Диссертация (1152408), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Вслучае G0 > 0 Центр может быть интерпретирован как коммерческая финансоваяорганизация. Случай G0 < 0 возможен, если в роли Центра выступает агент,134преследующий какие-либо некоммерческие интересы. В частности, такойорганизацией может быть государство, оказывающее поддержку ОВС.С учетом наличия дополнительного источника финансирования, задачаоптимизации (2.48) может быть модифицирована следующим образом: u ( r , f ) → min r, f P( r , f ) ≤ α, G( f ) ≥ G0rt ≥ 0(3.25)где f = { f t }t =1,T .В критерии учитывается, что потоки f t неявным образом входят в выражение для стоимости страхования u ( r , f ) через компоненту E[HT | {τ* > T }] .Для решения задачи (3.25) используем ту же схему имитационногоэксперимента, что и в случае изолированного ОВС в разделе 2.5.3.3.2 Результаты имитационного экспериментаНа рисунках 3.7 и 3.8 представлена динамика потоков r t и f t , полученных врезультате решения задачи (3.25) со значением нормы доходности собственныхсредств центра g = 0.1 и g = 0.25 соответственно.
Требуемый приведенный доходЦентра от участия в финансировании ОВС G0 положен равным нулю.1354.0Поступления в фонд/EQ3.02.0ПремииКредит1.00.012345678910-1.0-2.0Год, tРисунок 3.7 - Оптимальные стратегии формирования фонда ОВС в условияхсмешанного финансирования в случае g < d5.04.0Поступления в фонд/EQПремии3.0Инвестиции2.01.00.012345678910-1.0-2.0Год, tРисунок 3.8 - Оптимальные стратегии формирования фонда ОВС в условияхсмешанного финансирования в случае g > dВ случаеg<dучастникам ОВС оказывается выгодно произвестипервоначальное пополнение фонда, привлекая заемные средства Центра с их136последующим возвратом за счет увеличения уровня премий в последние годыработы фонда. Таким образом Центр выступает в качестве кредитной организации.В случае g > d эффективной оказывается противоположная стратегия:направить часть потока премий в Центр, и за счет последующего возврата средствуменьшить уровень страховой премии в последние годы.
Такую модельвзаимодействия можно интерпретировать как инвестирование страховых резервов.На рисунке 3.9 представлен график, характеризующий эффект длястрахователей от взаимодействия с центром: при наличии разницы ставок g и d ,вне зависимости от их абсолютного значения и характера взаимодействия, наличиеисточника дополнительных средств может позволить существенно снизитьстоимость участия в ОВС.1.451.35Стоимость страхования, u1.251.151.050.950.85Смешанное финансирование0.75Изолированный ОВС0.65-0.2-0.15-0.1-0.050.5500.050.1Разница ставок, g-dРисунок 3.9 - Зависимость минимальной стоимости страхования от разницыставок дисконтирования137На рисунке 3.10 показан график отразжающий влияние изменения уровнятребуемого дохода центра 0 на стоимость страхования при фиксированой разнице0.1 . Область слева от оси ординат показывает возможностиставок d − g =некоммерческой поддержки ОВС за счет центра.
В приведенном примере, приготовности Центра понести убыток в размере одной ожидаемой выплаты попортфелю ОВС, в условиях оптимального распределения потоков стоимостьстрахования снижается более чем в полтора раза. Подобное взаимодействие можноинтерпретировать как льготное кредитование, либо субсидирование.Область справа от оси ординат, напротив, соответствует возможностямкоммерческого взаимодействия с ОВС. При использованных значениях параметровЦентр может извлечь приведенный доход в размере до 2.7 объемов ожидаемыхвыплат по портфелю ОВС, не изменяя при этом стоимость страхования иустойчивость фонда.1.41.3Стоимость страхования, u1.21.11Смешанное финансированиеИзолированный ОВСЛинейная апроксимация.0.90.8-1.8-1.3-0.8-0.30.70.20.71.21.72.22.7Доход центра/EQРисунок 3.10 - Зависимость минимальной стоимости страхования от требуемогодохода центра1383.4 Использование механизма секьюритизации страховых активов дляповышения устойчивости общества взаимного страхования3.4.1 Описание механизма секьюритизации страховых активовВ работе [17, С.
8] дается следующее определение секьюритизациистраховых активов: это привлечение страховой (перестраховочной) компаниейденежных средств для финансирования страховых резервов и повышениясобственной финансовой устойчивости путем действительной продажи премий подоговорамстрахованиядругомуюридическомулипу(Фондовомуперестраховщику), которое размещает на финансовых рынках ценные бумаги,источником выплат по которым является данные премии.Под фондовым перестраховщиком здесь подразумевается самостоятельное иэкономически независимое юридическое лицо (Special Purpose Vehicle, SPV),созданноеспециальносцельюпривлеченияфинансированияпутемсекьюритизации страховых рисков.Рассмотрим последовательность действий, которые должны произойти входе сделки по секьюритизации страховых активов взаимной страховойорганизации.В качестве первого шага Эмитент - ОВС продает новообразованному SPVчасть своих премий по договорам страхования, отбираемых на основании четкоустановленных критериев.
Иными словами, происходит продажа требований позаключенным договорам. При этом весомым преимуществом организацийвзаимного страхования перед коммерческими страховыми компаниями выступаетдолгосрочный характер отношений с участниками – страхователями, снижающийриски при отчуждении будущих премий. Продавая требования, ОВС получает139денежную сумму, равную цене покупки за вычетом расходов на структурированиесделки. SPV финансирует стоимость покупки за счет выпуска ценных бумаг –страховых облигаций.
