Финансовый анализ.

Тема 6. Финансовый анализ.

План:

6.1. Цели, задачи и модели финансового анализа.

6.2. Оценка финансового состояния и финансовых результатов деятельности фирмы.

6.3. Прогнозирование продаж и затрат по проекту.

6.4. Источники финансирования и расчет бюджета проекта.

6.5. Финансовое планирование в проектном анализе.

Ключевые слова:

       Финансовый анализ                                         Показатели ликвидности

Рекомендуемые материалы

        Цели финансового анализа                             Показатели рентабельности

Задачи финансового анализа                          Прогнозирование продаж

Методы финансового анализа                        Капитальные затраты проекта

Дескриптивные модели                                   Источники финансирования

Нормативные модели                                      Бюджет проекта

Предикативные модели                                   Оптимизация структуры капитала

Финансовое проектирование                           Финансовый ливеридж

План дохода                                                      Баланс денежных потоков

Налоговый план                                                Эффективность проекта

6.1. Цели, задачи и модели финансового анализа

Финансовый анализ представляет собой способ накопления, преобразования и использования информации финансового характера. Финансовый анализ имеет несколько целей:

¨ определение финансового состояния и финансовых результатов деятельности фирмы;

¨ выявление изменений в финансовом состоянии и результатах в пространственно-временном разрезе;

¨ выявление основных факторов, которые вызывали изменения в финансовом состоянии и результатах;

¨ прогноз основных тенденций в финансовом состоянии и результатах деятельности фирмы.

Финансовый анализ может рассматриваться как составная часть проектного анализа, так и финансового менеджмента, поэтому действия аналитика зависят от поставленной цели. Проектный анализ требует обоснования вложений с самыми лучшими результатами. Финансовый менеджмент требует постоянной работы менеджера в поиске финансовых ресурсов.

С позиций проектного анализа целью финансового анализа есть определение рентабельности и эффективности проекта с точки зрения инвесторов и организаций, которые реализуют проект, а также оценка текущего и прогнозируемого финансового состояния предприятия.

Финансовый анализ предусматривает решение таких задач:

1) дать оценку финансового состояния и финансовых результатов предприятия "без проекта" и "с проектом";

2) оценить потребность в финансировании проекта и обеспечить координацию использования финансовых ресурсов во времени;

3) определить достаточность экономических стимулов для потенциальных инвесторов;

4) оценить, оптимизировать и сопоставить затраты и выгоды проекта в количественном измерении.

Финансовый анализ использует различные методы, которые дают возможность структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями. Можно выделить три основных типа моделей, которые применяются в финансовом анализе: дескриптивные, нормативные и предикативные.

Дескриптивные модели применяются для оценки финансового состояния фирмы. К ним относятся: построение системы отчетных балансов, предоставление финансовой отчетности в различных аналитических разрезах, анализ отчетности, система аналитических коэффициентов и тому подобное. Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской отчетности.

Нормативные модели дают возможность сравнить фактические результаты деятельности фирм с ожидаемыми, рассчитанными по бюджету. Эти модели используются в большинстве своем в финансовом менеджменте.

В проектном анализе, который имеет дело не столько с настоящим, сколько с предполагаемым будущим, используются предикативные модели, которые имеют предположительный, прогностический характер и позволяют спрогнозировать будущие денежные потоки, финансовое состояние и результаты.

На этих моделях основано финансовое проектирование - логическое завершение проектного анализа. Методы финансового анализа в применении к рынку ценных бумаг и финансовых инвестиций существенным образом отличаются от методов финансового анализа как части проектного анализа. Например, финансовый анализ как часть финансового менеджмента, который занимается анализом финансовых инвестиций, принято делить на фундаментальный и технический. Поскольку проектный анализ применяется к реальным инвестициям, то в этом труде методы фундаментального и технического финансового анализа инвестиций не рассматриваются.

6.2. Оценка финансового состояния и финансовых результатов деятельности фирмы.

Существует несколько принципиальных схем анализа финансового состояния и результатов предприятия. В этом разделе приводится самая распространенная в мировой практике схема анализа, которая получила название схемы финансовых коэффициентов.

6.2.1. Показатели ликвидности.

Ликвидность - это способность предприятия к определенному времени рассчитаться по долговым обязательствам путем преобразования всех активов в денежные средства. Оборотные средства входят в состав начальных затрат на проект и могут поддерживаться на определенном уровне на протяжении всего цикла проекта.

Чистые оборотные активы(Net Working Capital) = Текущие активы - Текущие пассивы

Чистые оборотные активы рассчитываются по формуле:

Ликвидность характеризует возможность предприятия оплатить свои текущие пассивы.

Его эквивалентом есть:

Текущий коэффициент покрытия (Current ratio) = Текущие активы / Текущие пассивы

Лучше всего, когда текущий коэффициент покрытия высший 2, но он не должен быть низший 1. Нормальным считается значение коэффициента больше 1,5.

Ликвидные активы = Текущие активы - Товарно-материальные запасы

Коэффициент показывает, что часть оборотных активов может быть немедленно превращена в денежную форму и использована для погашения краткосрочных обязательств.

