Диссертация (1138868), страница 39
Текст из файла (страница 39)
2.1, 2.3 Методических рекомендаций.212осуществил сделки с одной частью финансовых инструментов в день раскрытияинсайдерской информации, а другую часть финансовых инструментов продал/купил в последующие дни (либо вообще не осуществил никаких сделок). В этомслучае к соответствующим группам финансовых инструментов соответственноприменяются вышеуказанные первый и второй способы расчета, затемполученные значения складываются между собой.272Для более наглядной иллюстрации того, как работают способы расчетаубытков, установленные в Методических рекомендациях, приведем упрощенныепрактические примеры.Пример 1Предположим, что инсайдер приобрел с использованием инсайдерскойинформацией одну акцию по цене 10 рублей.Затем в день Х (более чем за 30 минут до окончания основной торговойсессии, например, в начале торгового дня) была раскрыта инсайдерскаяинформация, благодаря которой рыночная цена указанной ценной бумаги началарасти, к середине дня X составила 15 рублей, а к окончанию указанного торговогодня выросла до 20 рублей.
В последующие торговые дни (Х+1, Х+2 и т.д.) цена науказанную акцию скорректировалась до 17 рублей.В указанном примере доходы инсайдера будут рассчитаны следующимобразом:1.если инсайдер продал акцию в середине дня X за 15 рублей, тоего доход составит разницу между ценой продажи и «инсайдерской»покупки указанной акции, что составляет: 15-10= 5 рублей;2.272если инсайдер продал акцию в дни, следующие за днем Х (дниП.2.1, 2.4 Методических рекомендаций.213Х+1, Х+2, Х+3 и т.д.), или вовсе не продал акцию, то в этом случае доходинсайдера составит разницу между рыночной ценой акции, установившейсяк окончанию дня Х (20 рублей), и ценой «инсайдерской» покупки указаннойценной бумаги (10 рублей), что составляет: 20-10 = 10 рублей.Пример 2Предположим, что инсайдер приобрел с использованием инсайдерскойинформации одну акцию по цене 10 рублей.Затем в день Х (менее чем за 30 минут до окончания торговой сессии) былараскрыта инсайдерская информация, благодаря которой рыночная цена указаннойакции начала расти, к концу торгового дня Х составила 13 рублей, к середине дня,следующего за днем X (день Х+1), составила 15 рублей, а к окончаниюуказанного торгового дня Х+1 выросла до 20 рублей.
В последующие торговыедни (Х+2, Х+3 и т.д.) цена на указанную акцию скорректировалась до 17 рублей.В указанном примере доходы инсайдера будут рассчитаны следующимобразом:1.если инсайдер продал акцию в самом конце торгового дня X, за13 рублей, то его доход составит разницу между ценой продажи и ценойпокупки акции по инсайдерской сделке, что составляет: (13-10) = 3 рубля;2.если инсайдер продал акцию в дни, следующие за днем Х(например, продал акцию в середине дня X+1 за 15 рублей), или вовсе непродал приобретенную по инсайдерской сделке акцию, то в этом случаедоход инсайдера составит разницу между рыночной ценой акции,установившейся к окончанию торгового дня, следующего за днем Х (дняХ+1) (20 рублей), и ценой покупки указанной ценной бумаги поинсайдерской сделке (10 рублей), что составляет: (20-10) = 10 рублей.214Как видно, методика расчета убытков, установленная в Методическихрекомендациях, фактически представляет собой аналог методики расчета убытковдобросовестного инвестора, исходящего из презумпции равенства размерауказанныхубытковразмеруполученнойинсайдеромприбыли,включая«случайную прибыль» (windfall profits measure) с учетом тех ограничений,которые были установлены американскими судами в деле SEC v MacDonald, т.е.при применении указанной методики риск пост-транзакционного рыночногоизменения цен на ценные бумаги возлагается на нарушителя (инсайдера), однакоограничивается по времени относительно небольшим разумным сроком,прошедшим с момента раскрытия инсайдерской информации (либо сам торговыйдень Х, когда инсайдерская информация была раскрыта, либо день Х иследующий за этим событием торговый день Х+1).Такой подход к расчету убытков в целом представляется достаточнообоснованным и сбалансированным.С одной стороны, основной риск изменения цены на ценные бумаги (впериод с момента совершения инсайдерской сделки и до момента раскрытияинсайдерской информации) возлагается на инсайдера (и любая «случайная»прибыль инсайдера за указанный разумный период также может быть взыскана впользу добросовестных инвесторов, что в целом соответствует концепции обособой правовой природе убытков, причиненных инсайдерской деятельностью, ио включении в указанные убытки определенного «штрафного элемента»273), сдругой – при расчете размера убытков учитывается лишь та цена определеннойценнойбумаги(послераскрытияинсайдерскойинформации),котораяустановилась (была воспринята участниками фондового рынка) в течение 1-2торговых дней после раскрытия инсайдерской информации, что фактически неоставляет добросовестным инвесторам простора для возможных спекуляций излоупотреблений (которые могли бы иметь место в тех случаях, если бы цена на273Подробнее см.
