УФР с помощью опционов_4 (Лекции)

27

Управление рисками с помощью опционов

(лекция 4)

Базовые опционные стратегии

1. Общие сведения об опционных стратегиях

2. Покупка и продажа опционов

3. Стратегия «стрэдл»

4. Стратегия «стрэнгл»

5. Стратегии стрип и стрэп

6. Стратегия опционный спрэд

7. Синтетические опционные позиции

8. Контрольные вопросы и примеры решения задач

1. Общие сведения об опционных стратегиях

Под опционными стратегиями понимают набор правил и методов создания в едином портфеле комбинации различных опционов, а также, комбинации опционов и базового актива, комбинации опционов и иных финансовых инструментов, для достижения поставленных участниками рынка (хеджерами, инвесторами и спекулянтами) целей.

Из этого определения следует, что каждая выбираемая стратегия должна строго соответствовать цели операции, проводимой с опционами на финансовом или товарном рынке. При этом всё множество целей, которые ставят перед собой участники рынка опционов, можно объединить в две большие группы: 1) хеджирование финансовых рисков; 2) повышение рентабельности торговых операций с базовым активом. Целесообразно рассмотреть эти группы целей более детально.

В предыдущих лекциях отмечалось, что опцион как финансовый инструмент изначально создан именно для хеджирования финансовых рисков, возникающих у инвесторов на рынке базового актива (например, рисков непредсказуемого изменения цен). Основным методом такого хеджирования является включение опционов в состав портфеля базового актива. При этом создаётся такой комплексный (синтетический) портфель, который в требуемом диапазоне изменения фактора риска с большой вероятностью исключает убытки. Чаще всего для указанного диапазона строится комплексный дельта-нейтральный портфель (портфель с совокупной дельтой, равной нулю), который вообще не чувствителен к риску (рисунок 1).

Рисунок 1. Дельта-нейтральная позиция:

– показатель, характеризующий выгоду предпринимателя. В качестве такого показателя, в частности, может быть стоимость совокупного портфеля инвестора (портфеля активов и страхующих инструментов);

– значение фактора риска (например, рыночная цена портфеля активов).

– позиция в диапазоне нейтральна к риску

С развитием рынка опционов, с повышением его ликвидности инвесторы стали активно проводить торговые операции непосредственно с этими контрактами, ставя цель извлечения прибыли от реализации этих финансовых инструментов как основную. Как было показано в предыдущей лекции, операции с опционами обеспечивают более высокую рентабельность по сравнению с операциями на рынке базового актива, так как торговля на рынке опционов осуществляется с использованием финансового рычага. При этом максимальный убыток инвестора не превышает величины уплаченной за опцион премии. При проведении торговых операций с опционами необходимо выбирать торговые стратегии (строить позиции) с учётом прогноза направления и скорости изменения цены базового актива, изменения волатильности этого актива и других параметров, влияющих на стоимость контрактов.

Следует также отметить, что каждой опционной стратегии соответствует вполне определённое, свойственное только ей, соотношение доходности и риска. Поэтому хеджеры, страхующие риски на рынке базового актива, или инвесторы, проводящие торговые операции непосредственно на рынке опционов, должны выбирать стратегии не только в зависимости от прогноза изменения рыночных факторов, но и с учётом собственной склонности к риску. Выбранные таким образом стратегии будут для каждого участника рынка наилучшими.

Для обеспечения более глубокого понимания соотношения доходности и риска опционных стратегий целесообразно представлять сформированные на их основе комплексные портфели в виде некоторых графиков (опционных позиций) в системе координат «прибыль/убыток − фактор риска». Такие графики принято называть графиками выплат или графиками риска для соответствующих стратегий. Этот метод уже был использован ранее и будет использован в дальнейшем при рассмотрении типовых опционных стратегий.

2. Покупка и продажа опционов

Покупка опциона – наиболее простая и поэтому самая распространённая стратегия с ограниченным риском, к которой обычно прибегают в ожидании существенного роста или падения цен базового актива, прогнозируемого роста волатильности этого актива. Построение опционных позиций основывается, как правило, на возможных выплатах по контрактам на дату их истечения.

Типовая технология реализации рассматриваемой стратегии для управления рисками состоит из нескольких этапов. Вначале строится график риска хеджера (инвестора) для рынка реального товара (например, для рынка акций). Этот график, в частности, может иметь вид, представленный на рисунке 2 ( , штриховая линия). Затем формулируется цель хеджирования. Одним из вариантов такой цели может быть создание совокупной позиции («реальной» и опционной), исключающей убытки по причине неблагоприятного изменения рыночных цен и сохраняющей доходы при благоприятном движении цен. Для реализации сформулированной цели на бирже открывается требуемая опционная позиция.

