Автореферат (1138301)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

На правах рукописиБолотин Григорий МихайловичОЦЕНКА ДОСТОВЕРНОСТИ И ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЦЕННОСТИПРОГНОЗОВ АНАЛИТИКОВ НА РОССИЙСКОМФОНДОВОМ РЫНКЕСпециальность 08.00.10Финансы, денежное обращение и кредит(экономические науки)АВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2011Работа выполнена на кафедре фондового рынка и рынка инвестиций факультетаэкономики Национального исследовательского университета «Высшая школаэкономики»Научный руководителькандидат физико-математических наук, доцентБуянова Елена АлександровнаОфициальные оппонентыдоктор экономических наук, профессорМиркин Яков Моисеевичкандидат физико-математических наук, доцентМинасян Виген БабкеновичВедущая организацияГосударственный университет управленияЗащита состоится «___» ____________ 2011г.

в _____ на заседаниидиссертационного совета Д 212.048.07 Национального исследовательскогоуниверситета «Высшая школа экономики» по адресу: 101000, г. Москва, ул.Мясницкая, д. 20, ауд. 327-к.СдиссертациейможноознакомитьсявбиблиотекеНациональногоисследовательского университета «Высшая школа экономики».Автореферат разослан «___» ____________ 2011г.Ученый секретарьдиссертационного совета,доктор экономических наук,профессорФилософова Татьяна Георгиевна21. Общая характеристика работы.Актуальность темы исследования. Рядовые инвесторы могут приниматьрешения, частично опираясь на прогнозы аналитиков. Институциональныеинвесторыучитываютвнутренниепрогнозысвоиханалитическихдепартаментов при управлении средствами клиентов.

В то время какинвестиционныебанкитратятзначительныесредстванасодержаниеаналитических департаментов, актуальным является вопрос оценки качества ихпрогнозов.Интерес к анализу прогнозов финансовых аналитиков со стороны научногосообщества выражается в виде большого количества исследований по даннойтематике. Однако подавляющее количество исследований проведены на основеданных по рынкам США, Великобритании и другим развитым рынкам. Средипричин недостаточной изученности прогнозов финансовых аналитиков нароссийском рынке следует выделить труднодоступность исторических данныхо прогнозах аналитиков, а также трудоемкость процесса их обработки.В рамках анализа прогнозов финансовых аналитиков следует выделить дваактуальных аспекта исследований.

Во-первых, анализ точности прогнозовфинансовыханалитиковможетвыявить,насколькоточноаналитикипрогнозируют динамику цен активов в терминах доходности. Во-вторых,анализ экономической ценности прогнозов аналитиков позволяет определить,какие монетарные выгоды получат потенциальные инвесторы, используяпрогнозы аналитиков для формирования инвестиционного портфеля.Следует отметить, что в научном сообществе не выработано единогоподхода к анализу экономической ценности прогнозов аналитиков – авторыпользовались схожей методологией, ситуативное применение которой ставилоперед исследователями ряд ограничений.Методологияисследованийэкономическойценностипрогнозовзаключалась в построении портфелей ценных бумаг на основе прогнозованалитиков и анализе результатов управления этими портфелями. В области3анализа экономической ценности прогнозов аналитиков основным объектомисследования предыдущих работ являлись рекомендации аналитиков посовершению сделок с акциями («покупать», «держать», «продавать»).Использование рекомендаций аналитиков, а не целевых цен, ведет копределенным ограничениям методологии анализа экономической ценностипрогнозов аналитиков.

В частности, в рамках данного подхода исследователимогут строить на основе информации от аналитиков лишь простейшиеравновзвешенные портфели, которые формируются безотносительно критерияриск-доходность. Подобные портфели не учитывают несклонность инвесторовк риску и, таким образом, не могут использоваться для измеренияэкономической ценности прогнозов в рамках современной портфельной теории.Именно этот пробел в существующей литературе призвана заполнить даннаядиссертационная работа, в которой проводится анализ прогнозов аналитиков состороны инвестора, учитывающего как доходность, так и риск своихинвестиций.Степень научной разработанности проблемы.

Являясь неотъемлемойчастьюинформационногопространствафондовыхрынков,прогнозыфинансовых аналитиков достаточно давно являются объектом научныхисследований. Одними из первых работ по анализу прогнозов финансовыханалитиков являются работы Дживоли (1979, 1984), Брауна (1987, 1993) иФрансиса (1993), которые заключаются преимущественно в описаниистатистических свойств прогнозов аналитиков.Наиболее известными работами в области анализа факторов, влияющих напрогнозы финансовых аналитиков, являются работы Бредшоу (2002), Превица(1994), Ланга (1996), Роджерса (1997), Хиали (1999), Боуэна (2002), Блока(1999), Фингера (2003), Демиракоса (2004), Джигадиша (2004), Бредшоу (2004),Джигадиша (2004) и Брава (2005).

