Лекция 9. Свопы. Валютные свопы

1. Общая характеристика валютного свопа

2. Пример применения долгосрочного стандартного валютного свопа

3. Оценка стоимости валютного свопа

1. Общая характеристика валютного свопа

Валютный своп представляет собой комбинацию из двух противоположных конверсионных сделок с валютой на одинаковую сумму, но с разными датами исполнения.

Временная диаграмма операции «валютный своп» представлена на рисунке 1.

Рисунок 1. Временная диаграмма операции «валютный своп»

Дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, дата исполнения более удалённой по сроку обратной сделки называется датой окончания свопа.

Схема варианта применения валютного свопа представлена на рисунке 2.

Рисунок 2. Вариант применения валютного свопа

Как показано на этом рисунке, иностранная компания, имея в своём распоряжении доллары США и желая инвестировать денежные средства в рублёвые российские облигации федерального займа (ОФЗ), заключает валютный своп с Центральным банком России. На первом этапе свопа (дата валютирования) доллары конвертируются в ЦБР в рубли по установленному курсу, после чего компания вкладывает их в ОФЗ. Операция валютный своп в обязательном порядке предусматривает второй этап – обратную конвертацию рублей в доллары США по заранее определённому курсу. По завершении финансовой операции на рынке ОФЗ иностранная компания, выполняя второй этап валютного свопа, конвертирует в ЦБР исходную рублёвую сумму и полученных доход в доллары США. Так иностранная компания управляет своим валютным риском.

Необходимо отметить, что механизм валютного свопа предусматривает передачу прав собственности на валюту в каждой сделке. Это снижает кредитный риск и упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств одной из сторон.

Существуют три основных типа валютного свопа:

1) стандартный своп (ближайшая сделка заключается на рынке спот, а последующая обратная сделка заключается по форвардной цене);

2) форвардный своп (ближайшая и обратная сделки заключаются по форвардным ценам, но обратная сделка заключается по более поздней форвардной цене);

3) однодневный (короткий) своп (обе сделки, ближайшая и завершающая, заключаются по спотовым ценам с разницей в один день).

Валютные свопы бывают краткосрочные (до года) и долгосрочные (год и более).

Краткосрочные свопы являются инструментами регулирования денежного рынка, а также управления валютным риском в краткосрочном периоде. При этом сторонами свопа чаще всего выступают банки (в том числе и Центральный Банк России).

Долгосрочные свопы применяются различными организациями для хеджирования валютного риска на периоде год и более.

Наибольшее распространение в практике имеют стандартные валютные свопы. Как уже отмечалось, такой своп представляет собой обмен валютами спот (первая часть валютного свопа) с обязательным совершением в определённую дату последующего форвардного обратного обмена теми же валютами (вторая часть валютного свопа). При этом курс, по которому совершается обмен по первой части, и курс, по которому совершается обмен по второй части, согласуется сторонами при заключении валютного свопа.

Курс по первой части (базовый курс) и курс по второй части (форвардный курс) различаются на своп-разницу .

Основными целями применения валютных свопов являются следующие:

1) хеджирование долгосрочного валютного риска;

2) обеспечение финансирования долгосрочных обязательств в иностранной валюте;

3) замена валюты, в которой поступают доходы от инвестиций, на другую валюту по выбору инвестора;

4) обеспечение конвертации экспортируемого капитала в другую валюту;

5) регулирование финансового (денежного) ранка со стороны Центрального Банка.

2. Пример применения долгосрочного стандартного валютного свопа

Предпосылки к заключению соглашения о валютном свопе возникают тогда, когда две стороны имеют противоположные рисковые позиции на валютном рынке. Например, российская компания A в момент времени (рисунок 3) конвертирует денежные средства в объёме руб. в доллары США по курсу и инвестирует их в фондовые активы зарубежного рынка. Горизонт инвестирования составляет T лет. По окончании этого периода вложенные денежные средства и полученный доход конвертируются в рубли.

Рисунок 3. Временная структура валютного свопа

Компания A подвержена валютному риску, так как за время T обменный курс доллара США к рублю может измениться. График риска компании A представлен на рисунке 4 а.

Рисунок 4. Графики рисков компаний A и B

С другой стороны, американская компания B в момент времени конвертирует денежные средства в объёме в рубли по курсу и инвестирует их в фондовые активы российского рынка. При этом, Горизонт инвестирования составляет T лет. По окончании этого периода вложенные денежные средства и полученный доход конвертируются в доллары США. Компания B подвержена валютному риску, так как за время T обменный курс доллара США к рублю может существенно измениться. График риска компании B представлен на рисунке 4 б.

