нахождения средств в обороте определяется совокупным влиянием разнонаправленных факторов внутреннего и внешнего характера. К числу последних следует отнести сферу деятельности предприятия (производственная или посредническая), отраслевую принадлежность, связанную с различной деятельностью операционного цикла, масштабность предприятия (как правило, оборачиваемость средств на малых предприятиях оказывается значительно выше, чем на крупных) и ряд других.

На оборачиваемость активов предприятия оказывают неблагоприятное воздействие и инфляционные процессы, усугубляемые разрывами традиционных связей, что приводит к вынужденному накоплению запасов материалов, полуфабрикатов и готовой продукции, значительно замедляющих процесс оборота финансовых средств.

В тоже время оборачиваемость капитала оказывает влияние на платежеспособность предприятия, поскольку от скорости оборота зависит минимально необходимая величина заимствований и связанные с ним финансовые издержки на обслуживание долга, потребность в дополнительных источниках финансирования, величина затрат, связанная с владением и хранением товарно-материальных ценностей и т.п.

Для расчета оборачиваемости используют показатели, которые имеют большое значение для оценки финансового положения предприятия, поскольку скорость оборота средств, т.е. скорость превращения их в денежную форму, оказывает непосредственное

влияние на платежеспособность предприятия. Кроме того, увеличение скорости оборота средств отражает при прочих равных условиях повышение производственно-технического потенциала предприятия. Рассмотрим эти показатели:

Деловая активность (коэффициент оборачиваемости совокупных активов):

, (3.3.1.)

где – ЧД – чистый доход от реализации продукции;

СКср – среднегодовая стоимость капитала (активов).

Показывает сколько раз за год (анализируемый период) совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая единица активов. Высокий уровень этого коэффициента говорит о способности менеджеров эффективно использовать средства, низкий – заставляет сделать обратный вывод. Межфирменные сравнения могут быть не корректны, например, из-за различий в учетной политике, разного уровня износа оборудования, инфляционного роста цен на готовую продукцию, завышения выручки и т.п.

При проведении внутреннего анализа низкое значение деловой активности позволяет сделать вывод, что объем деятельности недостаточен для накопленных активов и следует наращивать объем продаж или по возможности ликвидировать некоторые виды активов, что очень важно для финансово неблагополучных фирм. Высокое значение коэффициента может активизировать усилия менеджеров по поиску источников инвестиций для расширения производства.

Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов (фондоотдача)

, (3.3.2.)

где – Выр – выручка от продажи товаров;

Ст.ОСср – Среднегодовая стоимость основных средств.

Показатель фондоотдачи характеризует оборачиваемость основных средств. Повышение фондоотдачи может быть достигнуто как за счет относительно невысокого удельного веса основных средств, так и за счет их высокого технического уровня. Величина данного коэффициента зависит от оценочной стоимости внеоборотных активов: при неправильно произведенной переоценке основных средств показатель фондоотдачи может быть сильно искажен.

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов

, (3.3.3.)

где – Об.тов. – объем реализации товаров;

Ст.Об.А. – среднегодовая стоимость оборотных активов.

Коэффициент характеризует количество оборотов, выполняемых текущими активами в течение хозяйственного года. Большое число оборотов обычно говорит о том, что предприятие способно быстро возмещать свои вложения благодаря хорошему спросу на его продукцию. Однако в нестабильных российских условиях при хроническом отсутствии средств у предприятий сверхвысокая оборачиваемость может объясняться именно отсутствием средств, недоверием поставщиков (отсутствием кредита с их стороны), невозможностью закупать товар большими партиями и т.д. Низкое число оборотов, в свою очередь, может быть оправданно в условиях инфляции, если выбрана политика накопления запасов сырья и материалов по более низким ценам и задержки продажи готовой продукции для реализации по более высоким ценам.

Коэффициент оборачиваемости запасов:

, (3.3.4.)

где – СТ – себестоимость проданной продукции;

Ст.З.ср. – среднегодовая стоимость запасов.

Целесообразно уточнение коэффициента оборачиваемости производственных запасов отдельно:

а) по сырью и материалам;

б) по незавершенному производству;

в) по готовой продукции.

Чем выше данный показатель, тем меньше средств связанно в этой наименее ликвидной группе, тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства и тем устойчивее финансовое положение предприятия. Низкое количество оборотов по отдельному элементу оборотных средств указывает, что «узкое место» находится именно здесь. Для предотвращения кризиса или выхода из предбанкротного состояния следует принимать меры по ускорению оборачиваемости именно этого вида производственных запасов.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

, (3.3.5.)

где – Выр. – выручка от реализации продукции (работ, услуг);

ДЗср. – средняя за период дебиторская задолженность.

Характеризует эффективность кредитной политики предприятия по отношению к своим клиентам (покупателям готовой продукции). Данный коэффициент в значительной степени влияет на оборачиваемость оборотных средств в целом, так как величина дебиторской задолженности, как правило, имеет весомую долю к общей величине текущих активов. Снижение количества оборотов обычно свидетельствует о расширении кредита потребителям или проблемах с погашением предоставленного товарного кредита. В общем случае считается, что если дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных средств, это означает высокую интенсивность поступлений денежных средств на счета предприятия и в данном случае отношение земные/собственные средства может быть больше единицы.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности:

, (3.3.6.)

где - Выр. – выручка от реализации продукции (работ, услуг);

КЗср. – средняя за период кредиторская задолженность.

Характеризует эффективность платежной дисциплины предприятия по отношению к кредиторам. Высокое значение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности само по себе может говорить об отсутствии у предприятия проблем с оплатой, а может свидетельствовать о неспособности менеджеров в полной мере использовать кредиторскую задолженность в качестве краткосрочного источника средств. Наоборот, низкое значение этого коэффициента может говорить как об имеющихся на предприятии проблемах с оплатой, так и об умелом использовании кредитор кой задолженности в качестве краткосрочного источника средств в обороте предприятия.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала:

, (3.3.7.)

Показывает выход продукции на единицу собственного капитала. Данный показатель важен для потенциальных акционеров, так как быстрота оборачиваемости свидетельствует о скорости возврата вложенных денежных средств. Однако следует понимать, что с увеличением акционерного капитала (например, новой эмиссией), коэффициент оборачиваемости может снижаться.

Далее проведем оценку деловой активности для «наших» предприятий:

Таблица 3.3.1 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДЛИТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОГО ЦИКЛА «Монополиста» Информация для определения циклов движения денежных средств
Наименование	2002 факт				2004 факт
	Алгоритм, млн.руб.		оборот/год	дни/ оборот			оборот/год	Дни/ оборот
	Числит-ль	Знамен-ль			Числит-ль	Знамен-ль
Коэф. оборачиваемости запасов	Себест-ть выпуска (020)	Запасы с НДС (А210+А220)	КФ1		Себест-ть выпуска (020)	Запасы с НДС (А210+А220)	КПР1
	832 533	29 420	28,30	12,72	734 480	47 299	15,53	23,18
Коэф. оборачиваемости деб. задолженностей ("дни дебиторов")	Выручка от продаж (010)	Дебит. зад-ть (А230+А240)	КФ2		Выручка от продаж (010)	Дебит. зад-ть (А230+А240)	КПР2
	933 626	632	1477,26	0,24	866 589	1 659	522,36	0,69
Коэф. оборачиваемости кред. задолженностей ("дни кредиторов")	Выручка от продаж (010)	Кред. зад-ть (П620)	КФ3		Выручка от продаж (010)	Кред. зад-ть (П620)	КПР3
	933 626	127 730	7,31	49,25	866 589	66 627	13,01	27,68
Операционный цикл (К1+К2)				12,97				23,87
Финансовый цикл (К1+К2)-К3				-36,29				-3,81

Таблица 3.3.2 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ «Монополист» Оценка оборачиваемости капитала (диагностика деловой активности предприятия)
	Наименование					Обозначение			Алгоритм расчета							тыс. руб.						Финансовые коэффициенты
																	2002 Факт			2004 Факт			2002 Факт		2004 Факт
Коэф. оборачиваемости капитала (деловая активность предприятия) Кдак =					Кдак			Чистые доходы от реализации продукции (010)							933 626				866 589		0,471			0,451
								Среднегодовая стоимость инвестированного капитала (А300)							1 981 338				1 922 904
Коэф. оборачиваемости основного капитала (фондоотдача)					ФО			Выручка (нетто) от реализации продукции (010)							933 626				866 589		0,632			0,609
								Среднегодовая стоимость основного имущества (А120)							1 476 418				1 422 731
Коэф. оборачиваемости оборотного капитала								Объем реализации товаров (010)							933 626				866 589		1,850			1,769
								Среднегодовая стоимость оборотных активов (А290)							504 739				489 745
Коэф. оборачиваемости производственных запасов								Себестоимость проданных товаров (020)							832 533				734 480		32,976			16,589
								Среднегодовая стоимость запасов (А210)			25 247			44 275

Приведенные расчеты показывают акцент предприятия на максимальное использование кредитных ресурсов (время расчетов по полученным кредитам и займам значительно превышают время расчетов за собственные услуги), что весьма характерно для предприятий монополистов.

Вместе с тем, налицо ухудшение всех показателей оборачиваемости (деловой активности) в анализируемый период.

Таблица 3.3.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДЛИТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОГО ЦИКЛА «Бизнесмен» Информация для определения циклов движения денежных средств
Наименование	2000 факт				2002 факт
	Алгоритм, млн.руб.		оборот/год	дни/ оборот			Обор/ год	Дни/ оборот
	Числит-ль	Знамен-ль			Числит-ль	Знамен-ль
Коэф. оборачиваемости запасов	Себест-ть выпуска (020)	Запасы с НДС (А210+А220)	КФ1		Себест-ть выпуска (020)	Запасы с НДС (А210+А220)	КПР1
	4 921 317	1 834 664	2,68	134,21	3 000 000	2 355 678	1,27	282,68
Коэф. оборачиваемости деб. задолженностей ("дни дебиторов")	Выручка от продаж (010)	Дебит.зад-ть (А230+А240)	КФ2		Выручка от продаж (010)	Дебит.зад-ть (А230+А240)	КПР2
	6 019 934	829 476	7,26	49,60	5 463 876	1 166 688	4,68	76,87
Коэф. оборачиваемости кред. задолженностей ("дни кредиторов")	Выручка от продаж (010)	Кред. зад-ть (П620)	КФ3		Выручка от продаж (010)	Кред.зад-ть (П620)	КПР3
	6 019 934	879 357	6,85	52,59	5 463 876	1 250 000	4,37	82,36
Операционный цикл (К1+К2)				183,81				359,55
Финансовый цикл (К1+К2)-К3				131,22				277,19

Таблица 3.3.4 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ «Бизнесмен» Оценка оборачиваемости капитала (диагностика деловой активности предприятия)
	Наименование		Обозна-чение	Алгоритм расчета			тыс. руб.		Финансовые коэффи-циенты
							2000 Факт	2002 Факт		2000 Факт	2002 Факт
Коэф. оборачиваемости капитала (деловая активность предприятия)			Кдак	Чистые доходы от реализации продукции (010)			6 019 934	5 463 876		0,686	0,555
				Среднегодовая стоимость инвестированного капитала (А300)			8 769 123	9 839 769
Коэф. оборачиваемости основного капитала (фондоотдача)			ФО	Выручка (нетто) от реализации продукции (010)			6 019 934	5 463 876		1,363	1,168
				Среднегодовая стоимость основного имущества (А120)			4 415 411	4 678 998
Коэф. оборачиваемости оборотного капитала				Объем реализации товаров (010)			6 019 934	5 463 876		1,741	1,326
				Среднегодовая стоимость оборотных активов (А290)			3 457 672	4 120 217
Коэф. оборачиваемости производственных запасов				Себестоимость проданных товаров (020)			4 921 317	3 000 000		2,848	1,393
				Среднегодовая стоимость запасов (А210)			1 727 717	2 154 223

Как и в случае с «Монополистом» в анализируемый период снижены все показатели деловой активности, вместе с тем следует отметить тот факт, что предприятие «Бизнесмен» находится в более жестких условиях расчетной дисциплины. Так, если время расчетов «Монополиста» со своими кредиторами в десятки раз превышает время расчетов с дебиторами, то в случае с «Бизнесменом» эта разница составляет всего несколько дней.

3.5 Анализ финансовых результатов.

В условиях рынка каждый хозяйствующий субъект выступает как обособленный товаропроизводитель, который экономически и юридически самостоятелен в выборе сферы бизнеса, формировании товарного ассортимента, определяет затраты, формирует цену, учитывает выручку от реализации, а следовательно, выявляет прибыль или убыток по результатам деятельности. Получение прибыли является непосредственной целью хозяйствующего субъекта в условиях рынка. Прибыль отражает положительный финансовый результат. Стремление к получению прибыли ориентирует товаропроизводителей на увеличение объема продукции, снижение затрат. Прибыль сигнализирует, где можно добиться наибольшего прироста стоимости, создает стимул для инвестирования в сферы деятельности. Прибыль является основной формой чистого дохода предприятия. В условиях рынка субъект хозяйствования стремится, если не к максимальной прибыли, то к такой величине прибыли, которая обеспечит динамическое развитие производства в условиях конкуренции, позволит ему удержать позиции на рынке данного товара, обеспечит его выживаемость.

