УФР с помощью фьючерсов_2 (Лекции)

19

Занятие 12 – лекция. Основные методы управления рисками с помощью фьючерсных контрактов

1. Общие принципы хеджирования рыночных рисков

Рыночные позиции (графики рисков) продавцов и покупателей товара, планирующих осуществить в будущем продажи (покупки) по прогнозируемой цене , представлены на рисунке 1 (см. лекцию по форвардным контрактам). Как ранее отмечалось, неопределённость цены предстоящей покупки (продажи) актива может быть устранена, если между покупателем и продавцом заключён форвардный контракт. Вместе с тем, использование таких контрактов не исключает возможность возникновения кредитного риска, причиной которого являются потери из-за расхождения контрактной и спотовой цен в момент поставки. Необходимо найти способ управления указанными рисками.

Одним из распространённых подходов к управлению рыночными рисками является одновременная работа на двух рынках: на рынке реального товара и на рынке специального хеджирующего финансового инструмента, базовым активом которого является данный товар. Такая ситуация может рассматриваться как включение в состав портфеля активов инструмента управления рисками. Этот инструмент должен обладать следующими свойствами:

выплаты по инструменту в момент поставки базового актива способны скомпенсировать потери, вызванные неблагоприятным изменением цен на рынке этого актива;

позиции по инструменту могут быть открыты и закрыты с минимальными издержками и в требуемые сроки.

В качестве такого инструмента хеджирования может быть использован фьючерсный контракт. Ликвидность этих контрактов и существующие объёмы их торговли на биржах позволяет легко открывать требуемые фьючерсные позиции и закрывать их сразу же после осуществления поставки товара. Сильная корреляция цены фьючерсного контракта с ценой базового актива позволяет решать задачу компенсации потерь. Дело в том, что, как было отмечено в предыдущей лекции, фьючерсная цена практически отслеживает цену базового актива. Более того, фьючерсная цена и цена актива сходятся в момент истечения срока действия контракта , т.е. . Уменьшение базиса (разности между рыночной ценой актива и фьючерсной ценой) по мере приближения к дате обусловлено тем, что фьючерсный контракт предусматривает реальную поставку базового актива (или проведение денежного расчёта). При несовпадении указанных цен в момент времени , появлялась бы возможность проведения арбитражных операций и получения безрискового дохода. Таким образом, чем ближе момент исполнения контракта, тем точнее фьючерсная цена отражает будущую цену спот актива. Данная особенность поведения фьючерсной цены даёт возможность создавать технологии эффективного хеджирования рыночных рисков. Ключевым элементом этой технологии является создание хеджером фьючерсной позиции, равной и противоположной имеющейся у него наличной позиции на рынке реального товара. В этом случае убытки, понесённые на одном рынке (например, на рынке реального товара) будут скомпенсированы доходами, полученными на другом рынке (на фьючерсной бирже).

В качестве примера целесообразно рассмотреть два характерных метода управления ценовыми рисками: "Короткий хедж" и "Длинный хедж".

2. Технология управления риском короткий хедж

Короткий хедж – это технология управления ценовым риском путём открытия "короткой" позиции на фьючерсном рынке. Такая технология, в частности, применяется в случае, когда владелец актива занимает на рынке реального товара "длинную" позицию, т.е. планирует продать товар. Например, стоимость товара в текущий момент времени равна (рисунок 1). Инвестор будет продавать этот товар в момент времени по рыночной цене . Эта цена может отличаться от значения , как в большую сторону , так и в меньшую сторону .

Рисунок 1. Хеджирование портфеля активов

График риска инвестора представлен на рисунке 2 а.

Рисунок 2. Короткий хедж

а − график рисков; б − графики выплат по фьючерсам

Анализ графика рисков показывает, что если в момент времени (момент времени продажи) цена на товар окажется ниже значения (например, ), то продавец понесёт убытки. Если же цена будет выше (например, ), то продавец получит дополнительную, незапланированную, прибыль. (Основная прибыль «заложена» им в цене ).

