Тема 7. Конверсионные валютные операции

- Общая характеристика конверсионных валютных операций

- Операции с немедленной поставкой валюты

- Фьючерсные валютные операции

- Форвардные валютные операции

- Опционы

- Операции своп.

1. Общая характеристика конверсионных валютных операций

Конверсионная операция это сделка (сделки) агентов валютного рынка по обмену оговоренных сумм валют разных стран по согласованному курсу на определенную дату. В отношении конверсионных операций нас интересуют Сумма,  Дата, Курс

Основные виды инвалютных конверсионных операций:

· Валютные операции с немедленной поставкой валюты (СПОТ)

Рекомендуемые материалы

· Валютные операции ФЬЮЧЕРС

· Валютные операции Форвард

· Валютные опционы

· Валютные операции Своп

Схема классификации конверсионных операций.

С точки зрения экономического содержания

· Операции с немедленной поставкой валюты (текущие операции). Например: СПОТ

· Срочные операции: фьючерсные и форвардные.

· Смешанные операции. Например: СВОП-операции

· Опционы относятся как к срочным так и к смешанным

· Выравнивающие операции операции орбитражные.

С точки зрения практики совершения

· Базисные. Пример: СПОТ

· Производные (деривативы). Прибыль виртуально и сделки производятся виртуально. Пример: все остальные.

2. Валютные операции с немедленной поставкой валюты (СПОТ-операции)

Конверсионная операция, с точки зрения игроков Украинского рынка это сделки покупки или продажи наличной или безналичной иностранной валюты против наличной или безналичной гривны.

Дата валютирования (срок валютирования) это срок или дата реальных расчетов по сделке.

СПОТ операция это конверсионная операция с датой валютирования, отстоящей от даты заключения сделки не более чем на два рабочих банковских дня по курсу, зафиксированному в момент ее заключения.

Виды СПОТ операций по дате валютирования

Если сделка по купле-продаже валюты совершается до 15-00 текущего рабочего дня и расчеты по этой сделке осуществляются в тот же день, тогда сделка называется today (TOD)

Если сделка заключается сегодня, а расчеты по сделке совершаются в течении рабочего банковского дня, то такая сделка называется tomorow (TOM)

Если сделка заключается сегодня, а расчеты по сделке проводятся послезавтра, то сделка называется SPOT (SPT).

Цели совершения СПОТ-овых валютных операций:

· Обеспечение потребности клиентов банков иностранной валютой для проведения текущих валютных операций по экспорту и импорты товаров, работ, услуг.

· Операции для переброски средств из одной валюты в другую: в целях поддержания валютной банковской позиции, в целях поддержания постоянного запаса иностранной валюты на иностранных валютных счетах (НОСТРО)

· Для получения доходов от размещения средств за рубежом на короткое время под относительно более высокий процент чем на местном рынке (спекулятивная или доходная цель).

· Операции для получения спекулятивной прибыли за счет разницы курсов

Технология совершения СПОТ-операции.

Этапы:

1. Определяется сумма, необходимая банку А ($1 млн) по курсу, зафиксированному сегодня 1:1, расчеты по которому будут осуществляться в течении двух рабочих банковских дней.

2. Банк А перечисляет банку Б (имеющему выход на УМВБ) денежные средства 5 млн. грн. для последующей конвертации их на УМВБ в иностранную валюту $1 млн.

3. Банк А, платит за конверсию денежных средств 5 млн. грн в иностранную валюту $1 млн. 0,5%: на УМВБ 0,1% и банку Б за обналичку 0,4%.

4. Впоследствии, на третий рабочий банковский день, доход банка А в обменных пунктах составит разницу между 0,5% и курсовой маржи.

Срочная торговля

Развитию срочной торговли способствует ряд факторов:

Рынок срочных контрактов позволяет производителям и потребителям продукции избежать или уменьшить ценовой риск при реализации или приобретении товаров.

Рынок срочных контрактов служит одним из механизмов, стабилизирующих функционирование рыночной экономики, так как позволяет владельцам финансовых активов застраховать риск падения их курсовой стоимости, а заемщикам и кредиторам риск изменения процентной ставки.

3. Фьючерсные валютные операции

Фьючерсная валютная операция (финансовый фьючерс) это сделка по купле-продаже валюты на бирже по заранее согласованному курсу на момент заключения сделки, в течении определенного периода времени в будущем.

Типы фьючерсных валютных контрактов определяются двумя критериями:

Объемом продажи или купли валюты

Временем контракта (как правило, заключается на 3, 6, 9, 12 месяцев).