Система показателей финансовых результатов включает в себя не только абсолютные (прибыль), но и относительные показатели (рентабельность) эффективности хозяйствования. Чем выше уровень рентабельности, тем выше эффективность хозяйствования.

Основными задачами анализа финансовых результатов деятельности хозяйствующего субъекта являются:

• оценка динамики абсолютных и относительных показателей финансовых результатов (прибыли и рентабельности);

• факторный анализ прибыли от реализации продукции (работ, услуг);

• анализ и оценка использования чистой прибыли;

• выявление и оценка возможных резервов роста прибыли и рентабельности на основе оптимизации объемов производства и издержек обращения.

Ранок предъявляет определенные требования к субъектам хозяйствования в плане организации реализации того или иного вида бизнеса.

Динамичность рыночных отношений обусловливает принятие неординарных решений, связанных с финансовыми результатами деятельности. Для оценки уровня эффективности работы получаемый результат – прибыль – сопоставляется с затратами или используемыми ресурсами.

Рентабельность – относительный показатель, характеризует степень доходности, выгодности, прибыльности. Показатели рентабельности отражают, насколько эффективно предприятие использует свои средства в целях получения прибыли.

Наиболее общим является показатель рентабельности активов (общая рентабельность капитала) – экономическая рентабельность предприятия – показывает способность активов генерировать прибыль от продажи товаров.

, (3.4.1.)

где – Пр.н/о – прибыль до налогообложения;

ФК – финансовый капитал.

Низкое значение коэффициента обычно свидетельствует как о необходимости повышения эффективности использования имущества, так и о целесообразности ликвидации неиспользуемых основных фондов. На данный показатель влияют политика отражения в балансе активов. Занижение валюты баланса на отчетные даты приводит к завышению финансового результата; «раздувание» баланса за счет включения активов повышенного риска – к занижению финансового результата. Чем выше доля активов повышенного риска (например, просроченной дебиторской задолженности), тем ниже «качество» прибыли.

Коэффициент рентабельности оборотных активов – демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым им оборотным средствам.

, (3.4.2.)

где – Пр.- прибыль от обычной деятельности;

ОАср. – среднее значение за период оборотных активов.

Коэффициент рентабельности внеобортных активов – характеризует способность предприятия обеспечить достаточный объем прибыли по отношению к его основным средствам.

, (3.4.3.)

где - Пр.- прибыль от обычной деятельности;

ВАср. – среднее значение за период внеоборотных активов.

Рентабельность продаж – показывает прибыль на одну денежную единицу выручки от продажи товара.

, (3.4.4.)

где - Пр.- прибыль от обычной деятельности;

Выр – выручка от реализации продукции.

Высокая прибыль на единицу продаж, как правило, свидетельствует об успехах предприятия в основной (операционной) деятельности. Низкая прибыль на единицу продаж может говорить как о недостаточном спросе на продукцию, так и о высоких издержках, что предполагает активизацию маркетинга на фирме, анализ по видам издержек и поиск резервов их снижения.

Рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность) – показывает доходность вложений собственников предприятия.

, (3.4.5.)

где – Пр.ч – чистая прибыль;

СК – собственный капитал.

Данный показатель обычно сравнивается с эффективностью альтернативного вложения средств. Помимо потенциальных и реальных собственников уровень этого коэффициента важен и для кредиторов, так как отражает в некоторой степени возможности фирмы по погашению заимствований.

Рентабельность инвестиций

, (3.4.6.)

где – Дцб – доходы по ценным бумагам;

Дду – доходы от долевого участия;

ФВ – среднегодовая величина долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.

Отношение чистой прибыли к перманентному капиталу наиболее точно характеризует эффективность инвестирования в компании: насколько удачен выбор проектов, как компания осваивает долгосрочные средства. Значение показателя может зависеть от этапа реализации проекта.

Рентабельность постоянных издержек

, (3.4.7.)

где – ВПр – валовая прибыль;

Сс – себестоимость проданных товаров.

Высокий уровень свидетельствует о наличии мобильной чистой прибыли, а также возможности расплачиваться по долгам и выплачивать дивиденды. Низкий уровень может свидетельствовать о проблемах с расчетами по задолженности и невозможности выплачивать дивиденды.

Норма прибыли (коммерческая маржа) – показывает сколько выручка от продаж приносит чистой прибыли:

, (3.4.8.)

где – ЧПр – чистая прибыль;

Чвыр – чистая выручка.

Данный коэффициент показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Показатель может быть интересен инвесторам, вкладывающим средства в акции компании, т.к. размер дивидендов зависит от количества чистой прибыли.

Фондорентабельность – показывает, сколько рублей основного капитала требуется для формирования прибыли.

, (3.4.9.)

где – Пр.н/о – прибыль до налогообложения

ОК – основной капитал.

Чем выше этот показатель, тем лучше для предприятия.

Далее проведем анализ финансовых результатов хозяйственной деятельности предприятий «Монополист» и «Бизнесмен».

Таблица 3.4.1 ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ «Монополист»
	Наименование		Обозначение	Алгоритм расчета				тыс. руб.				Финансовые коэффициенты
								2002 Факт		Факт 2004		2002 Факт		Факт 2004
Общая рентабельность отчетного периода			Rоб	Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)			70 220		102 947		0,075		0,119
				Выручка от продажи товаров (отчет о приб. 010)			933 626		866 589
Рентабельность основной деятельности (рентабельность издержек)			Rc	Валовая прибыль (029)			91 093		132 109		0,109		0,180
				Себестоимость проданных товаров (020)			832 533		734 480
Рентабельность оборота (продаж) I Rц =			Rц	Прибыль от продаж (050)			91 093		132 109		0,098		0,152
				Выручка (нетто) от реализации продукции (010)			933 626		866 589
Норма прибыли (коммерческая маржа) I Нпр =			Hпр	Чистая прибыль (отчет о приб 190)			42 228		94 610		0,045		0,109
				Чистая выручка от продаж (010)			933 626		866 589

Таблица 3.4.2 ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
	Наименование		Обозначение		Алгоритм расчета				тыс. руб.			Финансовые коэффициенты
									2002 Факт	Факт 2004		2002 Факт	Факт 2004
Коэф. покрытия текущих затрат (уровень самоокупаемости) I Ксам =				Ксам		Выручка от реализации (годовая) (010)				933 626	866 589		1,121	1,180
						Себестоимость проданных товаров (020)				832 533	734 480
Коэффициент коммерческой платежеспособности						Чистая прибыль (отчет о приб 190)				42 228	94 610		8,446	13,516
						Фин. издержки по обслуживанию долга (процентные выплаты)				5000	7000
Рентабельность совокупных вложений						Чистая прибыль и процентные выплаты				10530	13930		0,005	0,007
						Совокупный капитал (П700)				1 981 338	1 922 904
Рентабельность процесса самофинансирования						Потенциал самофинансирования				9732	9985		0,005	0,006
						Собственный капитал (П490)				1 811 616	1 741 967
Потенциал самофинансирования = А120 * (норма аморт.%) + П470

Таблица 3.4.3 ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ «Бизнесмен»
	Наименование				Обозначение		Алгоритм расчета							тыс. руб.					Финансовые коэффициенты
														2000 Факт			Факт 2002			2000 Факт			Факт 2002
Общая рентабельность отчетного периода					Rоб		Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)						307 947			263 451			0,051			0,048
							Выручка от продажи товаров (отчет о приб. 010)						6 019 934			5 463 876
Рентабельность основной деятельности (рентабельность издержек)					Rc		Валовая прибыль (029)						1 098 617			856 359			0,223			0,285
							Себестоимость проданных товаров (020)						4 921 317			3 000 000
Рентабельность оборота (продаж) I Rц =					Rц		Прибыль от продаж (050)						535 953			567 483			0,089			0,104
							Выручка (нетто) от реализации продукции (010)						6 019 934			5 463 876
Норма прибыли (коммерческая маржа) I Нпр =					Hпр		Чистая прибыль (отчет о приб 190)						216 217			200 000			0,036			0,037
							Чистая выручка от продаж (010)						6 019 934			5 463 876
Таблица 3.4.4 ОЦЕНКА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА (АКТИВОВ) «Бизнесмен»
			Наименование	Обозначение	Алгоритм расчета	тыс. руб.			Финансовые коэффициенты
												2000 Факт			Факт 2002			2000 Факт			Факт 2002
Экономическая рентабельность (ROI) I Rк =			Rк	Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)	307 947	263 451			0,035	0,027
				Финансовый капитал (П700)	8 769 123	9 839 769
Финансовая рентабельность (ROE) I Rск =			Rск	Чистая прибыль (отчет о приб 190)	216 217	200 000			0,034	0,029
				Собственный капитал (П490)	6 357 243	6 906 910
Фондорентабельность				Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)	307 947	263 451			0,070	0,056
				Основной капитал (А120)	4 415 411	4 678 998
Рентабельность перманентного капитала				Прибыль до налогообложения (отчет о приб. 140)	307 947	263 451			0,046	0,036
				Перманентный капитал (П490+П590)	6 738 164	7 239 769

Несмотря на более высокую рентабельность основной деятельности «Бизнесмена» в сравнении с «Монополистом» (23,3% - 28,5% против 10,9 – 18,0%), сопоставимых уровнях рентабельности продаж норма прибыли у «Монополиста» в 1,5-2,5 раза выше, чем у «Бизнесмена».

В целом, если охарактеризовать финансово-производственную позицию «Монополиста», эта позиция более консервативна, в большей степени финансово независима от внешних источников финансирования, более агрессивна по отношению к своим кредиторам и дебиторам и проигрывает в отношении деловой активности предприятию «Бизнесмена».

С точки зрения «портфельной теории» акции предприятия «Монополиста» будут весьма привлекательны для крупных инвесторов, выбравших позицию «стратегического инвестора», направленную на обладание как можно большим объемом пакета акций, а в перспективе – и обладание контрольным его пакетом. Здесь, представляется, учитывая стратегическую значимость для государства данной отрасли (железнодорожные перевозки), трудно переоценить роль государственного регулирования рынка ценных бумаг. Также ценные бумаги предприятия «Монополиста» будут весьма привлекательны для портфельного, консервативного типа инвестора, ориентирующего на надежность, минимизацию рисков при инвестировании финансовых ресурсов в данную отрасль и согласного иметь при этом относительно небольшие дивиденды на вложенный капитал. Что касается акционерного капитала предприятия «Бизнесмена», положительно зарекомендовавшего себя на фондовом рынке, то его ценные бумаги также будут представлять интерес как для стратегического, так и для портфельного типа инвесторов, с уклоном на умеренно-консервативную позицию.

Глава 4. Возрастающая роль менеджмента в рациональном и эффективном использовании финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов в современных условиях

4.1. Амортизационная политика предприятия в системе

управления внеоборотными активами

Внеоборотные активы – совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе хозяйственной деятельности и переносящих на продукцию свою использованную стоимость частями. В практике учета к ним относят активы всех видов со сроком использования более одного года и стоимостью свыше 15 МРОТ.

В состав внеоборотных активов входят:

1. Основные средства;

2. Нематериальные активы;

3. Незавершенные капитальные вложения;

4. Оборудование, предназначенное к монтажу;

5. Долгосрочные финансовые вложения;

6. Другие виды внеоборотных активов.

Первые два вида образуют операционные внеоборотные активы, которые непосредственно используются в процессе осуществления предприятием его производственно-коммерческой деятельности.

Остальные виды формируют инвестиционные внеоборотные активы, которые представляют собой объекты реального или финансового инвестирования.

Особенности управления операционными внеоборотными активами в значительной мере определяются спецификой цикла их стоимостного кругооборота.

На первой стадии сформированные предприятием внеоборотные операционные активы (основные средства и нематериальные активы) в процессе своего использования и износа переносят часть своей стоимости на готовую продукцию; этот процесс осуществляется в течение многих операционных циклов и продолжается до полного износа отдельных видов внеоборотных операционных активов.

На второй стадии в процессе реализации продукции износ внеоборотных операционных активов накапливается на предприятии в форме амортизационного фонда.

На третьей стадии средства амортизационного фонда, как часть собственных финансовых ресурсов предприятия, направляются на восстановление действующих (текущий и капитальный ремонт) или новых аналогичных видов (инвестиции) внеоборотных операционных активов.

Политика управления операционными внеоборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в финансовом обеспечении своевременного их обновления и высокой эффективности использования.

Основой этой политики служит политика в области амортизации, заключающаяся в индивидуализации интенсивности уровня обновления внеоборотных операционных активов в соответствии со спецификой их эксплуатации.

Амортизационная политика предприятия в значительной степени отражает амортизационную политику государства. Она базируется на установленных государством принципах, методах и нормах амортизационных отчислений. Вместе с тем каждое предприятие имеет возможность индивидуализировать свою амортизационную политику, учитывая конкретные факторы, определяющие ее параметры.

В современной отечественной практике различают два основных метода амортизации внеоборотных активов:

1. Метод прямолинейной (линейной) амортизации.

Этот метод основан на прямолинейно-пропорциональном способе начисления износа амортизируемых активов (основных средств, нематериальных активов), при котором норма амортизации (На, %) для каждого года определяется по следующей формуле: На = 100/Период использования (предполагаемый или нормативно установленный), лет.

Этот метод является основным.

2) Метод ускоренной амортизации.

Этот метод позволяет сокращать период амортизации активов за счет использования повышенных норм амортизации. Действующим законодательством ускоренная амортизация разрешена только по активной части производственных основных средств (машин, механизмов, оборудования, используемых в производственном процессе). Решение об использовании метода ускоренной амортизации активной части производственных основных средств предприятие принимает самостоятельно. Метод может быть использован и для амортизации нематериальных активов.

Преимущества метода:

1. Использование метода способствует ускорению инновационного процесса на предприятии, так как позволяет быстрее обновлять парк машин и механизмов, различных видов нематериальных активов.

2. Позволяет существенно ускорять процесс формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, т.е. способствует росту возвратного чистого денежного потока в предстоящих периодах.

3. Позволяет снизить сумму налога на прибыль, поскольку сокращает размер балансовой прибыли.

4. Это один из эффективных способов противодействия негативному влиянию инфляции на реальную стоимость накапливаемого амортизационного фонда.

4.2. Финансирование обновления внеоборотных активов:

виды стратегий и их финансовые последствия

Финансирование обновления операционных внеоборотных активов в целом сводится к двум вариантам. Первый из них основывается на том, что весь объем обновления этих активов финансируется за счет собственного капитала. Второй – на смешанном финансировании за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.

Выбор соответствующего варианта финансирования осуществляется с учетом следующих факторов:

1. Достаточности собственных финансовых ресурсов для обеспечения экономического развития предприятия в предстоящем периоде;

2. Стоимости долгосрочного финансового кредита в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновляемыми видами операционных внеоборотных активов;

3. Достигнутого соотношения использования собственного и заемного капитала, определяющего уровень финансовой устойчивости предприятия;

4. Доступности долгосрочного финансового кредита для предприятия.

В процессе финансирования обновления внеоборотных активов одной из наиболее сложных задач финансового менеджмента является выбор альтернативного варианта – приобретение этих активов в собственность или их аренда (лизинг). Количественным критерием принятия управленческих решений является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества.

Эффективность денежных потоков сравнивается в настоящей стоимости по таким основным вариантам решений:

1. Приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов.

2. Приобретение обновляемых активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита.

3. Аренда (лизинг) активов, подлежащих обновлению.

1. Денежный поток - это расходы по покупке в t=0, не приводимые к настоящей стоимости.

2. Денежный поток - проценты за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая возврату при погашении. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей формуле:

n Процент_t Кредит

PV = ------------- + -----------, (4.2.1)

t=1 (1+i)^t (1+i) ⁿ

где Процент_t – сумма уплачиваемого процента за кредит в соответствии с годовой ставкой;

t – номер года;

i – годовая ставка процента за пользование кредитом;

Кредит – сумма полученного кредита, подлежащая погашению в конце срока договора;

n – число лет по кредитному договору.

3. Денежный поток = авансовый лизинговый платеж и регулярные лизинговые платежи. Расчет осуществляется по следующей формуле:

n Лизинговый платеж_t

PV = Авансовый платеж + ---------------------------- (4.2.2)

t=1 (1+i)^t

Выбирается вариант с минимальной суммой денежного потока.

В этих расчетных алгоритмах предусматривается полное списание стоимости обновленного актива в конце срока его использования. Если же актив будет иметь ликвидационную стоимость, прогнозируемая сумма вычитается из денежного потока. Расчет:

Ликвидационная стоимость

PVликв = ------------------------------------ (4.2.3)

(1+i)ⁿ

1. Финансирование оборотных активов: виды стратегий и их

2. финансовые последствия

Формирование оборотных средств происходит в рамках дилеммы «риск – доходность». Решение этого вопроса определяется выбором стратегии финансирования оборотных средств, то есть определения принципов финансирования постоянной и переменной части оборотных средств.

Значение

0 Оборотные активы

Агрессивная Умеренная Консервативная политика

Величина оборотных средств не постоянна и зависит не только от объема производства, но и от сезонности, неравномерности поставок, несвоевременного поступления средств за отгруженную продукцию и т.д. Принято делить оборотные активы на:

1. Постоянную (системную) часть - часть оборотных средств можно рассматривать как ту часть текущих активов, которая относительно постоянна в течение всего кругооборота средств предприятия. Она может быть либо усредненной, либо минимальной величиной текущих активов, необходимых для производственной деятельности предприятия;

2. Переменную (несистемную, варьирующуюся) часть – ее величина определяет дополнительную потребность в оборотных средствах, связанную с отклонением, возникающим в отдельные пиковые периоды производственной деятельности предприятия. Она связана с сезонной закупкой сырья, сезонной реализацией готовой продукции, ростом дебиторской задолженности и т.д.

В зависимости от того, какие источники привлекаются для формирования постоянных и переменных оборотных активов, в финансовом менеджменте выделяют следующие стратегии финансирования.

Таблица 4.3.1. – Стратегии финансирования оборотных активов

Название стратегии	Характеристика	Финансовые последствия
1. Идеальная (согласованная).	Точное согласование сроков существования активов и обязательств по группам. Термин «идеальная» означает не идеал, к которому следует стремиться, а лишь совпадение сроков существования активов и выполнения обязательств, связанных с источником покрытия активов.	Недостаток: неприменима в реальной жизни потому, что наиболее рискованна. При неблагоприятных условиях, если выручка окажется меньше, чем объем обязательств, то предприятие сталкивается с проблемой ликвидности.
2. Агрессивная.	Основные средства и некоторая доля постоянной части оборотных средств финансируется за счет собственных средств и долгосрочных кредитов. Краткосрочные кредиты финансируют как постоянную часть оборотных средств, так и переменную. Чем выше доля краткосрочного кредита в финансировании текущих активов, тем агрессивнее политика финансирования.	Последствия: высока степень риска с точки зрения потери ликвидности, стратегия дорога с точки зрения увеличения процентов за кредит в объеме обязательств, что приводит к снижению финансовых результатов.
3.Консервативная.	За счет собственных средств и долгосрочных обязательств происходит финансирование не только постоянной части оборотных средств, но и некоторой доли их переменной части. Краткосрочный кредит используется, когда потребность в оборотных средствах достигает своего пика.	Краткосрочная кредиторская задолженность находится на минимальном уровне, что минимизирует риск. Долгосрочный кредит более дорог и это сказывается на финансовых результатах деятельности предприятия.
4. Умеренная (компромиссная).	Оптимальна по критерию «риск – доход». Она же является и наиболее реальной. Внеоборотные активы, постоянная (системная) часть текущих активов и примерно 50% переменной части текущих активов покрывается собственными средствами и долгосрочными пассивами.	В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно сказывается на прибыли, но это снижение рассматривается как плата за поддержание риска ликвидности на должном уровне.

4.4. Производственные запасы: понятие, «система АВС» - анализ, цели и методы управления

Производственные запасы - это или товары, приобретенные для последующей реализации, или сырье и материалы, используемые для производства продукции.

Производственные запасы

сырье и материалы на складе

незавершенное производство

запасы готовой продукции

Для финансового менеджера запасы – это иммобилизованные средства, т.е. средства, отвлеченные из оборота. Без такой иммобилизации не обойтись, однако следует минимизировать косвенные потери. Для минимизации затрат на поддержание текущих запасов на должном уровне используется подход, основанный на понятии оптимальной партии заказа (поставки). В теории управления запасами разработаны специальные модели для определения объема одной партии заказа и частоты заказов. Целевой критерий таких моделей – минимизация суммарных затрат, связанных с текущими запасами.

Затраты на поддержание запасов состоят из следующих видов:

1. Затраты на размещение заказов (связаны с организацией поступления товарно-материальных ценностей (ТМЦ) на предприятие: оформление договоров, поддержание штата, доставка, контроль поставки).

2. Затраты на закупку ТМЦ, исходя из годовой производственной потребности предприятия (производственной программы);

3. Расходы по хранению запасов (приемка, складирование, списание испорченных, похищенных ТМЦ, страхование).

Очевидно, что затраты по хранению увеличиваются с ростом среднего размера запасов. В частности, в большем объеме требуются складские помещения, увеличиваются затраты электроэнергии, оплата труда кладовщиков, естественная убыль запасов и т.д.

Затраты по размещению и выполнению заказа носят обратный характер, что объясняется экономией на транспортных расходах, скидками при заказе крупных партий и пр. И все это при одном и том же уровне производства и потребления производственных запасов.

Затраты

Общие затраты

Затраты по хранению

Затраты по размещению заказа

0

Qопт Объем заказа

Рисунок 4.4.1. – Модель оптимального размера заказа

Формула для расчета оптимального размера партии заказа имеет следующий вид (модель Уилсона).

2 * Qгод * Зразм

Qопт = ----------------------, (4.4.1.)

Зхр ^ед

где Qопт – оптимальный размер партии заказа в единицах;

Qгод – годовая (квартальная, на другой период) потребность в запасах в единицах;

Зразм - стоимость размещения одного заказа;

Зхр ^ед - затраты по хранению единицы запасов.

Расчеты уточняются с учетом минимальной нормы отгрузки, создания на предприятии страхового запаса, альтернатив в выборе средств транспортировки и др.

Важный вопрос в любой системе управления запасами – когда заказать новую партию, чтобы запасов хватило для работы предприятия. Ответ дает точка обновления заказов. Если заказ на новую поставку отправляется не ниже точки обновления Qобн, то считается, что предприятию всегда будет хватать запасов для основной деятельности. Для расчета этой точки необходима следующая информация:

1. ежедневный расход ТМЦ, исчисляемый на основе потребностей производства,

2. число дней между размещением заказа и временем его выполнения, то есть получения запасов на склад предприятия (Т заказа),

3. период страхового запаса (Т стр).

Qобн = Qгод/360 * (Т заказа + Т стр). (4.4.2.)

Все модели управления запасами носят несколько искусственный характер в силу ряда условностей. В частности, затраты по хранению обычно имеют нелинейную связь с уровнем запасов, сложно рассчитать значения исходных факторов в моделях и т.д. Тем не менее, они позволяют получить некоторые ориентиры, имеющие практическую значимость.

Аналогичные модели можно построить для управления запасами готовой продукции.

Задача построения эффективной системы контроля над движением запасов – своевременное выявление излишков запасов. Широкое распространение получила «система ABC »: разделение всей совокупности запасов ТМЦ на 3 категории, исходя из их стоимости, объема, частоты расходования в процессе производства и отрицательных последствий на конечные результаты деятельности предприятия.

Группа «А»: ограниченное количество наиболее ценных видов запасов, которые требуют постоянного и тщательного учета и контроля, возможно ежедневного. Для них обязателен расчет оптимального размера заказа. Сюда могут быть включены 3…4 вида товаров, на стоимость которых падает до 60% от стоимости ТМЦ.

Группа «В»: составляется из тех видов ТМЦ, которые в меньшей степени важны для предприятия и которые оцениваются и проверяются при ежемесячной инвентаризации. Для нее рекомендуется применять расчет оптимального размера заказа. Сюда относят до 6 наименований, составляющих 30% от общей суммы потребляемых ТМЦ.

Группа «С»: широкий ассортимент оставшихся малоценных видов ТМЦ, закупаемых обычно в большом количестве. На них приходится 10% от общей стоимости, число наименований не ограничено.

Таким образом, наиболее важны с точки зрения контроля группы «А» и «В», и им должно уделяться особое внимание. Рекомендуется также пропорция 75% - 20% - 5%.

1. Дебиторская задолженность: понятие, анализ, механизм

управления

Дебиторская задолженность (ДЗ) – суммы, которые покупатели должны предприятию. Она возникает во время реализации продукции в кредит и превращается в денежные средства по истечению определенного срока по мере оплаты товаров. Все предприятия стремятся реализовать продукцию с немедленной оплатой. Это не всегда получается из-за того, что под влиянием конкуренции часто приходится соглашаться на отсрочку платежа. Реализация с отсрочкой увеличивает объем реализации.

Вместе с тем, ДЗ – отвлеченные деньги из оборота предприятия, усилия финансового менеджера должны быть направлены, с одной стороны, на максимизацию реализации продукции и чистых денежных поступлений, а с другой – на минимизацию любой дебиторской задолженности, так как она означает появление дефицита оборотных средств, который надо покрывать за счет привлечения дополнительных ресурсов.

Этапы управления дебиторской задолженностью

Анализ и контроль дебиторской задолженности

Востребование долгов

Прогноз поступлений денежных средств от дебиторов

Выработка условий реализации продукции, обеспечивающих гарантированное поступление денежных средств

Формирование кредитной политики по отношению к покупателям

Основная задача анализа состояния дебиторской задолженности на предприятии - это выявление уровня ДЗ и ее состава, динамики, а также эффективности инвестирования в нее финансовых средств.

