181169 (596496), страница 4

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 4)

По уровню ВРП на душу населения, в процентах от среднего национального показателя, РТ мало отличается от большинства российских регионов с кредитным рейтингом "ВВ-".

РТ имеет хорошие финансовые показатели, а уровень долга низок не только по российским, но и по мировым стандартам. Степень вовлеченности республиканского правительства в местную экономику высока. Впрочем, в дальнейшем, ввиду запланированной приватизации, она может понизиться. Как и многим другим регионам РФ, имеющим аналогичный кредитный рейтинг, РТ, по мнению S&P, необходимо повышать качество управления и информационную прозрачность.

По экспертной оценке S&P, сделанной в июле 2006г., химическая и нефтехимическая отрасли РТ опережают нефтедобывающую промышленность по темпам роста и станут, как ожидается, основными локомотивами роста экономики республики после 2008 г в результате больших инвестиций [4].

Дополнительно следует отметить некоторое различие в оценках инвестиционной привлекательности РТ мировых рейтинговых агентств (таблица 7). Как видно из данной таблицы, по рейтингам Moody' и Fitch республика находится в одном шаге от инвестиционной категории.

Таблица 7 - Рейтинги РТ и их различие по методикам оценки мировых рейтинговых агентств S&P, Moody's, Fitch. [20]

Категории рейтингов	Оценка международного рейтингового агентства			Краткое описание
	Moody's	S&P	Fitch IBCA
Инвестиционные	Aaa	AAA	AAA	Максимальная степень безопасности
	Aa1	AA+	AA+	Высокая степень надежности
	Aa2	AA	AA
	Aa3	AA-	AA-
	A1	A+	A+	Степень надежности выше средней
	A2	A	A
	A3	A-	A-
	Baa1	BBB+	BBB+	Степень надежности ниже средней
	Baa2	BBB	BBB
	Baa3	BBB-	BBB-
Спекулятивные	Ba1	BB+	BB+	Неинвестиционная, спекулятивная степень
	Ba2	BB	BB
	Ba3	BB-	BB-
	B1	B+	B+	Высокоспекулятивная степень
	B2	B	B
	B3	B-	B-
	Caa	CCC+	CCC	Существенный риск, эмитент в тяжелом положении
	-	CCC	-
	-	CCC-	-
	Ca	CC	-	Сверхспекулятивная степень, возможен отказ от платежей
	C	C	-
	-	-	DDD	Отказ от платежей
	-	SD	DD

Анализ инвестиционных показателей РТ показывает устойчивую положительную динамику изменения ИПР, устойчивое позиционирование РТ на протяжении периода 2000-2006гг. как «опорного региона» среди других регионов РТ (оценка «Эксперт РА»), близкого к получению международного инвестиционного рейтинга (оценка S&P, Moody's, Fitch).

1.3 Кредитные рейтинги компаний, как составляющая часть ИПР

Составляющей ИПР является инвестиционная привлекательность конкретных объектов инвестирования. Такими объектами на уровне региона являются крупные бюджетообразующие предприятия или компании. Присвоенный международными рейтинговыми агентствами, такими как S&P, Moody’s или Fitch рейтинг корпоративного управления играет определяющую роль для иностранного инвестора при принятии решения об инвестировании в данную компанию.

ТН и, входящее в группу компаний «ТАИФ», КОС являются предприятиями, имеющими корпоративный рейтинг S&P. Рассмотрим на их примере принципы и подходы к формированию корпоративных рейтингов.

КОС имеет кредитный рейтинг «В-»/Стабильный/(см. приложение). История начала присвоения кредитных рейтингов компании - 18.11.2005 г. («В-»)

Бизнес-профиль характеризуется как уязвимый. Общая характеристика финансового профиля - с высоким уровнем долга (сроки погашения в 2007г. и последующие годы -170 млн долл.) [4]

Обеспечение долга производится путём нескольких банковских кредитных линий, имеющих залоговое обеспечение в форме активов. В конце 2005 г. чистая балансовая стоимость залогового обеспечения (станки и оборудование) составляла 3,5 млрд руб. Общий объем долга, которому присваивается рейтинг - 200 млн долл. (по состоянию на декабрь 2005 г.)

Основные факторы, влияющие на рейтинги КОС от S&P:

а) позитивные факторы:

- высокие показатели рентабельности по EBITDA (доходы без вычета подоходного налога и амортизации) на протяжении нескольких последних лет (более 25%) благодаря низкой стоимости сырья и высоким ценам на продукцию;

- благоприятные показатели отраслевого цикла, которые, как ожидается, сохранятся в краткосрочной и среднесрочной перспективе;

- рост спроса в России, который должен сохраниться в течение ближайших нескольких лет.

б) негативные факторы:

- масштабные планы расширения бизнеса компании при ограниченном запасе прочности в случае неблагоприятного экономического развития;

- значительная величина негативного свободного операционного потока денежных средств, высокий уровень долга и процентных выплат, учитывая планы роста компании;

- ограниченные источники ликвидности;

- недостатки корпоративного управления;

- высокая зависимость рентабельности по EBITDA от колебания цен на продукцию и сырье, а также от перебоев в поставках сырья [4].