Эти бумаги размещаются на рынке при посредничествебанковских консорциумов, расположенных в мировых финансовых центрах [86].Так как SPV по правовым и операционным соображениям не владеетактивами и, кроме того, обладает минимальным капиталом, то само по себе оно неможет получить доступ на рынок капиталов. Поэтому структура сделкипредусматривает дополнительные гарантии от гаранта сделки, в качестве которого,в частности, могут выступать государственные институты. С помощью механизмовповышения надежности ценных бумаг, а также благодаря тщательномуструктурированию сделки становится возможным получение от рейтинговыхагентств кредитных рейтингов высокого инвестиционного качества.
Сохранениеобслуживания договоров страхования за ОВС достигается путем заключенияспециального договора поручения с SPV [44, С. 69].ИнвесторыприобретаютвыпускаемыеSPVоблигации,которыеудостоверяют права требования, возникшие из долгового обязательства ОВС. Этиценным бумаги характеризуются незначительным риском, сравнимым с рискомгосударственных займов. В то же время их доходность превышает доходностьпоследних.
Из-за сложности схем финансирования и его больших объемовпокупателями таких ценных бумаг, как правило, являются институциональныеинвесторы [94].Решающее значение в обеспечении надежности сделки имеет юридическая иэкономическая независимость SPV, осуществляемая в результате уступки правтребования (активов). Таким образом, надежность облигаций не зависит отсостояния и уровня общего предпринимательского риска ОВС и не отражается наего балансе.
Это позволяет повысить финансовую устойчивость ОВС и смягчитьтребования к собственному капиталу, предъявляемые органами страховогонадзора. Кроме того, путем отделения активов ОВС передает третьей стороне часть140рисков, таких как риск неисполнения обязательств, риск ликвидности, валютныйриск и риск изменения процентных ставок.Еще одним ключевым фактором, повышающим надежность всей схемысекъюритизации, является соответствие входящих и исходящих потоков платежейкак по суммам, так и по срокам.
В течение всего срока транзакции выплатыпроцентов и основного долга осуществляются за счет денежных потоков,порождаемыхуступленнымифинансовымиактивами[108,С.321-325].Упрощенная схема направлений финансовых потоков для участников сделки посекьюритизации страховых активов ОВС представлена на рисунке 3.11.Рассмотрим подходы и методы оценки эффективности секьюритизациистраховых активов ОВС, базирующиеся на методах имитационного моделированияфинансовых потоков, отраженных на рисунке 3.11 более подробно.Участники ОВССтраховыепремии(R)Страховыевыплаты(Q)АктивыКупонныеплатежи(i₁S)РейтингГарантысделкиОбществовзаимногострахованияИнвесторыРейтинговоеагентствоОблигационныйзайм (S)ТрастиДоп.гарантииВознаграждение(C)Продажа потока премий (αr)Фондовыйперестраховщик(SPV)АктивыПокупка потока премий (S-C)Рисунок 3.11 - Направления финансовых потоков в процессе секьюритизациистраховых активов ОВС3.4.2 Моделирование механизма секьюритизации страховых активов141Используем следующие предположения касательно порядка формированияфонда ОВС в отсутствие секьюритизации:• число участников, состав страхового портфеля ОВС, а также объемполучаемой страховой премии постоянны во времени;• оставшиеся после всех выплат средства фонда в конце каждого годаразмещаются на финансовом рынке с фиксированной ставкой доходности i0которую мы будем считать равной безрисковой ставке;• расходы ОВС на ведение собственной деятельности пренебрежимо малы.Тогда изменение объема страхового фонда Hза t -ый год можнопредставить следующей величиной:t∆H t = H t − H t −1 = i0 H t −1 + R − ∑ Qt(3.26)τ =1где первое слагаемое справа представляет собой инвестиционный доход,полученный от размещения средств ОВС накопленных за предыдущие периоды, R– суммарную страховую премию, полученную ОВС за год, Qt -совокупныестраховые выплаты в t-ом году.Положив объем страхового фонда в момент времени t = 0 равным некоторойвеличине H 0 , на основе рекуррентного соотношения (3.26), получим, что объемфонда ОВС в произвольный момент времени определяется следующимвыражением:t −1H = H (1 + i0 ) + ∑ ( R − Qt −τ )(1 + i0 )τt0tτ =0(3.27)142Для вновь учреждаемого ОВС величину H 0 будем считать равной суммевступительных взносов участников.Пусть в момент времени t = 0 часть обязательств страхователей перед ОВС,представляющих собой долю α от будущей страховой премии R в течении T лет,выделяется на секьюритизацию соответствующих денежных потоков в периоде[0;T ] .
В таком случае модель процесса накопления фонда ОВС (3.26)преобразуется к следующему виду, учитывающему снижение премии:t∆H t = H t − H t −1 = i0 H t −1 + (1 − α ) R − ∑ Qt .(3.28)τ =1В результате применения механизма секьюритизации объем фонда ОВС вначале рассматриваемого периода увеличится на величину вырученных с продажиоблигаций SPV средств S за вычетом расходов на структурирование сделки C:Ĥ 0 = H 0 + S − C(3.29)Очевидно, что величина S зависит от значения α.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