У рынка финансовых фьючерсов есть ряд характеристик, которые отличают этот сегмент от других сегментов финансового рынка:

· Финансовые фьючерсы торгуются только централизованно (на биржах) с соблюдением определенных правил, посредством открытия предложения в течении рабочего банковского дня

· Контракты сильно стандартизированы, т.е. торговля осуществляется на строго определенные инструменты с поставкой в строго определенные месяцы.

· Поставка финансовых инструментов осуществляется через расчетную палату, которая гарантирует выполнение обязательств по контрактам всеми сторонами.

· Реальные поставки финансовых инструментов по финансовым фьючерсам, как правило не происходят

· Расходы на осуществление торговли фьючерсами невелики

· Если ликвидность рынка того или инного фьючерса мала, то фьючерс перестает существовать

Цели фьючерсных валютных операций:

· Рынок фьючерсных контрактов позволяет спекулянтам открывать позиции на большие суммы под незначительное обеспечение (спекуляция)

· Рынок фьючерсных контрактов позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения цен на рынке СПОТ в будущем (страхование).

· Реальная покупка или продажа иностранной валюты

Основные типы участников рынка фьючерсов

Спекулянты (получение прибыли путем открытия позиции в том или ином фьючерсном контракте в ожидании благоприятного для спекулянта изменения цен этого контракта в будущем)

Хеджеры (имеющие цель страхования валютных операций)

Снижение неблагоприятного изменения уровня процентных ставок или валютных курсов посредством открытия позиции на фьючерсной бирже в противоположную сторону имеющейся или планируемой позиции на рынке СПОТ

К Хеджерам относят:

Розничных торговцев, стремящихся получить максимальный процентный доход от сезонного избытка денежных средств

Корпорации, стремящие получить максимальный процентный доход от временного возможного избытка денежных средств или минимизации процентных расходов по привлечению денежных средств в будущем

Пенсионные фонды, которые финасируют доходы по планируемым вложениям в ценные бумаги и осуществляют защиту портфеля акций от общего снижения уровня цен на них

Экспортеры, которым необходимо финасирование в национальной валюте сумм будущих поступления в иностранной валюте

Инвестиционные банки

Риэлторские компании

Ипотечные банки, которые совершают страхование риска по ипотечным кредитам

Организационный механизм проведения операций с валютными фьючерсами.

При проведения этих операций действуют два типа участников:

· Покупатели

· Продавцы

Покупатели и продавцы выходят на рынок через расчетные фирмы. Взаимодействуют между собой они посредством коммерческих банков. Коммерческие банки, в свою очередь, образованы в систему банков. Расчетные фирмы, в свою очередь, объединены биржевой клиринговой палатой.

Органом, осуществляющим надзор и регулирование биржевого сегмента, является биржевой совет.

Продавцы и покупатели, в зависимости от их роли, делятся на следующие виды:

Хеджеры (как обычно)

Спекулянты (в основном играют на долгосрочных тенденциях, являются ориентирами рынка). Совершают следующие типы операций

Арбитраж получение прибыли при практически нулевом риске за счет временнОго нарушения равновесия цен между рынком СПОТ и фьючерсом.

Торговля спрэдами (разница, между курсом покупки и продажи, маржа). Получение прибыли за счет изменения разницы цен между различными фьючерсными контрактами.

Открытие позиции, то есть покупки или продажа фьючерсных контрактов с целью получения прибыли от абсолютного изменения уровня процентных ставок или валютного курса

Трейдеры они совершают короткие во времени операции на валютном рынке, то есть играют на ежеминутных изменениях валютного курса в течении торговой сессии, обеспечивая ликвидность фьючерсных валютных операций.

Экономических механизм осуществления операций с валютными фьючерсами включает в себя пять элементов:

· Залог

· Открытая и закрытая позиции

· Курсы валют по открытой и закрытой позиции

· Вариационная маржа

· Стратегии торговли валютными фьючерсами

Залог.

Механизм торговли фьючерсами начинается с выставления клиентами залога. Залог это форма гарантии выполнения обязательств клиентами. Размер залога устанавливается биржевым советом как процент от фьючерсного контракта.

Залог дифференцирован. Он колеблется от 10% до 20% и зависит от суммы фьючерсного контракта и срока исполнения контракта (оба этих фактора влияют на залог прямо пропорционально). Часть залога (до 70% ) может быть внесено ценными бумагами. Залоги хранятся у третьей стороны  – у биржевой клиринговой палаты.

Открытая и закрытая позиция.