Его эквивалентом есть "кислотный тест" (Acid test).

Коэффициент кислотного теста (Quick ratio) = Ликвидные активы / Текущие пассивы

Этот коэффициент должен быть не меньше 1, иначе финансовое состояние предприятия оценивается как неудовлетворительное.

Для оценки ликвидности используется также показатель нарицательной стоимости собственного капитала. Если от актива вычесть нематериальные активы и заемные средства (долг и обязательство), то мы получим такую стоимость.

Нарицательная стоимость собственного капитала = Актив - Нематериальные активы - Долгосрочные пассивы - Текущие пассивы

Этот коэффициент показывает, чем предприятие в самом деле будет обладать на момент и в случае ликвидации.

Если нематериальные активы приравнивают к нулю, то нарицательная стоимость собственного капитала будет равна чистой нарицательной стоимости активов.

Чистая нарицательная стоимость = Собственный капитал + Бюджетное финансирование + Доходы будущих периодов + Нераспределенный доход.

Показатель нарицательной стоимости собственного капитала иногда используется при расчетах рентабельности вместо показателя собственного капитала. Он отображает потенциальную стоимость собственного капитала.

Для оценки ликвидности используется также:

Коэффициент обеспеченности собственного капитала чистой нарицательной стоимостью активов = Нарицательная стоимость собственного капитала / Чистая нарицательная стоимость активов

Этот показатель не может быть больше 1 и зависит от части нематериальных активов в активах предприятия.

Показатели ликвидности на плановый период рассчитываются, исходя, с имеющих на начало проекта показателей финансового состояния, то есть анализируется влияние на их изменение проектных изменений.

Анализ ликвидности позволяет сделать вывод, ухудшает или улучшает финансовое состояние предприятия проект,  соблюдены ли общепринятые нормативы.

6.2.2. Показатели рентабельности.

Анализ рентабельности осуществляется на основе расчета показателя чистой прибыли.

Расчет чистой прибыли предприятия

 Анализ рентабельности предприятия выполняется на основе использования системы показателей "Каскад" (метод Дюпона).

 

1.  Рентабельность собственного капитала( Return on Equity/ROE/= Чистый доход / Собственный капитал * 100%

Схема финансового анализа  «Каскад»

При планировании используется несколько показателей рентабельности:

Рентабельность собственного капитала(Return on Equity/ROE/) = (Чистая прибыль / Собственный капитал)• 100%

Рентабельность собственного капитала показывает  отдачу(норму дохода) на вложенный собственный капитал. Максимизация этого показателя - главная задача управления предприятием. Если чистая прибыль и собственный капитал имеют адекватную оценку, то нормальной считается рентабельность, не меньше 20%.

Для оценки рентабельности собственных вложений на осуществление проекта рекомендуется использовать  иную формулу расчетов.

Рентабельность собственного капитала проекта = (Чистая прибыль / Собственные средства, вложенные в проект) • 100%

Рентабельность активов (Return on Total Assets/ROA/) = (Чистая прибыль / Активы) • 100%

Рентабельность активов показывает, насколько эффективно используются активы предприятия. Если чистая прибыль и активы имеют адекватную оценку, то нормальной считается рентабельность, не меньше 14%.

Для оценки рентабельности проекта рекомендуется использовать и такую формулу:

Рентабельность капитальных затрат =  (Чистая прибыль / Капитальные затраты) •100%

Рентабельность продаж (Return on Sales/ROS or MARGIN/) = Чистая прибыль - Выручка от реализации

Рентабельность продаж показывает чистую прибыль в выручке от реализации. Нормальной считается рентабельность не меньше 30%, в условиях высокого налогового давления 1- 15%.

Рентабельность инвестированного капитала (Return on Invested Саpital/ROIC/) = (Чистая прибыль / Собственный капитал + Долгосрочные пассивы) • 100%

Этот показатель характеризует эффективность использования не только собственного капитала, а и долгосрочных кредитов и займов. Если принять, что рентабельность собственного капитала не меньше 20%, а средняя стоимость долгосрочных кредитов - 8%, соотношение собственного капитала и долгосрочных пассивов не меньше 1, нормальной считается рентабельность инвестированного капитала не меньшая 14%.

Расчет показателей ликвидности и рентабельности "без проекта" - это расчет динамического ряда на прогнозируемый период.

Расчет показателей ликвидности и рентабельности "с проектом" - это расчет значений этих показателей на основе проектных данных.

Разность между ними показывает влияние проекта на финансовое состояние и результаты деятельности предприятия.

6.3. Прогнозирование продаж и затрат по проекту.

Для оценки финансовой состоятельности проекта необходимо спрогнозировать объем продаж, сравнить его с затратами по проекту и определить источники покрытия возможных затрат.

6.3.1. Прогнозирование продаж.

Прогноз объемов продаж является результатом коммерческого анализа и   представляется в виде таблицы:

Объем продаж (выручка от реализации)

 Каждую цифру таблицы предстоит  обосновать исходя из того, что товар в самом деле будет выработан и продан по указанной цене. Поскольку выручка от реализации есть главным фактором, влияющим на показатели эффективности проекта, расчет показателей таблицы должен быть крайне корректным. Выручка от реализации означает общий доход от реализации товаров (работ, услуг) в денежной форме.

