Методы оценки рисков лекция3 (Лекции)

Лекция 4

Анализ процентного и кредитного рисков

Наименование Управление рисками

дисциплины

Тема № 2 Методы оценки риска

Занятие № 3 2 часа

Цель занятия Изучить методы анализа процентного и кредитного

рисков.

Литература

1. Селюков В.К. Риск-менеджмент: учебное пособие.– М.: РосНОУ, 2007.–360 с.

2. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. – Альпина Паблишер, 2003. – 786 с.

3. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям/пер. с англ.–М.: ИНФРА-М, 1998.– 784 с.

4. ГОСТ Р 51897. Менеджмент риска. Термины и определения.

5. ГОСТ Р ИСО/МЭК 31010. Менеджмент риска. Методы оценки риска.

Учебные вопросы и ориентировочный расчет времени

ВВЕДЕНИЕ …………………………………………………………………,,,,,. 5 мин.

1. Анализ (измерение) процентного риска (выдаётся студентам

на самостоятельное изучение по базовому учебному пособию) ………………10 мин.

2. Анализ (измерение) кредитного риска…………………………..………. 70 мин.

2.1. Кредитные события………………………………………………..……... 20 мин.

2.2. Качественный анализ кредитного риска……………………….……… 10 мин.

2.3. Количественный анализ кредитного риска……………………………. 40 мин.

2.3.1. Современный подход к количественному анализу кредитного

риска………………………………………………………………………………...……. 10 мин.

2.3.2. Оценка вероятности дефолта заёмщика…………………..………. 30 мин.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ……………...…………………………………………….……… 5 мин.

Материально-техническое обеспечение занятия

Технические средства, обеспечивающие проведение презентации (компьютер, подключённый к видеопроектору, экран).

ВВЕДЕНИЕ

Процентный и кредитный риски, как было отмечено в материале первой лекции, относятся к категории финансовых рисков. Процентный риск – это риск потерь из-за непредсказуемого изменения рыночных процентных ставок. В первую очередь такому риску подвержены инвесторы в долговые инструменты, доход по которым определяется назначаемой процентной ставкой. Такими инструментами, в частности, являются купонные облигации, пулы закладных. Кредитный риск – это риск потерь из-за неисполнения (ненадлежащего исполнения) своих обязательств контрагентом по сделке. Такому риску подвержены практически все субъекты рынка, но в первую очередь, – коммерческие банки, одной из основных операций которых является выдача кредитов физическим и юридическим лицам. Анализ (измерение) процентного и кредитного рисков является в менеджменте риска актуальной задачей.

Целью данной лекции является изучение методов анализа (измерения) процентного и кредитного рисков.

Для достижения указанной цели необходимо рассмотреть следующие основные вопросы:

1) методы анализа (измерения) процентного риска;

2) методы анализа (измерения) кредитного риска:

1. Методы анализа (измерения) процентного риска

В лекции анализ процентного риска проводится на примере наиболее распространённых долговых инструментов – купонных облигаций, основные характеристики которых изучены ранее в дисциплине «Рынок ценных бумаг». Как известно, рыночная стоимость долговых финансовых инструментов (в том числе, облигаций) в каждый момент времени определяется требуемой рынком доходностью для этих инструментов. Требуемая доходность для долгового финансового инструмента складывается из безрисковой для данного рынка процентной ставки (например, ключевой ставки Центрального Банка) и некоторой постоянной рисковой надбавки (премии за риск), соответствующей надёжности эмитента. Эта процентная ставка (требуемая доходность) является переменной. Она зависит от многих факторов, таких, например, как уровень инфляции в стране, рост (или спад) ВВП, динамика курса национальной валюты и др. По этой причине и цены долговых инструментов на рынке всё время изменяются. Аналитическая зависимость цены облигации на равновесном (безарбитражном) рынке от требуемой доходности (рыночной процентной ставки) может быть описана в первом приближении выражением (1).