Внесение залога в клиринговую палату означает автоматическое открытие валютной позиции игрока.

Закрытие валютной позиции зависит от того, чего хотят участники: либо застраховать себя (позиция закрывается после исполнения всех обязательств), либо получить прибыль.

Еще один вид закрытой позиции наступает при наступлении обратной (офсетной) сделки.

Курсы валют по открытой и закрытой позиции

Курсы отличаются по назначению фьючерсных валютных контрактов. Курс открытой позиции это курс ее открытия, если она открыта в текущий торговый день. Курс открытой позиции с другой стороны это курс позиции предыдущего торгового дня.

Курс закрытой позиции это курс фьючерса на конец торговой сессии. С другой стороны, курс закрытой позиции это курс исполнения контракта, то есть тот курс, который реально сложился на день закрытия.

Вариационная маржа

С одной стороны это разница между курсами валюты на день открытия и закрытия позиции. С другой стороны, вариационная маржа это разница между курсами заключения и исполнения контракта.

ВМ = +-(Q(Ко - Кз))

Q объем сделки (сумма сделки)

Ко курс открытия сделки (торгов)

Кз курс закрытия сделки

Стратегии торговли валютными фьючерсами

Для покупателей

Если участник покупает фьючерсный контракт дешевле котировочного курса, он получает прибыль. Если дороже котировочного курса убыток.

Для продавцов

Если участник продает фьючерсный контракт дороже котировочного курса, он получает прибыль. Если дешевле котировочного курса убыток.

4. Форвардные валютные операции

Это сделки на покупку или продажу валюты коммерческими банками на внебиржевом рынке, при условии их оплаты по курсу, согласованному на момент заключения сделки. Исполнение сделки осуществляется через определенный срок после заключения сделки.

Типы форвардных валютных операций бывают двух видов в зависимости от времени совершения сделки и в зависимости от объема контракта.

Так же как и фьючерсы, форварды обязательны к исполнению.

Цели фьючерсных валютных операций такие же, как и у форвардных, но приоритеты иные:

· Реальная купля-продажа иностранной валюты

· Страхование

· Спекуляция

Особенностью форвардного рынка является то, что не существует стандартизированных форвардных контрактов.

По технологии совершения, они сложнее, чем СПОТ операции и сложнее, чем фьючерсы. Ключевым элементом технологии совершения форвардных операций является т.н. форвардный курс. В отличие от фьючерсного курса, форвардный складывается под воздействием следующих факторов:

· Текущий СПОТ-курс

· Уровень процентной ставки депозита в стране А (например: в Америке)

· Уровень процентной ставки депозита в стране Б (например: в Австрии)

В целом, совокупность этих факторов можно представить в виде:

Кф = Кspot ((1+Pa)/(1+Pb))

Форвардный курс слагается из курса СПОТ на момент заключения сделки и премии или дисконта, то есть надбавки или скидки в зависимости от процентных ставок на данный период.

Форвардный курс, обычно, превышает курс СПОТ настолько, на сколько банковские ставки котирующейся валюты ниже, чем процентные ставки противоположной валюты. Валюта, с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к более низкой процентной ставке. Валюта, с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой (правило большого пальца).

Другими словами, форвардный курс отличается от СПОТ-курса на величину форвардной маржи.

Форвардный курс, который учитывает ставки СВОП называется аутрайт - полный, совершенный.

Сравнение фьючерсных и форвардных контрактов:

5. Валютные опционы

Более сложными инструментами валютного рынка, чем форвардные и фьючерсные контракты, являются опционы. Сложность опционов состоит в том, что операции с ними предполагают две ступени:

· На первой, ступени продается сам опцион

· На второй, происходит кассовая сделка по покупке и продажи валюты

Опцион это двухсторонний договор о передаче прав (для покупателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив по фиксированному курсу, в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Валютный опцион это контракт, дающий право (но не обязательство), одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты (цена strike или цена исполнения опциона) в течении определенного времени, в то время как другой участник, за денежную премию, обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым купить или продать иностранную валюту по определенной договорной цене.

Валютный опцион никогда не предоставляет владельцу права покупать или продавать валюту одновременно.

В совершении опционной сделки принимают участия две стороны:

· Продавец опциона (надписатель)

· Покупатель (держатель)

У покупателя опциона есть право, но не обязательство, реализовать сделку.

В отличие от форварда, опционный контракт не является обязательным для исполнения, его держатель может исполнить опцион, оставить опцион без исполнения или продать опцион до истечения срока.

Продавец или надписатель опциона принимает на себя обязательство продать определенное количество валюты по заранее определенной цене.