При прогнозировании объемов реализации надлежит учитывать уровень инфляции.

Уровень инфляции описывается группой таких показателей.

1. Инфляция курса гривны относительно $.

Под курсовой инфляцией понимают прогнозируемый уровень возрастания (падения) соотношения курсов валют - гривна/$ в процентах за год.

2. Инфляция на сбыт.

Прогнозируемое возрастание (снижение) цен на продукцию или услуги в процентах за год (в гривнах - на внутреннем рынке, в $ - на внешнем).

3. Инфляция на прямые материальные затраты. Прогнозируемое возрастание (снижение) цен на купленные сырье, материалы, комплектующие и прочие прямые материальные затраты в процентах за год (в гривнах в случае приобретения их на внутреннем рынке, в $ - на внешнем).

4. Инфляция на заработную плату.

Прогнозируемое возрастание (снижение) уровня заработной платы в процентах за год (в гривнах для граждан Украины, в $ - для иностранных граждан).

5. Инфляция на операционные затраты. Прогнозируемое возрастание (сокращение) затрат в процентах за год (в гривнах и $).

6. Инфляция на основные фонды.

Прогнозируемое возрастание (снижение) стоимости основных фондов в процентах за год (в гривнах в случае приобретения их на внутреннем рынке, в $ - на внешнем).

При прогнозировании объемов реализации надлежит учитывать соотношение:

, где R(t) - объем реализации; P(t) - объем производства; Z(t) -запасы на конец планируемого периода t, Z(t-1) - запасы на начало планируемого периода t, В - планируемый объем потерь при продаже.

При прогнозировании объемов реализации учитываются также:

1) время на сбыт - среднее время между окончанием производства продукта и отгрузкой в днях;

2) задержка платежей - среднее время между отгрузкой и оплатой товара в днях.

Учет времени на сбыт и задержки платежей нужны для точнейшего планирования денежных потоков и бухгалтерского баланса во времени, в частности для прогнозирования нормальной дебиторской задолженности.

3) процент продаж по факту - показывает, какой процент от суммы реализации продается с оплатой по факту отгрузки;

4) процент продаж в кредит - показывает, какой процент от суммы реализации продается с оплатой в кредит. При этом планируются срок кредита в днях, надбавка к цене при продаже в кредит в процентах, отсрочка первой выплаты в днях, периодичность выплат;

5) процент продаж с авансом - показывает, какой процент от суммы реализации продается с предоплатой. При этом планируются срок поставки после предоплаты (за сколько дней к поставке товара выплачивается аванс), скидка с цены при продаже с авансом в процентах, часть аванса в цене ( процент цены товара выплачивается как аванс),

Удерживается соотношение: RS=RF+RK+RA,

где: RS - сумма реализации; RF - реализация по факту; RK - реализация в кредит; RA - реализация с авансом.

Отсрочки платежей и сроки поставок после предоплаты также необходимы для точнейшего прогнозирования денежных потоков и бухгалтерского баланса во времени. Для стимулирования продаж может использоваться система скидок. При этом сумма реализации приводится в таблице 1 как итог прогноза с учетом всех скидок.

Прогнозирование текущих затрат проекта осуществляется с учетом результатов анализа безубыточности проекта.

Ключевым вопросом расчета потребностей в финансировании есть расчет капитальных затрат проекта.

6.3.2. Расчет капитальных затрат проекта.

Под капитальными затратами понимают все затраты, которые обеспечивают подготовку и реализацию проекта, включая формирование или увеличение основных и оборотных средств. Эти затраты не преследуют цель - дать доход по крайней мере в течении  года и есть долгосрочными вложениями. В зависимости от вида и форм капитальных затрат значения их показателей будут иметь различный экономический смысл. Если речь идет о создании нового предприятия, капитальные затраты рассматриваются как вклад основателей в уставный фонд, если о проекте в рамках действующего - как увеличения уставного фонда за счет средств привлеченных акционеров или как затраты, погашенные  за счет кредитов или государственных субсидий. Капитальные затраты не относятся к валовым затратам предприятия.

Типичная структура капитальных затрат приведена в таблице:

Капитальные затраты проекта

 По статье "Прединвестиционные исследования и подготовительные роботы" планируются затраты, связанные с подготовкой данного проекта. К таким затратам относится - собственно разработка инвестиционного проекта, включая бизнес-план. По типу затрат это могут быть: оплата услуг посторонних организаций, консультантов, собственные или за счет привлеченных средств затраты на выполнение работ, связанных с подготовкой данного проекта, а также с куплей сопутствующих товаров и услуг.

По статье "Купля земли, подготовка и освоение земельного участка" планируются затраты, связанные с подготовкой земельного участка к строительству, а также затраты на ее приобретение или приобретение прав пользования нею, если это предусмотрено проектом. Для сельскохозяйственных проектов по этой статье планируются затраты на приобретение рабочего и продуктивного скота, закладка и выращивание многолетних насаждений, а также капитальные затраты на улучшение земель.