Анализ рисунка 4 показывает, что риски компаний A и B противоположны, поэтому они могут заключить договор о валютном свопе. Схема валютного свопа представлена на рисунке 5.

Рисунок 5. Схема валютного свопа:

– процентная ставка по рублёвым кредитам; – процентная ставка по долларовым кредитам

Как показано на рисунке 5, договор о валютном свопе реализуется в течение нескольких этапов (в течение n этапов). На первом этапе (в начальный момент времени ) компании обмениваются необходимыми денежными суммами (см. рисунок 5, а). Компания A поставляет компании B рубли в сумме , а компания B поставляет компании A доллары США в сумме . Приведённые соотношения между суммами P и Q обеспечивают равные условия сторон свопа на начальном этапе. По истечении периода инвестирования T (на n-ом этапе свопа) компании вновь обмениваются платежами (см. рисунок 5, в). Независимо от действующего в тот момент обменного курса валют компания A возвращает компании B доллары в сумме , а компания B возвращает компании A рубли в сумме руб. Такими действиями с помощью валютного свопа компании A и B полностью исключили свои валютные риски. Необходимо отметить, что на завершающем этапе свопа компании могут обмениваться и другими суммами, согласованными на этапе заключения договора. Например, эти суммы могут учитывать возможный доход от инвестиций.

Соглашение о валютном свопе, как правило, предусматривает ежегодные обмены между сторонами процентными платежами по оговоренным ставкам и в установленной валюте (см. рисунок 5, б – со второго до этапа). При этом реализуются нетто-платежи с учётом текущего обменного курса валют. Периоды обмена процентными платежами по согласованию сторон могут быть и иными, например, каждые полгода.

Часто соглашения о валютном свопе заключают тогда, когда одна из сторон имеет выгодный доступ на рынок одной валюты, но нуждается в другой валюте. У второй стороны ситуация противоположная. Она имеет выгодный доступ на рынок второй валюты, а нуждается в первой валюте. В этом случае соглашение о свопе может существенно снизить издержки на привлечение заёмного капитала.

3. Оценка стоимости валютного свопа

В момент заключения валютного свопа стоимость его равна нулю. Это объясняется тем, что условия у сторон соглашения в этот момент равные. Они передают друг другу одинаковые суммы, если выразить эти суммы в одной из используемых валют. В предыдущем разделе данное условие выражалось равенством . По истечении времени обменный курс валют может измениться, и своп приобретёт некоторую стоимость. Если одна из сторон в такой ситуации решит продать контракт, то потребуются денежные расчёты между продавцом и покупателем свопа. Для определения стоимости валютного свопа может быть также использован метод оценки стоимости двух облигаций. Предполагается, что каждая из сторон валютного свопа в любой момент времени занимает одновременно «длинную» и «короткую» позицию по двум купонным облигациям. Одна из облигаций имеет номинальную стоимость и постоянный купонный доход, выраженный в первой валюте свопа. Размер купонных выплат по этой облигации на протяжении действия свопа не меняется и равен сумме ежегодных процентных платежей по свопу в данной валюте. Другая облигация имеет номинальную стоимость постоянный купонный доход, выраженный во второй валюте свопа. Размер купонных выплат по этой облигации на протяжении действия свопа также не меняется и равен сумме ежегодных процентных платежей по свопу во второй валюте. Применительно к рассмотренному в предыдущем разделе примеру (рисунок 5) компания A занимает по рублёвой облигации «длинную» позицию, а по долларовой облигации – «короткую». Компания B по долларовой облигации занимает «длинную» позицию, а по рублёвой облигации – «короткую». Стоимость каждой облигации в любой момент времени представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков, генерируемых купонными выплатами и номинальной стоимостью. В качестве ставки дисконтирования следует использовать доходность, получаемую по альтернативным вложениям на рынке каждой валюты свопа. При оценке свопов ставка дисконтирования, в частности, может формироваться на основе ставки LIBOR на соответствующий период и для требуемой валюты.

Для компании A стоимость свопа в любой момент времени равна модулю разности стоимости рублёвой облигации и конвертированной в рубли по текущему курсу k стоимости долларовой облигации .

. (1)

Знак разности выражения (1) определяет направление «чистого» (нетто) денежного потока для компании A. Положительный знак разности свидетельствует о том, что нетто-поток направлен к компании. Если бы контракт продавался в этот момент времени какому-то третьему лицу, то это лицо должно было бы заплатить компании A сумму . Отрицательный знак разности свидетельствует о том, что нетто-поток направлен в сторону от компании. Если бы своп продавался в этот момент времени третьему лицу, то продавец контракта, чтобы освободиться от обязательств по свопу, должен заплатить этому лицу сумму .