Диссертация (1137920)

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла

Федеральное государственное автономное образовательноеучреждение высшего образованияНациональный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиСувейка Штефан МихайловичДетерминанты спреда доходности корпоративных облигаций наразвивающихся рынкахСпециальность08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДиссертацияна соискание учёной степени кандидата экономических наукНаучный руководитель:доктор экономических наук, профессорБерзон Николай ИосифовичМосква – 2017СодержаниеВведение .................................................................................................................. 3Глава 1 Детерминанты спреда доходности корпоративных облигаций встранах с развивающимися рынками ..............................................................

91.1 Структурные особенности развивающихся рынков облигаций:исторический контекст ................................................................................... 91.2 Детерминанты спреда доходности ........................................................

231.3 Формирование спреда доходности: анализ литературы ..................... 43Глава 2 Оценка спреда доходности на развивающихся рынкахкорпоративных облигаций................................................................................ 662.1 Трансмиссионный механизм формирования спреда доходности наразвивающихся рынках облигаций .............................................................

662.2 Модели кредитного риска:инструменты оценки спреда доходности ................................................. 1042.3 Модель спреда доходностина развивающихся рынках облигаций ...................................................... 133Глава 3 Эмпирическое исследование детерминант спреда доходности. 1583.1 Методология оценки модели спреда доходности .............................. 1583.2 Результаты эмпирической оценки: сравнительный анализ ..............

1653.3 Выводы и обсуждение результатов ..................................................... 202Заключение ......................................................................................................... 211Список использованной литературы ............................................................ 214Приложения........................................................................................................ 2212ВведениеАктуальность темы исследования. Развивающиеся рынки облигацийпредставляют собой важный и динамичный сегмент долгового рынка идемонстрируют опережающие темпы роста на протяжении последних 20 лет,особенно в сегменте корпоративных облигаций. Рост объема сопровождаетсяи структурными изменениями: повышается кредитное качество эмитентов,растет удельный вес облигаций в локальных валютах. Высокая доходность ислабая корреляция относительно развитых стран повышает интерес какнациональных, так и иностранных инвесторов к развивающимся рынкамоблигаций.

Вместе с тем, волатильность на таких рынках остается высокой,что сдерживает приток новых инвесторов, особенно в периоды слабогоэкономического роста. Компромисс между доходностью и волатильностьютребует от участников рынка и академических исследователей решенияцелого ряда задач, связанных с оценкой таких облигаций и выявлениемключевых детерминант спреда доходности.Теоретическая актуальность темы исследования обусловлена такжетем, что среди исследователей пока нет единого мнения относительноисточников и характеристик так называемого систематического риска наразвивающихся рынках корпоративных облигаций.

Большинство авторовприходят к выводу, что значительная часть колебаний спреда обусловленадинамикой некоторого общего фактора на том или ином рынке. Поэтомупоиск и изучение такого фактора можно назвать одной из ключевых задач висследовании развивающихся рынков корпоративных облигаций. Этообусловливает также необходимость разработки релевантной модели оценкиспреда, учитывающей особенности развивающихся рынков и способнойотразить влияние систематического риска на спред.Усиление международной интеграции и глобализация способствуетросту системных рисков и повышает требования к оценке корпоративныхоблигаций на развивающихся рынках, в том числе посредством выявления,описания и моделирования ключевых факторов спреда доходности как3системыпеременных,черезкоторуювнутренниехарактеристикиэмитента и внешние рыночные и макроэкономические факторы влияют наразмер, структуру и динамику спреда – трансмиссионный механизм.Такимобразом,экономическинаиболееобоснованногоактуальнойзадачейтрансмиссионногоявляетсяразработкамеханизмаспредаирелевантной модели оценки спреда доходности.Степеньпроработанностипроблемы.Литературапоспредудоходности обширна как в части детерминант спреда, так и методологии егооценки.

Вместе с тем, большинство работ основано на тестированиилинейной регрессии спреда на ряд отдельных факторов без описания общейконцепции формирования спреда. В основном такие работы представленызарубежными авторами и характеризуют отдельные развитые рынки, срединих: Коллин-Дюфрен П., Гольдштейн Р., Мартин Дж., Дэликорас С., ДиттмарР., Ли Х., Элтон Дж., Грубер Дж., Агравал Д., Манн К.

и др. Среди авторов наразвивающихся рынках можно отметить: Берарди А., Сираоло С., Трова М.,Кавалло А., Валенсуэла К., Грандэс М., Питер М. и др. Данные исследованияотвечают на вопрос, какие факторы можно рассматривать как наиболеезначимые с точки зрения влияния на колебания спреда.Во второй группе работ рассматриваются основные подходы к оценкесрочной структуры спреда и моделей оценки кредитного риска. Проведенныйанализ и классификация позволяет рассматривать рыночные модели имодели, основанные на макроэкономических параметрах, как наиболеепредпочтительные.