Опционы делятся на

· Опционы покупателя (call-опцион). Дает право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене зафиксированной в настоящий момент времени.

· Опционы продавца (put-опцион). Дает право на продажу валюты на тех же условиях.

Покупатель опциона call имеет право, но не обязанность купить валюту в течении некоторого периода времени по фиксированной цене.

Продавец опциона call обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, то есть если покупатель не откажется от своего права.

Покупатель опциона put имеет право, но не обязанность продажи определенного количества валюты по установленному курсу в течении некоторого срока по фиксированной цене или отказаться от этого.

Продавец опциона put обязан купить определенное количество валюты по установленному курсу в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными опционами call и put существует еще двойной опцион, put-call  по условиям этого опциона у его покупателя есть право купить или продать валюту по определенной цене, но не купить и продать одновременно.

Помимо перечисленных выделают так же биржевые и внебиржевые опционы, валютные и процентные опционы, опционы на индексы, товарные опционы и множество других.

Опционы call и put могут быть исполнены по разному:

Если покупатель имеет право решать, только в день исполнения исполнить этот опцион или отказаться от него в зависимости от текущего курса валютного рынка, то речь идет о Европейском опционе

Если покупатель наделен правом исполнить опцион в любое время до окончания срока опциона то речь идет об Американском опционе.

Технология совершения валютного опциона включает в себя следующие элементы:

· Актив

· Множитель, определяющий величину опционного контракта

· Фиксированная цена актива (цена страйк, цена исполнения, опционный курс)

· Дата, после которой опцион теряет силу (дата истечения, срок экспирации) момент времени, по окончании которого покупатель опциона теряет право на покупку или продажу валюты, а продавец опциона освобождается от своих контрактных обязательств.

· Цена опциона (премия, цена опционного контракта), которая меняется в зависимости от спроса и предложения на рынке: убытки покупателя и его риск ограничены размерами премии, риск продавца снижается на величину полученной премии.

Цена опциона (премия, цена опционного контракта): убытки покупателя и его риск ограничены размерами премии, риск продавца снижается на величину полученной премии.

Цена опциона или премия зависит от ряда факторов:

· От цены страйк (базисной цены)

· От текущего валютного курса (спот)

· От изменчивости рынка (волатильность)

· От срока опциона (срока экспирации)

· В зависимости от средней банковской процентной ставки

· В зависимости от спроса и предложения

· В зависимости от вида контракта

· В зависимости от типа исполнения (европейский или американский)

Цена или премия опциона включает два ключевых элемента:

· Внутренняя стоимость (действительная)

· Действительная стоимость (внешняя, временнАя)

Внутренняя стоимость опциона call это величина, на которую курс СПОТ превышает цену исполнения.

Внутренняя стоимость опциона put это величина, на которую цена страйк превышает курс СПОТ.

Доход от опциона на покупку можно определить как разницу, между стоимостью валюты по курсу СПОТ на момент исполнения контракта и стоимостью валюты по опционному курсу при покупке валюты, то есть цена СТРАЙК, минус стоимость премии, уплаченной при заключении опционного контракта.

ВременнАя стоимость или цена ожидания отражает риски в торговле опционами, она является премией, которую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости. ВременнАя стоимость отражает ожидания, что опцион до срока экспирации выиграет в цене.

На момент исполнения опцион имеет только внутренюю стоимость и не имеет временнОй.

Максимальные потери составляют размер чистой премии, выплачиваемой по сделкам, и бывают, если обменный курс падает до цены продажи по сделке.

6. Операции Своп

Валютный своп – это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки – датой окончания свопа. Большая часть сделок валютный своп заключается на период до 1 года.

Протокол обмена сообщениями ICMP - лекция, которая пользуется популярностью у тех, кто читал эту лекцию.

Если ближняя по дате конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная – продажей валюты, такой своп называется "купил/продал" (buy and sell swap). Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться "продал/купил" (sell and buy swap).

Как правило, сделка валютный своп проводится с одним контрагентом, т.е. обе конверсионные операции осуществляются с одним и тем же банком. Это так называемый чистый своп (pure swap). Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками - это сконструированный своп (engineered swap).

По срокам можно разделить валютные свопы на три вида:

· Стандартные свопы (от спота) – здесь ближайшая дата валютирования – спот, дальняя на условиях форвард;

· Короткие однодневные свопы (до спота) – здесь обе даты сделок, входящий в состав свопа, приходятся на даты со спота;

· Форвардные свопы (после спота) – сочетание двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), а обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.