УФР с помощью опционов_1 (Лекции)

23

Управление рисками с помощью опционов

(лекция 1)

1. Общие сведения об опционах

2. Стоимость опционов

1. Общие сведения об опционах

В финансовой сфере применяются три основные разновидности опционов:

опционы эмитента (варранты),

административные опционы,

рыночные опционы,

Опцион эмитента (варрант) – это эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право её покупателя на приобретение в течение определённого периода времени фиксированного числа впервые выпускаемых корпорацией акций или облигаций по установленной цене. Опцион эмитента является именной и, следовательно, бездокументарной ценной бумагой, выпуск и обращение которой регулируется Федеральным законом РФ "О рынке ценных бумаг".

Административный опцион является средством поощрения руководителей компании. В качестве дополнительного вознаграждения служащий или менеджер имеет право выкупить определённое число акций по установленной цене в течение заданного периода времени. При этом административный опцион не может быть предметом купли-продажи.

Наибольшее распространение получили рыночные опционные контракты, используемые в качестве инструментов управления рисками, а также в качестве инструментов в различных торговых операциях. Эти контракты и являются предметом рассмотрения в данном учебном пособии. Важной датой в истории рыночных опционов является 1973 год, когда была создана Чикагская биржа опционов. С этого года начался феноменальный рост популярности этого вида финансовых инструментов. По объёму торгов Чикагская биржа опционов стала сравнима с крупнейшими фондовыми биржами мира.

Рыночный опцион – это торгуемый на биржевом или внебиржевом рынках двусторонний срочный контракт на покупку/продажу базового актива по фиксированной в данном контракте цене. В качестве сторон сделки в соответствии с условиями опциона (по купле-продаже базового актива) выступают покупатель и продавец контракта. Покупатель (держатель опциона) имеет право (не обязанность) в течение оговоренного срока купить у продавца опциона (подписчика) или продать ему базовый актив по указанной в договоре цене. Продавец опциона обязан выполнить все условия договора, если этого потребует покупатель. Таким образом, держателю опциона предоставляется право выбора, реализовать контракт в установленное время или отказаться от исполнения сделки (если по каким-то причинам она ему будет невыгодна). Подписчику опциона право выбора не предоставляется. Если держатель опциона решит воспользоваться своим правом, то подписчик обязан выполнить все условия договора. Стоимость предоставленного права выбора и является рыночной ценой опциона. Эту сумму (премию) платит покупатель контракта продавцу либо в момент покупки (акционное ценообразование), либо в течение финансовой операции в виде вариационной маржи (фьючерсное ценообразование). Акционное ценообразование применяется, когда опцион выписывается непосредственно на базовый актив (например, акции). При фьючерсном ценообразовании премия выплачивается в течение финансовой операции в виде ежедневно начисляемой вариационной маржи. Такие опционы называют маржируемыми. Они, как правило, применяются в тех случаях, когда в качестве базового актива выступают фьючерсные контракты.

Как и фьючерсный контракт, опцион является производным финансовым инструментом. Его стоимость в значительной степени определяется ценой и волатильностью базового актива. В качестве базового актива на финансовом рынке чаще всего выступают биржевые инструменты (в частности, ценные бумаги), обменные курсы валют, процентные ставки, фондовые индексы и пр. Опцион может выписываться и на производные финансовые инструменты, например, как уже отмечалось, – на фьючерсный контракт.

В зависимости от предоставляемой возможности исполнения опционных контрактов в течение их срока жизни они могут быть европейскими и американскими. У европейских опционов срок исполнения (дата экспирации) – это конкретная календарная дата, например, 15 число заданного месяца. Досрочно исполнить такой опцион нельзя. Американские опционы можно исполнить в любой день до указанной даты экспирации.

По виду операции, на которую даётся право, опционы делятся на два типа: опционы и опционы . -опционы дают право держателю контракта потребовать от подписчика продать ему базовый актив по указанной в договоре цене. Следовательно, -опционы дают право держателю на покупку базового актив. -опционы дают право держателю контракта потребовать от подписчика опциона купить у него базовый актив по указанной в договоре цене. Следовательно, -опционы дают право держателю на продажу базового актива.

Как и фьючерсные контракты, опционы бывают поставочные и расчётные. При исполнении поставочного опциона осуществляется поставка базового актива. При исполнении расчётного опциона производится выплата денежной суммы, механизм определения которой устанавливается правилами биржевой торговли и спецификацией соответствующего контракта. Размер этой выплаты зависит от рыночной цены базового актива в момент исполнения опциона.

Обязательства по опциону могут быть прекращены по трём основаниям:

1) исполнение контракта;

2) возникновение встречных обязательств равного объёма в той же серии контрактов. Опционы относятся к одной серии, если они одного вида и типа, выписаны на один и тот же базовый актив, имеют одинаковые "страйки" и даты экспирации;

3) истечение срока действия контракта.

Рассмотренные основные характеристики рыночных опционов сведены в таблице 1.

Таблица 1

Основные характеристики рыночных опционов

В спецификации опциона, которая представляет собой описание стандартных условий данного контракта, обычно содержатся:

вид, объём и качество базового актива;

срок исполнения контракта (дата экспирации);

вид операции с базовым активом (покупка или продажа);

место поставки;

цена поставляемого по контракту базового актива (цена "страйк");

премия, выплачиваемая покупателем опциона продавцу (устанавливается в результате биржевых торгов).

В качестве примера в таблице 2 представлен сокращённый вариант спецификации маржируемого опциона на фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО "Газпром", торгуемого в секции FORTS ОАО «Московская биржа». Полная спецификация представления на официальном сайте этой биржи http://www.moex.ru.

Таблица 4.2

Спецификация маржируемого опциона на фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО "Газпром"

Как уже отмечалось, величина премии, выплачиваемой покупателем контракта продавцу, является стоимостью опциона на момент его покупки. Она устанавливается в процессе биржевого аукциона. Вместе с тем, существуют математические модели, позволяющие с той или иной степенью приближения расчётным путём определять справедливую стоимость опционов в любой момент времени их существования.