, (1)

где – текущая рыночная цена облигации (справедливая стоимость);

– количество лет до погашения облигации;

– требуемая рынком доходность облигации к погашению (рыночная процентная ставка);

– свободный денежный поток (денежный поток, доступный инвесторам) в период времени i (в год i). В частности, в качестве денежных потоков могут быть ежегодные купонные платежи и выплата номинальной стоимости облигации при её погашении.

Графически зависимость (1) имеет вид, представленный на рисунке 1.

Рисунок 1. Зависимость стоимости долгового инструмента от величины рыночных процентных ставок

Анализ рисунка 1 показывает, что при возрастании рыночных процентных ставок (например, с некоторого значения до значения ) стоимость долгового финансового инструмента для обеспечения требуемой рынком доходности должна уменьшиться (со значения до значения ). При этом рынок рассматриваемых облигаций переходит из состояния 1 в состояние 2 (см. рисунок 1). При уменьшении рыночных процентных ставок наблюдается обратная картина: цена облигации возрастает. Кроме того, из-за нелинейности рассматриваемой зависимости чувствительность к изменениям не остаётся постоянной величиной. Так, например, в окрестностях точек 1 и 2 при одинаковых отклонениях относительно своих исходных уровней ( и ) цена облигации будет изменяться по-разному. В точке 1 изменения будут более значительными. Об этом свидетельствует различный наклон касательных, проведённых к указанным точкам на кривой (см. рисунок 1).

Таким образом, инвестор в долговые инструменты может понести убытки при увеличении процентной ставки, так как стоимость его активов уменьшается. Эмитент долговых инструментов (например, облигаций) также подвержен процентному риску. При увеличении процентных ставок возрастают издержки на финансирование организации. С целью эффективного управления процентным риском необходимо осуществлять количественную оценку чувствительности стоимости долговых инструментов к изменениям рыночной процентной ставки, т.е. необходимо установить зависимость от . В реальной ситуации удобнее пользоваться зависимостью относительного изменения цены облигации от . Для решения этой задачи при малых отклонениях можно воспользоваться двумя первыми членами формулы Тейлора (2):

, (2)

где коэффициенты и характеризуют чувствительность относительного изменения к изменениям .

В тех случаях, когда мала и не превышает 1% от исходного значения процентной ставки, хорошую точность при прогнозировании может обеспечить одно первое слагаемое выражения (2). Это существенно упрощает вычисления. Если же изменения процентной ставки более значительны, то для уменьшения погрешности прогнозирования необходимо вычислять и второе слагаемое в (2).

Наряду с аналитическим выражением рассматриваемой зависимости часто используют её графическое изображение (график риска) [1]. На рисунке 2 представлен график риска в точке 1 на кривой « от » (см. рисунок 1) с исходными параметрами . Для построения этого графика требуется провести ось абсцисс через указанную точку (то есть, уменьшить на величину все значения исходной функции). В результате такого переноса наклон касательной к точке 1 не меняется.

Рисунок 2. График риска

Таким образом, для оценки чувствительности к процентному риску необходимо вычислить значения частных производных и .

На основании (1)

. (3)

Выражение в квадратных скобках в формуле (3) представляет собой средневзвешенный срок до погашения долгового финансового инструмента и называется дюрацией (duration – D). В качестве весовых коэффициентов при вычислении дюрации используются отношения приведённых стоимостей платежей соответствующих периодов к суммарной приведённой стоимости всех платежей по данному долговому инструменту, т.е.

,

где ; .

Впервые понятие дюрации было введено в 1938 году американским экономистом Фредериком Маколеем. С тех пор это понятие широко используется в финансовом анализе. В частности, величину дюрации часто трактуют, как средний срок возврата капитала для инвестора, вкладывающего денежные средства в долговые инструменты и сохраняющего их до погашения. Для эмитента значение дюрации трактуют как средний период владения капиталом, привлечённым путём размещения соответствующих долговых обязательств.

Таким образом, выражение (3) с учётом дюрации может быть переписано в следующем виде:

, (4)

где – модифицированная дюрация.

На основании (2) и (4) можно записать выражения для относительного изменения стоимости долгового инструмента.

. (5)