Автореферат (1137819)
Текст из файла
На правах рукописиСтарюк Павел ЮрьевичВлияние корпоративного управления на стоимость российскихкомпаний (эмпирический анализ)Специальность: 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит»Авторефератдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква - 2008Диссертация выполнена в Государственном университете - Высшей школе экономики.Научный руководительдоктор экономических наук,профессорРодионов Иван ИвановичОфициальные оппоненты:доктор экономических наук,профессорАксенов Валерий Сергеевичкандидат экономических наук,доцентАлешина Анна ВалентиновнаВедущая организацияФинансовая академия при ПравительствеРФЗащита состоится 9 октября 2008г.
в 14 часов на заседании диссертационного советаД 212.048.02 в Государственном университете - Высшей школе экономики по адресу 101990,Москва, ул. Мясницкая, д.20, ауд. 311.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета –Высшей школы экономики.Автореферат разослан«»2008 г.Ученый секретарьдиссертационного совета,д.э.н.Смирнов С.Н.2Общая характеристика работыАКТУАЛЬНОСТЬ ИССЛЕДОВАНИЯ.
Развитие теории финансов сделало актуальнойзадачу анализа нефундаментальных факторов, создающих стоимость бизнеса, и изучениевлияния различных организационных моделей (моделей корпоративного управления) наэффективность деятельности компании и, соответственно, на ее стоимость. Даннаяпроблематика превратилась в новое направление исследований, имеющее прямой выход напрактику.
Концепция стоимостного подхода к управлению (value based management),исходящая из задачи максимизации стоимости управляемых активов как главной целисобственников и менеджмента постепенно начинает доминировать в практике управлениязарубежными корпорациями. Для российских компаний стоимостной подход также долженстать необходимым инструментом управления, так как национальные компании, пройдя этапконсолидации активов, вынуждены перед лицом нарастающей глобальной конкуренцииперейти в фазу повышения эффективности моделей управления и создания максимальнойстоимости бизнеса.Необходимо отметить, что отдельным ведущим публичным российским компаниям засчет совершенствования корпоративного управления и повышения прозрачности ужеудалось существенным образом повысить свою рыночную капитализацию (например, ТНКBP, Лукойл, Северо-Западный Телеком) и привлекательность для ведущих международныхпортфельных и стратегических инвесторов, продемонстрировав, таким образом, реальнуюэкономическую отдачу от улучшения практики корпоративного управления.
Разработка исовершенствование инструментария, который позволил бы собственникам и менеджерамкомпаний, а также консультантам правильно оценивать и планировать вклад различныхфакторов в стоимость компании, и адаптация его в управленческую модель, безусловно,представляет высокий научный и практический интерес.Сточкизрениясамостоятельноготеоретическогонаправленияисследований,корпоративное управление как система взаимодействующих механизмов, направленная нарегулирование конфликтов интересов между различными участниками корпоративныхотношений и создание, таким образом, организационной стоимости бизнеса, остается малоизученным, как в России, так и за рубежом.
Такие механизмы корпоративного управления,как совет директоров, система мотивации, институциональная и правовая система,конкуренция и др., требуют дополнительного анализа в части их влияния на стоимостькомпаний, как в теоретическом, так и в эмпирическом плане.ОБЪЕКТ И ПРЕДМЕТ ИССЛЕДОВАНИЯ Объектом исследования являются ведущиероссийские публичные компании, имеющие котировки акций на российском фондовом3рынке и зарубежных площадках в форме ADR/GDR. Предметом исследования выступают а)корпоративное управление как сложная система взаимодействующих внутренних и внешнихмеханизмов и отдельные факторы корпоративного управления; (б) рыночная стоимость(капитализация) российских компаний.ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ ИССЛЕДОВАНИЯ. Основными целями проведенного исследованияявляются (1) развитие методологии анализа влияния корпоративного управления настоимость компании; и (2) ее применение к конкретному эмпирическому исследованиювзаимосвязифундаментальныхфакторов,внутреннихивнешнихмеханизмовкорпоративного управления и рыночной капитализации российских компаний.Основные задачи исследования, направленные на достижение поставленных целей:1.
Анализ современных теоретических концепций корпоративного управления;2. Классификация эмпирических исследований влияния корпоративного управления наэффективность деятельности и стоимость компании;3. Построение эмпирических моделей для оценки влияния корпоративного управленияна рыночную стоимость компаний на российском рынке с использованиемрасширенной трактовки корпоративного управления.4. Выявление на основе построенных моделей значимости влияния отдельныхмеханизмов, групп механизмов (в рамках предложенной типологии) и системыкорпоративного управления в целом на стоимость компании.5. Построение инструментария для сравнения влияния механизмов корпоративногоуправления и фундаментальных факторов на стоимость с целью выявления и оценкиэффективности альтернативных стратегий ее увеличения.ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКАЯ ОСНОВА ИССЛЕДОВАНИЯ базируется наконцепциях и теориях смежных отраслей знания, связанных с проблемами корпоративногоуправления: теория финансов, институциональная экономика, юриспруденция.
В работеприменяются принципы междисциплинарного подхода к экономическому анализу (в томчисле «Право и экономика», «Law and economics»). Для проведения исследованияиспользуются прикладные методы эконометрического анализа панельных данных.ИНФОРМАЦИОННАЯБАЗАИССЛЕДОВАНИЯ.Вработеиспользовалисьинформационные базы российских биржевых площадок РТС, ММВБ, база SKRIN,официальные сайты эмитентов, аналитические отчеты и базы данных российских изарубежных инвестиционных банков Ренессанс Капитал, Тройка Диалог, UFG (DeutscheBank), Brunswick UBS и др., а также публичные источники, в частности материалыаналитических агенств РБК, Финам и др.
Автором собрана база данных для эмпирическогоисследования выборки из 40 ведущих публичных российских компаний.4СТЕПЕНЬ РАЗРАБОТАННОСТИ ТЕМЫ.Работа опирается на широкий кругроссийских и международных исследований по проблемам корпоративного управления.Среди авторов, работы которых посвящены теоретическим основам корпоративногоуправления, необходимо выделить: Рачинский А.А., Радыгин А.Д., Энтов Р.М., СимачевЮ.В., Яковлев А.А., Barca F. M. Becht M., Bhagat S., Black B., Charreaux G., Fama E., GuglerK., Jensen M., Meckling W., La-Porta R., Roe M., Shleifer A., Vishny R.,Williamson O., ZingalesL., Denis D., Demsetz H., Drobetz W и др.Анализ широкого круга работ показал, что, несмотря на наличие большого количестваисследований: (1) в изучении корпоративного управления и его взаимообусловленности споказателями деятельностикомпании намечается возникновение принципиально новыхподходов и направлений исследования, что отмечено в ряде работ, начиная с Bhagat, Jefferis[2005]; (2) систематизации и методологии исследований посвящено ограниченноеколичество работ (Roe M., CharreauxG., Gugler, Becht, Bhagat); (3) отдельно необходимоотметить исследования новой волны, ориентированные на изучение взаимосвязейкорпоративного управления со стоимостью компании, например, Ranklin, Carletti [2007],Fahlenbrach, Stulz [2007], Laeven, Levine [2007], Black [2007].НАУЧНАЯ НОВИЗНА ИССЛЕДОВАНИЯ.Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что впервые в отечественной изарубежной литературе проведен всесторонний анализ проблем взаимообусловленностирыночной стоимости компании, фундаментальных факторов, внутренних и внешнихмеханизмов корпоративного управления с учетом российской специфики.К основным положениям и результатам работы, претендующим на научную новизну,относятся следующие:1.
Предложена нормативная трактовка корпоративного управления, как системымеханизмов, основной задачей которой является максимизация акционернойстоимостикомпании.рассматриваетсяОдновременностоимостнойподходкуправлениюнеобходимым условием высокого качества корпоративногоуправления.2. Проведена систематизация основных подходов к эмпирическим исследованиямвлияния корпоративного управления на эффективность деятельности и стоимостькомпаний за рубежом и в России, выделены основные содержательные этапы ихэволюции.
Выявлены достоинства и недостатки предлагаемых методик исследований.3. Разработана концепция анализа влияния корпоративного управления настоимость компании. Выявлены дополнительные институциональные факторы5специфики российской модели корпоративного управления и предложены способы ихизучения в эмпирическом исследовании.4. Набазесформулированногоподходаипроведенногоэмпирическогоисследования с построением многофакторной модели на панельных данных, показанызависимости рыночной стоимости публичных российских компаний от финансовыхфакторов, внешних и внутренних факторов корпоративного управления. Отдельнопроведен анализ влияния факторов со смешенной природой воздействия на стоимостькомпании.5.
Характеристики
Тип файла PDF
PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.
Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
