Автореферат (1138216), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Основные выражения моделей Блэка-Шоулза (слева) и КоксаРосса-Рубинштейна (справа)Установлено,чтоиспользованиемоделиБлэка-Шоулзаприменительно к реальным инновационным проектам может бытьнеоправданно, поскольку:для использования формулы необходимо знать изменчивость ценыбазового актива, σ.
В случае реальных инвестиций под базовым активомобычно понимается денежный поток или его часть, которая предназначенаопределенномуинвестору.Однакостатистическиопределитьволатильность денежных потоков уникальных по своей сутиинновационных проектов крайне сложно, поскольку нет фактических базданных сопоставимых примеров для сравнения;в модели Блэка-Шоулза подразумевается непрерывность времени,что справедливо для стандартизированных финансовых продуктов.
Вслучае инвестиций в уникальные и сложные инновационные проектов,предположение не соответствует действительности, так как такие проектыреализуются постадийно, и их активы не могут быть реализованы в любоймомент времени.Модель Кокса-Росса-Рубинштейна в случае использования вреальных опционах лучше и полнее учитывает специфику инновационныхпроектов, но также имеет в своей основе предпосылку, нерелевантнуюдействительности.
Это условие лишь биномиального выбора движения:вверх или вниз, т.е. только две ветки в дереве решений по проекту. Вслучае финансовых опционов, для которых метод разрабатывался, это12справедливо. Однако деревья инновационных проектов имеют болеесложную структуру, далекую от симметричности и требующую большейвариативности сценариев, от которых будет зависеть NPV проекта.Таким образом, в диссертации выявлена необходимость развиватьметодологию оценки стоимости реальных опционов так, чтобы: входные параметры определялись на основе доступной и прозрачнойдля обоснования информации; в основе метода использовались дискретные временные оценки; была возможность построения сколь угодно сложного дерева проекта,наилучшим образом соответствующего представлениям о егоразвитии.3.
С учетом выявленных в диссертации перспектив и проблемприменения подхода к оценке стоимости инновационных проектов наоснове реальных опционов разработан новый методический подход кпроцессу оценки стоимости реальных опционов, предполагающийиспользование средневзвешенных оценок, использование которогопозволит повысить точность оценивания экономической эффективностиинвестиций в инновации, а также способствует повышению качествауправления проектными рисками.Суть предлагаемой в данной работе модели взвешенногополиномиального оценивания стоимости опционов, или WAP метода(англ.
Weighted Average Polynomial Option Pricing Model), заключается врасширении биномиального подхода Кокса-Росса-Рубинштейна путемвозможности рассмотрения множественных сценариев развитияинновационного проекта.Стоимость опциона в листьях (терминальных точках дерева)определяется логическими ограничениями, вытекающими из определенияинструмента: ≡ = max{ − ; 0}(1) ≡ = max{ − ; 0}(2)Из стоимости опциона в листьях дерева получаем приближениястоимости опциона в родительской вершине: +(1−) =(3)(1+) = max (0;(1+ ) − −){(1+ ) − = min (; 1)(4) −На основе полученных приближений вычисляем стоимость опциона вродительской вершине:13−1 =∑=1 ∑=+1( ∗( + ))(−1) ∑=1 (5)где в качестве функций весов можно рассмотреть следующие варианты: = |1 − | = (̅ − )2 = (1 − )2(6)(7)(8)4. Предложен и обоснован алгоритм применения разработанногометода для моделирования оценки инновационных проектов,реализуемых предприятиями.Алгоритм состоит из ряда этапов, отраженных на рисунке 1.Рис.
1. Алгоритм применения WAP методаПредложенный WAP-метод оценки эффективности инновационныхпроектов применен к случаю внедрения технологии LTE-Advanced вкомпании ПАО «МТС». В диссертации использовались результатыинтервьюирования специалистов ПАО «МТС» из Отдела эксплуатациисервисных платформ, Отдела развития коммутационной подсистемы исетевых платформ, Маркетингового и Финансового департаментов.4G – это самый современный из коммерчески используемых стандартпередачи данных через сеть сотовых операторов. Тем не менее, LTEтехнология имеет несколько существенных «узких мест», таких как:высокая стоимость строительства сети; ограниченный выбор абонентскихустройств с поддержкой LTE; отсутствие поддержки голосовых звонков;лимит доступных операторам радиочастот.
Таким образом, проектхарактеризуется неопределенностью относительно результатов, высокойстоимостью и сложностью оценки.14В диссертационной работе была определена эффективность проектавнедрения технологии LTE-Advanced в ПАО «МТС». Сущность реальногоопциона заключается в возможности ускорения строительства сети поновой технологии. Гибкость менеджмента заключается в правереализовать опцион в зависимости от сценария развития проекта вбудущем. Среди возможных примеров обстоятельств, которые могутповлиять на инвестиционное решение, можно назвать: результат тестовтехнологии LTE-A в компании «МТС» в г. Уфа; ход развития технологииVoiceLTE; темп прироста количества абонентских устройств с модулемLTE-Advanced; успехи основного конкурента, ПАО «МегаФон», вразработке технологии 5G.Итоговое дерево проекта изображено на рисунке 2.Рис.
