180113 (Экономическая теория), страница 14

Чтобы понять, почему это так, обратимся к примеру с игрой в монету. В среднем орел должен выпадать ровно в половине случаев общего числа подбрасывания монеты. Но если бросать монету только один раз, шансы орла не будут близки к 50 % - здесь орел может либо выпасть (100 %), либо нет (0 %). Если подбрасывать монету два раза, такие экстремальные варианты становятся менее вероятными. Шансы получить все (т.е. двух орлов) исчисляются как 1 к 4, так же, как и шансы относительно решки. Чем чаще вы будете подбрасывать монету, тем вероятнее будет 50 %-е выпадение орла. Если монету подбросить 20 раз, вероятность выпадания орла увеличится до 0,74, а для 100 подбрасываний вероятность составит 0,95.

Подобным образом неопределенность в отношении количества людей, которые могут умереть в будущем году, становится крайне незначительной по мере увеличения численности группы застрахованных. Низкий уровень неопределенности в отношении смертности в рамках многочисленных групп и делает страхование реальным бизнесом, несмотря на то, что страховые фирмы находятся во владении противников риска. Страховая компания заключает соглашение, в соответствии с которым желающие оставить после смерти деньги семье выплачивают ей взносы в обмен на обещание компании выплатить гораздо более крупную сумму, если застрахованное лицо умрет. Страховая компания может давать такие обещания с высокой степенью определенности, так как она объединяет риск смерти большого числа людей.

При каких условиях механизм объединения риска функционирует эффективно? Главное условие заключается в том, что риски отдельных застрахованных лиц должны быть независимыми. Так, например, в развитых странах причины смерти людей на 57-ом году жизни отражают по большей части индивидуальные обстоятельства и поэтому в отношении отдельных лиц являются независимыми. Если один человек умирает от сердечного приступа, то это никак не увеличивает вероятность смерти других людей.

Ситуация была бы иной, если бы эпидемические заболевания оставались по сей день серьезной проблемой.

Другие виды страхования, например, от пожара или от угона, также зависят от механизма объединения риска. В каждом случае страхования компания группирует большое количество независимых индивидуальных рисков. Процент застрахованных домов, которым предстоит сгореть, или автомобилей, которым предстоит быть угнанными, известен почти наверняка, поэтому издержки страховой компании почти свободны от риска.

Таким образом, страховое покрытие этих рисков может быть с выгодой предложено не приемлющими риска страховыми компаниями, потому что они на самом деле подвергаются крайне небольшому риску. Как и в случае со страхованием жизни, избегающие риска покупатели во избежание риска, заплатят сумму, которая превышает их средние потери.

Некоторые виды рисков нельзя эффективно объединить. Например, владелец танкера может купить страховку, которая обяжет страховую компанию компенсировать ущерб от разлива нефти в море, хотя танкеров не так много, чтобы этот риск можно было объединить, а ущерб в случае разлива может достичь многих миллионов долларов.

Страхование подобного рода стало возможным благодаря распределению риска. Когда, к примеру, лондонская ассоциация „Ллойдс“ продает страховой полис владельцу танкера, желающему компенсировать возможный разлив нефти, возмещение этого риска распределяется между огромным числом компаний, которые в нее входят. Это означает, что каждая компания получает определенную часть взноса владельца танкера и в свою очередь принимает обязательство в такой же пропорции возместить ущерб, если он будет иметь место.

Огромный риск разлива нефти, который легко может разорить самую крупную морскую компанию, теперь распределен между рядом страховых компаний, поэтому в случае ущерба от разлива никто не понесет больших убытков.

Риск и капитал. Распределение и объединение рисков на рынке капиталов.

Механизмы объединения и распределения риска важны не только для страховых, но и для финансовых рынков. Поскольку на этих рынках действует большое количество участников, они выполняют функцию распределения риска такую же, какую лондонский „Ллойдс“ выполняет на страховом рынке.

Предположим, вы вложили весь свой денежный капитал в покупку кондитерской. Если ваши изделия начнут приносить вам прибыль, то вы используете ее для покупки дополнительного оборудования и аренды новых площадей, необходимых для производства и реализации ваших кондитерских изделий в других местах. В дальнейшем вы можете решить образовать товарищество или даже сформировать корпорацию, продав акции большому числу различных лиц, каждое из которых станет собственником дела.

Вообще говоря, по мере своего роста бизнес вовлекает в дело все новых и новых владельцев-партнеров и акционеров. Одна из причин состоит в том, что отдельный человек или небольшая группа не в состоянии собрать то количество капитала, которое необходимо крупной, быстро растущей фирме. Есть, однако, еще одна причина, прямо связанная с риском.

Допустим, что вы располагает достаточными средствами в наличных деньгах, в акциях, облигациях и других активах, чтобы профинансировать открытие новых кондитерских. Если вы остаетесь единственным владельцем и лично инвестируете все до рубля, вы лично принимаете на себя весь риск, связанный с вашим бизнесом. Но ведь может появиться конкурент на рынке с пирожными лучшими, чем ваши, и вы потеряете все. Если вы ярый противник риска, то вы можете разделить риск с другими. Привлекая дополнительных владельцев, вы распределяете риск подобно лондонскому „Ллойдсу“. Если 100 человек купят по 1% вашего кондитерского бизнеса, то каждый из них будет нести много меньший риск, чем тот риск, который вы бы приняли на себя, оставаясь единственным собственником.

Очень важной функцией рынков капитала является объединение рисков. Чтобы понять это, рассмотрим более подробно поведение покупателей финансовых активов. Инвестор - противник риска предпочитает высокую среднюю норму отдачи портфеля финансовых активов, но при этом он отвергает повышенный риск. Поскольку покупатели являются противниками риска, они должны быть компенсированы более высокой нормой отдачи за то, что они принимают на себя повышенный риск.

Предположим, что имеется только два вида активов - безрисковый и рисковый. Последний, как мы отметили выше, предполагает более высокую норму отдачи, компенсирующую повышенный риск. В одном из предельных случаев инвестор может вложить все, что у него есть, в рисковый актив, получая высокую отдачу и принимая на себя максимально возможный риск. В другом из предельных случаев он может поместить все в безрисковый актив, жертвуя величиной средней отдачи в обмен на избавление от риска. Наконец, он может вложить средства в каждый из этих активов, получая некоторую среднюю отдачу при наличии определенного, но не максимально возможного риска.

Если инвестор не абсолютный противник риска, он предпочтет третий способ вложить часть в рисковый, а часть - в безрисковый актив. В общем случае доля средств, вложенных им в рисковый актив, будет тем выше, чем в меньшей степени он отвергает риск, чем менее рисковым является актив и чем более ощутима разница между значениями средней отдачи по рисковому и безрисковому активам. Эта разница есть вознаграждение за риск, и инвестор готов принимать тем больший риск, чем больше это вознаграждение.

Рассмотрим теперь проблему выбора между многими видами активов. Мы покажем, что в общем случае инвестору выгодно иметь много различных рисковых активов (например, акций), а не один, т.е. диверсифицировать свой портфель ценных бумаг. Допустим, что имеются два типа рисковых активов - нефтяные акции, и акции банков. Отдача по этим ценным бумагам более высока (но одинакова) в периоды хорошей экономической конъюнктуры и более низка (но одинакова) в неблагоприятные периоды. Хорошие времена вероятны в каждой отрасли, значения нормы отдачи в этих отраслях являются независимыми. Предположим, что цена акций одинакова и что инвестор решил купить две акции. Следует ли ему вложить все средства в нефтяные акции, в акции банка или ему следует диверсифицировать свой портфель рисковых активов, купив по одной акции каждого типа? Расчеты показывают, что инвестор, отвергающий риск, предпочтет диверсифицированный портфель.

В данном примере существует вероятность того, что в обоих отраслях одновременно будет наблюдаться плохая конъюнктура либо одновременно будет наблюдаться хорошая конъюнктура. Но при этом есть некоторый шанс, что хороший год в одной отрасли компенсирует плохой год в другой, стабилизировав тем самым общую отдачу. В данном примере, да и в общем случае, именно такая возможность делает диверсификацию привлекательной для инвесторов.

Диверсификация - это стратегия, направленная на снижение риска путем распределения инвестиций между несколькими рисковыми активами. Правило диверсификации гласит: „Нельзя класть все яйца в одну корзину“. Как и в случае со страхованием жизни, чем больше независимых рисков можно объединить, тем более предсказуемыми являются значения отдачи. Если на рынке есть более двух видов акций с одинаковой структурой отдачи, то правило состоит уже не просто в том, чтобы „не класть все яйца в одну корзину“, а в том, чтобы максимизировать количество корзин.