Выявляется величина ДЗ как разница между ее суммой на начало и конец периода. Если она растет, то следует уделить ее анализу серьезное внимание, выявив причины и факторы этого роста. Коэффициент оборачиваемости характеризует скорость обращения инвестированных в ДЗ средств в течение периода времени. Если число оборотов увеличивается или остается стабильным, то предприятие работает ритмично, рационально использует денежные средства. Снижение числа оборотов свидетельствует о падении темпов развития предприятия и неблагоприятных тенденциях в его финансовом состоянии. Оценка состояния и динамики оборачиваемости ДЗ важна в процессе управления ДЗ, так как любое замедление в оплате ведет к увеличению затрат, связанных с ДЗ, то есть с возможностью использовать эти средства в обороте предприятия. Кроме того, замедление оплаты может служить сигналом об ухудшении качества ДЗ, то есть об увеличении доли сомнительных долгов и вероятности их невозврата, следовательно, следующий шаг – анализ ДЗ по срокам возникновения. Просроченная ДЗ – ДЗ, срок оплаты которой наступил и нарушен дебиторами. Безнадежная ДЗ – часть просроченной ДЗ, взыскание которой не реально. К сомнительной в мировой практике относится задолженность, которая не погашена в срок и не обеспечена соответствующими гарантиями. Чем выше уровень просроченной (сомнительной) ДЗ, чем выше ее возраст, тем ниже вероятность, что она будет погашена и тем большие потери несет предприятие.

Один из механизмов управления ДЗ – это выбор кредитной политики по отношению к покупателям.

Таблица 4.5.1. – Виды кредитной политики

Название	Характеристика	Финансовые последствия
1.Консервативная (жесткая)	Направлена на минимизацию кредитного риска. Это достигается за счет: Сокращения круга покупателей в кредит за счет групп повышенного риска, Минимизации сроков и размеров предоставленного кредита, Ужесточения условий предоставления кредита и повышения его стоимости, Использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности.	Снижает объем реализации продукции и формирования устойчивых коммерческих связей, особенно в условиях обострения конкуренции.
2 Агрессивная	Характеризуется стремлением предприятия к максимальному наращиванию объема реализации продукции, в том числе за счет продажи в кредит, не считаясь с высоким уровнем риска: Максимальное распространение кредита на все группы покупателей, в том числе и на рискованных, Увеличение периода предоставления кредита и его размера, Снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров, Предоставление покупателям возможности пролонгировать кредит.	Может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств из оборота, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать значительные расходы по взысканию долга, а в конечном итоге снизить рентабельность активов.
3. Умеренная	Характеризуется средним уровнем кредитного риска	Ищет компромисс между риском и рентабельностью активов

Задача выбора кредитной политики решается каждым предприятием исходя из целевых установок, планов и предпочтений руководства и финансовых менеджеров.

Рекомендации: предприятия, имеющие недозагрузку промышленных мощностей и низкий уровень переменных затрат могут придерживаться более либеральной политики и соглашаться на больший уровень задолженности, чем предприятия, работающие на полную мощность, но имеющие небольшую прибыль. Менее жесткие условия по оплате продукции применяются при реализации избыточных запасов или устаревшей продукции. Дефицит реализуемой продукции позволяет ужесточить политику.

1. Денежные средства и их эквиваленты: понятие и методы

управления

Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Управление денежными потоками включает в себя:

анализ и прогнозирование денежного

потока

расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл)

определение оптимального уровня денежных средств

составление бюджетов денежных средств

Денежные средства (ДС) часто именуются неприбыльными активами и они необходимы для поддержки текущей платежеспособности предприятия. Целью управления ДС является поддержка их на минимально допустимом уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности предприятия.

Расчет минимально необходимой суммы ДС основывается на планируемом денежном потоке для выполнения следующих текущих хозяйственных операций:

1. Своевременная оплата счетов за поставленные ТМЦ.

2. Оплата труда.

3. Уплата налогов.

4. Обслуживание долга.

5. Выполнение других операций.

Так как между входящими и исходящими денежными потоками всегда есть временной лаг, предприятие вынуждено постоянно держать свободные средства на расчетном счете. Денежные средства необходимы также для осуществления непредвиденных платежей. Западная школа финансового менеджмента связывает необходимость денежных средств на расчетном счете со спекулятивными соображениями: осуществление выгодного краткосрочного инвестирования. Исходя из этих соображений, надо ответить на вопрос: сколько денег надо держать на расчетном счете и в кассе, чтобы:

1. можно было осуществлять финансирование всех выше перечисленных хозяйственных операций,

2. не было лишних активов в неприбыльной форме.

К денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить:

а) общий объем денежных средств и их эквивалентов;

б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде ценных быстрореализуемых бумаг;

в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В.Баумолем (W.Baumol) в 1952 г., вторая М.Миллером (M.Miller) и Д.Орром (D.Orr) в 1966 г. Непосредственное применение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, анормальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п.Модель Баумоля

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график (см. рисунок 4.6.1.).

Остаток денежных средств

Q

Q/2

0 Время

Рисунок 4.6.1. - График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумоля).

Таким образом:

а) минимальный остаток принимается нулевым;

б) оптимальный (он же максимальный) остаток (Qопт) вычисляется по формуле:

2*Q*З конв.

Qопт = ----------------, (4.6.1.)

r

где: Q - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

З конв - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например в государственные ценные бумаги (в долях единицы).

в) средний запас денежных средств составляет Qопт/2.

Общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (к) равно:

к = Q / Qопт. (4.6.2.)

Общие расходы по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

Зконв*к + r*Q/2. . (4.6.3.)

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе - упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете, вместо того чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Миллера-Орра

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко - остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером-Орром, помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рисунке и заключается в следующем: остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

З апас денежных средств

Qмакс - Верхний предел

Qв - Точка возврата

Qмин - Нижний предел

0 Время

Рисунок 4.6.2. - Модель Миллера-Орра

Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1. Экспертным путем устанавливается минимальная величина денежных средств (Qмин), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете.

2. По статистическим данным определяется дисперсия ежедневного поступления средств на расчетный счет (²).

3. Определяются затраты по хранению средств на расчетном счете (r_дн) и расходы (Зконв) по взаимной конвертации денежных средств и ценных бумаг.

4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле:

3 * Зконв * ²

S = 3 * --------------------. (4.6.4.)

4 * r_дн

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете, т.е. максимальный остаток (Qмакс), при превышении которого необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

Qмакс = Qмин + S. (4.6.5.)

6. Определяют точку возврата (Qв) - величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Qмин, Qмакс):

Qв = Qмин + S/3. (4.6.6.)

4.7. Собственные оборотные средства (СОС):понятие, методы расчета, механизм управления

Постоянные активы

(ПА)

Текущие активы

(ТА)

Постоянные пассивы

(ПП)

Текущие пассивы

(ТП)

Актив Пассив

1 .СОС=ТА – ТП 2. СОС = ПП-ПА

1. СОС – это часть текущих (оборотных) активов, покрытая постоянными пассивами (собственными средствами и долгосрочными обязательствами).

2. СОС - это превышение постоянных пассивов над постоянными (внеоборотными) активами, остающееся на формирование оборотных средств. Оставшуюся часть оборотных активов надо финансировать в долг - за счет кредиторской задолженности, а также краткосрочного кредита.

Если СОС > 0, то предприятие генерирует больше постоянных ресурсов, чем это необходимо для финансирования постоянных активов. Это позволяет ему быть финансово устойчивым. Текущая ликвидность = ТА/ТП больше единицы.

Если СОС < 0, то предприятию не хватает ресурсов для финансирования постоянных активов. Если это временная ситуация, то не страшно, но если постоянная, то усиливается риск не обновления постоянных активов.

Как увеличить СОС?

1. Нарастить собственный капитал (увеличением уставного капитала, снижением дивидендов и увеличением нераспределенной прибыли и резервов, подъемом рентабельности с помощью контроля затрат и агрессивной коммерческой политики);

2. Увеличить долгосрочные заимствования;

3. Уменьшить иммобилизацию средств во внеоборотных активах, но не в ущерб производству (например, избавиться от долгосрочных финансовых вложений).

1. Текущие финансовые потребности (ТФП): понятие, расчет, механизм управления, связь с собственными оборотными средствами

Постоянные активы

(ПА)

Текущие активы

(ТА)

ДС

Постоянные пассивы

(ПП)

КЗ

Текущие пассивы

(ТП)

Актив Пассив

Т ФП=ТА-ДС-КЗ

ТФП – это:

• разница между текущими активами (без денежных средств (ДС)) и кредиторской задолженностью (КЗ);

• разница между средствами, иммобилизованными в запасах сырья, готовой продукции, а также в дебиторской задолженности, и кредиторской задолженностью;

• не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью часть собственных оборотных средств;

• потребность в краткосрочном кредите.

Если ТФП > 0, то существует потребность в дополнительном внешнем финансировании. Если ТФП < 0, то такой потребности нет.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту (к выручке), а также во времени относительно оборота: ТФП / среднедневная выручка от реализации * 100%.

Если результат оказался 50%, то нехватка оборотных средств предприятия эквивалентна половине его годового оборота, 180 дней в году предприятие работает только на то, чтобы покрыть свои ТФП.

На ТФП оказывают влияние:

• длительность операционного цикла (чем он короче, тем меньше ТФП);

• темпы роста производства: прямая зависимость;

• сезонность («разрыв» ликвидности вследствие несовпадения сроков поступлений и платежей);

• состояние конъюнктуры (поддержание запасов при «разогретом» рынке ведет к увеличению ТФП);

• величина и норма добавленной стоимости (прямая зависимость).

Как снизить ТФП?

1. Уменьшить оборотные активы (контроль запасов);

2. Снизить дебиторскую задолженность (учет векселей, факторинг, спонтанное финансирование);

3. Увеличить кредиторскую задолженность.

4.9. Денежные средства (ДС) предприятия, их взаимосвязь с СОС и

ТФП

ДС = СОС – ТФП.

Если СОС > ТФП, то ДС < 0 – имеется дефицит денежной наличности.

Если СОС 0 – отсутствует дефицит денежной наличности

Денежные средства являются регулятором равновесия между СОС и ТФП.

Для принятия решений по управлению денежной наличностью необходимо анализировать данные за достаточно длительный период и выявлять направленность главных структурных изменений.

Излишек ДС может быть инвестирован в легкореализуемые ценные бумаги, недостаток должен быть восполнен каким-либо способом: наращиванием СОС или уменьшением ТФП (см. 4.7 и 4.8). Модели управления ДС см. 4.6.

4.10. Управление прибылью методами операционного анализа

Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов дальнейшего увеличения ее суммы. Прибыль предприятия формируется под воздействием факторов производственного и финансового характера. Соответственно различают область действия производственного и финансового рычагов (левериджей - Рисунок 4.10.1).

Производственный (операционный) рычаг (леверидж) – это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

Финансовый рычаг (леверидж) – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат.

Производственно-финансовый рычаг (леверидж) – это обобщающая категория, которая описывает взаимосвязь выручки, расходов производственного характера и чистой прибыли.

В ыручка от реализации

(за минусом НДС и акцизов) (стр. 010)

минус

Себестоимость

Производ- реализованной продукции

ственный (не включая финансовые расходы)

леверидж плюс

С альдо внереализационных

и операционных

доходов и Расходов Производственно- Прибыль до выплаты процентов финансовый

и налогов (балансовая) леверидж

минус

Проценты по долгосрочным

кредитам, ссудам, займам

равно

Прибыль до налогообложения (стр. 140)

минус

Налог на прибыль (стр. 150)

Финансовый равно

леверидж Чистая прибыль (стр. 140 – стр. 150)

Рисунок 4.10.1. – Влияние на прибыль производственных и финансовых факторов

Действие механизма операционного рычага основано на том, что наличие в составе операционных затратах любой суммы постоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции сумма операционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами. Однако степень такой чувствительности операционной прибыли к изменению объема реализации продукции неоднозначна на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных операционных затрат. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общей сумме операционных затрат предприятия, тем в большей степени чувствительна сумма операционной прибыли к темпам изменения объема реализации продукции.

Принципиальная формула для расчета эффекта операционного рычага ОР имеет вид:

Прибыль/Прибыль

ОР = -----------------------------, (4.10.1.)

Q / Q

где Прибыль / Прибыль – темп прироста прибыли до выплаты процентов и налогов, в %;

Q / Q – темп прироста физического объема реализации продукции, в %.

Путем несложных преобразований формулы ее можно привести к более простому в вычислительном плане виду:

Валовая маржа

ОР = -------------------- (4.10.2.)