Рейтинги КОС отражают очень высокие капиталовложения, направленные на расширение производственных мощностей и финансируемые в основном за счет заемных средств, работу на рынках с очень высокой цикличностью, низкий уровень ликвидности и недостатки корпоративного управления. Эти негативные моменты частично компенсируются за счет исторически достаточно высокой рентабельности по EBITDA (в среднем 25% на протяжении последних трех лет благодаря низкой стоимости сырья и благоприятной динамике отраслевого цикла), значительной доли компании на рынках ее основной продукции и быстрого роста спроса на полиэтилен в РФ.

КОС — небольшая компания в масштабах мировой химической индустрии: ее выручка за 2005 г. составила 470 млн долл. (80% — продажи на внутреннем рынке). Тем не менее это — один из крупнейших в РФ производителей полиэтилена высокого и низкого давления (на долю этих видов продукции приходилось около 60% выручки и EBITDA за 2005 г.), а также труб, ацетона и фенола.

Рейтинг S&P отражает следующие основные риски [4]:

- Существенная отрицательная величина свободного денежного потока в 2005-м, (такая же ситуация, как ожидается, сохранится в 2006-м и 2007 г.), что должно привести к быстрому росту долга. У группы имеются планы масштабного расширения бизнеса, предполагающие значительные инвестиции в размере около 650 млн в период с 2005-го по 2007 г. на первом этапе реализации проектов. Отношение совокупного долга к EBITDA увеличилось с 0,2 в конце 2004 г. до 2,0 в конце 2005 г., и ожидается, что оно будет продолжать увеличиваться и к концу 2006 г. достигнет примерно 3,0.

- Неопределенность в отношении доходности проекта, существенный риск при его реализации и ограниченная свобода маневра, если при планируемом увеличении мощностей и выпуске новых видов продукции компания столкнется с такими трудностями, как низкий спрос, недостаточность объема поставок сырья и задержки поставок, неблагоприятные цены на продукцию или сырье. В частности, в 2005 г. на показатели EBITDA негативно повлияли перебои в поставках в конце года.

- Ограниченный уровень ликвидности

- Очень высокая чувствительность рентабельности по EBITDA к изменениям цен на продукцию и сырье.

- Концентрированная структура собственности. У двух основных акционеров компании, ТАИФ и РТ (ВВ-/Стабильный /-), есть многообразные интересы в бизнесе, и эти интересы не всегда достаточно прозрачны, что может негативно сказываться на показателях кредитоспособности КОС.

Эти риски частично компенсируются следующими факторами:

- Высокая рентабельность по EBITDA по сравнению с компаниями, имеющими аналогичный рейтинг — около 25% в 2004-2005 гг. — обеспечивается благодаря доступу к относительно дешевому сырью и высоким рыночным ценам.

- Ожидается, что высокие рыночные цены и устойчивый рост спроса в РФ после 2007 гг., как и в предыдущие годы. Благодаря этому фактору компания смогла включить в цену продукции основную часть повысившихся затрат на сырье, в частности на бензин и пропан-бутан. Можно ожидать, что отраслевой цикл сохранится на благоприятной стадии в 2006-2007 гг., что будет способствовать генерированию EBITDA, однако после 2008 г. это не столь очевидно [4].

Таблица 8 отражает основные финансовые показатели и коэффициенты, применяемые S&P при выведении рейтинга компании. Этот перечень имеет универсальный характер и применим к предприятиям любой отрасли.

Таблица 8.- Основные финансовые показатели и коэффициенты, применямые при оценке КОС (млн. долл.) [4]

Параметр	2005г.
Выручка	472,9
EBITDA	116,9
Операционная прибыль (после износа и амортизации)	96,7
Денежный поток до изменений в оборотном капитале (FFO)	90,6
Капитальные расходы	242
Свободный операционный денежный поток	(154,8)
Денежные средства и инвестиции	15,2
Избыток денежных средств	0
Скорректированный долг	216,8
Собственный капитал	388,5
Совокупная капитализация	606,8
EBITDA/продажи, %	24,7
FFO/ скорректированный долг, %	41,8
Свободный операционный денежный поток / скорректированный долг, %	(71,4)
Скорректированный долг /EBITDA, раз	1,9

ТН по состоянию на начало 2006 г. обладала кредитным рейтингом «В-» /Стабильный (Рейтинг S&P был отозван 25.08.2006 г.). Характеристика бизнеса – «ниже среднего уровня», финансовая политика – «очень агрессивная». Общая характеристика финансового профиля - с высоким уровнем долга.

Обеспечение долга (около 2/3) производится за счёт будущей выручки от экспорта нефти. История присвоения кредитных рейтингов компании: 08.12.2000г. - «СС», 13.09.2001г.- «В-», 01.10.2003г.- «В», 22.12.2004г. - «В-».

Основные факторы, влияющие на рейтинги ТН от S&P:

а) позитивные факторы:

Характеристики

Список файлов ВКР