Интеграция рынков ценных бумаг России и стран СНГ (1142385), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Анализ показал, что прииспользовании первого подхода происходит подмена понятия «интеграция» понятием«интернационализация», при втором же подходе, чаще всего, интеграция определяетсякак наивысшая ступень развития интернационализации за счет углубления последней,что является более точным.В результате адаптации второго подхода к специфике фондовых рынков былопредложено определение более узкого понятия - интеграции рынков ценных бумаг - какпроцесса переплетения капитала участников и объединения вединое целоеразрозненной инфраструктуры рынков ценных бумаг стран одного региона путемусиления их взаимодействия и взаимовлияния, сближения и взаимопроникновения.Представленное определение позволяет выделить следующие составляющиепроцесса интеграции фондовых рынков:- интеграция участников рынков ценных бумаг (представляющих спрос ипредложение);- интеграция инфраструктуры рынков (регулятивной, сервисной, посредническойи информационной).11В исследовании показано, что интеграция участников невозможна без созданиядля этого условий путем установления взаимодействия и интеграции на уровнеинфраструктуры фондовых рынков, что относит последнее к разряду первостепенныхзадач, особенно в части гармонизации нормативной базы.В целях разработки комплексного теоретического представления об интеграциирынков ценных бумаг в диссертации приведены (рис.1) основные этапы эволюцииинтернационализации, период зарождения и логика развития интеграции фондовыхрынков.Развитиеинтеграции1й периодусиленияинтернационализации, отсутствиебарьеров длявыхода назарубежные рынкиНачало XX в.Изоляциярынков надолгиегоды1-ая и 2-ая мировыевойны,экономическийкризис 1929-1933 гг.2й период усиленияинтернационализации, постепеннаяликвидация барьеровдля выхода назарубежные рынкиКонец 70-х XX вЗарождениеинтеграциифондовых рынковНачало 90-х ХХ в.Начало2000-х гг.Рис.
1. Схема развития интернационализации и зарождения интеграцииСделан вывод о том, что интеграция развивается одновременно как стихийныйрыночный процесс (под влиянием интересов основных участников) и в то же время каксознательно регулируемый.Изучение развития интернационализации дало возможность сделать выводы онелинейности протекания данного процесса и указало на наличие цикличности в егоразвитии, а преемственность двух процессов (интернационализации и интеграции)позволила предположить цикличность в развитии процесса интеграции фондовыхрынков.Исследование эволюции интернационализации с учетом того, что она являетсяосновой для интеграции, позволило выявить и классифицировать факторы, влияющие наее развитие и зарождение интеграции. Выделены следующие группы факторов:историко-культурные (общие географические границы, культурные традиции, религия,12исторически сложившиеся хозяйственные связи), общеэкономические (углублениемеждународного разделения труда, наличие потребности в переливе капитала,возможность арбитража между рынками, развитие аутсорсинга, формированиеглобального финансового рынка), экономико-регулятивные (совместное решениеглобальных проблем на фондовых рынках, наличие сходной модели хозяйствования,демонополизация,благоприятногореволюция,приватизация,коммерциализацияинвестиционногокомпьютеризация,климата),появлениефондовыхбирж,научно-техническиеИнтернета,создание(техническаяизменениеспособовкоммуникации, информатизация).Для достижения комплексности исследования в диссертации предложена системапоказателей (индикаторов), позволяющих судить о наличии и уровне интеграционныхпроцессов.
Показатели интеграции могут быть условно разделены на два типа: прямые(табл.2), отражающие внешние проявления процесса интеграции, и косвенные,характеризующие последствия (результаты) развития этого процесса. В соответствии сопределением интеграции и те и другие включают в себя как показатели взаимодействиярынков, так и показатели сращивания.Таблица 2. Система прямых показателей интеграции фондовых рынковСИСТЕМА ПРЯМЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙПоказатели интеграции участников фондовых рынков1. Доля иностранных инвестиций из стран одного и того же региона в национальные ценныебумаги конкретной страны в общем объеме инвестиций в ценные бумаги этой страны.2. Доля прямых / портфельных иностранных инвестиций из стран интегрирующего региона в ВВПконкретной страны.3. Доля иностранных инвесторов из стран одного региона на национальной бирже в общемколичестве инвесторов4. Доля эмиссий зарубежных эмитентов из стран одного региона на национальном фондовомрынке конкретной страны в общем объеме эмиссий5.
Доля финансовых инструментов (акций и облигаций) иностранных эмитентов из стран одногорегиона, обращающихся на национальных биржах, в общем количестве финансовых инструментов6. Доля объема торгов финансовыми инструментами иностранных эмитентов из стран одногорегиона в общем объеме торгов на национальной фондовой бирже.7. Доля эмитентов, использующих режим прямого доступа на зарубежный рынок в рамках одногорегиона для свободного размещения и обращения ценных бумаг (режим международногопаспорта) в общем количестве эмитентов в этом регионе.Показатели интеграции инфраструктуры рынковПосреднической: 1.