По статье "Строительство, здания и сооружений" указывается стоимость зданий и сооружений, приобретенных для целей проекта, или прав пользования ими, а также затраты на новое строительство, включая затраты на прокладку инженерных коммуникаций, дорог, систем водо- и энергоснабжения и иных элементов производственной инфраструктуры, или их стоимость или стоимость прав пользования ими как вклад в проект.

По статьям "Машины и оснащения" планируются затраты на куплю, монтаж и настройку приобретенного или внесенного в виде имущества производственного технологического оснащения, вспомогательного и сервисного оснащения, инженерных коммуникаций, систем управления, передающих устройств, транспортных средств, инструмента и инвентаря.

Статья "Автомобильный транспорт, мебель, электронные, оптические, электромеханические приборы и инструменты" выделяется, учитывая специфику, амортизации этого вида основных фондов. Эта статья включает затраты на приобретение, изготовление для собственных потребностей, ремонт и модернизацию электронно-вычислительной техники, иных машин для автоматизированной проработки информации, информационных систем, телефонов, микрофонов и раций, иного офисного оснащения.

Статья "Защита окружающей среды" предусматривает капитальные затраты на подготовку участков земли, строительство, приобретение машин и оснащения, связанные с защитой окружающей среды. Эти затраты определяются в ходе экологического анализа проекта.

По статье "Технология" указывается стоимость технической документации, лицензий, "ноу-хау", патентов, программных продуктов и иных объектов промышленной и интеллектуальной собственности или стоимость прав пользования ими.

Статья "Накладные затраты" отображает затраты на осуществление проекта и является комплексной.

По статье "Создание компании и организационная деятельность" указываются затраты на подготовку и регистрацию учредительных документов, затраты по набору и обучению персонала, плата за аренду и эксплуатацию офисов, затраты на командировки и связь, плата за услуги консультантов и тому подобное.

По статье "Управление проектом" показывается зарплата управленческого персонала проекта, затраты на юридические и управленческие консультации и тому подобное.

По статье "Приобретение и передача технологии" указываются затраты на обучение по передаче технологии, опробование и оценку технологии  и тому подобное.

По статье "Детальное проектирование" планируются затраты по детальному проектированию оснащения и объектов строительства, участия в тендерах, ведению переговоров и заключению договоров на поставки оснащения, сырья и т.п.

По статье "Маркетинг и снабжения" отображаются затраты на рекламу, зарплату персонала, занятого маркетингом и снабжением, обучение продавцов и дилеров, создание сети сбыта, печатание материалов для публичного имиджа и т.п.

По статье "Сдача предприятия в эксплуатацию" показываются затраты на контроль и координацию строительных работ, монтаж, опробование, настройку и сдачу в эксплуатацию объекта, затраты на закупку пусковой партии сырья и материалов для производства и производственной инфраструктуры, затраты на содержание штата завода на период строительства и эксплуатационных опробований.

По статье "Затраты на выпуск ценных бумаг" показывается плата за регистрацию и оформление выпуска ценных бумаг, печатные затраты, затраты по раскрытию информации эмитента о выпуске, оплате услуг андеррайтера (торговца ценными бумагами, которые осуществляет подписку по договору с эмитентом) и тому подобное.

Капитальные затраты необходимо спланировать по видам потоков (денежный, материальный, нематериальный). Для этого по схеме, которая была использована в тексте, выделяются только денежные затраты.

В проектном анализе чрезвычайно важно отнести те или иные виды капитальных затрат к различным видам активов предприятия. При этом можно выделить две ситуации: создание нового предприятия (формирование уставного фонда) и увеличение уставного фонда действующего предприятия (если предприятие организовано в виде акционерного общества, это означает дополнительный выпуск акций с целью распространения их среди новых инвесторов). Разность между этими двумя ситуациями регламентируется законодательством. Например, могут быть наложены  ограничения на внесение активов определенного вида в уставный фонд, увеличение уставного фонда может осуществляться лишь за счет средств или ценных бумаг и т.п.

Накладные расходы в составе капитальных затрат могут, в зависимости от установленных для бухгалтерского и финансового учета правил, учитываться как оборотные средства или подписанные затраты.

Таблица показывает возможность отнесения тех или иных видов капитальных затрат к активам предприятия.

Отнесение капитальных затрат к активам

 Распределение по видам потоков необходимо для планирования в дальнейшем лишь денежных потоков, поскольку капитальные затраты могут выражаться и в виде материальных и нематериальных активов, ценных бумаг. Материальные потоки возникают, когда инвестиции осуществляются в виде подвижного и недвижимого имущества, а нематериальные - в виде имущественных и неимущественных прав, "ноу-хау", прав пользования землей, водой, ресурсами и т.п. Поэтому необходимо выделить,  период времени, в который  инвестор  вкладывает в проект.

6.3.3. Расчет потребности в оборотных средствах проекта.

Чтобы перейти к расчету привлечения капитала, надлежит дать расчет потребности в оборотных средствах проекта (ПСК) и минимально необходимую сумму средств в обороте (МСД). Расчет ПСК нужен для определения минимально необходимых оборотных средств в денежной и материальной форме, а расчет МСД - для обеспечения постоянной платежеспособности при закупке всех видов текущих активов, прежде всего товарно-материальных ценностей. МСД рассчитывается по формуле:

МСД = Текущие денежные затраты х Цикл оборота средств

(количество дней между датой закупки сырья, материалов, комплектующих и датой поступления выручки от продажи готовой продукции) : 360

Цикл оборота средств определяется экспертным путем при планировании производства и сбыта.

ПСК рассчитывается по формуле:

ПСК = МСД + Норматив запасов товарно-материальных ценностей (ТМЦ) +  Нормальная дебиторская задолженность (НДЗ)

ТМЦ = Прямые материальные затраты х Цикл производства (количество дней между датой закупки сырья, материалов, комплектующих и датой отгрузки готовой продукции)/ 360

НДЗ = Чистый объем продаж х Срок погашения дебиторской задолженности / 360

6.4. Источники финансирования и расчет бюджета проекта.

6.4.1.Виды источников финансирования.

Любой проект нуждается в источниках финансирования.

Анализ структуры пассива бухгалтерского баланса, что характеризует источники средств, лежит во главе угла классификации источников финансирования проекта. Они разделяются на такие виды: собственный капитал, нераспределенный доход, заемный капитал, государственные субсидии.

Собственный капитал включает уставный фонд и фонды собственных средств.

Уставный  фонд сперва формируется как стартовый капитал, необходимый для создания предприятия. При этом собственники или участники предприятия формируют его учитывая собственные финансовые возможности и в размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради которой оно создается. Если фирма реализует проект, то это может быть связано с увеличением уставного фонда. В этом случае необходима перерегистрация фирмы как юридического лица.

Самыми распространенными организационно-правовыми формами предприятий есть хозяйственные общества, виды которых регламентируются Законом Украины "О хозяйственных обществах". Они отличаются степенью ответственности основателей в случае ликвидации общества.

Если предприятие создано в виде акционерного общества, то уставный фонд приобретает форму акционерного капитала. При этом открытое акционерное общество имеет возможность привлекать средства путем эмиссии новых акций и открытой подписки на них за счет средств новых акционеров, которые становятся собственниками предприятия. Закрытое акционерное общество может это делать лишь с согласия всех "старых" собственников.

Фонды собственных средств (амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд развития производства, резервный фонд, страховые резервы и тому подобного) могут формироваться без изменения уставного фонда. По сути они являются отложенным доходом, что формируется и используется по решению органов управления предприятия. Исключением есть резервный фонд, требования к формированию которого определены законодательством.

Нераспределенный доход как источник финансирования отделяется от собственного капитала только потому, что еще не известно, будет ли он присоединен к нему. Решение по доходу принимается органом управления предприятия. Доход может быть реинвестированный, то есть стать источником финансирования проекта, но может быть направлен и на другие цели: уплату налогов, дивидендов, благотворительные цели.

Заемный капитал характеризуется тем, что предстоит возвращению в определенные сроки. Заемный капитал разделяется на банковские кредиты, средства от продажи облигаций предприятий и временно привлеченные средства (кредиторскую задолженность).

Государственные субсидии тоже могут рассматриваться как источник финансирования проекта, если такие субсидии предусмотрены решением государственных органов.

В проектном анализе применяется бюджетный метод финансового прогнозирования, основанный на концепции денежных потоков.

6.4.2. Бюджет проекта.

Бюджет проекта призван показать, как источники финансирования покрывают капитальные и текущие затраты. Бюджет проекта может быть уточнен после расчета баланса денежных потоков.

Затраты на проект могут покрываться за счет инвестиций, кредитов или иных долговых обязательств.

Инвестиции разделяются на капитальные (реальные), финансовые и реинвестиции.

Под капитальной (реальной) инвестицией понимают хозяйственную операцию, которая предусматривает приобретение зданий, сооружений, иного недвижимого имущества, нематериальных активов, которые подлежат амортизации.

Под финансовой инвестицией понимают хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение корпоративных прав, ценных бумаг и иных финансовых инструментов. Финансовые инвестиции разделяются на прямые и портфельные. Прямые инвестиции предусматривают внесение средств или имущества в уставный фонд юридического лица в обмен на корпоративные права, эмитированные таким юридическим лицом. Портфельные инвестиции предусматривают приобретение ценных бумаг, деривативов и иных финансовых инструментов за средства на рынке (за исключением купли акций в объемах, которые превышают 50% общего объема выпущенных акций).

Реинвестиция - это капитальная или финансовая инвестиция, осуществленная за счет дохода (прибыли), полученного от инвестиционных операций.

Кредиты разделяются на долгосрочные (свыше одного года) и краткосрочные (до одного года). Источником финансирования может быть также краткосрочная кредиторская задолженность.

Источники финансирования проекта классифицируются способом, указанным в таблице, которая дает возможность оценить потребность в ресурсах для начала реализации проекта.

Статья "Собственные средства" означает, что затраты покрываются за счет денежных, материальных и нематериальных способов, имеющихся у предприятия (начальный капитал).