Прибыль

Экономический смысл эффекта операционного рычага - показать степень чувствительности прибыли предприятия к изменению объема производства. Т.е., для предприятия с высоким уровнем операционного рычага незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли. Значение этого показателя не является постоянным для каждого предприятия и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель имеет в случаях, когда изменение объема производства происходит с уровней, незначительно превышающих критический объем продаж - в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению прибыли; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае близко к нулю. В критической точке рычаг бесконечен.

Более высокое значение этого показателя обычно характерно для предприятий, с относительно более высоким уровнем технической оснащенности, поскольку, чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты. А чем выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов, тем выше уровень операционного рычага. Таким образом, предприятие, повышающее свой технический уровень с целью снижения удельных переменных расходов, одновременно увеличивает и свой уровень производственного левериджа.

Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает тогда все больший и больший процент снижения прибыли. Так проявляет себя операционный (производственный) риск, сопряженный с операционным рычагом.

При возрастании же выручки от реализации, если критическая точка уже пройдена, сила воздействия операционного рычага убывает, поскольку снижается доля постоянных затрат в их общей сумме. Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности. На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальна, а затем вновь начнет убывать, и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Этот механизм используется для:

1. планирования платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;

2. выработки деталей коммерческой политики предприятия. При пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если прогноз выручки благоприятен, можно позволить себе отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать больший прирост прибыли.

4.11. Управление прибылью через механизм финансового рычага

(«вторая концепция»)

По аналогии с операционным рычагом уровень финансового рычага измеряется показателем, характеризующим относительное изменение чистой прибыли при изменении прибыли:

Прибыль чистая / Прибыль чистая

ФР = ----------------------------------------------, (4.11.1)

Прибыль / Прибыль

где Прибыль чистая / Прибыль чистая - темп изменения чистой прибыли (в процентах),

Прибыль / Прибыль - темп изменения балансовой прибыли (в процентах).

Эту формулу можно преобразовать в более удобный в вычислительном плане вид.

Прибыль

ФР = ---------------------------- (4.11.2.)

Прибыль – Проценты

Коэффициент ФР имеет весьма наглядную интерпретацию - он показывает, во сколько раз балансовая прибыль превосходит налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплаченная по ним сумма процентов, тем выше уровень финансового левериджа. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств при прочих равных условиях приводит к возрастанию уровня финансового левериджа.

Эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью - незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли. Пространственные сравнения уровней финансового левериджа возможны лишь в том случае, если базовая величина балансовой прибыли сравниваемых предприятий одинакова.

С категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства будет неодинакова - она будет больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового левериджа.

Производственный и финансовый леверидж обобщаются категорией производственно-финансового левериджа. Его сопряженный эффект (ОФР) может быть оценен следующим показателем:

ОФР = ОР *ФР, (4.11.3.)

Валовая маржа Прибыль Валовая маржа

ОФР = -------------------- * --------------------------- = ------------------(4.11.4.)

Прибыль Прибыль - Проценты Прибыль - Проценты

Производственный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

4.12. Рациональная структура капитала предприятия:

принципы формирования и управления

Привлечение того или иного источника финансирования сопряжено с теми или иными затратами:

• акционерам надо выплачивать дивиденды,

• кредиторам – проценты за предоставленные ссуды.

Цена каждого источника различна, поэтому цена капитала предприятия определяется по формуле средневзвешенной величины. Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, получаемого из конкретного источника. Ее легко исчислить для кредита, а по некоторым источникам средств точно ее определить не представляется возможным. Но даже при этом нужно пытаться определить ее хотя бы примерно.

Важность определения цены капитала сводится не только к исчислению суммы долга, которую надо заплатить, но значение этого показателя в том, что он характеризует ту норму рентабельности, которую должно получить предприятие для выполнения условий кредиторов, и для того, чтобы не уменьшить рыночную стоимость фирмы. Кроме того, эта величина необходима для принятия любых решений инвестиционного характера. Именно с показателем средневзвешенной цены капитала (WACC) сравнивается показатель внутренней доходности, рассчитываемый по конкретному проекту или сделке (если уровень рентабельности сделки больше WACC, то проект принимается, если меньше – отвергается).

Определение цены капитала осуществляется так:

• определяются его составляющие элементы (источники),

• исчисляются их цены,

• исчисляется WACC: n

WACC = Цена i * Доля i, (4.12.1.)

i=1

где Цена i – цена i-ого источника, %;

Доля i – удельный вес i-ого источника в общем объеме капитала (в долях единицы).

Принципы расчета WACC:

• в расчет стоимости принимаются лишь те источники, за которые предприятие вынуждено платить дивиденды или проценты. Средства, спонтанно возникающие в процессе деятельности предприятия (кредиторская задолженность и иные устойчивые пассивы) в расчет цены капитала не включаются;

• решение о включении краткосрочных банковских кредитов в цену капитала будет зависеть от того, в какой степени эти кредиты используются предприятием в процессе хозяйственной деятельности. Если краткосрочные кредиты и займы временно привлекаются для покрытия циклических или сезонных колебаний оборотных средств, то их не следует учитывать при расчете WACC. Та часть краткосрочных кредитов, которая используется как постоянный источник финансирования, непременно должна быть учтена в WACC;

• обязательно учитывается влияние налогов. WACC трактуется как посленалоговая стоимость источников капитала. Цена посленал = Ц до нал * (1-Кнал).

Каждое предприятие должно знать свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к достижению целей предприятия с минимальными затратами. Этот показатель должен быть в поле зрения финансового менеджера. Когда предприятие привлекает новый капитал, оно стремится осуществить финансирование таким образом, чтобы с течением времени сохранить структуру капитала по возможности более близкой к оптимальной.

Для оптимизации структуры капитала используют различные методы. Один из этих методов – финансовый рычаг. Смысл его заключается в следующем: это действие по увеличению рентабельности собственного капитала за счет возможности влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры капитала или его источников.

Эффект финансового рычага (ЭФР) состоит в том, что отдача собственного капитала возрастает благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Эффект возникает из-за расхождения экономической рентабельности и цены заемных средств, следовательно, предприятие должно обеспечить такую рентабельность, чтобы она перекрывала уровень процентов по ссудам и займам. ЭФР зависит от:

• разницы между величиной экономической рентабельности и средней расчетной ставкой процента (дифференциала),

• соотношения заемных и собственных средств предприятия (плеча).

Формула расчета ЭФР (первая концепция):

Э ФР = (1-Кнал) * (Rк - d) * Кз/Кс, где (4.12.2.)

Кнал – ставка налога на прибыль,

Rк – экономическая рентабельность,

d – средняя расчетная ставка процента за пользованием заемным капиталом,

Кз – капитал заемный,

Кс – капитал собственный.

Между дифференциалом и плечом ФР существует противоречие: рост займов (увеличение плеча) в большинстве случаев ведет к уменьшению дифференциала, так как чем больше у предприятия задолженность по кредитам, тем под больший процент банк предоставит такому предприятию последующие займы, и наоборот, уменьшение займов увеличивает дифференциал, так как чем меньше плечо ФР, тем с большей охотой банк предоставит кредит под меньший процент.

Увеличение займов позволяет облегчить налоговое бремя благодаря действию ЭФР, но это рискованное дело, так как ЭФР генерирует финансовый риск: неумеренный рост заимствований ради увеличения рентабельности собственного капитала может привести к ее резкому падению. Если рентабельность собственного капитала снизится, то кредиты не будут возвращены и предприятие будет поставлено на грань разорения.

Вывод: финансовый менеджер не должен увеличивать плечо рычаг любой ценой. Долю займов в общем объеме капитала следует регулировать в зависимости от значения дифференциала и не допускать, чтобы дифференциал превратился в отрицательную величину. Существуют оптимальные границы безопасного увеличения или уменьшения доли заемных средств в структуре капитала.

4.13. Эмиссионная и дивидендная политика предприятия: цели и

методы

Цель разработки эмиссионной и дивидендной политики: оптимизация структуры капитала.

Эмиссия акций, как создание притока денежных средств, имеет свои достоинства и недостатки. Достоинства:

• выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства;

• повышение ликвидности ранее выпущенных акций;

• повышение престижа, рейтинга предприятия;

• облегчает привлечение значительных инвестиций.

Недостатки:

• ведет к разбавлению акционерного капитала;

• высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам;

• настороженное отношение граждан как потенциальных инвесторов к публичным эмиссиям;

• для успешного размещения необходима исходная распыленность капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках).

Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования.

Согласно российскому законодательству порядок выплаты дивидендов оговаривается при выпуске ценных бумаг и излагается на оборотной стороне акции или сертификата. На дивиденд имеют право акции, приобретенные не позднее чем за 30 дней до официально объявленной даты его выплаты. Промежуточный дивиденд объявляется Советом директоров акционерного общества в расчете на одну простую акцию по итогам истекшего периода. Размер окончательного дивиденда, приходящегося на одну простую акцию, объявляется общим собранием акционеров по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов, причем он не может быть больше величины, рекомендованной Советом директоров, но может быть уменьшен общим собранием акционеров.

Совету директоров и общему собранию акционеров запрещается объявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях: а) в годовом балансе общества имеются убытки (до тех пор, пока они не будут покрыты или не будет уменьшен уставный капитал); б) общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов.

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акций. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход», т.е.:

Дивиденд

Дивидендный выход = ------------------------- = const. (4.13.1.)

Прибыль на акцию

В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

Методика фиксированных дивидендных выплат

Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени. Если фирма развивается успешно, и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам, и имеющую разовый характер, т.е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной.

Методика выплаты дивидендов акциями

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли. Возможно желание изменить структуру источников средств, желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы «привязать» их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т.п. При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т.е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

4.14. Классификация компонентов денежных потоков предприятия

и управление ими в системе оборота предприятия

Деятельность предприятия принято разделять на три основные функциональные области:

• операционная (производственная);

• инвестиционная;

• финансовая.

Таблица 4.14.1

Притоки денежных средств	Оттоки денежных средств
1 (а). Потоки денежных средств от операционной деятельности (прямой метод)
(+) Выручка от продажи товаров и предоставления услуг	(-) Денежные платежи поставщикам и подрядчикам за товары и услуги
(+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных событий	(-) Денежные платежи персоналу (по оплате труда и пр.)
(+) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы	(-) Социальные платежи и сборы
(+) Поступления от страховых компаний	(-) Налоговые платежи
(+) Прочие денежные поступления от операционной деятельности	(-) Платежи страховым компаниям и выплаты процентов
	(-) Денежные выплаты в результате чрезвычайных событий
1 (б). Потоки денежных средств от операционной деятельности (косвенный метод)
(+) Прибыль от операционной (текущей) деятельности	(-) Убыток от операционной (текущей) деятельности
(+) Неденежные статьи (амортизация, отсроченные налоги, неиспользованные резервы предстоящих расходов и пр.)	(-) Уплаченный налог на прибыль и прочие сборы
(+) Уменьшение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)	(-) Увеличение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности)
(+) Увеличение кредиторской задолженности	(-) Уменьшение кредиторской задолженности
(+) Уменьшение запасов	(-) Увеличение запасов
(+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств	(-) Отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств
2. Потоки денежных средств от инвестиционной деятельности
(+) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей основных средств в процессе их ликвидации		(-) Приобретение основных средств, нематериальных активов; затраты на разработки и основные средства собственного производства
(+) Денежные поступления от продаж долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях		(-) Денежные платежи для приобретения долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях
(+) Денежные поступления от возмещения авансов и кредитов, предоставленных другим сторонам		(-) Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям
(+) Денежные поступления от срочных контрактов, опционов и свопов, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей		(-)Денежные платежи по срочным контрактам, опционам и свопам, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей
3. Потоки денежных средств от финансовой деятельности
(+) Денежные поступления от эмиссии акций или других долевых инструментов		(-)Денежные выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании
(+) Денежные поступления от выпуска облигаций и векселей		(-) Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосрочных обязательств
(+) Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов		(-)Денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде

1. Денежные потоки от операционной деятельности могут оцениваться двумя методами. Прямой метод базируется на сумме всех возможных притоков и оттоков денежных средств. Сложность использования данного метода заключается в том, что не всегда можно учесть все оттоки и притоки при действующей системе бухгалтерского учета. Поэтому на практике больше распространен косвенный метод расчета операционных денежных потоков. В основе данного метода оценки лежит корректировка чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задолженности по основной деятельности различных неденежных статей (амортизации, отсроченных налогов и пр.). Информационной базой для проведения анализа служат данные о доходах и расходах организации, изменениях в запасах и величине начисленной амортизации, дебиторской и кредиторской задолженности, предоставляемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности (формы №1 «Бухгалтерский баланс», №2 «Отчет о прибылях и убытках», №5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»).

2. В разделе денежных потоков от инвестиционной деятельности отображаются платежи за приобретенные активы, а источником поступлений служат поступления от реализации активов, которые не используются в производстве. В этом разделе должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость имеющихся в собственности предприятия активов. Затраты в будущие периоды должны учитывать инфляцию.

3. В разделе денежных потоков от финансовой деятельности в качестве поступлений учитываются: вклады владельцев предприятия, акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные займы, проценты по вкладам. В качестве выплат – погашение займов, дивиденды.

