Шабалин_резюме_RUS_финал (1137926), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Существует четыре основных подхода к оценкестоимости корпоративных прав голоса, обзор литературы по которым провел[Kalay et al., 2014]: оценка стоимости акций до момента продажиблокирующего пакета и сразу после осуществления сделки, изменениестоимости кредитования по сделкам с акциями близко к дате закрытия реестраакционеров, моделирование разницы рыночной цены акции и стоимостисинтетической акции и, наконец, сравнение рыночных цен голосующих инеголосующих акций.
Данное исследование опирается на четвертый подход.Премия за контроль оценивается как разница между рыночнойценой обыкновенной и привилегированной акции в соответствии с методикой,предложенной [Zingales, 1995], однако дивидендный дифференциал при этомне элиминируется, а оценивается как контрольная переменная:, =_, − _,_,(1)При расчете показателя были использованы данные о рыночныхценах закрытия на конец каждого квартала. В случае, если на конец кварталаторги по обыкновенной и привилегированной акции не осуществлялись,использовалось значение цены закрытия на ближайший к окончанию кварталадень,вкоторомпроводилисьторгиврассматриваемомквартале.Аналогичный подход к конструированию цен для расчета показателя был использован при анализе разницы цен голосующих и неголосующихакций в работе [Da Silva, Subrahmanyam, 2007] по рынку Бразилии.Для оценки факторов, формирующих премию за контроль, мыоцениваем многофакторные модели панельных данных: модели сквознойрегресии (Pooled OLS) и модели PCSE (Panel Corrected Standard Errors), модели7с фиксированными эффектами (FE) и случайными эффектами (RE).Оценивается несколько спецификаций следующей обобщенной модели:, = 0 + _, ′ 1 + , ′ 2 + , ′ 3 + , ′ 4 + , = 1, … , ; = 1, … , (2)где: и – это компания и квартал наблюдения соответственно, – объясняемая переменная, _, ′ – вектор переменных качествакорпоративного управления на уровне компании и подвижек в регуляторнойсреде, ,′–векторпеременных,отражающихвероятностьвозникновения борьбы за контроль, , ′ – вектор показателей структурысобственности, ,′ – вектор контрольных переменных, , –случайная ошибка (0, 2 ).Для учета эффектов гетероскедастичности и корреляции только внутрикаждой панели в моделях сквозной регрессии, а также в моделях сослучайными и фиксированными эффектами оцениваютсякластерныестандартные ошибки Роджерса [Rogers, 1993].
В случае, если результатытестов свидетельствуют о наличии также и межгрупповой корреляции,оцениваются стандартные ошибки Дрисколла-Края [Driscoll, Kraay, 1998].СтандартныеошибкиДрисколла-Краягетероскедастичныиавтокоррелированны в пространстве и во времени, при этом автокорреляцияоценивается на основе процесса скользящего среднего с лагом q – процессMA(q). Модель PCSE предполагает, что ошибки в модели гетероскедастичныи автокоррелированны в пространстве и во времени согласно AR(1).Инвариантные по времени регрессоры оцениваются в рамках гибридноймодели вида [Allison, 2009; Schunk, 2013]:, = 0 + (, − ̅ )′1 + ′2 + ̅ ′3 + + , = 1, … , ; = 1, … , (3)8где: и – это компания и квартал наблюдения соответственно, , –объясняемая переменная, 1 – оценки «within» [Mundlak, 1978], 3 – оценки«between» [Mundlak, 1978], 2 – оценки инвариантных по временипеременных, – индивидуальный случайный эффект уровня компании, , случайная ошибка (0, 2 ).Положения, выносимые на защиту:1)выявленный эффект поправок в законодательстве Южной Кореи в2012 и 2013 гг., направленных на улучшение качества корпоративногоуправления.
Показано, что в результате принятия в 2012 году поправок к«Закону о коммерческой деятельности» и в 2013 году поправок к «Закону офинансовых услугах и рынках», способствующих повышению качествакорпоративного управления, произошло статистически значимое уменьшениеобщерыночного уровня спреда;2)результаты тестирования гипотезы о перераспределении выгод отминоритарных акционеров в пользу контролирующего собственника вкомпаниях с семейным типом собственности в Южной Корее и эффектучастия государства в капитале компании на рынках Бразилии и России навеличину спреда.
Было показано, что спред в компаниях с семейным типомсобственности выше по сравнению с компаниями, в которых семья не имеетсущественной доли голосующих прав. Было показано, что спред в бразильскихкомпаниях с государственным участием ниже на 19-20 п.п. по сравнению скомпаниями, в которых государство не имеет доли в голосующих акциях.Было также показано, что спред в российских компаниях, в которыхгосударство имеет квалифицированное большинство голосов (более 75%),ниже на 40 п.п.;3)результаты тестирования влияния вероятности возникновенияборьбы за контроль на величину спреда на рынках Бразилии и Германии. Всоответствии с базовой моделью голосующей премии показано, что чем вышевероятность возникновения борьбы за контроль в компании, тем вышевеличина премии за контроль.9Научная новизна работы заключается в следующем:1)проведено комплексное теоретическое исследование структурыакционерного капитала на основе акций с разным уровнем голосующих правс точки зрения влияния на рыночную стоимость компании;2)управлениявпервыенаисследовановеличинупремиивлияниезакачестваконтрольнакорпоративногоосновеиндексакорпоративного управления, учитывающего в отличие от более раннихисследований полный спектр показателей эффективности корпоративногоуправления.
Выявлена отрицательная взаимосвязь между эффективностьюкорпоративного управления и величиной спреда для подвыборки компанийЮжной Кореи с наличием индекса корпоративного управления;3)впервые исследовано влияние регуляторных факторов страновогоуровня в части корпоративного управления на величину спреда на рынкахЮжной Кореи и России. Показано, что в результате принятия в 2012 годупоправок к «Закону о коммерческой деятельности» и в 2013 году поправок к«Закону о финансовых услугах и рынках», способствующих повышениюкачества корпоративного управления, произошло статистически значимоеуменьшение премии за контроль на рынке Южной Кореи;4)впервые проведено сравнительное исследование влияния типаключевого собственника на величину премии за контроль на рынках Бразилии,Германии, России и Южной Кореи; выявлено положительное влияние навеличину премии за контроль наличия семейного типа собственности вЮжной Корее и отрицательное влияние участия государства на величинупремии за контроль в Бразилии, а также отрицательное влияние наличия угосударства квалифицированного большинства голосов в России;5)впервые показано влияние различий в дивидендном выборекомпании для голосующих акционеров и миноритарных неголосующихакционеров как элемента корпоративного управления на примере российскогорынка.
Выявлена отрицательная взаимосвязь между уровнем спреда иналичием специального положения в уставах российских компаний, которое10предусматривает приведение дивидендов по привилегированным акциям всоответствие с уровнем дивидендов по обыкновенным акциям в случае, еслипервые оказались меньше последних.
Получено эмпирическое подтверждениеперетока дивидендных выгод в пользу контролирующего собственника вкомпаниях, уставы которых не содержат указанного положения.впервые при моделировании детерминант премии за контроль6)учтена включенность класса акций в фондовый индекс. На примере рынкаГермании установлено, что при включенности только обыкновенных акций вфондовый индекс спред выше.Конференции.1)PhDсеминар «Financial MarketsandCorporateStrategies:Comparative Studies» Департамента Финансов в рамках XVIII Апрельскоймеждународной научной конференции по проблемам развития экономики иобщества (Москва).
Доклад: «The modelling of the shareholders voting rightsvalue using derivatives»;30th IBIMA International Conference (Мадрид). Доклад: «Preferred2)Stocks as Instrument for Sustainable Development: Valuation Aspects».Список опубликованных статей.Статьи, опубликованные в ведущих рецензируемых научных журналах,рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ:Шабалин, П.Г. Моделирование стоимости корпоративных прав1)голосасиспользовниемпроизводныхфинансовыхинструментов//Корпоративные финансы. – 2017.
- №11. – С. 78-89.2)Шабалин, П.Г. Методы оценки стоимости корпоративных правголоса // Финансовый бизнес. – 2016. - №5. – С. 48-51.3)Шабалин, П.Г. Влияние вариации прав голоса на рыночнуюстоимость компании // Финансы и бизнес. – 2016. - №1. – С. 103-120.11Статьи, опубликованные в других изданиях:1)Шабалин П. Г., Кайсин Д., Быховский А. Спред междупривилегированными и обыкновенными акциями на российском рынке:динамика и основные факторы // Рынок ценных бумаг.
2014. № 2. С. 1-15..
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
