УФР с помощью фьючерсов_1 (Лекции)

19

Занятие 11 – лекция. Общие сведения о фьючерсных контрактах

1. Определение и основные характеристики фьючерсного контракта

Фьючерсные контракты (двусторонние соглашения) начали широко применяться как биржевые финансовые инструменты управления рисками в середине девятнадцатого века в США. Вначале они использовались для страхования (хеджирования) риска, связанного с непредсказуемым изменением цен на сельскохозяйственную продукцию. Затем сфера применения фьючерсных контрактов существенно расширилась. С начала 70-х годов двадцатого века их стали использовать для управления рисками, возникающими на финансовых рынках (валютном, фондовом и рынке долговых инструментов). В качестве базового актива таких финансовых фьючерсов начали выступать обменные курсы валют, фондовые индексы, ценные бумаги, процентные ставки и пр.

Самое общее определение фьючерсному контракту может быть дано в следующем виде:

фьючерсный контракт (фьючерс) – это юридически обязывающее двустороннее биржевое соглашение на покупку (продажу) в зафиксированную дату в будущем какого-либо актива со стандартными параметрами по цене биржевой сделки между сторонами в момент заключения контракта.

Анализ этого определения показывает, что фьючерсный контракт по правовым свойствам близок к форвардному контракту. Основное отличие заключается в том, что фьючерс является стандартным биржевым финансовым инструментом. По этой причине он может обладать высокой степенью ликвидности на рынке и иметь ежедневную (ежечасную, а иногда − ежеминутную и даже ежесекундную) биржевую котировку контрактной цены (цены поставки базового актива по контракту). Важным условием для этого является ликвидность самого базового актива. Таким образом, в отличие от неликвидного форвардного рынка фьючерсную позицию на бирже можно открыть (заключить биржевое соглашение − в терминологии биржевых трейдеров, которая используется и в данном учебнике, «купить» или «продать» фьючерсный контракт) в любой день до наступления даты поставки. Эта дата всегда фиксируется в биржевой спецификации контракта и представляет собой момент истечения (экспирации) действия фьючерса. Как будет показано далее, также в любой день до истечения контракта можно освободиться от фьючерсного обязательства (закрыть фьючерсную позицию путём заключения противоположной сделки). Следует особо подчеркнуть, что предметом ежедневной биржевой торговли является базовый актив фьючерсных контрактов (цена поставки актива на дату истечения фьючерса), а не сами контракты. Поэтому при открытии позиций участники сделки никаких денег друг другу не перечисляют. Текущая биржевая котировка фьючерсного контракта (текущая фьючерсная цена) отражает ожидания участников рынка относительно стоимости базового актива в момент истечения данного контракта. Поэтому, наиболее точно цену поставки базового актива отражают фьючерсные котировки тех дней, которые непосредственно примыкают ко дню исполнения контракта. На рисунке 1 представлены варианты движения фьючерсной цены «контанго» и «бэквардейшн» (бэквардация) от момента заключения контракта до момента его истечения .

Рисунок 1. Движение фьючерсной цены

На этом рисунке приняты следующие обозначения:

− цена спот базового актива (сплошная линия);

− значение цены спот базового актива в момент времени ;

− фьючерсная цена (пунктирная линия);

− значение фьючерсной цены в момент времени по контракту, истекающему в момент времени ;

базис − разность между ценой спот базового актива и фьючерсной ценой контракта, выписанного на этот актив, в любой произвольный момент времени (базис 1 − значение базиса в момент времени , базис 2 − значение базиса в момент времени );

контанго (contango) − ситуация, когда фьючерсная цена выше цены базового актива (участники рынка прогнозируют рост цены базового актива к моменту истечения контракта);

бэквардация (backwardation) − ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены базового актива (участники рынка прогнозируют падение цены базового актива к моменту истечения контракта);

Анализ рисунка 1 показывает, что, фьючерсная цена буквально «отслеживает» цену базового актива, а базис по мере приближения к дате истечения контракта T уменьшается. Это вполне естественно, так как затраты на удержание позиции с течением времени снижаются. В момент истечения (экспирации) контракта базис близок к нулю и, соответственно, фьючерсная цена близка к спотовой цене актива. Если бы этого не происходило, то в день поставки в результате арбитражной сделки можно было бы получить безрисковый доход. Как показывает практика, базис в течение срока действия контракта изменяется случайным образом (в нём присутствует случайная составляющая). Дело в том, что фьючерсные и наличные (спотовые) цены подвержены различным факторам влияниям. Цена спот базового актива отражает ожидания участников рынка на получение в текущий момент времени свободных денежных потоков по данному активу (денежных потоков, доступных инвесторам). Фьючерсная цена базируется на цене спот актива и, как уже отмечалось, отражает ожидания участников рынка на цену поставки базового актива в момент истечения контракта. Случайный характер изменений базиса приводит к погрешностям в процессе управления рисками.