Считается, что среди первой группы редуцированныеобеспечивают наиболее эффективные оценки спреда, а их аффинныесвойствапозволяютвключатьвнихдополнительныефакторымакроэкономического характера. Здесь можно отметить таких авторов, как:Кокс Дж., Ингерсол Дж., Росс С., Дай К., Синглтон К., Дуан Дж., СимонатоДж., Даффи Г., Даффи Д., Гырляну Т., Фельдхуттер П., Джэрроу Р., ТернбуллС., Мертон Р. и др. Большинство предложенных в литературе моделейтестируютсянаразвитыхрынках4инеучитываютособенностиразвивающихся стран. Таким образом, актуальной является задача поразработке специфической модели оценки факторов, влияющих на величинуспреда на развивающихся рынках, способной описать их взаимодействие.Вкачествеобъектаисследованиявыступаюткорпоративныеоблигации развивающихся рынков.

Предметом исследования является спреддоходности и формирующие его факторы, то есть трансмиссионныймеханизм.Цель исследования состоит в поиске причин, источников и характерасистематическихразвивающихсяотличийрынкахформированиякорпоративныхспредаоблигацийдоходностипонасравнениюсразвитыми.В соответствии с целью диссертационного исследования былипоставлены следующие задачи: охарактеризоватьстепеньотражениявлитературевопросаценообразования на развивающихся рынках корпоративных облигаций; выявить типичные и специфические детерминанты спреда доходностина развитых и развивающихся рынках корпоративных облигаций; описать особенности и трансмиссионный механизм формированияспредадоходностинаразвивающихсярынкахкорпоративныхоблигаций; описать предложенные в литературе методы исследования спреда иобосновать выбор и построение собственной методологии; представить результаты оценки и сравнительный анализ характераформированияспредадоходностинаразвивающихсярынкахкорпоративных облигаций по сравнению с развитыми.Теоретической и методологической основой являются научныеисследования и публикации в области факторов спреда доходностикорпоративных облигаций и моделей кредитного риска, аффинных моделей.Методы исследования.

В диссертации активно применяются методыкорреляционногоиэконометрического5анализаприобоснованиисобственного трансмиссионного механизма. Оценка спреда осуществляется спомощью фильтра Калмана. Широко используется также графический исравнительный межстрановой анализ как на этапе выбора факторов спреда,так и при обсуждении результатов оценки. Большинство расчетовреализовано в программе для эконометрического анализа EViews, сбор иобработка исходных данных реализована в MS Excel.Информационная база данных. Основной источник исходных данныхдля количественного анализа – терминал Bloomberg (котировки облигаций,суверенные спреды, курсы валют, индекс VIX).

Активно используютсяоткрытые источники данных, такие как: база данных Банка МеждународныхРасчетов, МВФ, Всемирного банка, а также информация национальныхцентральных банков (в основном для описательной характеристикиразвивающихся рынков в первой главе диссертации).В связи с тем, что особенности формирования спреда доходностикорпоративных облигаций на развивающихся рынках недостаточно изучены,научная новизна исследования заключается в следующем:1.Развитпонятийныйаппаратиуточненоэкономическоесодержание спреда доходности корпоративных облигаций с точки зрения егоструктуры, выявлены особенности формирования спреда на развитых иразвивающихся рынках капитала.2.Проведенасистематизациясуществующихподходовквыявлению факторов формирования спреда доходности корпоративныхоблигаций и предложена классификация факторов, оказывающих влияние навеличину спреда на развитых и развивающихся рынках.3.Описантрансмиссионныймеханизмформированияспредадоходности корпоративных облигаций на развивающихся рынках.

Показановзаимное влияние внутренних факторов кредитного риска эмитента ивнешнихмакроэкономическихфакторовдоходности корпоративных облигаций.6наформированиеспреда4.Модифицированамоделькредитногорискадляучетаособенностей развивающихся рынков корпоративных облигаций путемвключениядополнительныхфакторовспреданауровнеэмитентов,страновом и глобальном уровне, а также корреляции внутренних факторовкредитного риска эмитента и систематического риска.5.Межстрановой сравнительный анализ выявил принципиальныеотличия формирования спреда на развивающихся рынках корпоративныхоблигаций по сравнению с развитыми, в том числе: повышенная премия засистематическийриск,«избыточная»волатильностьспредазасчеткорреляции между риском дефолта и суверенным риском, значительная рискпремия за структурные особенности (рыночная константа).Теоретическую значимость работы составляют два ключевыхрезультата: описан релевантный трансмиссионный механизм и предложенасобственная модификация редуцированной модели кредитного риска.Трансмиссионный механизм базируется на предпосылке о том, что всефакторы можно рассматривать либо как внутренние (то есть обусловленныехарактеристиками эмитента и выпуска облигаций), либо внешние (то естьрыночные, макроэкономические, на которые эмитент не может повлиять).Спред является суммой двух риск-премий: за вероятность дефолта и рискколебаний доходности под воздействием систематических факторов.

Характеристики

Тип файла PDF

PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.

Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.

Список файлов диссертации