Изучение такого институциональногоаспекта области прогнозов аналитиков, как влияние информации от аналитиков4на функционирование фондового рынка, представлено в работах Вомака (1997),Брава (2003), Хонга (2003) и Дукаса (2005).Основные работы в области анализа точности прогнозов аналитиков –Хопкинс (1996), Михаил (1997), Клемент (1999), Якоб (1999), Хопкинс (2000) иХерст (2004) - анализируют преимущественно агрегированные прогнозыаналитиков. В работах Стикела (1993), Синха (1997) и Брауна (2001)исследуется точность прогнозов отдельных аналитиков.В области анализа экономической ценности прогнозов аналитиков следуетвыделить работы Элтона (1986), Вомака (1996), Барбера (2001), Бредшоу(2002), Брава (2003), Джигадиша (2004), Дукаса (2005) и Федотовой (2006).Связь между анализом точности и экономической ценности прогнозованалитиков выявлена в работе Ло (2006), где доказано, что наиболее точныепрогнозы аналитиков являются также и наиболее экономически ценными.Стандартным подходом к оценке экономической ценности прогнозованалитиков является анализ доходности построенных на их основе портфелей.Следует,однако,отметить,чтопредыдущиеисследователистроилиравновзвешенные портфели на основе рекомендаций аналитиков, не учитываярисковые характеристики активов, и таким образом проводили оценкуэкономической ценности прогнозов без учета несклонности инвесторов риску.Объектом исследования являются целевые цены акций, которыевыставляются аналитиками фондового рынка.

Предметом исследованияявляются точность и экономическая ценность целевых цен акций.Целью исследования является выявление различий в точности иэкономической ценности целевых цен, выставленных различными аналитикамина российском фондовом рынке. Для достижения поставленной цели былисформулированы следующие задачи:1) провестисравнительныйанализпоказателейточностипрогнозовдоходности и систематизировать эти показатели на показатели абсолютнойи относительной точности;52) осуществить сбор и обработку эмпирических данных о целевых ценах,выставленных аналитиками российском фондовом рынке, и провести ихсравнение с целевыми ценами, выставленными аналитиками на развитыхрынках;3) оценитьабсолютнуюиотносительнуюточностьцелевыхцен,выставленных аналитиками на российском фондовом рынке, провестисегментацию прогнозов доходности на общерыночные и специфическиесоставляющие и определить, какая из составляющих доминирует в ошибкеобщего прогноза доходности;4) разработатьметодикуоценкиэкономическойценностипрогнозованалитиков путем построения оптимального портфеля акций на основецелевых цен, выставленных аналитиками, с использованием метода«сглаживания» прогнозной доходности;5) на основе предложенной методики формирования оптимального портфеляакций с учетом прогнозов аналитиков провести оценку экономическойценности целевых цен, выставленных финансовыми аналитиками нароссийском фондовом рынке.Методологияисследования.Теоретическойосновойисследованияявляются труды зарубежных авторов по анализу точности и экономическойценности прогнозов аналитиков.

Методологическая база включает методыкорреляционного и статистического анализа, в т.ч. элементы байесовскойстатистики.В работе разработан метод анализа экономической ценности прогнозованалитиков, который заключается в репликации поведения инвестора (путемпостроения оптимального с точки зрения баланса риска и доходности портфеляакций на основе целевых цен, выставленных аналитиками) и анализефинансового результата построенного портфеля.Информационная база исследования включает в себя базу данныхинтернет-портала РБК (www.quote.rb.ru), содержащую набор целевых цен от6различных аналитиков по разным акциям за промежуток времени с 01.03.2006по 01.07.2010; базу данных Московской межбанковской валютной биржи(ММВБ), содержащую рыночные цены акций; базу данных Банка России (ЦБРФ) для загрузки информации о курсе доллара; базу данных Bloomberg,содержащуюисторическийрядданныхподоходностироссийскихгосударственных облигаций.

Кроме того, использовались отчеты компанийэмитентов для определения количества акций в свободном обращении. Дляпроведения исследования использовались месячные данные.Научная новизна. В диссертационной работе проведено научноеисследование точности и экономической ценности прогнозов финансовыханалитиков на основе данных по российскому рынку. В области анализаэкономической ценности прогнозов разработана и апробирована на реальныхданных модель, позволяющая существенно расширить глубину проводимогоанализа по сравнению с предыдущими исследованиями. К наиболее важнымрезультатам, характеризующим научную новизну проведенного исследования,относятся следующие:1) разработана методика построения оптимального с точки зрения балансариска и доходности портфеля акций на основе целевых цен, выставленныханалитиками, которая позволяет реплицировать поведение несклонного крискуинвестора,формирующегопортфельсучетомпрогнозованалитиков;2) показана высокая степень неоднородности точности и экономическойценности прогнозов различных аналитиков на российском фондовомрынке;3) выявлено, что крупные иностранные банки, которые преимущественноиспользуют традиционные модели оценки стоимости акций, давалинаиболее точные и экономически ценные прогнозы на растущем рынке и вто же время давали наименее точные и экономически ценные прогнозы вусловиях кризиса;74) показано, что в целях портфельного инвестирования ценностью обладаетотносительный прогноз доходности акций относительно друг друга, а неабсолютные прогнозы доходности по отдельным акциям;5) установлено,чтоиспользованиедляпостроенияинвестиционногопортфеля консенсус-прогноза, построенного на основе прогнозов всеханалитиков рынка, позволяет инвесторам получить доходность портфелявыше рыночной.Теоретическая и практическая значимость работы.

Теоретическаязначимость работы заключается в разработке инструментария анализаэкономической ценности прогнозов аналитиков, отличительной особенностьюкоторого является возможность учитывать несклонность инвесторов к риску врамках современной портфельной теории.Практическая значимость работы заключается в том, что в перспективеметоды, разработанные в данном исследовании, могут также применятьсяисследователями для анализа экономической ценности прогнозов из широкогокруга источников. Представленные методы анализа различий в точности иэкономической ценности прогнозов аналитиков могут быть использованыинвесторами для выбора инвестиционного банка, прогнозам которого следуетдоверять или которому инвестор доверит свои средства.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации