Инвестиционные риски

1. Марусик Т.А., Кочанов А.Н. Показатели вариации и их применение в социально-экономических исследованиях: Учеб. пособие. – Яр.: ЯВВФУ, 1996. – С. 35 – 39.

2. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование проектов . – М.: ИКЦ « ДИС» , 1997. – С. 94 – 99.

3. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. – М .: АО «Консалт-банкир», 1993. – С. 51 – 55.

4. М.Е. Колонина. Сущность и измерение инвестиционных рисков. Финансы. 1994, №4

5. Ю.Г. Куракина. Оценка фактора риска в инвестиционных расчетах. Бух. учет 1995, № 4.

6. Об оценке рисков инвестиционных проектов. Бух.учете, 1996 № 8

Структурно-логическая схема изложения материала

1. Понятие инвестиционных рисков

- факторы, влияющие на принятие инвестиционного решения;

- степень ответственности за принятие инвестиционных решений (примеры);

- основные понятия в области инвестиционного риска

(краткосрочный–долгосрочный, критический –

катастрофический, систематический - несистематический);

- понятие диверсификации вложений;

- подходы к оценке риска.

2. Оценка инвестиционных рисков

- чистая приведенная стоимость (NPV) – критерий отбора проектов

- три способа вероятностного подхода для оценки риска проекта

- ожидаемая чистая современная стоимость

- правила доминирования.

3. Оценка инвестиционного портфеля

- две проблемы, на которых основывается выбор портфеля инвестиций

- основные цели инвестора при выборе портфеля инвестиций

- типы инвестиционных портфелей

- суть «современной теории портфеля»

- показатели, которые используются для анализа портфеля инвестиций

- показатель «бета»

Введение

Управление риском можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий.

В системе управления риском объектом управления являются риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска (отношения между: предпринимателями-партнерами, конкурентами; заемщиком и кредиторами; страхователем и страховщиком и т.п.).

Субъектом управления в системе управления риском является специальная группа людей (предприниматель, финансовый менеджер, менеджер по риску, специалисты по страхованию и др.), которая посредством различных приемов и способов управления осуществляет целенаправленное воздействие на объект управления.

Управление рисками представляет собой специфическую сферу экономической деятельности, требующую глубоких знаний в области анализа хозяйственной деятельности, методов оптимизации хозяйственных решений, страхового дела, психологии и многого другого. Основная задача менеджера в этой сфере – найти вариант действий, обеспечивающий оптимальное для данного проекта сочетание риска и дохода, исходя из того, что чем прибыльнее проект, тем выше степень риска при его реализации.

Понятие инвестиционных рисков

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется различными факторами:

- вид инвестиции;

- стоимость инвестиционного проекта;

- множество доступных проектов;

-ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования;

риск, связанный с принятием того или иного решения, и т.п.

Необходимость инвестиций может быть вызвана различными причинами. Однако в целом их можно подразделить на три вида:

1. обновление имеющейся материально-технической базы;

2. наращивание объемов производственной деятельности;

3. освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна.

Инвестиция считается нерискованной, если доход по ней гарантирован. Одним из лучших примеров нерискованной инвестиции являются ценные бумаги казначейства, так как шанс того, что правительство не сможет выкупить свои ценные бумаги, практически равен нулю.

Напротив, при вложении средств в проект, связанный с приобретением ценных бумаг какой-либо компании, всегда существует некоторая вероятность того, что в результате ряда непредвиденных ситуаций (событий) выплата доходов по ним не будет произведена или будет произведена не в полном объеме.

Другой пример. Предположим, что ожидаемый доход по акциям составляет 15%, в то время как облигации должны принести только 10%. Означает ли это, что инвестору следует забыть об облигациях и броситься покупать акции? Наверное нет. Больший доход по акциям прежде всего отражает тот факт, что акции являются более рискованным вложением капитала, чем облигации. Поэтому те инвесторы, которые не могут позволить себе большой риск поступят разумно, выбрав облигации.

Если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности предприятия, задача усложняется, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов:

- возможность уменьшения положения фирмы на рынке товаров;

- доступность дополнительных объемов материальных,

трудовых и финансовых ресурсов;

- возможность освоения новых рынков и др.

Исходя из сказанного вытекает, что цели, поставленные в инвестиционных проектах могут быть:

1) достигнуты полностью;

2) достигнуты частично;

3) не достигнуты полностью.

Как видим, имеются опасности, которые принято называть рисками. В прошлой лекции мы рассмотрели виды рисков и характеристику, дали определение понятию «риск». Вспомним это определение.

Риск – неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе предпринимательской деятельности неблагоприятных ситуаций и последствий.

Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности. Значит, существует инвестиционный риск, то есть риск вложения капитала. Поэтому встает задача оптимального принятия решения в области инвестиционной политики.

Рассмотрим вначале основные понятия в этой области.

Общий риск представляет собой сумму всех рисков, связанных с осуществлением каких-либо инвестиций.

Он может классифицироваться по нескольким признакам.

1. По временному признаку общий риск можно разделить на краткосрочный и долгосрочный.

Краткосрочный риск связан с финансированием инвестиций и влияющих на ликвидные позиции компании.

Долгосрочный риск связан с выбором направлений инвестирования и конечным и результатами инвестирования.

2. В зависимости от степени влияния на финансовое положение компании выделяют критический и катастрофический риск. Критический риск сопряжен с утратой предлагаемой выручки. Самым опасным является катастрофический риск, который приводит к потере всего имущества и банкротству кампании.

3. В зависимости от источников возникновения и возможности устранения различают несистематический (специфический, диверсифицируемый) и систематический (не диверсифицируемый, рыночный) риск.

Несистематический риск вызывается такими особыми для компании событиями, как:

- доступность сырья;

- успешные или неудачные программы маркетинга;

- получение или потеря крупных контрактов;

- влияние иностранной конкуренции;

- судебные процессы, экологический контроль, забастовки.

Поскольку все перечисленные события специфичны для каждой компании, то их влияние на портфель инвестиций может быть легко устранено диверсификацией вложения. Диверсификация вложения – есть распределение капитала между различными видами инвестиций, компаниями, отраслями, регионами. В этом случае потери одних будут перекрываться успехами других.

Не диверсифицируемый (систематический, рыночный) риск возникает из внешних событий, влияющий на рынок в целом: это война, инфляция, экономический спад, высокая ставка процента. и т.д. На систематический риск приходится от 25% до 50% общего риска по любой инвестиции. Этот риск затрагивает все компании и его нельзя устранить диверсификацией.

Подходы к оценке риска. Для принятия решения инвестиционного характера необходимо оценить риски. При оценке риска допустимы три подхода.

Первый подход является обязательным по отношению к «смелым» проектам, в большей или меньшей степени ломающим сложившуюся структуру производимой продукции и означающим стремительный прорыв на рынке. В чем же состоит риск для таких проектов?

Во-первых, риск связан прежде всего с опасностью неправильно оценить исходную ситуацию.

Во-вторых, из-за неправильной оценки исходной ситуации окажется, что сбыт нового товара идет неудовлетворительно.

Где же выход?

Для «смелых» проектов просто необходима разработка всех возможных альтернатив решения задачи, поставленной перед собой авторами проекта, с тем чтобы, взвесив эти альтернативы по вероятности их реализации, принять окончательное решение.

Для «смелых» проектов просто необходима разработка всех возможных альтернатив решения задачи, поставленной перед собой авторами проекта, с тем чтобы, взвесить эти альтернативы по вероятностям их реализации, принять окончательное решение.

Второй подход применяется тогда, когда нет особого разнообразия альтернативных решений, но сам проект достаточно сложен в том отношении, что охватывает весь жизненный цикл продукта – от проектирования до серийного производства. Значит, в этом случае важно:

- оценить надежность каждой фазы;

- выявить наименее надежные звенья;

- заранее разработать для этих звеньев мероприятия, направленные на снижение степени риска.

Учитывая то, что реализация сложного проекта охватывает несколько достаточно четко выраженных стадий, то и оценку целесообразно проводить по стадиям:

- подготовительной;

- строительной;

- функционирующей.

Третий подход применяется к относительно простым проектам и заключается в некотором усложнении расчетов в силу учета не просто средних значений, а характера распределений тех случайных величин, средние из которых используются в расчетах.

Таким образом, мы рассмотрели основные понятия в области инвестиционного риска и подходы к оценке риска.

Последовательность действий субъектов при выборе альтернативных вариантов проектов рассмотрим во втором вопросе.

Оценка инвестиционных рисков

Прежде чем учитывать фактор риска в инвестиционных расчетах, необходимо выбрать проект.

Исследования, проведенные крупнейшими специалистами в области теории анализа риска, показали, что наиболее предпочтительным критерием отбора инвестиционных проектов является чистая приведенная стоимость (NPV). Основные аргументы в ее пользу:

1. она дает вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта, что отвечает интересам наращивания экономического потенциала предприятия.

2. позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать эту величину для формирования инвестиционного портфеля.

Чистая приведенная стоимость определяется по следующей формуле:

n Д i

NPV = S ——— - IC где,

i=1 ( 1 + r) ⁱ

Д i - чистый денежный поток на конец периода i (разность между доходами и расходами)

I C - исходная инвестиция, которая будет генерировать в течение «n» лет

r - ставка дисконтирования чистых денежных потоков;

n - продолжительность периода действия проекта, лет.

Если : 1) NPV > 0, то проект следует принять;

2) NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

3) NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому разработаны специальные статистические таблицы.

Поскольку важно учесть прогнозируемые размеры дохода при всех возможных состояниях экономики, по всем альтернативным вариантам делается расчет ожидаемого дохода, то есть речь идет об оценке риска.

Наиболее распространенным инструментом оценки риска в инвестиционных расчетах является вероятный подход. Распределение вероятностей может производится тремя способами:

1. экспертным (субъективным);

2. статистическим (объективным);

3. комбинированным.

Объективное определение базируется на анализе подобных ситуаций в прошлом, тогда как субъективное представляет собой мнение отдельного человека или экспертов.

В тех случаях, когда имеется значительный массив денных, объективную оценку ожидаемого дохода можно дать используя статистический метод. При их отсутствии приходится прибегать к экспертному или комбинированному методу. Например, очень сложно дать объективную оценку ожидаемым доходом по акциям какой-нибудь новой и небольшой компании. В этом случае требуется субъективная оценка вероятности получения различной величины дохода. Необходимо подчеркнуть тот факт, что многие оценки вероятности в бизнесе по меньшей мере частично субъективны, но это не снижает их полезности.

Далее следует отметить, что если умножить каждый возможный результат на его вероятность, а затем просуммировать эти величины, то получим средневзвешенную величину, которая является ожидаемой чистой современной стоимостью.

Формула имеет следующий вид.

О (NPV) = S NPV x Pi, где

i =1

NPV – чистая современная стоимость проекта при наступлении i-го случая;

Pi - вероятность поступления i-го случая;

( S Pi = 1 )

i =1

n - количество рассматриваемых случаев.

Как было уже отмечено, на практике достаточно сложно определить возможные исходы и их вероятности

Для измерения общего риска при инвестировании используются ряд показателей из статистики: дисперсия, коэффициент вариации, среднеквадратическое отклонение.

Рассмотрим на примере, как предприниматель измеряет риск по конкретному инвестиционному проекту, используя в этих целях вероятность наступления исходов.

Пример.

Предприниматель Иванов, оценивая инвестиционный проект, предположил, что его ожидаемая прибыль будет в промежутке от 10 до 60 тыс.руб. (предварительная оценка прибыли).

Его дальнейшее управленческое решение будет зависеть от того, каким на самом деле окажется результат. Поэтому для более детального анализа он отдельно рассматривает возможные исходы с интервалом в 10 тыс.руб. Получается пять числовых промежутков.

10-20 ; 20-30 ; 30-40 ; 40-50 ; 50-60

Следующим естественным шагом было бы оценить вероятность наступления каждого из пяти имеющихся исходов.

Но здесь мы подходим к важному вопросу - как понимать вероятность в данной ситуации?

Следует иметь ввиду, что каждый реализованный контракт по своему уникален. И даже если при повторной сделке условия контракта сохранились неизменными, внешние условия могли стать существенно другими. Например, изменились рыночные процентные ставки, усилилось положение конкурентов, изменилась политическая ситуация, появились новые технологии и так далее.

Поэтому сделать достаточно много одинаковых опытов с инвестициями при хотя бы приблизительно одинаковых условиях с тем, чтобы определить частоту наступления отдельных исходов, просто невозможно.

Тем на менее теорию вероятностей возможно применить и для рассматриваемой задачи. Для этого понадобиться концепция субъективной вероятности.

Под субъективной вероятностью Pi = P (xi) понимают степень уверенности субъекта в возможности совершения этого события ,

где Pi - это степень уверенности в свершении этого события;

xi - случайная величина; которая имеет конечное число исходов;

X₁, X₂, …X _n

Субъективные вероятности подчиняются тем же условиям, что и статические.

0 < Pi < 1 и вероятность всех случайных событий

P₁ + P₂ + ….. + Pn = 1.

В нашем примере в качестве субъекта оценивающего проект выступает предприниматель или его финансовый консультант. Пусть субъект полагает, что исходы получения прибыли распределены по следующему закону.

Возможные исходы получения прибыли	10-20	20-30	30-40	40-50	50-60
х	15	25	35	45	55
P	0,05	0,25	0,35	0,25	0,10

В таблице в качестве значения случайной величины для каждого интервала указана его середина.

Далее по обычным правилам можем определить среднее значение, дисперсию и среднеквадратическое отклонение

Решение

1) Определяем среднее значение прибыли ожидаемое предпринимателем по формуле математического ожидания.

`Х = Х1 Р1 + Х 2 Р2 + …..+ Х n Рn

`x = 0,05 х 15 + 0,25 х 25 + 0,35 х 35 + 0,25 х 45 + 0,10 х 55 = 36 тыс.руб.

Примечание: Математическое ожидание вычисляется как среднее значение случайной величины, взвешенное с учетом вероятности.

2) Определяем дисперсию

D = s ²= S ( х i – `х )² Х Ri

s = (15 – 36)² х 0,05 + (25 – 36)² х 0,25 + (35 - 36)² х 0,35 + (45 – 36)² х 0,25 + (55 – 36)² х 0,10 = (-21)² х 0,05 + (-11)² х 0,25 + (-1)² х 0,35 + + 9² х 0,25 + 19² х 0,10 = 109

3) Определяем среднеквадратическое отклонение

s = Ö 109 = 10,4 тыс. руб.

На основании проведенных расчетов делаем вывод о том, что среднее значение прибыли, ожидаемое предпринимателем равно 36 тыс. руб., при среднеквадратичном отклонении 10,4 тыс. руб.

Среднеквадратическое отклонение в данном примере служит количественной мерой риска.

Чем оно больше, тем сильнее разброс значений возможных исходов относительно среднего.

Если предприниматель не склонен к риску, то из двух проектов с одинаковым средним значением он выберет тот у которого среднеквадратическое отклонение меньше.

Необходимо отметить, что если бы тот же проект рассматривал другой предприниматель, то результаты были бы другими, потому что каждый предприниматель имеет свой (субъективный!) закон распределения вероятностей.

Итак, мы рассмотрели возможные способы измерения риска, но перед нами по-прежнему стоит задача выбора варианта инвестирования. Одним из способов выбора варианта среди возможных альтернатив инвестирования является применение так называемых правил доминирования. Эти правила основываются на предпосылке, что «средний» рациональный инвестор стремиться избежать риска, иными словами соглашается на дополнительный риск только в том случае, если это сулит ему повышенный доход. Правила доминирования позволяют выбрать инвестиционный проект, обеспечивающий лучшее взаимоотношение между риском и доходом:

1. При одинаковом уровне дохода, из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается инвестиции с наименьшим риском;

2. При равной степени риска из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается инвестициям с наивысшим ожидаемым доходом.

Имеются и другие методики выбора инвестиционных проектов.

Сравнительный анализ проектов.

Дополнительный материал.

Для анализа взаимоисключающих проектов в условиях риска применяют две методики:

1. Имитационная модель оценки риска;

2. Методика изменения денежного потока.

Первый подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов (имитационное моделирование)

Методика анализа следующая:

1. По каждому проекту строят три его важнейших варианта развития:

- пессимистический;

- наиболее вероятный;

- оптимистический.

2. По каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPVп; NPVв; NPVo;

3. Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле R = NPVo – NPVn

4. Из двух сравниваемых проектов тот считается более раскованным, у которого размах вариации NPV больше.

Рассмотрим - вторую методику.

1. В начале определяются экспертным путем понижающие коэффициенты для каждого года поступления денежных средств по взаимоисключающим проектам.

2. Корректируется поток для каждого года по альтернативным потокам.

3. Сравниваются исходные потоки по двум проектам по значению NPV. Где NPV больше, тот проект более предпочтительней.

Итак, во втором вопросе, мы рассмотрели как производится отбор инвестиционных проектов по NPV. Во – вторых, отметили, что наиболее распространенным способом оценки риска является вероятностный подходов и рассчитали с его помощью ожидаемый чистый современный доход о (NPV)

В - третьих, на конкретном примере рассмотрели как количественно оценивается риск.

И в конечном итоге рассмотрели правило доминирования.

Примечание:

Сравнительный анализ проектов с помощью 2-х методик курсанты изучают самостоятельно на занятии под руководством преподавателя. С этой целью необходимо в библиотеке получить учебник под редакцией Ковалева «Финансовый анализ» .

3. Оценка инвестиционного портфеля.

Если решены все проблемы, связанные с определением риска и дохода по отдельным инвестициям, то перед инвестором встает вопрос о формировании портфеля инвестиций. Выбор портфеля инвестиций должен основываться на решении двух отдельных проблем.

Первая - это определение набора эффективных портфелей инвестиций. Эффективный портфель – это портфель, состоящий из инвестиций с наивысшими доходами для данной степени риска или наименьшим уровнем риска для данного ожидаемого дохода.

Вторая проблема – выбор из этой группы отдельного инвестиционного портфеля с учетом объективных потребностей и субъективных соображений конкретного инвестора.

Основными целями инвесторов при формировании портфеля являются: безопасность, доходность, рост и ликвидность вложений. Эти цели являются, в известной степени, альтернативными. Так, безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Самыми безопасными являются вложения в государственный ценные бумаги. Более доходными являются ценные бумаги акционерных обществ, но они же несут в себе и большую степень риска. Самыми рискованными являются вложениями в акции молодых наукоемких компаний, зато они могут оказаться самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости).

Ликвидность не обязательно связана с другими инвестиционными целями, она лишь означает способность быстрого и без ущербного для держателя обращения ценных бумаг в деньги.

Портфель, который соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании этих инвестиционных целей, называется сбалансированным.

Приоритет тех или иных целей соответствует различным типам инвестиционного портфеля. Например, если основной целью инвестора является обеспечение безопасности вложений. то в его консервативный портфель будут включены ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами, с небольшими рисками и стабильными средними и доходами, а также обладающие большой ликвидностью.

Наоборот, если наиболее важным для инвестора является наращение капитала, то предпочтенье будет отдано агрессивным портфелем, состоящим из низко ликвидных и высоко рискованных ценных бумаг молодых компаний. В общем виде структуру инвестиционного портфеля в зависимости от типа инвестора можно представить следующим образом.

Структура инвестиционного портфеля в зависимости

от типа инвесторов.

(в%)

3№ п.н.

Тип инвесторов

Краткосрочные ценные бумаги

Акции

Облигации

Консервативные (ориентированные на доход)

Консервативные (ориентированные на рост)

Средне рисковые

Агрессивные (ориентированные на рост)

Правила «разумного» выбора инвестиционного портфеля с учетом фактора риска разработаны в рамках «современной теории портфеля».

«Современная теория портфеля» строится на предположении, что большинство инвесторов является держателями более чем одной ценной бумаги, или других видов инвестиций.

Эта теория использует показатели дохода и риска, а также концепции систематического и несистематического риска. Кроме того, для анализа портфеля инвестиций используются также показатели, как вариация и коэффициент корреляции.

Ковариация измеряет две основные характеристики – вариацию доходов по группе инвестиций и тенденцию этих доходов двигать вверх и вниз одновременно с доходами по другим видам инвестиций. Например, ко вариация между акциями «А» и «Б» показывает, происходит ли подъем или спад в доходах по этим акциям одновременно и насколько велик этот подъем или спад. Ковариация характеризуется абсолютным статистическим показателем. Поэтому часто используют связанный с ней коэффициент корреляции, который предназначен для измерения степени совпадения двух переменных.

Он рассчитывается как частичное от деления показателя ко вариации на произведение среднеквадратических отклонений от ожидаемой нормы дохода по двум группам инвестиций.

Исходя из реальных ситуаций, которые складываются на фондовых биржах, следует сделать вывод, что диверсификация сокращает риск инвестиционного портфеля, но не может устранить его полностью. Однако инвестор может увеличить или уменьшить средний систематический риск по портфелю инвестиций, изменяя удельный вес различных ценных бумаг в портфеле. Предположим, что портфель состоит из четырех различных частей – акций «А», «Б», «С» и «Д». Для того чтобы менять состав и структуру своих портфелей инвесторы используют специальный показатель «бета». Он характеризует неустойчивость доходов по данному виду ценных бумаг относительно доходов по «среднему» хорошо диверсифицированному рыночному портфелю ценных бумаг. По определению «бета» для так называемой «средней» акции равна 1,0. Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость доходов по данной акции составляет лишь половину рыночной, т.е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным. Портфель из таких акций будет, следовательно, в два раза менее раскованным, чем портфель из акций с «бета», равной 1,0. Итак, посмотрим как можно изменить состав и структуру портфеля, достичь желаемого уровня систематического риска.

Акции	Доля в портфеле (%)	Бета	Величина риска (2х3)	«Бета»	Величина риска
1	2	3	4	5	6
А В С Д	25 25 25 25	0,9 1,6 1,0 0,7	0,225 0,400 0,250 0,175
Бета по портфелю инвестиций	Ещё посмотрите лекцию "55 Лицензионный договор о предоставлении права использования произведения" по этой теме. 1,050

Если инвестор хочет сделать свой портфель более агрессивным, он должен изменить в нем соотношение в пользу акций с более высоким «бета», например, увеличить долю акций «В» до 80% и уменьшить удельный вес акций «А» до 5% «С» 10% и «Д» 5% соответственно. Тогда «бета» по портфелю инвестиций увеличиться с 1,05 до 46.

Напротив, если инвестор стремиться придать своему портфелю более консервативный характер он должен снизить удельный вес высоко рискованных бумаг и увеличить долю акций с низким значением бета. Таким образом, существует специальная методика формирования портфеля инвестиций с разным уровнем риска исходя из интересов инвестора.

Вывод по вопросу: Таким образом, во втором вопросе лекции рассмотрены актуальные проблемы оценки риска и выбора оптимальных решений процессе формирования портфеля инвестиций.

Заключение

Мы сегодня с вами закончили рассматривать вопросы концепции предпринимательского риска. Вы, надеюсь, поняли, что от Вас, будущих помощников командиров по ФЭР, зависит правильность оптимизации управленческого решения в сочетании риска и дохода.

Поделитесь ссылкой:

Популярные услуги

Инвестиционные риски

Рекомендуемые материалы

Рекомендуемые лекции