Сумма денежных средств каждого из разделов составляет остаток ликвидных средств в соответствующий период, при этом баланс наличности на конец расчетного периода равен сумме баланса наличности предыдущего периода и остатка ликвидных средств текущего периода времени.

Достаточным можно считать такое количество собственного и привлеченного (заемного) капитала, при котором величина баланса наличности во все периоды деятельности предприятия будет положительной. Наличие отрицательной величины в какой-либо из периодов времени означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, то есть фактически является банкротом.

Целью финансирования является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все периоды времени.

Глава 5. Организация и финансирование инвестиций в

Российской Федерации

5.1.Инвестиционные институты, участники осуществления

проектов и их функции

В настоящее время в России сложилась сложная инвестиционная ситуация, наблюдается кризис недоинвестирования. Этот кризис не позволяет своевременно осуществлять процесс непрерывного воспроизводства субъектов экономической и социальной деятельности. С ним, прежде всего, связано падение объемов производства, и проявление негативных социальных эффектов: рост безработицы, ухудшение криминогенной обстановки и др. С ним также связана утрата позиций российских производителей на мировых рынках.

Это говорит о том, что мы имеем дело с затяжным кризисом недоинвестирования экономики РФ. Среди причин его возникновения можно выделить несколько наиболее важных:

-самоустранение государства от финансирования большинства инвестиционных проектов;

- слабое развитие фондового рынка в России.

Активизация инвестиционного процесса - важнейшая и весьма болезненно решаемая макроэкономическая проблема. Рост инвестиций крайне необходим для вывода страны из экономического кризиса, вызванного ошибками проведения реформ. Либерализация российской экономики обострила проблемы, связанные с технологической отсталостью производства и низкой конкурентоспособностью отечественной продукции.

На российский потребительский рынок хлынул поток дешевой импортной продукции, поставив отечественных производителей на грань банкротства. При этом Россия на мировой рынок может поставить только сырьевые и топливно-энергетические ресурсы, цены на которые существенно снижаются при увеличении объема поставок. Доля нефти и нефтепродуктов в импорте страны занимает свыше 50%. Заработала самая примитивная схема: нефтедоллары обмениваются на импортный ширпотреб, который, пройдя через руки многочисленных посредников, удивляет конечных потребителей уровнем цен.

Надежды на зарубежные кредиты, выделяемые для подъема экономики России, пошатнулись после событий 17 августа 1998 года, когда по сути, Россия признала себя несостоятельным заемщиком. Кроме того, зарубежные кредиты являются, как правило, связанными, т.е. на выделяемые денежные средства Россия в большинстве случаев должна закупать импортное дорогостоящее оборудование, создавая тем самым дополнительные рабочие места и прибыль за рубежом. При этом отечественная машиностроительная промышленность остается без запасов и рабочих мест. Результаты такой политики выражаются в виде спада производства.

Большая часть макроэкономических исследований на эту тему, как правило, сводит круг факторов, продолжающегося инвестиционного спада, к высоким и нестабильным налогам и дорогим кредитам. Этот же взгляд характерен и для правительственных кругов.

Эксперты московского представительства Всемирного банка считают основной проблемой российской экономики - отсутствие в банковском секторе и на рынке корпоративных ценных бумаг, механизмов направления потоков инвестиций в наиболее эффективные отрасли экономики.

Кроме того, в числе немаловажных факторов инвестиций все чаще называют общую макроэкономическую и политическую нестабильность. Традиционный взгляд на эту проблему предполагает под политической нестабильностью угрозу смены курса реформ, возникающую в связи с возможным приходом к власти оппозиции, под экономической - прежде всего, высокую инфляцию. Целесообразно пересмотреть налоговую и кредитно-финансовую политику с целью создания благоприятного инвестиционного климата в России.

Реальный выход из кризиса, реальная структурная перестройка, а затем и движение к более высоким рубежам требует реконструкции предприятий, технического их перевооружения, расширение их профиля (диверсификации), создание высокоэффективного производства, способного быстро осваивать новую продукцию. Все этот означает необходимость инвестиций и инноваций, практически невозможных друг без друга. Это процессы, цель которых - создать предприятия, занимающие твердую нишу на рынке, обеспечивающие (причем на длительный период) конкурентоспособность своего производства и продукции, ее более высокое качество, широкий и постоянно обновляющийся ассортимент и низкие издержки производства.

Одними из крупнейших институтов инвесторов, способных вкладывать ресурсы в развитие предприятий, науки, техники, передовых технологий, являются коммерческие банки. В настоящей главе освещаются вопросы участия банков в инвестиционных процессах, их политику на рынках инвестиционных ресурсов, что в общем можно объединить одним термином – инвестиционная политика коммерческих банков.

5.2. Сущность и содержание инвестиционной политики. Нормативная база, регламентирующая инвестиционную деятельность коммерческих банков в РФ

Нормативная база, регламентирующая деятельность коммерческих банков на рынке инвестиций, представляет собой иерархическую систему, состоящую из законов и подзаконных актов. Субъекты инвестиционной деятельности в процессе взаимоотношений при заключении договоров и осуществлении сделок, должны руководствоваться также Гражданским кодексом РФ, КЗОТом, УК, др. кодексами.

Основными нормативными документами, регулирующими деятельность коммерческих банков при совершении ими инвестиционных операций, являются:

1. ЗАКОН «ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РФ» (в ред. Федерального закона от 19.06.95 N 89-ФЗ, в ред. Федерального закона от 25.02.99 N 39-ФЗ) от 26 июня 1991 года №1488-1;

2. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН РФ «ОБ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЯХ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» от 9 июля 1999 года №160-ФЗ;

3. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН РФ «ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМОЙ В ФОРМЕ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ» от 2 февраля 1999 г. №39-ФЗ;

4. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН РФ «О ЗАЩИТЕ ПРАВ И ЗАКОННЫХ ИНТЕРЕСОВ ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 5 марта 1999 года №46-ФЗ.

5. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН «О БАНКАХ И БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ» от 2 декабря 1990 года №395-1 (в ред. Федеральных законов от 03.02.96 N 17-ФЗ, от 31.07.98 N 151-ФЗ, от 05.07.99 N 126-ФЗ, от 08.07.99 N 136-ФЗ);

6. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН РФ «О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ» (в ред. Федеральных законов от 26.11.98 N 182-ФЗ, от 08.07.99 N 139-ФЗ) от 22 апреля 1996 года №39-ФЗ;

7. ПОСТАНОВЛЕНИЕ СОВЕТА МИНИСТРОВ СССР «О ВЫПУСКЕ ПРЕДПРИЯТИЯМИ И ОРГАНИЗАЦИЯМИ ЦЕННЫХ БУМАГ» от 15 октября 1988 г. №1195;

8. ПОСТАНОВЛЕНИЕ ПРАВИТЕЛЬСТВА РСФСР «ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОЛОЖЕНИЯ О ВЫПУСКЕ И ОБРАЩЕНИИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ФОНДОВЫХ БИРЖАХ В РСФСР» от 28 декабря 1991 г. №78;

9. ПИСЬМО МИНИСТЕРСТВА ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред. писем Минфина РФ от 04.02.93 N 7, от 15.11.93 N 132, от 01.08.95 N 05-01-05) от 3 марта 1992 г. №3;

10. ИНСТРУКЦИЯ МИНИСТЕРСТВА ФИНАНСОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред. писем Минфина РФ от 04.02.93 N 7, от 15.11.93 N 132, от 01.08.95 N 05-01-05) от 3 марта 1992 г. №2;

11. ИНСТРУКЦИЯ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «О ПРАВИЛАХ ВЫПУСКА И РЕГИСТРАЦИИ ЦЕННЫХ БУМАГ КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ НА ТЕРРИТОРИИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» (в ред. Указания ЦБ РФ от 23.11.98 N 417-У) от 17 сентября 1996 г. №8;

Правовая система изображена на ниже приведенной схеме 5.2.1..

На рынке ценных бумаг банки могут выступать в качестве инвестиционных институтов и осуществлять следующие виды деятельности:

1. Выполнять посреднические агентские функции при купле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения, т. е. выступать в роли финансового брокера;

2. Осуществлять инвестиционное консультирование, т.е. оказывать консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг;

3. Выступать в роли инвестиционной компании, т.е. организовывать выпуски ценных бумаг;

4. Вкладывать средства в ценные бумаги;

5. Осуществлять куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет, в том числе путем котировки ценных бумаг (объявление на определенные ценные бумаги “цены покупателя” и “цены продавца”, по которым инвестиционная компания обязуется их продавать и покупать).

ЦБ РФ, в рамках вверенных ему полномочий Законом «О Банке России» по осуществлению надзора за деятельностью коммерческих банков и других кредитных учреждений, определил следующий порядок деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг:

Схема 5.2.1. Правовая система организации инвестирования в Российской Федерации

Общепавовые документы

КОНСТИТУЦИЯ РФ

Гражданский

кодекс

РФ

Кодекс

законов о труде

Уголовный

Кодекс РФ

и др.

Законы Российской Федерации

Закон

"Об

инвестиционной

деятельности в РФ"

ЗАКОН «ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ,

ОСУЩЕСТВЛЯЕМОЙ В ФОРМЕ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ»

Закон

"Об

иностранных

инвестициях

в РФ"

Закон

«О Банках

и банковской

деятельности в РФ»

Прочие законы

Подзаконные правовые документы

Указы

Президента РФ

Письма,

циркуляры,

инструкции,

разъяснения и

другие документы ЦБ РФ

Постановления

Правительства РФ

Минфин

ГТК

ГНС

другие

• работа коммерческих банков на рынке ценных бумаг осуществляется в рамках полученной общей банковской лицензии. Дополнительной лицензии не требуется;

• именные квалификационные аттестаты специалистам коммерческих банков, проводящих работы с ценными бумагами, не требуются;

• заключение сделок купли-продажи ценных бумаг специалистами коммерческих банков на биржах и в других местах организованной торговли, может осуществляться только на основе именных доверенностей, оформленных в соответствии с действующим гражданским законодательством.

По мере развития фондового рынка прослеживается тенденция к большему ограничению прав участников рынка ценных бумаг, наиболее влиятельными из которых являются коммерческие банки. Вполне понятно стремление государства защитить потенциального инвестора от нежелательных рисков. Вместе с тем при установлении подобных ограничений не следует забывать и о необходимости стимулирования развития фондового рынка в России.

Исходя из всего сказанного, можно попытаться дать общую характеристику системе нормативных документов, регламентирующих поведение коммерческих банков на рынке инвестиций. Положительным является то, что есть хорошо проработанные законы, образующие верхнюю часть пирамиды правовой системы. Законодательство даёт четкие определения многих важных понятий, таких как инвестиции, инвестиционная деятельность, ее субъекты, объекты. Раскрыты права и обязанности участников инвестиционной деятельности. Определено также участие государства по регулированию инвестиционной деятельности, по обеспечению гарантий прав субъектов и защите инвестиций. Введенный в действие с 1 января 1995 года Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1) дает понятия таких важных категорий, как ценные бумаги, их виды, порядок обращения на территории РФ, юридические лица, формы собственности. ГК РФ регламентирует договорные отношения между всеми субъектами инвестиционной деятельности, определяет виды договоров (комиссии, купли-продажи, поручения и многие другие). ГК РФ дает толкование понятий и регламентирует деятельность акционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью, других форм юридических лиц, их права и обязанности по отношению к государству и друг к другу. ГК РФ, бесспорно, является прогрессивным документом и отвечает современным требованиям рыночной экономики.

Однако, множество подзаконных актов, действующих в настоящее время, представляют собой совокупность слабосвязанных между собой документов, зачастую противоречащих друг другу. Они накладывают множество ограничений, которые сводят на нет несомненную прогрессивность вышестоящих законов.

Поэтому, о нормативной базе можно говорить как о плохо проработанной. И это является одной из важных причин усугубляющегося инвестиционного кризиса в России.

Понятие «инвестиция» произошло от латинского investire - облачать. В эпоху феодализма инвеститурой назывался ввод вассала во владение феодала. Этим же словом обозначалось назначение епископов, получавших при этом в управление церковные земли с их населением и право суда над ними. Введение в должность сопровождалось соответствующей церемонией облачения и наделения полномочиями. Инвеститура давала возможность инвеститору (или, говоря современным языком, инвестору) не только приобщать к себе новые территории для получения доступа к их ресурсам, но и участвовать в управлении этими территориями через облеченных полномочиями ставленников с целью насаждения своей идеологии. Последняя, с одной стороны, оправдывала интенсивную эксплуатацию населения территорий и позволяла увеличивать получаемый с этих территорий доход, а с другой стороны, выступала в качестве развивающего фактора.

Закон РСФСР от 26.06.1991 №1488-1 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» дает следующее толкование понятий «инвестиции» и «инвестиционная деятельность»:

ИНВЕСТИЦИЯМИ являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ - это вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений.

Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а так же поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а так же государства и международные организации.

