FIRST (Вексельное обращение ИК Единство), страница 4

Оживило рынок векселей и завершение скандала с крупной компанией региона «Иркутские Партнеры» (во всяком случае - наиболее «широко» скандальной его фазы). Векселя большинства клиентов, работавших с этой компанией, после ее ареста были заморожены, а с официальной ликвидацией криминальных «партнеров» снова вышли на рынок.

Некоторые специалисты отмечают, что именно с ростом оборотов увеличилось и разнообразие применяемых схем работы с векселями. Они стали чаще использоваться в различных товарных, зачетных схемах и в других сферах хозяйственной деятельности, которыми прежде банки и инвестиционные компании, как правило, не занимались. Это обусловлено как снижением чисто спекулятивной доходности векселей (уменьшением маржи между курсами, по которым векселя можно купить и продать), так и ростом «зрелости» и «кругозора» постоянных операторов рынка, находящих более доходные товарные схемы, а также государственной политикой отвлечения средств в реальный сектор экономики.

По-прежнему стимулирует рынок возможность зачета векселями платежей в некоторые местные бюджетные и внебюджетные фонды.

Отмечается также заметное расширение в прошедшем году клиентской базы фондовых компаний, специализирующихся на работе с векселями - видимо опять же в силу того, что в деятельность по товарным и зачетным схемам вовлечен значительно более широкий круг участников. Число эмитентов, векселя и иные долговые обязательства которых имеют хождение на региональном рынке, увеличилось за год примерно в 1,5 раза и достигло к началу 1998 г. порядка 50. Естественно, это число колеблется в значительных пределах, хотя большая часть оборота рынка формируется долговыми обязательствами не более 10 эмитентов.

Таблица 1.3.1

Крупнейшие операторы регионального вексельного рынка

Наиболее популярными на региональном рынке на протяжении года продолжали оставаться векселя «Иркутскэнерго».

По некоторым оценкам, эти векселя занимали в оборотах компаний до 90%, хотя и эти бумаги не избежали определенных проблем. Всю первую половину 1997г. наблюдалась тенденция снижения котировок векселей ОАО ЭиЭ«Иркутскэнерго», вызванная, в значительной степени, ростом их предложения при снижении деловой активности в предвыборный период. В дальнейшем также возникали существенные колебания цен. В октябре был отмечен кризис ликвидности этих бумаг, который некоторые операторы пытались искусственно поддержать, фиксируя (по мере возможности) цену продажи. Тем не менее, во второй половине октября - в ноябре произошло новое снижение наполнения этих векселей, связанное с мировым финансовым кризисом.

Р
ис.2¹ Векселя ОАО ЭиЭ«Иркутскэнерго» - динамика

котировок в 1997 г., % от номинала

Р
ис.3 Динамика изменения курса векселей ОАО ЭиЭ

«Иркутскэнерго» в 1998 г., % от номинала

В 1998 г. также продолжалось снижение курса покупки векселей в связи со стагнацией мирового и российского фондовых рынков, немаловажное значение на динамику курса также оказало увеличение срока обращения векселей с двух до пяти лет и снижение стоимости производимой продукции, обусловленного региональной политикой администрации.

В 1997 г. на региональном рынке появились товарные векселя новых «солидных» эмитентов – таких, как нефтяной холдинг «СИДАНКО». Однако специалисты отмечают, что векселя «СИДАНКО» пока имеют ограниченный круг хождения. Сегодня рыночная стоимость этих векселей составляет от 76 до 89 %, что свидетельствует об их высокой ликвидности в условиях существующего фондового рынка и позволяет надеяться на увеличение объёма использования этого инструмента.

Также доля финансовых (банковских) векселей в обороте рынка уменьшилась, и у некоторых компаний составляет сейчас не более 10 - 20%, хотя более половины эмитентов долговых обязательств, фигу­рирующих в котировальных листах иркутского вексельного рынка, - именно банковские структу­ры. По мнению специалистов, это связано не только с уменьшением доходности банковских векселей. В 1995-96 г.г. крупнейшими столичными банками предлагались различные вексельные программы кредитования администрации и предприятий области, и именно эти бумаги выходили на рынок. Новых программ нет, соответственно, не прибавляется и векселей.

Но в целом банковские векселя сохраняют свою инвестиционную привлекательность, как потен­циально более надежные, более ликвидные и более обеспеченные реальными деньгами бумаги. А значит - и интерес к ним со стороны инвесткомпаний стабилен.

Если говорить о «невексельных» формах долговых обязательств - различного рода «справочных» деньгах (например, тарифах ВСЖД механизм обращения которых чрезвычайно сложен, запутан и иногда даже предполагает под собой вовлечение криминальных структур), то, по мнению профессионалов, их эмитенты специально выпускают вместо векселей суррогаты. Если в сфере вексельного обращения уже сформировались какие-то общие «правила игры», то для справок закон не писан, и здесь царит полнейший произвол. Например, если тариф уже не нужен заказчику перевозок, то чтобы продать его необходимо иметь достаточно терпения для поиска покупателя. При найденном же покупателе компания - продавец теряет порядка 30%, а в некоторых случаях и до 50% тарифа.

Некоторые фондовые компании стали специализироваться на работе с векселями определенных эмитентов. Возможно, отчасти это обусловлено устоявшимся кругом клиентов, отлаженными кон­тактами с эмитентом (а значит - возможностью проверять векселя) и появлением организованных схем реализации векселей. Сегодня не всякая инвестиционная компания возьмется работать с неизвестным векселем и тем более со «справкой», или даже с векселем известным, но по которому нет опыта работы.