п.1.1 параграфа 1 Главы 4 настоящей диссертации.215ценные бумаги продолжала бы по истечении указанных 1-2 дней изменяться ввыгодную для инвестора сторону).Нетрудно заметить, что способ расчета убытков, закрепленный вМетодических рекомендациях, имеет некоторые схожие черты с расчетом такназываемых «абстрактных убытков» (возможность взыскания которых (снарушителей договорных обязательств) предусмотрена новеллой ГК РФ –ст.
393.1),274 поскольку и в том, и в другом случае размер убытков потерпевшейстороны определяется, исходя из разницы между двумя разными ценами насопоставимые товары (ценные бумаги), работы, услуги: в соответствии сост. 393.1 ГК РФ убытки пострадавшей от нарушения договора сторонырассчитываются как разница между ценой, установленной в прекращенномдоговоре, и ценой на сопоставимые товары, работы или услуги по условиямдоговора, заключенного взамен прекращенного договора;275 в соответствии же сМетодическими рекомендациями убытки контрагента инсайдера по инсайдерскойсделке рассчитываются исходя из разницы цены покупки и последующейпродажи(продажиипоследующейпокупки)инсайдеромфинансовогоинструмента.276Однако, несмотря на схожесть методик расчета убытков, причиненныхинсайдерскойдеятельностью,закрепленныхвп.2.1,2.4Методическихрекомендаций, с методом расчета «абстрактных» убытков, закрепленном в274Данная норма вступила в силу с 1 июня 2015 г.
(ст.2 Федерального закона от 08 марта 2015 г. № 42-ФЗ «Овнесении изменений в часть первую Гражданского кодекса Российской Федерации»). Отметим, что до моментавступления ст. 393.1 ГК РФ в силу, в российском праве возможность взыскания абстрактных убытковсуществовала применительно к договорам поставки (ст. 524 ГК РФ).См. также ст.75-76 Конвенции ООН о договорах международной купли-продажи товаров (Венская конвенция 1980г.).275Или, в случае, если новый договор нарушителем не заключался – между ценой, установленной в прекращенномдоговоре, и текущей (рыночной) ценой за сопоставимые товары, работы, услуги (п.2 ст. 393.1 ГК РФ).276Или, в случае, если инсайдер в последующем не продавал (не покупал) соответствующие финансовыеинструменты, то убытки рассчитываются в виде разницы между ценой покупки (продажи) финансовогоинструмента и цены финансового инструмента, установившейся на рынке в течение разумного срока послераскрытия инсайдерской информации (П.2.1, 2.4 Методических рекомендаций).216ст.
393.1 ГК РФ, мы полагаем, что убытки, причиненные инсайдерскойдеятельностью, все же не могут быть квалифицированы как «абстрактные»убытки в силу следующих причин.Прежде всего, как уже указывалось выше, неправомерное использованиеинсайдерской информации по своей правовой природе является деликтом, т.е.правонарушением, не связанным с нарушением договорного обязательства, врезультате которого причиняется вред добросовестным участникам фондовогорынка (подробнее см. параграф 2.3 Главы 1 настоящей диссертации).Одним из условий взыскания абстрактных убытков согласно ст.
393.1 ГКРФ является прекращение договора в результате его неисполнения илиненадлежащего исполнения одной из сторон (то есть нарушения договорногообязательства). Однако применительно к отношениям инсайдера-нарушителя сего контрагентом нарушение договора (инсайдерской сделки) не имеет места, какне имеет места и прекращение договора (инсайдерской сделки) вследствие егонеисполнения или ненадлежащего исполнения. Напротив, инсайдер полностьюисполняет свои обязательства по инсайдерской сделке в соответствии сусловиями указанной сделки, и, следовательно, обязательство между инсайдероми его контрагентом прекращается его надлежащим исполнением (ст.
408 ГК РФ).То есть права контрагента инсайдера (добросовестного инвестора) нарушаются нев связи с тем, что инсайдер не исполнил (исполнил ненадлежащим образом)условия договора (инсайдерской сделки), а в связи с тем, что условия такойинсайдерской сделки изначально были несправедливыми для добросовестногоинвестора.Таким образом, несмотря на то, что закрепленные в Методическихрекомендацияхметодикирасчетаубытков,причиненныхинсайдерскойдеятельностью, во многом схожи с методом расчета абстрактных убытков,вызванныхпрекращениемдоговора(врезультатеегонеисполнения/217ненадлежащего исполнения одной из сторон), убытки, причиненные в результатенеправомерногоиспользованияинсайдерскойинформации,неявляются«абстрактными» убытками.По нашему мнению, установленные в российском праве методики расчетаубытков, причиненных инсайдерской деятельностью, в целом создают условиядля соблюдения баланса интересов добросовестного инвестора и инсайдера и дляпостроения полноценно функционирующего правового механизма гражданскоправовой ответственности за инсайдерскую деятельность.Тем не менее, следует отметить, что в регулировании данного вопросаимеются определенные проблемы.А.Проблемыограничениизаконодательногоразмеразакреплениягражданско-правовойправилаобответственностизанеправомерное использование инсайдерской информацииВ соответствии с ч.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