Степень «отслеживания» фьючерсной ценой цены базового актива продемонстрирована на рисунке 2.

Рисунок 2. «Отслеживание» фьючерсной ценой цены базового актива

На этом рисунке показаны «дневные» графики цен акций ПАО «Газпром» и фьючерсного контракта на эти акции в секции срочного рынка ПАО «Московская Биржа». Графики построены с помощью программы технического анализа X-Tick. Они наглядно демонстрируют очень высокую степень идентичности изменения цен указанных инструментов.

Высокая степень корреляции фьючерсной цены с ценой базового актива широко используется при разработке стратегий хеджирования рыночных рисков. Как уже отмечалось, такая зависимость обусловлена тем, что фьючерсная цена в значительной степени определяется ценой базового актива контракта, т.е. является производной от этой цены. Поэтому фьючерсный контракт представляет собой производный финансовый инструмент.

Фьючерсные контракты бывают двух видов: поставочные и расчётные. В случае поставочного фьючерса продавец контракта в строгом соответствии с условиями биржевой сделки (со спецификацией контракта) обязан поставить установленное количество базового актива, а покупатель – обязан принять и оплатить поставку. Следует отметить, что поставка базового актива осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на дату последних торгов данными контрактами. Более детально вопросы, связанные с формированием расчётных цен дня, рассмотрены в следующих разделах лекции.

В случае расчётного фьючерса в день исполнения контракта поставку базового актива не производят. В этот день стороны обязаны осуществить взаимный расчёт денежными средствами, механизм которого устанавливается правилами биржевой торговли. Примером расчётного фьючерса является контракт на индекс РТС, торгуемый в секции срочного рынка ПАО «Московская Биржа».

Обязательства по фьючерсному контракту могут быть прекращены двумя способами: либо исполнением контракта (поставкой базового актива или проведением расчётов), либо совершением обратной (офсетной) сделки до дня исполнения контракта. В результате обратной сделки у стороны возникают встречные обязательства по контракту того же типа. В итоге чистые обязательства данной стороны контракта (нетто-обязательства) оказываются равными нулю. Например, у покупателя пяти контрактов на акции ОАО «Газпром» с поставкой в момент времени T, заключённых некоторое время назад, возникают текущие обязательства продавца пяти контрактов на такие же акции и с той же датой поставки. Вначале были куплены, а позднее проданы указанные пять фьючерсов. Нетто-обязательства инвестора по исполнению контракта становятся равными нулю. Подобная ситуация может произойти и у продавца контрактов, если впоследствии у него возникнут обязательства покупателя тех же контрактов. Более детально механизм закрытия позиции путём совершения обратной сделки рассмотрен в следующих разделах лекции. Мировая практика показывает, что только единицы процентов от общего количества контрактов, обращающихся на биржах, «доживают» до момента поставки . Большинство фьючерсов погашается путём совершения обратных сделок. Дело в том, что поставка актива на фьючерсной бирже практически не нужна участникам торговли. Хеджеры (лица, страхующие риски) работают одновременно на двух рынках. Поставку актива они производят на рынке реального товара. С фьючерсного рынка они рассчитывают получить только денежные потоки, компенсирующие их рисковые потери на рынке реального товара. У спекулянтов, которые в значительной степени обеспечивают ликвидность рынка, вообще нет реального актива. Они получают доход на изменениях фьючерсных цен. Им поставка актива тем более не нужна.

Конкретные условия фьючерсного контракта определены в спецификации организатора торговли (в описании стандартных условий фьючерса). В ней обычно указывают вид, объём и качество базового актива, срок поставки, место поставки, другую важную для участников торговли информацию. В таблице 1 в качестве примера приведена спецификация фьючерсного контракта на обыкновенные акции ПАО "Газпром", торгуемого в ПАО «Московская Биржа».

Таблица 1