Для хеджирования ценового риска продавец товара в начальный (текущий) момент времени открывает короткую позицию на фьючерсной бирже на аналогичный товар (рисунок 2 б). Он продаёт свой товар по фьючерсным контрактам по цене , близкой к цене (см. рисунок 1). Объём фьючерсной позиции (в единицах актива) должен соответствовать объёму продаваемого на реальном рынке товара. В частном случае эти объёмы могут быть равными. Время действия фьючерсного контракта должно перекрывать период , но быть близким к нему. Это даст возможность хеджеру закрыть свои фьючерсные позиции до наступления срока поставки по контрактам. Кроме того, как показывает практика, ликвидность и обороты фьючерсного рынка возрастают по мере приближения к дате истечения. В этот период времени фьючерсные цены более стабильны и относительно точно отражают «справедливую» стоимость базового актива.

При наступлении момента времени (см. рисунок 1) реальный товар продаётся по рыночной цене. После этого закрывается позиция на фьючерсной бирже по цене, близкой к рыночной цене актива , так как фьючерсная цена к моменту истечения контракта приближается к цене реального товара.

Если рыночная цена актива окажется ниже цены (например, станет равной значению ), то прибыль, полученная на фьючерсной бирже, скомпенсирует убытки на рынке реального товара, т.е. .

Если же рыночная цена актива окажется выше цены (например, станет равной значению ), то убытки, полученные на фьючерсной бирже, компенсируются прибылью с рынка реального товара, т.е. .

В итоге продавец реализует свой товар фактически по цене, близкой к цене , и получит заранее запланированную прибыль.

3. Технология управления риском длинный хедж

Длинный хедж – это технология управления ценовым риском путём открытия "длинной" позиции по фьючерсным контрактам. Такая технология, в частности, применяется в случае, когда владелец актива занимает на рынке реального товара "короткую" позицию, т.е. планирует купить товар. Например, стоимость товара в текущий момент времени равна (рисунок 1). Инвестор будет покупать этот товар в момент времени по рыночной цене . Эта цена может отличаться от значения , как в большую сторону , так и в меньшую сторону .

График риска инвестора представлен на рисунке 3 а.

Рисунок 3. Длинный хедж

а − график риска; б − график выплат по фьючерсам

Анализ графика риска показывает, что если в момент времени (момент времени покупки) цена на товар окажется ниже значения (например, ), то покупатель получит дополнительную, незапланированную, прибыль. Если же цена будет выше (например, ), то покупатель понесёт убытки.

Для хеджирования ценового риска покупатель товара в начальный (текущий) момент времени открывает "длинную" позицию на фьючерсной бирже на аналогичный товар (рисунок 3 б). Он покупает свой товар по фьючерсным контрактам по цене , близкой к цене . Объём фьючерсной позиции (в единицах актива), как и в ранее рассмотренном случае, должен соответствовать объёму покупаемого на реальном рынке товара. В частном случае эти объёмы могут быть равными. Время действия фьючерсного контракта должно перекрывать период , но быть близким к нему. Это даст возможность хеджеру закрыть свои фьючерсные позиции до наступления срока поставки по контрактам.

При наступлении момента времени (см. рисунок 1) реальный товар покупается по рыночной цене. После этого закрывается позиция на фьючерсной бирже по цене, близкой к рыночной цене актива , так как фьючерсная цена к моменту истечения контракта приближается к цене реального товара.

Если рыночная цена актива окажется выше цены (например, станет равной значению ), то убытки, понесённые на рынке реального товара, будут скомпенсированы прибылью с фьючерсного рынка, т.е. .

Если же рыночная цена актива окажется ниже цены (например, станет равной значению ), то убытки, полученные на фьючерсной бирже, «съедят» всю прибыль, заработанную на рынке реального товара, т.е. .

В итоге покупатель приобретёт свой товар фактически по цене, близкой к цене , и получит заранее запланированную прибыль.

Рассмотренные ситуации демонстрируют возможность хеджирования рыночных рисков с помощью фьючерсных контрактов. Вместе с тем, необходимо ещё раз подчеркнуть, что компенсируются не только убытки по открытым позициям на рынке реального товара, но и возможные дополнительные доходы. Это один из недостатков управления рисками с помощью фьючерсных контрактов. Приведённые варианты хеджирования в значительной степени идеализированы. В реальности из-за различных погрешностей не удаётся обеспечить стопроцентной компенсации прибыли и убытков на наличном (спотовом) и фьючерсном рынках. Такие погрешности определяются целым рядом факторов, основными из которых являются следующие: