Диссертация (1137920), страница 30
Текст из файла (страница 30)
Спред на рынке США отличаетсяструктурно от развивающихся рынков по трем направлениям.1,4Спрэд доходности, %1,21,00,80,60,40,20,0123456789101112131415Срок до погашения, летГлобальное неприятие рискаТрансфер суверенного рискаОбщий риск дефолтаИдиосинкратический риск дефолтаРыночная константаРис. 49. Структура спреда доходности на начало периода наблюдений (США).Во-первых, рыночная константа уже не является возрастающейфункцией от срока до погашения.
По долгосрочным облигациям инвесторытребуют меньшую премию за постоянные эффекты рынка. Данный эффектможно обосновать сокращением транзакционных издержек покупателей сучетом их уверенности в долгосрочную устойчивость рынка и его правовыхоснов, что обеспечивает защиту долгосрочных инвестиций от изменениязаконодательно-правовой основы функционирования рынка. Во-вторых,премия за суверенный риск имеет другую форму: здесь она возрастает сувеличением срока до погашения. В-третьих, изменилась премия за188глобальный фактор: здесь она отличается относительно постояннымразмером на всех участках срочной структуры. Премии за собственный иобщий риск дефолта имеют схожую форму.На конец периода наблюдений форма динамики отдельных риск-премийосталась схожей.
Изменилась сама структура спреда: теперь подавляющуюдолю составляет суверенный риск, а удельный вес собственного рискадефолта сократился до десятой доли спреда. Увеличилась также выпуклостькривой спреда. Существенное изменение структуры спреда обосновываетпроведение также анализа риск-премий с точки зрения их устойчивости вовремени, то есть насколько спред может быть чувствителен к колебаниямвнешних факторов, определяющих его размер.Спрэд доходности, %1,00,80,60,40,20,0123456789101112131415Срок до погашения, летГлобальное неприятие рискаТрансфер суверенного рискаОбщий риск дефолтаИдиосинкратический риск дефолтаРыночная константаРис. 50.
Структура спреда доходности на конец периода наблюдений (США).Австралия.Ключевыесвойствасрочнойструктурысохраняютсяидляавстралийского рынка. Форма кривой имеет выпуклый характер, а уровеньспреда соответствует наблюдаемым значениям.1893,0Спрэд доходности, %2,52,01,51,00,50,012345Глобальное неприятие рискаОбщий риск дефолтаРыночная константа6789101112131415Срок до погашения, летТрансфер суверенного рискаИдиосинкратический риск дефолтаРис. 51. Структура спреда доходности на начало периода наблюдений (Австралия).При этом, структурные элементы отличаются большей устойчивостьюво времени, так что и на конец периода наблюдений структура отвечаетобщим характеристикам развитых рынков.Спрэд доходности, %2,52,01,51,00,50,0123456789101112131415Срок до погашения, летГлобальное неприятие рискаТрансфер суверенного рискаОбщий риск дефолтаИдиосинкратический риск дефолтаРыночная константаРис.
52. Структура спреда доходности на конец периода наблюдений (Австралия).Корея.Основной особенностью корейского рынка является крайне небольшаяпремия за собственный риск дефолта. С учетом того, что размер самогоспреда невелик слабый эффект риска дефолта обусловлен не высокойчувствительностью спреда к внешним факторам, а высоким кредитнымкачеством локальных компаний (большинство имеют рейтинг S&P от А+ и190выше).
В остальном, структура спреда соответствует другим развитымрынкам.Спрэд доходности, %0,250,200,150,100,050,0012345Глобальное неприятие рискаОбщий риск дефолтаРыночная константа6789101112131415Срок до погашения, летТрансфер суверенного рискаИдиосинкратический риск дефолтаРис. 53. Структура спреда доходности на начало периода наблюдений (Корея).На конец периода наблюдений доля общего риска дефолта возросла,однако, значительных структурных изменений нет.
Это свидетельствует отом, что спред на корейском рынке не только небольшой, но и устойчивый(стабильный) во времени.0,30Спрэд доходности, %0,250,200,150,100,050,00123456789101112131415Срок до погашения, летГлобальное неприятие рискаТрансфер суверенного рискаОбщий риск дефолтаИдиосинкратический риск дефолтаРыночная константаРис.
54. Структура спреда доходности на конец периода наблюдений (Корея).Япония.Срочная структура японского рынка также имеет все характеристикиразвитых стран, отмеченные выше. Основное отличие состоит в крайне191небольшом влиянии суверенного риска на спред, его удельный вессоставляет менее десяти процентов. Суммарный эффект суверенного риска иглобального фактора также составляет немногим больше 10%, так чтоосновная премия приходится на общий и собственный риск дефолта. Этопризнак того, что японские компании «защищены» от внешних шоковглобального или суверенного уровня: либо они нивелируются на уровнегосударственных облигаций, либо в принципе не оказывают существенноговлияния на долговой рынок Японии.Спрэд доходности, %0,50,40,30,20,10,0123456789101112131415Срок до погашения, летГлобальное неприятие рискаТрансфер суверенного рискаОбщий риск дефолтаИдиосинкратический риск дефолтаРыночная константаРис.
55. Структура спреда доходности на начало периода наблюдений (Япония).Временной анализ показывает, что на конец периода наблюденийпроизошлосуверенный,фактическикоторыйзамещениетеперьсобственногосоставляетдорискаполовиныдефолтанаспредадлядолгосрочных облигаций.
Таким образом, собственный риск дефолта исуверенный риск являются наиболее волатильными компонентами спреда наяпонском рынке. Можно говорить о наличии определенного триггера,который позволяет переносить основной эффект внешних шоков ссуверенного уровня на уровень компани й и обратно. Управление данныммеханизмом, вероятно, способно позволить регулятору осуществлятьточечную и эффективную политику, направленную на поддержку и развитиевполне конкретного сегмента облигационного рынка. Вместе с тем, данная192тематика выходит за рамки настоящей диссертации и могла бы представлятьинтерес для последующих исследований в области сравнительного анализарынка корпоративных и государственных облигаций.Спрэд доходности, %0,50,40,30,20,10,0123456Глобальное неприятие рискаОбщий риск дефолтаРыночная константа789101112131415Срок до погашения, летТрансфер суверенного рискаИдиосинкратический риск дефолтаРис.
56. Структура спреда доходности на конец периода наблюдений (Япония).Структурный анализ: волатильность риск-премийВ разделе графического анализа представлены некоторые соображенияоб изменчивости отдельных риск-пермий со временем. Однако для болееточного изучения данного аспекта и качественных выводов целесообразнотакже сравнить структуру спреда в табличном виде, то есть более детальнопо фактическим значениям удельных весов (приведены в приложении 6).Ключевое внимание будет уделяться не абсолютным цифрам (то естьразмеру элемента, риск-премии), а устойчивости его доли (удельного веса) вспреде.Развивающиеся рынкиИндия. С точки зрения удельных весов все элементы можно назватьволатильными.
Но в абсолютных значениях наиболее изменчивой являетсяпремия за собственный риск дефолта; суверенный риск также относительноволатилен. А наиболее устойчивыми являются премии за глобальный риск иобщий риск дефолта. Учитывая срочную структуру риск-премии за193собственный риск дефолта, наиболее изменчивым является долгосрочныйсегмент рынка.Малайзия. Общий и собственный риск дефолта представляют наиболееволатильные элементы спреда на малазийском рынке.
Влияние первогореализуетсявосновномвкраткосрочномсегменте,второго–вдолгосрочном. Таким образом, общий эффект оказывается на всех участках,волатильность спреда проявляется относительно равномерно на всехучастках срочной структуры.Мексика. На мексиканском рынке собственный и общий риск дефолтатакже наиболее волатильные элементы. Удельный вес первого увеличился вполтора раза, доля общего риска дефолта изменилась в меньшей степени.Также стоит отметить, что за счет постоянного размера рыночной константыс ростом самого спреда ее удельный вес снизился.ЮАР.
На рынке ЮАР можно отметить сразу несколько достаточноволатильных элементов, однако, наиболее изменчивым является суверенныйриск, доля которого увеличилась в полтора раза. Общий риск дефолтаувеличился в основном в долгосрочном сегменте, а собственный – вкраткосрочном. Наибольшая волатильность отмечается в среднесрочномсегменте, в результате чего на конец периода наблюдений фиксируетсягорбовидная форма срочной структуры.Россия. Наиболее устойчивым элементом является суверенный риск,доля которого изменилась незначительно.
Также относительно устойчивымявляется эффект глобального фактора в краткосрочном сегменте, но толькопотому что оно нулевое и в начале, и в конце периода наблюдений. Наиболееволатильным является собственный риск дефолта, но в краткосрочном исреднесрочном сегментах. Общий риск дефолта также волатилен, но восновном в долгосрочном сегменте.Чили.
В целом описание соответствует российскому рынку. Наиболееволатильными являются собственный и общий риск дефолта, а такжеглобальный фактор на долгосрочном участке срочной структуры. Такой194анализ позволяет произвести оценку влияющих на спред факторов как сточки зрения составных компонентов (то есть структурный анализ), так и сточки зрения его колебаний (то есть какие факторы больше другихоказывают влияние на изменчивость спреда, его колебания).
Так, можносделать вывод о том, что ключевой эффект колебаний спреда на рынке Чилиприходится на колебания риска дефолта; причем собственный риск дефолта восновном проявляется в краткосрочном сегменте, а общий – в долгосрочном.Колебания долгосрочных облигаций также во многом определяют эффектыглобального фактора.Бразилия.Длябразильскогорынкахарактернанаибольшаяволатильность собственного риска дефолта, причем разница возрастает сувеличением срочности облигации.
Также существенную волатильность длядолгосрочного сегмента рынка обеспечивает глобальный фактор. Рыночнаяконстанта хоть и отличается значительным колебанием удельного веса, наволатильности самого спреда сказывается несущественно, так как самаявляется постоянной в любой момент времени.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