На рисунке 2 в качестве примера показана возможность хеджирования ценового риска инвестора, занимающего «длинную» позицию с ценой на рынке акций (инвестор купил акцию по цене с целью её продажи при росте рынка). При этом использован «длинный» европейский -опцион с ценой «страйк» .

Рисунок 2. Хеджирование с помощью опциона :

− график риска («длинная позиция» на рынке спот);

− выплаты по «длинному» -опциону с ценой «страйк» и премией ;

− совокупная позиция хеджера

Анализ рисунка показывает, что если на момент экспирации опциона цена акции будет ниже цены «страйк» ( ), то инвестор исполняет контракт (продаёт акцию по цене ). Потери его в этом случае фиксированы и равны величине уплаченной премии ( ). Если на момент экспирации опциона цена акции будет выше цены «страйк» ( ), то контракт «вне денег» и не исполняется. Инвестор продаёт акцию на рынке спот. Прибыль его равна (так как ). Таким образом, данная стратегия (как и «длинная» позиция на рынке спот базового актива) не исключает неограниченную прибыль при росте цены базового актива. В то же время рассматриваемая стратегия заменяет неограниченный убыток при падении рынка базового актива (как это имеет место для «длинной» позиции на рынке спот) на фиксированный убыток, равный величине уплаченной за опцион премии.

Покупка опционов широко применяется и при реализации торговых стратегий. Так, если в период до момента экспирации контрактов прогнозируется значительный рост рынка базового актива (рост его волатильности), то может покупаться -опцион «вне денег». Если же в период до момента экспирации прогнозируется значительное падение рынка базового актива, то может покупаться -опцион «вне денег». При этом, как показано в предыдущей лекции, торговля будет осуществляться с использованием финансового рычага. Вместе с тем необходимо ещё раз подчеркнуть, что эффективная реализация торговых стратегий покупки опционов требует анализа и учёта всех коэффициентов чувствительности.

Ещё одной распространённой стратегией инвестирования в рынок опционов вместо инвестирования в рынок базового актива, например, в рынок акций, является покупка опциона Call, находящегося «глубоко в деньгах». При росте рынка стоимость контракта и цена акции увеличиваются практически идентично, так как в этой ситуации коэффициент дельта опциона близок к единице. Следовательно, инвестор на опционном рынке будет иметь такой же доход, как и на рынке акций. Если рынок падает, то стоимость контракта уменьшается медленнее, чем цена акции. Это обусловлено ростом временной стоимости опционов при «подходе» к состоянию «на деньгах». В этом случае инвестор на опционном рынке будет иметь меньший убыток. В пределе, если цена базового актива будет продолжать падать, максимальные потери держателя опциона не превысят величины уплаченной премии. Кроме того, как уже неоднократно отмечалось, торговля на рынке опционов позволяет инвестору иметь большую доходность, по сравнению с доходностью, получаемой на рынке базового актива, в результате действия финансового рычага.

Расширением возможностей рассмотренных стратегий является использование так называемого роллирования. Опционные стратегии роллирования Roll down и Roll up (откат вниз и откат вверх) представляют собой перенос текущей позиции по контрактам на следующие «страйки» или на более поздние сроки исполнения.

Стратегия Roll down применяется, когда наблюдается (или прогнозируется) падение цены базового актива (например, акции). Стратегия Roll up применяется, когда наблюдается (или прогнозируется) рост цены базового актива. Данные стратегии реализуются, как правило, в результате двух одновременно совершаемых операций:

1) закрытия старой опционной позиции;

2) открытия новой опционной позиции с меньшим для Roll down и большим для Roll up «страйком».

Покрытый Call-опцион − это стратегия, в которой инвестор открывает «длинную» позицию на рынке базового актива (например, покупает акции) и затем продаёт опцион Call на эти акции (рисунок 3).

Рисунок 3. Стратегия покрытый Call-опцион

Анализ этого рисунка показывает, что если на момент экспирации опциона цена акции будет ниже цены «страйк» ( ), то контракт не исполняется, и премия остаётся в распоряжении подписчика. На величину этой премии смещается вниз (в сторону меньших цен) точка безубыточности позиции (со значения до значения ), т.е. рассматриваемая синтетическая позиция способствует снижению риска при падении рынка базового актива. Если на момент экспирации опциона цена акции будет выше цены «страйк» ( ), то держатель контракта потребует его исполнения. Подписчик опциона вынужден продать акцию по цене исполнения контракта , закрыв тем самым свою «длинную» позицию на рынке базового актива. Прибыль его в этом случае фиксируется на уровне . Если бы опцион был непокрытым («голым»), то подписчик контракта при росте рынка акций имел бы неограниченный убыток, начиная с цены, равной . В то же время, «длинная» позиция по акции, не хеджированная опционом, приносила бы инвестору неограниченный доход при росте цен.