Эффективные рынки.

Существует два представления о рынке акций. Согласно одному из них - это „казино“, где цены акций формируются в ходе спекулятивной игры и не имеют никаких рациональных оснований. Другой подход - теория эффективных рынков - состоит в том, что рынок акций является высокочувствительным информационным процессором, быстро реагирующим на каждый квант информации, способный изменить действительную цену на приобретаемые акции.

Доводы в пользу первого представления восходят к взглядам Д. Кейнса. Он утверждал, что на рынке акций преобладает азартная игра вокруг цен, по которым акции могут быть проданы в течение нескольких предстоящих дней. Кейнс считал, что инвесторы просто пытаются угадать действия других инвесторов в отношении продажи акций в ближайшем будущем и не учитывают ни будущей отдачи от вложенных в активы компании, ни их инвестиционных возможностей.

Сторонники теории эффективного рынка, со своей стороны, заявляют, что, если цены акций не отражают всю имеющуюся информацию, создаются условия для легкой наживы. Если цены акций занижены, инвесторы будут их скупать, тем самым, повышая на них цену. Те же самые инвесторы будут сбивать цены завышенных акций, продавая их. Таким образом, цены акций будут выведены на уровни, отражающие будущие доходы каждой компании.

Хеджирование и рынки фьючерсов.

Фьючерс - это биржевые контракты, оговаривающие будущую дату поставки. Сделки на срок используются в бизнесе в качестве страхования от неприятных изменений в цене, а также спекулянтами-биржевиками, надеющимися получить прибыль от таких изменений. Хеджирование - термин, используемый для обозначения различных методов страхования валютных и ценовых рисков.

Рынки фьючерсов представляют собой важный инструмент для решения проблемы неопределенности цен. Существуют отлаженные рынки будущих поставок многих товаров и активов, таких, как кукуруза, пшеница, бекон, кофе, сахар, медь, мазут, фанера; цены на которые подвержены значительным непредсказуемым колебаниям. Фьючерсные рынки получили развитие в конце 70-х - начале 80-х годов. Несколько позже появились фьючерсные рынки казначейских векселей, некоторых видов облигаций, фондовых индексов.

С точки зрения экономической целесообразности рынки фьючерсов позволяют заинтересованным лицам и организациям снизить уровень риска, связанного с неопределенностью будущих продажных и покупных цен. Если уровень такой неопределенности снизится или появятся другие способы снижения уровня риска, фьючерсные рынки исчезнут, что уже и произошло с некоторыми из них.

На финансовых страницах многих солидных газет можно видеть цену на поставку, скажем, пшеницы в моменты некоторого периода в будущем, причем этот период может быть растянут на срок до полутора лет. Стандартный контракт на поставку пшеницы определяет ее количество и дату будущей поставки. Когда эта дата подходит, продавец, предложивший данный контракт, обязан поставить оговоренное количество пшеницы любому лицу, ставшему к тому времени владельцем контракта.

Хеджеры и спекулянты.

На фьючерсных рынках имеются два основных типа участников: хеджеры и спекулянты. Хеджеры используют рынок для минимизации ценовых рисков. Например, на рынке пшеницы хеджерами являются лица, чей основной бизнес связан с пшеницей; они ее выращивают, перерабатывают, продают. Такие люди используют рынок, чтобы получить некоторую определенность относительно фактических цен, которые им будут предложены для купли или продажи пшеницы в будущем. Фермер, которому придется продавать пшеницу после сбора урожая, не знает, какую цену он получит за нее в момент продажи. Он может принять решение минимизировать риск, продав некоторую часть урожая на фьючерсном рынке, выдав обязательство поставить товар после сбора урожая. С другой стороны, пекарь или мукомол может захотеть гарантировать себе будущие поставки по известной цене, поэтому он купит пшеницу сегодня по определенной цене, назначенной на срок поставки. Все это означает, что фьючерсные рынки могли бы служить исключительно в интересах будущих поставщиков и будущих потребителей товаров, которые используют этот рынок для снижения уровня риска.