Статья "Привлеченные средства" означает, что инициаторы проекта привлекают средства иных инвесторов - юридических и физических лиц - путем капитальных или финансовых инвестиций, а также планируют выпустить и продать облигации предприятий, задействовать средства долевого участия в инвестиционной деятельности, от аренды и т.п.

                                                              Источника финансирования проекта

 Статья "Кредиты коммерческих банков" включает объем предвиденных долгосрочных и краткосрочных кредитов банков на осуществление проекта.

Статья "Нормальная кредиторская задолженность" рассчитывается на основе коэффициента ликвидности (от 1 до 2) и потребности в оборотных средствах за исключением краткосрочных кредитов банков.

Статья "Государственная субсидии" означает, что проект частично финансируется из государственного или местного бюджетов или государственных внебюджетных фондов.

При составлении бюджета начальных затрат проекта необходимо добиться рационализации структуры капитала для реализации проекта.

6.4.3. Оптимизация структуры капитала для реализации проекта.

Привлечение того или иного источника финансирования связано с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные кредиты и т.д. Общая сумма средств, которые необходимо уплатить за использование определенного объема финансирования, называется ценой капитала. При финансовом проектировании предусматривается, что текущие затраты финансируются за счет текущих, а капитальные - за счет долгосрочных активов. Благодаря этому оптимизируется общая сумма затрат по привлечению капитала.

Величина и часть в общей сумме средств источников финансирования, а также их цена могут быть различными. Цена собственного капитала рассчитывается в виде ставки дивидендов, если капитал акционерный, или нормы дохода, которую необходимо уплатить участникам хозяйственного общества, если его создали в отличной от акционерной форме.

Цена акционерного капитала (ЦАК) рассчитывается по таким формулам: 

для простых акций:

где Дn - прогнозное значение дивиденда на определенный период; Цзa - рыночная цена простой акции; п - прогнозируемый темп прироста дивидендов;

для привилегированных акций:

где Д - фиксированный дивиденд в денежном выражении; Цna - рыночная цена привилегированной акции.

Такой подход имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для фирм, которые выплачивают дивиденды. Во-вторых, показатель ЦАК для простых акций очень чувствительный к изменению коэффициента п. В-третьих, формулы не учитывают фактор риска.

Эти недостатки снимаются, если применяется модель САМР, описанная в разделе "Оценка рисков инвестиционных проектов".

Цена заемного капитала зависит от его разновидностей.

Цена кредитов банков равно процентам за кредит.

Цена облигаций предприятий (ЦОБ) рассчитывается по формуле:

где Сн - нарицательная стоимость облигаций; р - процент по облигациям (в частях единиц); Ср - поворотная(реализационная) стоимость облигаций; к - термин обращения облигаций (в годах); Н - ставка налога на доход (в частях единиц, если проценты по облигациям облагаются налогами).

Цена кредиторской задолженности (поставщикам, налоговой администрации, по оплате и т.п.) зависит от ее вида. Если эта задолженность нормальна, то есть связанная с разрешенным временным термином, она равна нулю. Если она превышает установленный термин, то цена кредиторской задолженности равна штрафным санкциям за ее непогашение.

Цена государственных субсидий обычно равно нулю, но государство может брать плату за предоставление субсидий.

Для оценки стоимости капитала может применяться модель оценки средневзвешенной стоимости капитала.

Стоимость капитала для финансирования проекта - это средневзвешенная стоимость капитала по каждому источнику финансирования (WACC). Эта модель учитывает четыре типа источников финансирования:

1) кредиты банков;

2) вложение инвесторов в привилегированные акции;

3) вложение инвесторов в простые акции;

4) реинвестиции.

 Соответственно этому:

где Kd - проценты за кредит; К_р - необходимая доходность по привилегированным акциям; Кs - необходимая доходность по простым акциям; Ke - необходимая доходность по альтернативным инвестициям;

Wd, Wp, Ws, We - часть соответствующего источника во всем объеме инвестиций.

Здесь важно понимать, что стоимость капитала WACC, а следовательно, и учетная ставка определяются величинами  Wd, Wp, Ws, We, то есть структурой капитала, и величинами Kd, Kp, Ks, Ke, то есть коэффициентами необходимой доходности по каждому источнику финансирования.

Стоимость капитала вместе с тем отображает качество инвестиционных решений и через влияние на NPV, целесообразность инвестиций в данный проект.

Таким образом, расчет средневзвешенной стоимости капитала связанный с расчетом учетной ставки для оценки проекта с учетом уровня риска. Дальше, по этой ставке можно продисконтировать ожидаемые денежные потоки от проекта и на основе полученного значения NPV применить стандартные критерии отбора.

6.4.4. Расчет финансового ливериджа.

Процесс управления активами, направленный на возрастание дохода, характеризуется категорией "ливеридж", что в переводе означает "рычаг". В проектном анализе он трактуется как фактор, изменение которого может привести к возрастанию чистой прибыли. Ливеридж разделяется на производственный и финансовый. Производственный ливеридж характеризуется влиянием на доход факторов выручки от реализации и затрат на реализацию продукции. Финансовый ливеридж характеризует влияние на доход цены капитала на реализацию проекта и налога на доход. Финансовый ливеридж - это потенциальная  возможность влиять на доход путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала.