2. Дерево проекта дальнейшего развития LTE сетей в ПАО «МТС»Таким образом, конструирование реального опциона на ускоренноестроительство сети LTE-Advanced, хотя и требует значительныхпроактивных усилий от менеджмента компании (стратегическоепланирование проекта, переговоры с вендорами, управление логистикой иперсоналом и др.), но добавляет к NPV проекта, рассчитанной без учетауправленческой гибкости 8,0 млрд.рубВ результате NPV всего проекта с учетом управленческой гибкости иактивного риск-менеджмента составит согласно формуле: () =15= ( ) + ( ) =41,9 + 8,0 = 49,9 млрд. руб.(9)5. Разработан калькулятор стоимости реальных опционов,позволяющий упростить процесс оценивания и повысить еготехнологичность.Практическаяприменимостьпредлагаемогометодатакжедоказывается разработанным автором калькулятором в формате файлаExcel, который по вводным данным рассчитывает стоимость опционаметодами Блэка-Шоулза, биномиальным и взвешенным полиномиальным.Финансовым менеджерам необходимо только определиться с вводнымиданными (пункты 1-3 из предложенного алгоритма выше).
Пример изинтерфейса калькулятора представлен на рисунке 3:Рис. 3. PrintScreen из разработанного Калькулятора стоимостиопционов тремя методами (Black-Scholes, Binomial, WAP)III. ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИВ диссертационной работе разработаны теоретические аспекты иметодические положения по моделированию процесса инвестирования винновационные проекты с использованием реальных опционов.
На основепроведенного анализа предложен новый метод, позволяющий преодолетьограничения,присущиеклассическимподходам(методудисконтированных денежных потоков, модели Блэка-Шоулза ибиномиальной модели Кокса-Росса-Рубинштейна). Этот метод основан на16более релевантных предпосылках применительно к особенностяминновационных проектов и позволяет строить деревья сценариев,наилучшим образом соответствующие конкретным инновационнымпроектам.
Сформулированы рекомендации по практическому применениюпредложенного подхода в инновационной деятельности предприятий.В работе проведена апробация предложенного метода на примереоценки стоимости внедрения 4G+ (LTE-Advanced) технологии в компанииПАО «Мобильные ТелеСистемы». Детальное изучение текущейконъюнктуры рынка сотовой связи в России, возможных перспектив истоимости внедрения технологии LTE-A позволило построить деревосценариев внедрения технологии в компании с внедренным call-опциономна ускорении строительства сети.IV.
ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ1.Ярыгин А.И. Применение новых методов оценки инновационныхпроектов: модель взвешенной полиномиальной стоимости реальногоопциона / А.И. Ярыгин, Е.М. Рогова // Инновации. – 2011. – Т. 7. №153. – С. 10–18. – 1,0 п.л./0,5 п.л.2.Ярыгин А.И. Венчурные инвестиции в биофармацевтическиекомпании: подход к оценке эффективности проектов / А.И. Ярыгин,Е.М. Рогова, Е.С. Сирик // Инновации. – 2012.
– Т. 9. № 167. – С. 39–47.– 1,0 п.л./0,3 п.л.3.Ярыгин А.И. Исследование реакции рынка на инвестициироссийских компаний в информационные технологии / А.И. Ярыгин,К.А. Бойко, Е.М. Рогова // Вестник Санкт-Петербургскогоуниверситета. Серия 8 «Менеджмент». – 2013. – Т. 4. – С. 29–51. – 2,7п.л./0,9 п.л.4.Yarygin A. Valuing Innovation-Based Investments with the WeightedAverage Polynomial Option Pricing Model // Proceedings of the 16th AnnualInternational Real Options Conference / A. Yarygin, E. Rogova. – London. –2012.
– P. 1–16. – 1,8 п.л./0,9 п.л.5.Yarygin A. Valuing Innovative 4G (LTE) Technology with Real OptionsApproach // Proceedings of the XXIV ISPIM Conference: Innovating in GlobalMarkets: Challenges for Sustainable Growth / A. Yarygin, E. Rogova. –Helsinki. – 2013. – P. 1–22. – 2,5 п.л./1,3 п.л.6.Ярыгин А.И. Использование метода реальных опционов привнедрении 4G (LTE) технологии в телекоммуникационной компании //Сборник публикаций центра экономических исследований по материаламXXV международной научно-практической конференции: «Современнаяэкономика и финансы: исследования и разработки» / А.И.
Ярыгин. –Санкт-Петербург: ЦЭИ – 2015. – С. 130-133. – 0,5 п.л..
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
