finans (708871), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Стиль торговли здесь среднеевропейский в том смысле, что банки играют всеобъемлющую роль в предоставлении финансовых услуг своему полному кругу клиентов. Хотя и существует небольшое количество региональных бирж, большинство операций проводится через Франкфуртскую биржу с использованием электронной системы торговли, хотя разрешено и заключение сделок на внебиржевом рынке.
Отличие фондового рынка России от рынков зарубежных стран не в последнюю очередь обусловлено различиями в поведении предприятий реального сектора, т.е. главными наполнителями фондового рынка. Существует три модели поведения предприятий реального сектора: англо-американская; континентально-европейская; японская.
В англо-американской во главу угла поставлены интересы собственников, которые защищаются четко определенными законодательными нормами и возможностью быстрой продажи акций на вторичном фондовом рынке, что является основными инструментами контроля акционеров за менеджерами предприятий.
Главным каналом мобилизации капитала для инвестиций в реальном секторе в данной модели является ликвидный рынок ценных бумаг, который обеспечивает быстрое перетекание капитала в наиболее эффективно развивающиеся отрасли и предприятия. Однако в основе критериев эффективности лежат показатели поквартальной прибыли на акцию, как наиболее доступные для понимания, что приводит к смещению интересов в сторону роста стоимости компании в ущерб задачам долгосрочного повышения экономической эффективности и увеличения доли предприятия на рынке. Этому способствуют ограничения на взаимное участие в собственности, возможности в манипулировании отчетностью и частая ротация менеджеров, ориентированных на быстрое достижение видимых результатов и карьерный рост. В итоге, предприятия пытаются получить прибыль и нарастить стоимость акций без инвестирования в производство, а вся экономическая система начинает базироваться на краткосрочной основе.
Противоположностью является японская модель, основанная на учете широкого спектра интересов: акционеров, работников, поставщиков и потребителей, групп аффилированных предприятий, государства. Механизмы финансирования и контроля в японской модели основаны на совмещении банковского кредитования и взаимного участия в акционерном капитале в рамках финансово-промышленных групп. Этим создаются жесткие долгосрочные связи финансовых и нефинансовых институтов, дополненные связями на основе взаимной торговли в рамках маркетинговых каналов. В результате управленческий состав получает значительную независимость от краткосрочных интересов собственников, что полностью освобождает японских менеджеров, в отличие от американских управленцев, от целой системы рыночных аналитиков, трейдеров, менеджеров фондов. Это делает роль фондового рынка как механизма финансирования, регулирования и контроля весьма незначительной.
Промежуточное положение занимает континентально-европейская (германская) модель, в которой главную цель представляет кооперация и достижение консенсуса между группами интересов. Подобно японской модели, предприятия реального сектора пользуются банковским кредитом и используют перекрестное инвестирование. Преобладание банков и других долгосрочных инвесторов в капитале предприятий, а также отсутствие обязанности публиковать квартальную и полугодовую финансовую отчетность понижает роль фондового рынка не только как механизма привлечения капитала, но и как механизма саморегулирования немецкой экономики.
Сопоставляя российские предприятия реального сектора и рынок ценных бумаг, нетрудно обнаружить, что модель поведения российских предприятий более напоминает континентально-европейскую или японскую, тогда как рынок ценных бумаг стремиться развиваться в рамках англо-американской модели. В результате фондовый рынок, как механизм привлечения капитала, регулирования экономики и контроля управления, оказывается не востребован со стороны реального сектора.
2. Особенности корпоративных ценных бумаг.
2.1. Основные виды корпоративных ценных бумаг.
В настоящее время на рынке корпоративных ценных бумаг обращаются следующие виды бумаг:
1. Акции компаний и предприятий, кредитно-финансовых институтов.
2. Облигации компаний и предприятий, банков, которые рассчитаны на заимствование дополнительных денежных средств для финансирования целевых проектов.
3. Векселя организаций и кредитно-финансовых институтов.
4. Сберегательные сертификаты; депозитные сертификаты.
В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.96 г.:
Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.
Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.
Акции и облигации могут выпускаться в документарной и бездокументарной форме. Виды акций: именные, на предъявителя, обыкновенные, привилегированные.
В соответствии с Гражданским Кодексом РФ Вексель – это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлению предусмотренного векселем срока определенную сумму векселедержателю.
Вексель может выпускаться только в документарной форме.
Депозитными и сберегательными сертификатами признаются ценные бумаги, представляющие собой письменные свидетельства банка о вкладе денежных средств, удостоверяющие право владельца на получение в установленный срок суммы вклада и процентов по ней в любом учреждении данного банка.
Сберегательные сертификаты выдаются вкладчикам - гражданам, а депозитные – юридическим лицам.
2.2. Структура современного рынка.
Процесс формирования рынка ценных бумаг занял около пяти лет и к настоящему времени сложилась следующая его структура:
Первичный рынок Вторичный рынок
Рынок акций Фондовые биржи
Рынок облигаций Фондовые отделы товарных бирж — ранее
Рынок финансовых инструментов выпущенные акции и финансовые инструменты
На фондовых биржах России и фондовых отделах товарных бирж концентрируются для перепродаж в основном акции, облигации и финансовые инструменты (сертификаты, опционы и фьючерсы, векселя).
В настоящее время из всех инструментов рынка корпоративных ценных бумаг наиболее развит рынок акций. Акции в зависимости от их эмитента подразделяются на акции «первого эшелона» и акции «второго эшелона».