Анализ финансового ливериджа призван определить уровень финансирования активов за счет заемных средств. Это одно из главных и сложных вопросов финансового менеджмента. С одной стороны, чем больший собственный капитал, тем стабильней финансовое состояние предприятия и выше безопасность кредитов, с другой стороны, заемные средства обычно дешевле (хотя в Украине это не всегда так, поэтому и необходимо знать экономическую среду проекта) и их бывает выгоднее привлекать в оборот.

Для анализа финансового ливериджа применяются два основного показателя.

Коэффициент задолженности (Debt to Assets Ratio / DAR) = Долгосрочные пассивы + Текущие пассивы / Активы

Коэффициент задолженности показывает, что часть активов финансируется за счет долга. Чем ниже коэффициент, тем ниже финансовый ливеридж. Обычно коэффициент задолженности не должен быть больше 0,7. Иначе финансовое состояние предприятия будет признано  неудовлетворительным.

Соотношение долгосрочных обязательств и собственного капитала(Debt to Equity Ratio / DER) =

Долгосрочные пассивы / Собственный капитал

Этот показатель отображает соотношение между долгосрочными кредитами и собственным капиталом. Финансовое состояние предприятия нормальное, если этот показатель не больше 1.

Финансовый ливеридж (FR) = 1: (DAR - Средняя ставка процентов за кредит).

Если DAR равно 0,9, а средняя ставка процентов за кредит - 0,25, то финансовый ливеридж будет представлять 1,538.

Эффект финансового ливериджа (ЕФЛ) = ROE x FR - ROE, где ROE - рентабельность собственного капитала, который обсчитывается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу в процентах.

Если ROE = 20%, тогда ЕФЛ = 20% х 1,538 - 20% = 10,76%.

6.5. Финансовое планирование в проектном анализе.

6.5.1. Разделы финансового плана.

Финансовый план фирмы, который разрабатывает проект, призван обобщить результаты проектного анализа, которые предшествовали его разработке.

Финансовый план разрабатывается в двух измерениях: "без проекта" и "с проектом". Это означает, что показатели финансового плана рассчитываются как без учета проектных показателей, так и с их учетом. Это дает возможность определить влияние проекта на развитие деятельности фирмы.

Если для реализации проекта создается новая фирма, ее деятельность "с проектом" рекомендуется рассматривать в связи с деятельностью фирм-основателей. Такой подход не всегда удается реализовать на практике из-за сложности корпоративных взаимоотношений. В таком случае допускается рассматривать лишь вариант "с проектом".

¨ Финансовый план включает такие относительно самостоятельные разделы (модули): план дохода; налоговый план;

¨ баланс денежных потоков;

¨ прогноз бухгалтерского баланса;

¨ расчет показателей ликвидности и рентабельности;

¨ расчет показателей эффективности проекта.

6.5.2. План дохода.

План дохода разрабатывается с целью расчета суммы налога на доход предприятий. Кроме того, план дохода необходим для расчета валовой, налогооблагаемой и чистой прибыли - показателей, которые со временем будут использованы для расчетов рентабельности проекта.

План дохода рассчитывается в четком соответствии с действующим законодательством, в частности с Законом "О налогообложении дохода предприятий".

Схема расчета налога на доход представлена в таблице.

Статья "Доходы от реализации товаров (работ, услуг)" включает доходы всех видов производств, которые планируется запустить в результате реализации проекта. Если проект предусматривает предоставление банковских, страховых, финансовых услуг, торговлю валютными ценностями, долговыми обязательствами и требованиями, то данная статья включает доходы от этих операций.

Статья "Доходы от реализации ценных бумаг" включает все доходы от операций с ценными бумагами, кроме операций по их первичному выпуску (размещению) и операций по их окончательному погашению (ликвидации).

Расчет налога на доход

 Статья "Доходы от общей деятельности и в виде дивидендов" включает планируемые доходы в виде дивидендов, полученных от нерезидентов, а также в виде процентов, роялти, владение долговыми обязательствами, от лизинговых операций. Под нерезидентами понимают юридических лиц и субъектов предпринимательской деятельности, которые не имеют статуса юридического лица (филиала, представительства) с местонахождением за пределами Украины, которые созданы и осуществляют свою деятельность соответственно законодательству иного государства.

¨ Статья "Доходы с иных источников и от внереализованных операций" включает планируемые доходы, которые не включены в предыдущие статьи, например, доходы от торговли деривативами, к которым относятся форвардные и фьючерсные контракты, а также опционы. К доходам от внереализованных операций относятся: безоплатная финансовая помощь; возвращение страхового резерва;

¨ возмещение безнадежной дебиторской задолженности;

¨ иные доходы, предусмотренные законодательством.

Валовой доход включает общую сумму дохода от всех видов деятельности, полученной в денежной, материальной и нематериальной форме.

С валового дохода исключаются: налог на добавленную стоимость, акцизный сбор и налог с физических лиц. Их заработная плата в расчете прямых трудовых затрат включает сумму этого налога.