Доля финансовых посредников, использующих режим прямого доступа длясвободного осуществления деятельности в рамках региона (режиммеждународного паспорта) в общем количестве финансовых посредников натерритории интегрирующегося региона.2. Доля доходов финансовых посредников от международной деятельности врамках одного региона (предоставления услуг напрямую через границу безиспользования филиала/представительства или дочерней компании) в общемобъеме доходов.13Торговой:Учетнорасчетной:Регулятивной:Показатели интеграции инфраструктуры рынков3. Доля нерезидентов из стран интегрирующегося региона в общей структуресобственности национальных финансовых посредников.4.Доляфинансовыхпосредников,имеющихзарубежныйфилиал/представительство/дочернюю компанию в рамках одного региона вобщем количестве финансовых посредников.5.
Доля трансграничных слияний и поглощений финансовых посредников врамках одного региона в общем количестве слияний и поглощений винтегрирующемся регионе.1. Удельный вес наднациональных бирж в общем объеме торговинтегрирующегося региона (или отдельной страны), на пространстве которогоони осуществляют свою деятельность.2. Доля бирж, установивших торговые мосты, в общем количестве биржинтегрирующегося региона.1. Соотношение количества центральных депозитариев с количествоминтегрирующихся стран (должно быть меньше единицы и стремиться к нулю).2.
Количество стран, в которых работает компания учетно-расчетнойинфраструктуры, в общем количестве стран интегрирующегося региона.3. Доля регионального рынка, которую занимает наднациональная компанияучетно-расчетной инфраструктуры.1. Уровень сходства режимов доступа на рынок для эмитентов, инвесторов,профессиональных участников.2. Степень универсальности требований к раскрытию информации нафондовом рынке (в т.ч.
проспектов ценных бумаг, стандартов отчетности,информации о деятельности общества и принятых руководящим составомрешений).3. Доля унифицированных процессов и стандартов работы учетно-расчетныхсистем в общем количестве процессов и стандартов.4. Уровень сходства требований по защите прав и интересов инвесторов5. Доля изменений в национальном законодательстве о фондовом рынке,вызванных решениями на наднациональном уровне, в общем количествеизменений в национальном законодательстве.В работе подчеркивается, что степень интеграции рынков тем существенней, чемвыше значение приведенных показателей (что справедливо только для тех из них, покоторым отдельно не указано иное).
Прямые показатели дают возможность определитьуровень интеграции отдельно по каждому элементу фондового рынка.Наряду с прямыми показателями развития процесса интеграции могут бытьиспользованы и косвенные, которые менее точны, но более удобны благодаря своейнесложности, а также более универсальны, поскольку позволяют оценить наличие иуровень интеграции сразу рынка в целом, а не по отдельным его элементам.Предложеннаясистемакосвенныхпоказателейвключает:а)дисперсиюдоходности однотипных финансовых инструментов эмитентов из стран одного региона;б) динамику спрэдов доходности однотипных финансовых инструментов эмитентов изстран одного региона; в) снижение стоимости доступа (затрат на выход) на фондовыйрынок в рамках интеграционного блока для эмитентов и инвесторов; г) корреляцию14изменения доходности однотипных финансовых инструментов; д) корреляциюдинамики фондовых индексов стран одного региона.Последние два показателя сами по себе будут свидетельствовать только оналичиивзаимозависимостирынков,наличиекоторойсвойственнотакжеиинтернационализации, поэтому для оценки интеграции необходимо использовать их всовокупности с любым другим косвенным показателем.Исследование второй группы проблем, связанных с особенностями интеграцииевропейских рынков ценных бумаг, как наиболее успешного опыта.На основе анализа эволюции интеграционного процесса на фондовых рынках странЕС сделан вывод о главенствующей роли регулятивной инфраструктуры в его развитии,а также о том, что главными его инструментами стали кооперация и стандартизациянаравне с гармонизацией законодательства.
В связи с этим исследование базировалось, впервую очередь, на анализе правовой базы, обеспечившей возможность развитияинтеграционных процессов, и решало задачу определения, в том числе, возможностейиспользования опыта ее построения на постсоветском пространстве.Исследованиепроцессовразвитиягармонизациирегулированияианализрезультатов применения директив, с помощью которых она проводится, показали, что,несмотря на то, что первые попытки гармонизации законодательства датируютсяконцом 70-х гг. ХХ в., успешными стали более поздние, относящиеся к 80-м гг.
ХХ в.,предпринятые с учетом существовавших тогда в европейских странах разных подходовк регулированию. В настоящее время действуют директивы, в основу которых былиположены предшествующие успешные инициативы в этой области, скорректированныес учетом изменившихся потребностей, а также согласованные (по новым правилам,разработанным группой Ламфалусси) с основными участниками, на регулированиекоторых они направлены. Основными из них являются: Директива о проспекте(2003/71/ЕС),Директиваопрозрачности(2004/109/ЕС),Директиваорынкахфинансовых инструментов (MiFID (2004/39/ЕС)), Директива о злоупотреблениях нарынках (Market abuse (2003/6/ЕС)). Проведенный анализ позволил определить, чтоосновными действиями, направленными на создание условий для развития интеграциина первом этапе, стали гармонизация подходов к регулированию, установление общихтребований, нацеленных на защиту инвесторов, а также стандартизация работыинфраструктурных организаций (в т.ч.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