Акции «первого эшелона» – это высоколиквидные акции крупных, в основном промышленно-производственных корпораций и некоторых их дочерних структур. Они включены в листинг1 ведущих российских бирж и торговых систем, таких как ММВБ, МФБ, РТС. Среди акций «первого эшелона» отдельно можно выделить так называемые «голубые фишки» – акции предприятий-монополистов, таких как ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России» ОАО «НК «ЛУКойл», ОАО «Норильский Никель», ОАО «Связьинвест» и некоторые другие. Оборот по акциям этих эмитентов составляет большую часть оборота биржи.
Акции «второго эшелона» – это низколиквидные акции некоторых региональных дочерних структур монополистов, а также акции машиностроительных, металлургических, пищеперерабатывающих и других компаний. Они включены в листинг электронной системы торгов РТС-2, которая специально создавалась для торговли низколиквидными акциями.
В 1997 г. в связи с бурным ростом акций «второго эшелона» их ликвидность оказалась на уровне многих акций из листинга РТС, что повлекло за собой перевод многих акций из РТС-2 на РТС и наоборот.
В начале 90-х гг. на рынке ценных бумаг преобладала непроизводственная сфера, что подтверждают следующие данные:
85—90% выпущенных ценных бумаг имели низкие инвестиционные качества и лишь 20—30% отвечали минимальным инвестиционным стандартам. Среди эмитентов на рынке промышленные компании и предприятия занимали всего 27%, а 72% приходилось на различные биржи, банки, инвестиционные компании и торговые дома. Несмотря на трудности развития рынка ценных бумаг, общая капитализация составила в 1994 г. 30 млрд. Долларов США, или 150 трлн. руб.
В настоящее время 27% всего населения России имеют вложения в ценные бумаги, но роль населения невелика, да и слово «население» нельзя понимать буквально: основные инвесторы – это крупные предприниматели и брокеры, деятельность которых непосредственно связана с ценными бумагами. Другая часть населения – это работники предприятий, получившие акции в процессе приватизации либо в счет задолженности – это пассивные инвесторы, которые не оказывают особого влияния на рынок корпоративных ценных бумаг.
Другая часть инвесторов – это иностранные инвесторы, которые постепенно возвращаются на российский рынок после кризиса 1998 г. Этому способствует повышение устойчивости экономики страны и снижение темпов инфляции. Но на данный момент существуют определенные ограничения на размер доли всех иностранных инвесторов в капитале некоторых крупнейших акционерных обществ (Сбербанк, Газпром). Это делается для того, чтобы ограничить влияние нерезидентов на деятельность наиболее важных для России структур, особенно монополистов.
Еще один фактор, вынудивший иностранных инвесторов приобретать облигации российских корпораций, – невозможность из-за ограничений в российском законодательстве репатриировать денежные средства, оставшиеся на счетах после объявления дефолта по госбумагам. На данный момент эти средства могут инвестироваться еще только в корпоративные облигации, что сейчас и происходит.
До сих пор, несмотря на определенное движение вперед, рынок не обеспечивает должного финансирования экономики, так как идет продажа и перепродажа, игра на курсовой разнице, т.е. преобладает спекулятивный рынок.
Развитию рынка мешают неустойчивость экономики, высокие риски, разрыв хозяйственных связей, что делает проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала.
2.3. Тенденции развития рынка.
Из практики последних лет очевидно, что состояние российского рынка и активность его участников существенным образом зависят от политической обстановки в стране. Макроэкономическую ситуацию будут формировать в первую очередь внешние факторы, такие как отношения с МВФ. Ключевым внутренним фактором, по-видимому, останется борьба олигархических группировок за контроль над основными секторами экономики.
Существенное изменение нынешнего состояния экономики вероятно лишь в среднесрочной перспективе (3-5 лет).
Прирост объема инвестиций на отечественном рынке ценных бумаг в ближайшие 1-2 года будет обеспечиваться на 90% за счет притока спекулятивного капитала из-за рубежа и лишь на 10% - за счет привлечения отечественных инвесторов (в основном физических лиц). Доминирование иностранных инвесторов приведет к продолжению начавшейся с августа 1998 г. консолидации финансовой инфраструктуры, укрупнению брокерских и регистраторских компаний, ликвидации или объединению некоторых расчетных депозитариев, клиринговых центров и фондовых бирж.
В любом случае конкуренция на наиболее перспективных сегментах рынка неизбежно будет возрастать. Успех в этой борьбе на ближайший год будет в значительной степени определяться готовностью участников мириться с нулевой или отрицательной рентабельностью бизнеса и инвестировать дополнительные средства в его развитие. Среди организаторов торговли основными действующими лицами выступят крупнейшие биржевые группы (ММВБ-НДЦ и РТС-ДКК), имеющие в своем составе расчетные депозитарии. Конкуренция между ними будет вестись как путем расширения спектра предлагаемых услуг, так и через установление демпинговых тарифов, в том числе за депозитарное обслуживание.
Несмотря на достигнутый в сложнейших условиях последних двух лет прогресс, испытанием для финансовой инфраструктуры в ее нынешнем состоянии является не только кризис, но и выход из него. И от того, насколько успешно она его преодолеет, будет зависеть не только внутренний расклад сил на фондовом рынке, но и общая привлекательность российского рынка в глазах международных инвесторов, а значит, и перспективы его перехода из разряда экзотических в более стабильное состояние.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