С валового дохода исключаются также прямые инвестиции и реинвестиции.

Дополнительные пенсионные взносы означают специальные отчисления на пенсионные счета работников предприятия.

Эмиссионный доход - это сумма превышения доходов, полученных предприятием от первичной эмиссии акций и иных корпоративных прав над номиналом таких акций (прав).

Если налоги на доходы от общей деятельности предприятий и дивиденды начислены, они исключаются из валового дохода.

6.5.3. Налоговый план.

Налоговый план разрабатывается с целью  расчета всех видов налогов и сборов, которые фирма должна уплатить в ходе реализации проекта.

Полный перечень налогов и сборов (обязательных платежей) можно обнаружить в Законе Украины "О системе налогообложения".

Они могут изменяться в зависимости от налоговой политики государства.

Ниже приведена  классификация налогов и сборов.

І. Общегосударственные налоги и сборы, выплачиваемые при купле-продаже товара

Налог на добавленную стоимость. Метод расчета и база налогообложения определена Законом "О налоге на добавленную стоимость". Налог может быть как включенным в цену продажи так и рассчитываться к цене продажи, включая акцизный сбор, ввозная таможенная пошлина и прочие сборы.

Акцизный сбор - ставки в процентах к стоимости в отпускных ценах, а по импортным товарам - таможенной (закупочной) стоимости с учетом таможенной пошлины и сборов.

Таможенная пошлина и сборы - ставка определяется в процентном соотношении к таможенной (закупочной) стоимости товара.

II. Общегосударственные налоги и сборы, которые связаны с заработной платой и относятся к валовым затратам:

сбор на обязательное социальное страхование;

сбор на обязательное государственное пенсионное страхование;

сбор в Фонд для осуществления мероприятий по ликвидации последствий Чернобыльской катастрофы и социальный защите населения.

III. Общегосударственные налоги и сборы, которые не связаны с заработной платой и относятся к валовым затратам:

Рентные платежи - дифференцированные ставки;

Сбор в Государственный инновационный фонд - ставка от чистого объема продаж;

Сбор за загрязнение окружающей природной среды - дифференцированные ставки;

Сбор за специальное использование природных ресурсов - дифференцированные ставки;

Сбор за геологоразведочные роботы, выполненные за счет государственного бюджета - дифференцированные ставки;

Налог на промысел - дифференцированные ставки.

IV. Налог на доход предприятий - базовая ставка 30% к налогооблагаемому доходу.

V. Иные общегосударственные налоги за счет дохода предприятий:

Налог на недвижимое имущество;

Плата (налог) за землю дифференцированные ставки (Закон Украины "О плате за землю");

Плата за торговый патент - дифференцированные ставки .

VI. Налог на доходы физических лиц - рассчитывается  по специальной шкале.

VII. Местные налоги и сборы.  

6.5.4. Баланс денежных потоков.

Баланс денежных потоков рассчитывается с целью обобщения всех предыдущих расчетов объема продаж, затрат, налогов, привлечения капитала. Его задача:

1) предусмотреть возможные "узкие места" в погашении задолженности;

2) обеспечить необходимую сумму средств в обороте на определенные даты;

3) уточнить структуру капитала проекта;

4) подготовить показатели для расчетов эффективности проекта.

Баланс денежных потоков составляется с точки зрения трех основных видов деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой.

Форма баланса приведена в таблице.

Выручка от реализации является основной выгодой от операционной деятельности - поступлением денег в кассу и на счета предприятия.

    Из инвестиционной деятельности выделяются две выгоды: "полученные инвестиции" и "продажа активов". инвестиционная деятельность трактуется здесь как деятельность по привлечению средств инвесторов для осуществления реальных инвестиций.

Полученные инвестиции представляют собой денежные поступления от продажи предприятием ценных бумаг и корпоративных прав.

Продажа активов является денежными поступлениями от реализации основных фондов, нематериальных и иных активов.

Затратами по операционной деятельности называют текущие денежные затраты производства и сбыта и налоги, а по инвестиционной - капитальные денежные затраты.

Финансовая деятельность по проекту очень разнообразна. Денежные поступления от финансовой деятельности связанные с кредитованием, финансовыми вложениями, выплатами дивидендов и процентов, лизингом и т.п.

Плановый баланс денежных потоков (доходов и затрат)

Если Вам понравилась эта лекция, то понравится и эта - 8 Субъекты процессуальных правоотношений.

Денежные средства на начало периода предусматриваются лишь для проектов развития действующих предприятий.

В балансе денежных потоков рекомендуется в отдельности выделять показатель "Финансовый резерв".

В балансе денежных потоков осуществляются расчеты нескольких показателей денежных потоков, которые представляют собой разность между поступлением и затратой средств.

6.5.5. Прогноз бухгалтерского баланса.

Бухгалтерский баланс прогнозируется на конец каждого года проекта, чтобы можно было определить "узкие места", дать расчет показателей рентабельности и ликвидности.

Методика прогнозирования основана на оценке движения средств и иных активов и изменения пассивов. Прогнозирование осуществляется на основе прогнозируемого движения статей агрегованного баланса.