15

Лекция 8. Свопы

1. Общие сведения о свопах

2. Процентные свопы

1. Общие сведения о свопах

Своп представляет собой совокупность операций по обмену обязательствами или активами, проводимую двумя и более сторонами в соответствии с заключённым соглашением.

Данное соглашение (контракт) представляет собой производный финансовый инструмент, который, чаще всего, применяется для управления рисками и улучшения структуры капитала организаций. Для удобства изложения материала в этой лекции соглашение о свопе будет иногда называться просто свопом.

Участники соглашения о свопе именуются противоположными сторонами (рисунок 1).

Рисунок 1. Принципы организации свопа

Как показано на рисунке, сторона свопа A обменивается со стороной B потоками активов (обязательств) и . В качестве базового актива по свопам может использоваться практически любой товар, которым стороны договариваются обмениваться в согласованные моменты времени в будущем. Так, в частности, известны свопы, по которым трубный газа обменивался на сжиженный газ, золото − на денежные средства, один вид нефти − на другой. Вместе с тем, мировая практика показывает, что чаще всего в качестве и в свопах выступают потоки денежных средств. Эти потоки обычно привязывают к значениям факторов риска, которым подвержены стороны на наличном рынке (на рынке реального товара). В качестве указанных факторов преимущественно выступают процентный, валютный и кредитный риски. Поэтому наибольшее распространение в финансовой практике получили процентные, валютные и кредитные (дефолтные) свопы. Дефолтные свопы будут рассмотрены в последующих лекциях. В этой лекции наибольшее внимание уделяется процентным и валютным свопам.

В самом общем случае необходимыми условиями заключения соглашения о свопе являются следующие:

• наличие у сторон равных по размеру (объёму) и противоположных по характеру рисковых позиций на наличном (товарном) рынке;

• готовность каждой из сторон свопа передавать противоположной стороне с целью компенсации её рисковых потерь дополнительную прибыль, получаемую в установленные периоды времени в результате благоприятного изменения фактора риска.

Целесообразно эти условия рассмотреть более детально. В качестве примера, на рисунке 2 представлены графики риска по некоторому фактору r противоположных сторон по свопу A и B (штриховая линия).

Рисунок 2. Графики рисков и выплат

Как показано на рисунке 2, по этому фактору риска сторона A занимает на наличном рынке «длинную» позицию, а сторона B занимает противоположную позицию – «короткую». Соглашение о свопе предусматривает сравнение текущих значений фактора риска r с некоторым его фиксированным значением . Такое сравнение производится в заданные моменты времени (например, ежегодно в течение n лет в установленную дату).

Если, например, в момент сравнения фактор риска имеет значение , то сторона A получает прибыль . Эта прибыль пропорциональна разности . Одновременно, сторона B несёт убытки , также пропорциональные разности . С целью компенсации потерь стороны B, сторона A передаёт ей свою прибыль .

Если в момент сравнения фактор риска имеет значение , то сторона B получает прибыль , пропорциональную разности . В этой ситуации сторона A несёт убытки , также пропорциональные разности . С целью компенсации потерь стороны A, сторона B передаёт ей свою прибыль .

Графики выплат по свопу представлены на рисунке 2 (сплошные тонкие линии). В соответствии с этим рисунком сторона A на рынке своп занимает «короткую» позицию, т.е. является продавцом по контракту. Сторона B на данном рынке занимает «длинную» позицию, т.е. является покупателем по контракту. В результате реализации свопа, позиции сторон A и B оказываются нечувствительными к фактору риска r. Портфели этих сторон полностью хеджированы (см. рисунок 2, жирные горизонтальные линии). Обе стороны пожертвовали возможной дополнительной прибылью за счёт благоприятного изменения фактора риска, но приобрели стабильность (защиту от фактора риска r).

Срок действия соглашения о свопе может быть практически любым: от нескольких дней до десяти и более лет. Поэтому с помощью свопов имеется возможность управлять рисками не только в краткосрочной, но и в долгосрочной перспективе. Этого не позволяют делать фьючерсные и опционные контракты. Как известно, срок действия этих финансовых инструментов не превышает одного года.

Свопы являются внебиржевыми производными финансовыми инструментами, и соответственно обладают всеми достоинствами и недостатками этих инструментов. В частности, их можно более точно «настроить» на потребности сторон и обеспечить требуемую конфиденциальность сделок. Вместе с тем, из-за нестандартности условий свопы неликвидны и поэтому не могут выступать в качестве биржевого инструмента.

Обращение (покупка и продажа) свопов производится на специальном внебиржевом сегменте рынка производных финансовых инструментов – на своп-рынке. В качестве профессиональных участников (дилеров и брокеров по свопам) на этом рынке выступают, как правило, крупные международные финансовые организации и центральные банки различных стран. Они принимают заявки на заключение договоров по свопам от различных лиц, определяют наиболее подходящие друг другу противоположные стороны по свопам, а, зачастую, и сами выступают в роли такой стороны. Профессиональные участники являются организаторами операций по свопам и доводят эти операции до завершения. За свою деятельность они взимают со своих клиентов комиссионные. Схема организации свопа с участием посредников представлена на рисунке 3.

Рисунок 3. Схема организации свопа с участием посредников:

, − денежные потоки, поступающие профессиональному участнику своп-рынка; , − денежные потоки, поступающие сторонам свопа

Как показано на рисунке 3, денежные потоки, поступающие профессиональному участнику своп-рынка, могут отличаться от денежных потоков, поступающих сторонам свопа. Такое отличие связано с выплатой комиссионных посреднику.

Для облегчения поиска противоположных сторон по свопам профессиональными участниками данного рынка прилагаются значительные усилия по унификации этих контрактов и стандартизации алгоритма операций в свопе и сопровождающих эти операции документов. С этой целью в 1985 году создана международная ассоциация дилеров по свопам (ISDA − International Swap Dealers Association). Позднее в связи с существенным расширением рынка производных финансовых инструментов эта организация была переименована в международную ассоциацию свопов и деривативов.

В настоящее время рынок свопов занимает значительное место в мировом рынке производных финансовых инструментов. Это связано с исключительной гибкостью и хорошей приспосабливаемостью данного инструмента к решению разнообразных финансовых задач, и в том числе, как уже отмечалось, для управления рисками.

2. Процентные свопы

2.1. Общая характеристика процентного свопа

Соглашение о процентном свопе обычно заключается сторонами в том случае, если они занимают на рынке наличного долгового инструмента разные позиции, и желают этими позициями в течение ряда лет обмениваться. Например, у одной из сторон имеется позиция по долговому инструменту с фиксированной процентной ставкой, а у другой стороны – позиция с плавающей процентной ставкой. Характер риска в бизнесе каждой из этих сторон требует замены обязательств с фиксированной процентной ставкой на плавающую ставку, и наоборот. Стороны при помощи процентного свопа решают эту задачу. Необходимо отметить, что в процентных свопах платежи рассчитывают на основе объективно определяемых ставок процента. Так, например, в качестве базы (безрисковой составляющей) для расчёта фиксированной процентной ставки принимают ставки по государственным ценным бумагам. В качестве базы для расчёта плавающей процентной ставки могут использоваться:

• ставки первоклассных заемщиков (prime rate);

• ставка LIBOR на соответствующий срок. Ставка LIBOR – это процентная ставка на лондонском рынке межбанковского кредитования, по которой банк с кредитным рейтингом АА занимает деньги на период от одного до двенадцати месяцев у другого банка.

Целесообразно рассмотреть механизм действия процентного свопа более детально.

Пусть банк C выдаёт ипотечные кредиты на сумму P руб. на длительный срок под фиксированную годовую процентную ставку . Финансирование этих кредитов осуществляется путём приёма краткосрочных вкладов на депозиты под плавающую процентную ставку . Банк подвержен процентному риску, так как в любой год кредитования ставка по депозитам может превысить процентную ставку по кредитам. Ежегодный график риска банка представлен на рисунке 4 а (штриховая линия).

Банк D выдаёт краткосрочные потребительские кредиты на сумму P руб. под плавающую процентную ставку в годовом исчислении. Финансирование этих кредитов осуществляется путём размещения долгосрочных облигаций под фиксированную годовую процентную ставку . Банк подвержен процентному риску, так как в любой год кредитования может стать ниже . Ежегодный график риска банка D представлен на рисунке 4 б (штриховая линия).