!Приложение 5 (Теоретические приложения к КР)

Приложение 5

РАЗРАБОТКА МЕТОДА УПРАВЛЕНИЯ ЦЕНОВЫМ РИСКОМ КОМПНИИ «А»

1 СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ СУЩЕСТВУЮЩИХ МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ ЦЕНОВЫМ РИСКОМ

Существуют различные методы управления ценовым риском. Наиболее распространёнными из них являются методы, основанные на применении производных финансовых инструментов: форвардных и фьючерсных контрактов, рыночных опционов. Для выбора наиболее подходящего для компании «А» инструмента хеджирования проведён их сравнительный анализ.

Форвардный контракт – это юридически обязывающее соглашение двух сторон на поставку какого-либо актива в установленную дату в будущем по цене, согласованной на этапе заключения контракта.

Форвардный контракт – это внебиржевой финансовый инструмент. Его заключают заинтересованные стороны в ходе переговоров. Контракт позволяет в наибольшей степени отразить требования сторон, в полной мере учесть интересы контрагентов и, в том числе, обеспечить конфиденциальность сделки. Форвардный контракт можно аннулировать, но при этом необходимо согласие контрагента. Заключение форвардного контракта между продавцом и покупателем товара устраняет неопределённость в цене поставки товара в будущем, и, следовательно, с помощью этого инструмента можно практически исключить ценовый риск. При этом ликвидность рынка базового актива не влияет на параметры контракта в момент его исполнения. Это существенное достоинство форвардных контрактов, особенно при больших объёмах сделки. Вместе с тем, фиксирование цены в форвардном контракте может привести к потерям сторон из-за несовпадения форвардной цены и цены спот на момент исполнения обязательства. Это, в свою очередь, приводит к возникновению кредитного риска – риска потерь из-за неисполнения обязательств одной из сторон контракта. Доходы и убытки сторон форвардного соглашения отражают графики риска по форвардным контрактам (рис. 1)

Рис. 1. Графики риска по форвардным контрактам: S – цена базового актива на момент исполнения контракта; F – форвардная цена, зафиксированная в контракте; E – прибыль/убытки держателя контракта

Срок, на который заключаются форвардные контракты, практически ничем не ограничен. Он может составлять период от нескольких дней (не меньше трёх) до нескольких десятков лет.

Фьючерсный контракт (фьючерс) – это юридически обязывающее двустороннее биржевое соглашение на покупку (продажу) в зафиксированную дату в будущем какого-либо актива со стандартными параметрами по цене биржевой сделки между сторонами в момент заключения контракта.

Фьючерсный контракт является ликвидным биржевым инструментом. Срок его действия, как правило, не превышает одного года. В отличие от неликвидного форвардного контракта, его можно купить (продать) в любой день. Таким образом, фьючерсный контракт имеет ежедневную биржевую котировку. Цена контракта отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены базового актива, и поэтому фьючерсная цена практически «отслеживает» цену спот базового актива. При оформлении сделки с фьючерсом биржей стандартизируются все параметры сделки – вид базового актива, сроки и объёмы поставки по контракту.

Обязательства по фьючерсным контрактам могут быть прекращены следующими способами:

• исполнением контракта;

• совершением обратной сделки до дня исполнения контракта. В результате обратной сделки продается купленный фьючерсный контракт или выкупается проданный.

Управление рыночным риском осуществляется путём одновременного открытия противоположных позиций на двух рынках: на рынке базового актива и на фьючерсной бирже (рис. 2).

Рис. 2. Стратегия управления рыночным риском «короткий хедж»: – момент начала хеджирования; – момент окончания хеджирования; а – график риска хеджера на рынке базового актива; б – график выплат по фьючерсной позиции в момент окончания хеджирования

Так как фьючерсная цена и цена спот базового актива в любой момент времени имеют примерно одинаковые значения, то за счёт противоположных позиций (см. рис. 2) убыток на одном рынке будет скомпенсирован прибылью на другом рынке. В итоге хеджер продаёт (для стратегии «длинный хедж» покупает) свой актив по заранее запланированной цене .

Важным является то, что во фьючерсных операциях биржа, являясь центральным контрагентом, выступает гарантом исполнения обязательств по соглашению для сторон сделки (берёт на себя кредитный риск). Если один из участников сделки не исполнит своё обязательство по контракту, то его обязательство берёт на себя биржа (в лице клирингового центра). Это важное достоинство, наряду с высокой ликвидностью, рассматриваемого финансового инструмента. В качестве недостатка хеджирования рисков с помощью фьючерсных контрактов следует отметить существенную зависимость результатов операции от ликвидности (глубины) фьючерсного рынка. При больших объёмах сделки (при открытии и закрытии фьючерсных позиций) рыночная цена может существенно изменяться. Это будет вносить погрешности в результаты хеджирования. Другим недостатком фьючерсного контракта может быть его стандартность по объёму базового актива. В процессе хеджирования можно только приблизительно подобрать требуемый объём фьючерсной позиции. Это также может вносить погрешности в результаты хеджирования. Необходимо отметить, что хеджировать рыночные риски можно только на рынках ликвидных (биржевых) активов, т.е. не на все активы имеются фьючерсные контракты.

Рыночный опцион – это торгуемый на биржевом или внебиржевом рынках двусторонний срочный контракт на покупку или продажу базового актива по фиксированной в данном контракте цене. В качестве сторон сделки в соответствии с условиями опциона (по купле-продаже базового актива) выступает покупатель и продавец контракта. Покупатель (держатель опциона) имеет право (не обязанность) в течение оговоренного срока купить у продавца опциона (подписчика) или продать ему базовый актив по указанной в договоре цене. Продавец опциона обязан выполнить все условия договора, если этого потребует покупатель.

Как следует из приведённого определения, держателю опциона предоставляется право выбора, реализовать контракт в установленное время или отказаться от исполнения сделки (если по каким-то причинам она ему будет невыгодна). Подписчику опциона право выбора не предоставляется. Если держатель опциона решит воспользоваться своим правом, то подписчик обязан выполнить все условия договора. Стоимость предоставления права выбора и является рыночной ценой опциона. Эту сумму (премию) платит покупатель контракта продавцу. Только этой суммой и рискует держатель опциона. Доход же его ничем не ограничен. Это значительное преимущество по сравнению с фьючерсным контрактом. Недостатком хеджирования рисков с помощью опционов, во-первых, является их дороговизна и, во-вторых, биржевой рынок опционов менее ликвиден по сравнению с фьючерсным рынком.

В результате анализа достоинств и недостатков рассмотренных производных финансовых инструментов для хеджирования ценового риска в компании «А» выбран фьючерсный контракт на нефть марки Brent, торгуемый на лондонской бирже ICE (Intercontinental Exchange). Выбор контракта на нефть марки Brent обусловлен, во-первых, отсутствием требуемого объёма фьючерсного рынка на нефть марки Urals и, во-вторых, высокой корреляцией рассматриваемой фьючерсной цены и цены на российскую нефть.

В спецификации фьючерсного контракта Brent Crude указаны:

• объём контракта – 1000 баррелей;

• валюта контракта – доллар США.

2 РАСЧЁТ ФЬЮЧЕРСНОЙ ПОЗИЦИИ

На рис. 3 и 4 представлены графики изменения цен на фьючерс на нефть марки Brent за 2015 год.

Рис. 3. Динамика цен на фьючерс на нефть Brent (долл. США за баррель)

Цены фьючерсов,
долл. США/
барр.

t, недель

Рис. 4. Еженедельное значение цен на фьючерс

В работе произведён расчёт еженедельной прибыли (убытка) и доходности за 2015 год (рис. 5 и 6). Эти данные использованы в статистическом анализе параметров рынка.

t, недель

Разница, долл. США/
барр.

Рис. 5. Еженедельное значение разности цен на фьючерс

На рис. 6 представлены результаты расчёта доходности как разности фьючерсной цены текущей недели ( ) и фьючерсной цены предыдущей недели ( ), делённой на значение фьючерсной цены предыдущей недели, выраженной в процентах.

.

t, недель

Доходность,%

Рис. 6. Еженедельное значение доходности

Далее в соответствии с выражениями (1) и (2) и с помощью компьютерной программы MC Excel произведён расчёт среднего квадратического отклонения доходности фьючерсов на нефть марки Brent на неделю ( ) и на месяц ( ).

, (1)

где – недельное ожидаемое значение доходности фьючерсов на нефть марки Brent.

, (2)

где 4,5 – среднее количество недель в месяце.

Погрешность хеджирования будет определяться значениями базиса в моменты открытия и закрытия позиций и соответствием объёмов фьючерсной и наличной позиций.

Коэффициент хеджирования – это соотношения объёмов фьючерсной и наличной позиции, выраженный в единицах базового актива (3).

, (3)

где – коэффициент хеджирования;

n – количество фьючерсных контрактов, используемых для хеджирования наличной позиции;

m – объём одного фьючерсного контракта в баррелях нефти;

Q – объём наличной (хеджируемой) позиции.

.

На основании (3), потребное количество фьючерсных контрактов может быть рассчитано по формуле (4).

(4)