Это вполне понятная предосторожность. Тем более, что в минувшем году продолжился рост мошенничества на рынке векселей и количества подделок, а значит - росли и риски компаний. При этом участники рынка отмечают, что фальшивки становятся все более профессиональными, и «иногда бывают сделаны лучше и красивее, чем настоящие векселя».

Относительно развития регионального вексельного рынка в 1998 г. участники рынка прогно­зируют, что компании продолжат работу как в спекулятивном (посредническом) направлении, хотя и с дальнейшим снижением доходности, так и в построении более сложных товарных схем. При этом, можно ожидать нового витка усиления конкуренции, и в том числе «благодаря» кризису на рынке корпоративных акций, который заставит фондовиков вновь обратиться к векселям. В этих условиях репутация и возможности компании будут играть еще большую роль.

В целом, от вексельного рынка ожидают высокой активности. При этом, некоторые опе­раторы прогнозируют:

• Расширение рынка векселей «СИДАНКО»;

• Укрепление ликвидности векселей ИАПО, которая будет напрямую зависеть от ситуации в самой компании;

• Возможное появление на рынке векселей «Востсибугля» (сейча уже рассматриваются проекты созда­ния эмиссионного центра компании);

• Появление векселей муниципального вексельного центра, который планируется создать под эгидой одного из перспективных городских банков.

Прогнозировать поведение цен на векселя, но мнению профессиональных участников рынка, - занятие «неблагодарное». Как сказал один из профессиональных операторов вексельного рынка, цены - вещь спекулятивная. Имея, например, векселя «Иркутскэнерго» на 50 млрд. руб. по рыночной цене (т.е. порядка 150 млрд. руб. по номиналу, а всего их выпущено на 500 млрд. руб.), с рынком можно делать все, что хочешь: поднимать, опускать, и снова поднимать. Очень осторожно некоторые профессиональные операторы высказывают предположение о том, что в 1998 г. будут ужесточаться требования к компаниям, работающим на вексельном рынке, как со стороны контролирующих органов (ФКЦБ, налоговой инспекции), так и со стороны фискальных (налоговой полиции). Они опасаются усиления налоговой нагрузки, попыток оправдания «карательных» акций нарушениями законодательства. И объясняются опасения просто и общедоступно: государство будет изыскивать все возможности для пополнения бюджета, а где же еще искать деньги, как не на доходном фондовом рынке?

Предположительно, первым шагом в этом «наступлении» может быть попытка заставить компании, работающие на вексельном рынке, лицензировать свою деятельность. И некоторые из них уже готовятся к такому шагу: не работая на рынке акций, они все же «не поленились» получить лицензии. Хотя пока вопрос лицензирования работы на вексельном рынке юридически открыт: векселя (по всяком случае - сегодня) не относятся к категории «эмиссионных» бумаг, для работы с которыми требуется лицензия.

Заметим, что проблема правового обеспечения вексельного обращения обсуждается достаточно давно. Отмечается и отсутствие в России реального контроля за исполнением уже существующего вексельного законодательства. Причем, сегодня вроде имеется три органа, полномочий каждого из которых достаточно для наведения порядка на вексельном рынке - Министерство финансов РФ, Центральный банк и Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Однако, как отмечает еженедельник "Деловой Экспресс", никто из них всерьез не занимается проблемой вексельного обращения, несмотря на всю его значимость как для национального рынка ценных бумаг, так и для экономики России и целом.

По мнению некоторых специалистов, до тех пор, пока вексельный рынок не обзаведется исполнительной властью, вряд ли будет целесообразно заниматься совершенствованием и вексельного законодательства, если не исполняются даже существующие нормы вексельного права. Дальнейшее эффективное развитие вексельного обращения России в основном зависит от вмешательства госу­дарства в этот сектор фондового рынка, как гаранта качества вексельных отношений между субъектами в рамках вексельного права.

2. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ С ВЕКСЕЛЯМИ В ИК «ЕДИНСТВО»

2.1. Инвестиционные компании - профессиональные

участники вексельного рынка

Абсолютное большинство экономических агентов имеют право работать с векселями, совершать с ними любые операции, продавать их и предоставлять отдельные услуги по выпуску и обращению векселей.

Вместе с тем вексель - один из сложнейших видов товаров, что требуют профессионализации деятельности, связанной с ними. Соответственно возникают профессиональные участники вексельного рынка, осуществляющие финансовое посредничество между эмитентами и инвесторами, распределяющие и смягчающие финансовые риски и, наконец, ведущие деятельность на вексельном рынке с квалифицированной, профессиональной основой.

Конструирование вексельной стратегии, управление рисками по приобретению и реализации инвестиционных проектов, основанных на инструментах современного рынка ценных бумаг - все это часто более сложные задачи, чем даже изощренные инженерные проекты. Одним из профессиональных участников вексельного рынка являются инвестиционные компании.

Инвестиционная компания - это профессиональный участник, осуществляющий виды профессиональной деятельности и их совмещающий, исходя из федерального закона «О рынке ценных бумаг» в соответствии с полученной лицензией. Положение № 78 Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг содержит следующее определение: инвестиционная компания является специализированным предприятием для:

а) организации и гарантирования выпуска ценных бумаг;

б) вложение средств в ценные бумаги;

в) купли-продажи ценных бумаг в качестве дилера;

Сегодня, в России образовался смешанный, промежуточный вариант рынка ценных бумаг, на котором с равными правами присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты, в частности, инвестиционные компании.