Инвесторы - субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование.

Объектами инвестиционной деятельности в Российской Федерации являются вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РФ, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а так же имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, действующим на территории РФ, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства.

Что касается термина “ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ”, то под ним понимается комплексный план мероприятий, включающий капитальное строительство, приобретение новых технологий, закупку оборудования, подготовку кадров и т.д., направленный на создание нового или модернизацию (расширение) действующего производства товаров и услуг с целью получения экономической выгоды.

5.3. Классификация и виды инвестиций.

Инвестиции - сравнительно новая категория для российской экономики. В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие “валовые капитальные вложения”, под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их полное восстановление. Они и рассматривались как понятие, тождественное инвестициям.

Классифицирование инвестиций относительно объекта приложения, характера использования и фактора времени.

Относительно объекта приложения:1. Инвестиции в имущество (материальные инвестиции). Под материальными инвестициями понимают инвестиции, которые прямо участвуют в производственном процессе (например, инвестиции в оборудование, здания, запасы материалов).

2. Финансовые инвестиции — вложения в финансовое имущество, приобретение прав на участие в делах других фирм и деловых прав (например, приобретение акций, других ценных бумаг).

3. Нематериальные инвестиции — инвестиции в нематериальные ценности (например, инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу и др.).

Представляется, что все инвестиции относительно объекта приложения (а именно этот критерий наиболее интересен) можно разделить на два вида: портфельные и реальные, где:

Портфельные — вложения в ценные бумаги с целью последующей игры на изменение курса и (или) получение дивиденда, а также участия в управлении хозяйствующим субъектом;

Формирование портфеля происходит путем приобретения ценных бумаг и других активов. Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и др.).

Прямые (Реальные) инвестиции - инвестиции - вложения частной фирмы или государства в производство какой либо продукции.

Реальные инвестиции состоят из двух различных компонентов. Первый из них - это инвестиции в основной капитал, то есть приобретение вновь произведённых капитальных благ, таких как производственное оборудование, компьютеры и здания производственного назначения. Второй компонент - инвестиции в товарно-материальные запасы(оборотный капитал), которые представляют собой накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, или нереализованных готовых товаров. Коммерческие товарно-материальные запасы считаются составной частью общей величины запасов капитала в экономической системе; они столь же необходимы, как и капитал в форме оборудования, зданий производственного назначения.

Также реальные инвестиции можно разделить на внутренние и внешние:

• внутренние — это вложение средств хозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счет собственных источников финансирования;

• внешние — это вложение средств инвестиционных институтов в факторы производства, нуждающегося в инвестициях хозяйствующего субъекта.

Виды внешних инвестиций:

Уставный капитал

Формирование уставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. В обществах с ограниченной ответственностью уставный капитал формируется за счет вкладов учредителей. Уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами.
Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой.

Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. В оплату уставного капитала могут поступать: денежные средства; имущественные взносы; имущественные права; ценные бумаги; средства в иностранной валюте для акционерных обществ, создаваемых с участием иностранного капитала. По опыту зарубежных стран, а также по имеющемуся опыту нашей страны большой размер уставного капитала положительно влияет на инвестиции. То есть инвестор с большей уверенностью вкладывает свои средства в инвестиционный проект, так как у предприятия, в которое он вкладывает средства, есть возможность возместить ему ущерб, в случае провала или неудовлетворительного результата реализации инвестиционного проекта. В этом случае уставный капитал играет роль гаранта надежности предприятия.

Эмиссия ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг позволяет привлечь дополнительные средства для финансирования инвестиционного проекта.

В зависимости от потребностей акционерного общества можно говорить о видах, или типах эмиссии, направленных на их удовлетворение:

-для увеличения уставного капитала эмитента;

-для изменения структуры его акционерного капитала;

-для мобилизации ресурсов на инвестиции или пополнение оборотных средств;

-для погашения кредиторской задолженности эмитента.

Указанные типы эмиссии являются наиболее общими и схематичными. На практике чаще всего реализуются их комбинации, поскольку обычно надо решить несколько задач, например, мобилизовать средства, изменить структуру акционерного капитала, и частично погасить кредиторскую задолженность.

Эмиссия облигаций

Общество вправе в соответствии с его уставом размещать облигации и иные ценные бумаги, предусмотренные правовыми актами Российской Федерации о ценных бумагах.

При размещении облигаций предприятие получает финансовый кредит, необходимый для дальнейшего развития.

Коммерческий кредит

Коммерческий кредит можно охарактеризовать как кредит, предоставляемый в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары.

Он предоставляется под обязательства должника (покупателя) погасить в определенный срок, как сумму основного долга, так и начисляемые проценты. Применение коммерческого кредита требует наличия у производителя достаточного резервного капитала на случай замедления поступлений от должников.

Кредит

Кредит в экономике страны, выполняет определённые функции:

• облегчает перераспределение капиталов между отраслями хозяйства и тем самым способствует образованию средней нормы прибыли;

• стимулирует эффективность труда;

• расширяет рынок сбыта товаров;

• ускоряет процесс реализации товаров и получения прибыли;

• является мощным орудием централизации капитала;

• ускоряет процесс накопления и концентрации капитала;

• обеспечивает сокращение издержек обращения:

- связанных с обращением денег;

- связанных с обращением товаров.

У предприятий всех форм собственности все чаще возникает потребность привлечения заемных средств для осуществления своей деятельности и извлечения прибыли. Наиболее распространенной формой привлечения средств является получение банковской ссуды по кредитному договору.

Кредит - предоставление денег или товаров в долг, как правило, с уплатой процентов - стоимостная экономическая категория, неотъемлемый элемент товарно-денежных отношений. Возникновение кредита связано непосредственно со сферой обмена, где владельцы товаров противостоят друг другу как собственники, готовые вступить в экономические отношения. Возможность возникновения и развития кредита связаны с кругооборотом и оборотом капитала. В процессе движения основного и оборотного капитала происходит высвобождение ресурсов. Средства труда используются в процессе производства длительное время, их стоимость переносится на стоимость готовой продукции частями.

Постепенные восстановление стоимости основного капитала в денежной форме приводит к тому, что высвобождающиеся денежные средства оседают на счетах предприятий.

Вместе с тем на другом полюсе возникает потребность в замене изношенных средств труда и достаточно крупных единовременных затратах. Аналогичные по своему характеру процессы происходят и в движении оборотного капитала. Более того, здесь колебания в кругообороте и обороте проявляют себя более разнообразно. Так, в силу сезонности производства, неравномерных поставок и другого происходит несовпадение времени создания и обращения продукции. У одних субъектов появляется временный избыток средств, у других - их недостаток. Это создаёт возможность возникновения кредитных отношений, то есть кредит разрешает относительное противоречие между временным оседанием средств и необходимостью, их использования в хозяйстве. Место и роль кредита в экономической системе общества определяются также прежде всего выполняемыми им функциями как общего, так и селективного характера.

Наиболее наглядно роль кредита в его ускорении может быть отслежена на примере процесса финансирования деятельности научно-технических организаций, спецификой которых всегда являлся больший, чем в других отраслях, временной разрыв между первоначальным вложением капитала и реализацией готовой продукции. Именно поэтому нормальное функционирование большинства научных центров (за исключением находящихся на бюджетном финансировании) немыслимо без использования кредитных ресурсов. Столь же необходим кредит и для осуществления инновационных процессов в форме непосредственного внедрения в производство научных разработок и технологий, затраты на которые первоначально финансируются предприятиями, в том числе и за счет целевых средне - и долгосрочных ссуд банка. Итак, кредит - это экономические отношения, возникающие между кредитором и заемщиком по поводу стоимости, предаваемой во временное пользование. В условиях рыночной экономики кредит выполняет следующие функции:

• аккумуляция временно свободных денежных средств;

• перераспределение денежных средств на условиях их последующего возврата;

• создание кредитных орудий обращения (банкнот и казначейских билетов) и кредитных операций;

• регулирование объема совокупного денежного оборота. Кредит является основным инструментом инвестирования денег в предприятие.

Лизинг

Лизинг — форма кредитно-финансовых отношений, состоящая в долгосрочной аренде промышленными, транспортными и другими предприятиями машин и оборудования либо у предприятий, производящих их, либо у специально создаваемых лизинговых компаний. В лизинговой сделке помимо указанных сторон участвуют так же страховые компании, коммерческие или инвестиционные банки, способные мобилизовать необходимые для этого денежные средства в финансирование операций. В условиях дефицита финансовых средств, направляемых на инвестиционные цели, важным средством активизации инвестиционной деятельности является лизинг. Причиной широкого распространения лизинга является ряд его преимуществ по сравнению с другими формами инвестирования. Основными из них являются:

- инвестирование в форме имущества в отличие от денежного кредита снижает риск не возврата средств, так как за лизингодателем сохраняются права собственности на переданное имущество;

• лизинг предполагает 100-процентное кредитование и не требует немедленного начала платежей, что позволяет без резкого финансового напряжения обновлять производственные фонды, приобретать дорогостоящее имущество;

- часто предприятию проще получить имущество по лизингу, чем ссуду на его приобретение, так как лизинговое имущество выступает в качестве залога;

- лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда, так как предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат. По взаимной договоренности сторон лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на взятом в кредит оборудовании. Ставки платежей могут быть фиксированными и плавающими;

- для лизингополучателя уменьшается риск морального и физического износа и устаревания имущества, так как имущество не приобретается в собственность, а берется во временное пользование; так как платежи по лизингу не привязаны к нормам амортизации, то при лизинговых отношениях лизингополучатель имеет дело с ускоренной амортизацией имущества;

- лизинговое имущество не числится у лизингополучателя на балансе, что не увеличивает его активы и освобождает от уплаты налога на это имущество;

- лизинговые платежи относятся на издержки производства (себестоимость) лизингополучателя и соответственно снижают налогооблагаемую прибыль;

- производитель получает дополнительные возможности сбыта продукции, так как ограниченное финансирование инвестиций часто не позволяет предприятиям своевременно обновлять технологическую систему.

При наличии у предприятия альтернативы – взять кредит на покупку оборудования или приобрести это оборудование на определенное время по договору лизинга – ее выбор необходимо осуществлять на основе результатов финансового анализа.

К реальным инвестициям имеет смысл отнести также понятия валовые и чистые инвестиции. Собственно чистые инвестиции это валовые инвестиции за вычетом издержек на возмещение основного капитала.

По характеру использования различаются:

• первичные инвестиции, или нетто-инвестиции, осуществляемые при основании или при покупке предприятия;

• инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на расширение производственного потенциала;

• реинвестиции, т. е. использование свободных доходов, полученных в результате реализации инвестиционного проекта, путем направления их на приобретение или заготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия;

• инвестиции на замену, в результате которых имеющееся оборудование заменяется новым;

• инвестиции на рационализацию, направляемые на модернизацию технологического оборудования или технологических процессов;

• инвестиции на изменение программы выпуска продукции;

• инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры изделий, созданием новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта;

• инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды;

• брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.

• рисковыми инвестициями, или венчурным капиталом - инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Такие капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии последних в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых наукоемких фирм.

По фактору времени:

• Краткосрочные инвестиции;

• Долгосрочные инвестиции.

Аннуитет - инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном, это вложения средств в пенсионные и страховые фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые их владельцы хотят использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем.

«Косвенное и прямое инвестирование» Анри Кульмана

Один из представителей французской экономической школы — Анри Кульман рассматривает проблему классификации инвестиций совершенно в другом аспекте. Он рассматривает косвенное инвестирование (с использованием денежных средств) и прямое (без использования денежных средств).

Во втором случае подразумевается прямое превращение продукта труда в средство производства, минуя промежуточный этап формирования капитала в денежной форме. Такой механизм инвестирования часто используется в сельском хозяйстве. Например, фермер, разводящий крупный рогатый скот, содержит в стаде не только какое-то количество телят для восполнения естественной убыли животных в стаде (амортизация), но и дополнительное их число, чтобы обеспечить расширенное воспроизводство. В этом случае происходит так называемое непосредственное инвестирование.

В промышленности механизм прямого инвестирования находит применение гораздо реже, поскольку предприятие почти никогда не выпускает продукцию, способную выполнять на том же производстве функции средств производства.

В практической деятельности коммерческие банки могут заниматься как финансовым, так и реальным инвестированием. Поэтому в данной работе автор делает попытку сравнительного анализа перечисленных видов деятельности с точки зрения,

во-первых, экономической выгоды;

во-вторых, с позиции долгосрочной перспективы;

в-третьих, с точки зрения рисков и связанного с ними влияния на экономические показатели работы банка.

Поскольку коммерческие банки по своей сути есть коммерческие организации, работающие, главным образом, за счет чужих средств, то следует рассмотреть в комплексе два вида операций банков - пассивные (по привлечению ресурсов) и активные (по их размещению).

Формирование пассивов под будущие инвестиции имеет особенности:

1. это должны быть долгосрочные пассивы (обычно от 2 до 10 и более лет);

2. они должны быть максимально дешевыми ресурсами, ибо в противном случае будет весьма затруднительным обеспечить прибыльность вложений.

Поэтому в качестве пассивов под инвестирование могут рассматриваться:

• средства инвесторов;

• собственные средства банка;

• остатки средств на счетах клиентов;

• долговременные срочные пассивы;

• залоговые обязательства клиентов;

• бюджетные средства, специально выделенные государством под реализацию инвестиционных программ.

Попытаемся дать примерную оценку вышеперечисленных источников ресурсов:

Средства инвесторов - один из наиболее привлекательных (для банка) источников финансирования инвестиционной деятельности.

Собственные средства банка.

По ним не нужно выплачивать проценты за пользование, т.е. они являются дешевыми средствами. При решении вопроса о том, направлять их на инвестирование, или же вкладывать в другие активы, банк руководствуется двумя моментами:

• экономическая выгода (эффект от вложения);

• иная (если есть), кроме экономической, заинтересованность в реализации конкретного инвестиционного проекта.

Если банк ориентируется только на экономическую выгоду, то банк ищет способ вложения, приносящий максимальную отдачу. В данной работе в следующих главах приведены примерные методики расчета привлекательности вложений.

Собственные средства банка есть, безусловно, очень привлекательный источник финансирования инвестиций.

Остатки средств на счетах клиентов, долговременные пассивы, залоговые обязательства клиентов и др. - более дорогие пассивы.

В связи с тем, что эти пассивы имеют вполне определенную для банка «цену», при их использовании для инвестиций нужно быть очень осторожным. Существуют так же риски востребования средств клиентами (для остатков на счетах и залоговых обязательств). За пользование долгосрочными пассивами нужно уплачивать значительные проценты.

Таким образом, следует придерживаться следующих моментов:

1. для инвестирования может оказаться пригодной лишь небольшая часть этих пассивов (например, 25%);

2. эти источники можно инвестировать только в проекты с самым минимальным риском (например, в государственные или муниципальные ценные бумаги);

3. при расчете окупаемости инвестиционных проектов нужно учитывать значительную норму дисконтирования.

Таким образом, данный вид пассивов для инвестирования пригоден лишь ограниченно.

Бюджетные средства.

В соответствии с программами Правительства РФ государство намерено финансировать отдельные инвестиционные проекты, в том числе и через коммерческие банки, имеющие сеть филиалов в местах осуществления инвестиционных проектов. Роль банков здесь может быть следующая:

1. участие в разработке и подготовке проектов;

2. действенный контроль в их осуществлении;

3. предоставление в Минфин РФ информации о ходе их реализации.

Для финансирования проектов банки привлекаются на условиях получения маржи, определяемой правительством РФ. При этом отбор банков осуществляется на конкурсной основе по принципу минимальной комиссии.

В качестве оценки данного вида пассивов можно сказать следующее:

1. Размеры таких проектов обычно велики, на них выделяют значительные суммы. Следовательно, это хороший источник прибыли банков.

2. Государство не всегда имеет целью получение экономического эффекта от проекта. Он может быть социально значимым.

3. Риск банка самый минимальный.

Таким образом, бюджетные вложения в инвестиционные проекты - очень хороший вид пассивов. Следует прилагать максимум усилий для их привлечения.

На основании вышеизложенного, можно сформулировать сущность инвестиционной политики применительно к коммерческим банкам - инвестиционная политика коммерческих банков представляет собой совокупность действий банков на рынке инвестиций в соответствии с индивидуально разработанной стратегией, направленной на извлечение максимальной прибыли и упрочения своего положения на рынке.

5.4. Методика расчета эффективности инвестиционных проектов

Инвестиционный цикл и содержание прединвестиционных исследований

Разработка и реализация инвестиционного проекта проходит длительный путь от идеи до выпуска продукции. В условиях рынка этот период принято рассматривать как цикл инвестиционного проекта.

Этот цикл охватывает три фазы:

• прединвестиционную (предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционного решения);

• инвестиционную (проектирование, договор, подряд, строительство);

• производственную (фаза хозяйственной деятельности предприятия).

В течение прединвестиционной фазы изучаются возможности будущего проекта, и фирмой принимается предварительное решение об инвестициях. Здесь заказчик (фирма-инвестор или организатор проекта) выбирает управляющего проектом. Изучение различных вариантов проекта осуществляется либо собственными силами заказчика, либо специализированными консультационными фирмами и включает первоначальные оценки издержек, а также анализ различных вариантов инвестиционных решений.

Вторая фаза - инвестиционная - включает:

• отбор проектной фирмы или фирмы, управляющей строительством,

• подготовку проектной документации,

• получение от правительственных учреждений разрешения на строительство,

• подготовку детализированных расчетов стоимости,

• подготовку предварительных планов для проектных работ,

• выбора подрядчика и строительного управляющего.

Ведется строительство, объект сдается в эксплуатацию, производится обучение персонала. Заканчивается инвестиционная фаза полной подготовкой к хозяйственной деятельности объекта.

Третья фаза - производственная - включает хозяйственную деятельность предприятия.

На всех фазах требуется управление инвестиционным проектом, т. е. обеспечение целостного подхода, координации и взаимодействия между заказчиками, проектировщиками и строителями.

Создание прогрессивных систем управления требует совершенствования контрактных систем, изменения организационных структур, развития инфраструктур по обслуживанию инвестиционных проектов на всех этапах их реализации, совершенствование технологии проектирования.

В условиях стремительного роста наукоемких производств и резкого изменения структуры экономики существенно возросла роль проектирования в инвестиционном процессе, что требует от заказчика усиления внимания к предпроектной и проектной стадиям.

При создании окончательного проекта для крупных промышленных объектов в ряде случаев при уже 15-20% готовности их чертежей может начинаться строительство.

По оценкам ведущих зарубежных проектных фирм, уровень затрат на проектирование составляет 5-10% стоимости объекта, но влияние его на конечные результаты может быть весьма существенным и даже решающим. До принятия проектных решений «уровень влияния» проектирования на конечные результаты оценивается как стопроцентный, а после принятия, перед разработкой предварительного проекта «уровень влияния» снижается до 75%, по окончании проектирования это влияние практически исчерпывается. В силу вступают экономические механизмы следующего этапа инвестиционной фазы - процесса строительства, где реализуется 90-95% всех затрат, а «уровень влияния» на конечные результаты оценивается в 25%.

Можно сделать вывод, что прединвестиционная фаза закладывает основы для последующих фаз инвестиционного цикла. Поэтому на прединвестиционной фазе качество и надежность проекта важнее, чем временной фактор, в то время как в фазе инвестирования временной фактор становится важнейшим для того, чтобы удержать проект в рамках прогнозов, сделанных на стадии ТЭО. Не нужно экономить на дорогом и расточительном по времени процессе подготовки проекта и стараться сократить стадию анализа подготовки проекта для скорейшей заявки на получение ссуды.

Содержание прединвестиционных исследований.

Обычно затраты на прединвестиционные исследования выражаются в человеко-месяцах. Затраты, выраженные в процентах к затратам инвестиций, приблизительно составляют:

• 0.2-1.0% - для анализа инвестиционных возможностей (не более 1-2 человеко-месяцев)

• 0.25-1.5% - для предварительного обоснования (от 6 до 12 человеко-месяцев)

• 1.0-3.0% - для ТЭО небольших промышленных проектов (12-15 человеко-месяцев)

• 2.0-10.0% - для ТЭО в сфере крупной промышленности или для проектов с опытными технологиями или сложными рынками (минимум 15 человеко-месяцев).

5.5. Определение экономической эффективности инвестиционного проекта

Постановка задачи

Применявшиеся до настоящего времени в нашей стране методы оценки эффективности капитальных вложений и производственного строительства были ориентированы на административно-плановую экономику. В их основе заложен критерий величины народнохозяйственного проекта (или эффекта для отрасли народного хозяйства), который будет получен в результате реализации инвестиционного проекта.

Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений является метод приведенных затрат, основанный на использовании установленного норматива окупаемости капитальных вложений.

Очевидно, что в условиях рыночных отношений в основе определения эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и методы. В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко применяется большой арсенал методов оценки инвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.

С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (от накопления капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей (cash flow), характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. Интенсивность чистого потока платежей определяется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от хозяйственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (оплата труда, сырье, энергия, налоги и т. д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта. Методы их расчета будут рассмотрены ниже, но все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени проведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента d и поток платежей (положительных или отрицательных) P(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной под ссудный процент d, даст в момент t величину P(t) . Таким образом Pd(t)(1+d) = P(t), или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

P( t )

Pd ( t ) = ---------- (5.5.1)

(1 + d)

Величина ссудного процента d называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций, и т. д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализе эффективности применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту, субъективные оценки, основанные на опыте фирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям.

Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта. К внешним факторам относятся будущий уровень инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменение ставки учетного ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, и т. д.

Для описания динамического инвестиционного процесса могут использоваться имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используется технико-экономические и финансовые показатели проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду. Проводится анализ влияния различных внешних факторов и внутренних параметров на эффективность проекта.

С учетом вышесказанного можно сформулировать следующие основные требования к аналитическому аппарату, исходным данным и представлению результатов расчетов, связанных с оценкой экономической эффективности проектов:

1. Аналитический аппарат для оценки инвестиционного проекта должен базироваться на сопоставлении доходов (прибыли), полученных в результате вложения собственных финансовых средств в рассматриваемый проект, с альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые активы.

2. Для определения эффективности инвестиционного проекта процесс его реализации должен быть развернут во времени и включать все основные фазы инвестиционного цикла: капитальное строительство, освоение производства, производство, свертывание.

3. Исходные данные для расчетов эффективности проектов должны включать:

• развернутую во времени производственную программу;

• цены на продукцию;

• прямые производственные издержки;

• накладные расходы и другие платежи;

• развернутый во времени процесс финансирования капитального строительства;

• структуру затрат и издержек;

• источники поступления инвестиционных средств;

1. Для сопоставления различных во времени платежей они с помощью процедуры дисконтирования должны быть приведены к одной дате. Ставка дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.

5.6.Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла

В основе большинства методов лежит вычисление чистого приведенного дохода (Net Present Value).

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов.

Для оценки эффективности применяются следующие показатели:

• чистый приведенный доход,

• внутренняя норма доходности,

• срок окупаемости капитальных вложений,

• рентабельность проекта,

• точка безубыточности.

Эти показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами.

Для определенности в качестве базового момента возьмем дату начала реализации проекта.

При заданной норме d дисконтирования:

T

NPV = Pt / ( 1+ d ) ( 5.6.1. )

t=0

где:

t - годы реализации проекта ( t=0, 1, 2,...,T );

Pt - чистый поток платежей в году t;

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Решение инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде:

T tc

NPV = Pt/(1+d) — KVt/(1+d), ( 5.6.2. )

t=tп t=0

где :

tп - год начала производства продукции;

tc - год окончания капитального строительства;

Kvt - инвестиционные расходы в году t;

В зависимости от нормы дисконтирования чистый приведенный доход будет различным.

Уже при 10% норме d дисконтирования приведенный доход становится отрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии.

Фактор распределения доходов и расходов во времени тоже играет решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукции начнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при ставке более 7% годовых.

Из формул видно, что при некотором значении d, NPV обращается в ноль. Это значение (d=d*) нормы дисконтирования называется внутренней нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы также помещаются под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной IRR, инвестирование в проект и под ссудный процент принесет один и тот же эффект. Следовательно, IRR является граничной ставкой, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых).

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде некоторого потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно d:

T

Pt / ( 1+ d ) = 0, ( 5.6.3 )

t=0

где d = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности вложений.

Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

h

Pt / ( 1+ d ) = KV, (5.6.4 )

t=0

где:

KV - капитальные вложения в инвестиционный проект;

h - срок окупаемости.

Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Обозначим,

M

Sm = Pt / (1+d), причем Sm < KV < Sm+1. (5.6.5)

t=0

Тогда срок окупаемости приблизительно равен:

KV - Sm

h = m + ------------------ *(1+d). (5.6.6.)

Pm + 1

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов.

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, когда срок окупаемости больше периода получения доходов. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Положим в формуле (2.5) Pt постоянной величиной, равной P. Тогда,

h

Sh = Pt / ( 1+ d ) является суммой членов геометрической (5.6.7)

t=0 прогрессии.

При h стремящемся к бесконечности эта сумма равна S = (1+d) / d. При любом конечном h Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока h окупаемости является выполнение неравенства

1 + d P d

P * ---------- > KV, или ------- > -------. (5.6.8)

d KV 1 + d

Таким образом можно найти область существования срока окупаемости инвестиций, которая ограничена n* = d / (1 + d).

Поэтому срок окупаемости существует и конечен, если n = P / KV > n*, и не существует при нарушении этого неравенства.

Неравенство можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов аппроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственного периода. IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует.

Существует мнение, что срок окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность

Показатель рентабельности (Benefit-Cost Ratio), или индекс доходности (Profitability Index) инвестиционного проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на туже дату расходам.

T

Pt/(1+d)

t=tп