Денежный поток и его составляющие

Тема 9: денежный поток и его составляющие

1. Денежный поток и его составляющие.
2. Формирование потока денежных средств от операционной деятельности

Литература: 1. Волков И.М. Грачёва М.В. Проектный анализ Учебник для вузов- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.-423 с

2. Предынвестиционные исследования и разработка бизнес плана инвестиционного проекта /В.С.Щелкова, Л.М. Белоусова, В.М. Блинков; под ред . В.С. Щелкова.- М: ЗАО «Финстат информ»,1999 –248 с.

3. Инвестиционная деятельность: учебное пособие /Н.В. Киселёва, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселёвой.- М.:КНОРУС, 2005. –432 с. (118 С.)

4. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб.пособие.- 2-е изд., перераб. И доп.-М.: Экономистъ, 2004.-347с. (с.185. сопряжённые денежные поступления).

5. Виленский П.Л. , Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. пособие.-3-е изд., испр. и доп.-М.: Дело, 2004.-888с. (с 146-174)

1. Денежный поток и его составляющие

Проект, как любая операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки.

Денежный поток ИП- совокупность денежных поступлений и платежей генерируемых инвестиционным проектом в течение ряда временных периодов.

Рекомендуемые материалы

Расчёт чистых денежных потоков проекта ведётся на базе баланса «кэш-фло» (поток  наличности или денежный поток).

CASH FLOW – чистый денежный результат коммерческой деятельности предприятия (текущий остаток имеющихся в распоряжении предприятия денежных средств [2].

            Элементы потока С_i могут быть либо независимыми, либо связаны между собой определенным алгоритмом. Временные периоды чаще предполагаются равными. Также считается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ.

Поток пренумерандо (авансовый поток) -  генерируемые инвестиционным проектом поступления имеют место в начале периода.

Поток  постнумерандо -. генерируемые инвестиционным проектом поступления имеют место в конце периода.

На практике большее распространение получил поток постнумерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком – равным размеру денежных поступлений (или результатов в  стоимостном выражении) на этом шаге;

- оттоком, равным платежам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из (частичных потоков от отдельных видов деятельности):

- денежного потока от инвестиционной деятельности;

- денежного потока от операционной деятельности;

- денежного потока от финансовой деятельности.

Инвестиционная деятельность  предприятия связана с вложениями в приобретение земли, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов, а также с их продажей.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

- к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительны фонды (собственные средства, вложенные на депозит, затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов), некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и т.д.);

- к притокам – продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счёт снижения оборотного капитала.

Операционная деятельность- деятельность фирмы, преследующая извлечение прибыли в соответствии с основным предметом и целями деятельности (обычная производственная деятельность.

Для денежного потока от операционной деятельности

- к притокам относится выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе: поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинга; возврат займов, предоставленных другим участникам.

- к оттокам - производственные издержки и налоги.

Финансовая деятельность- связана с привлечением и возвратом денежных средств, осуществлением финансовых вложений, выпуском облигаций и других ценных бумаг и их продажей.

Для денежного потока от финансовой деятельности

- к притокам относится оплаченный акционерный капитал, субсидии, безвозмездные ссуды, полное погашение ссуд, увеличение счетов к оплате;

- к оттокам относятся выплаченные дивиденды, выкуп акций, погашение акций, проценты, уплаченные по ссудам и др.  издержки финансирования, погашение по краткосрочным ссудам и овердрафту, уменьшение счетов к оплате.

Схема формирования потока реальных денежных средств

1. Полный приток реальных денег

Приток финансовых средств

Акционерный капитал

Долгосрочные ссуды

Краткосрочное финансирование

Приток от операций

Поступления от продаж

Приток от прочей реализации

Поступления от продажи активов

Итого – приток

2. Полный отток реальных денег

Инвестиции в основной капитал (включая затраты предынвестиционного характера)

Дополнительный оборотный капитал

Текущие затраты

Налоги (на финансовый рез)

Возврат основной суммы кредита

Проценты

Дивиденды

Итого – отток

3. Чистый денежный поток

Чистый поток платежей (P_t)  во временном интервале (t)

P_t=ЧП_t+ A_t +ФИ_t- КВ_t-ПОК_t

ЧП_t – чистая прибыль;

A_t- амортизационные отчисления;

ФИ_t- финансовые издержки;

КВ_t-капитальные вложения

ПОК_t- прирост оборотного капитала

ЧП_t=Д_t-ИП_t-H_t

Д_t- общий объём продаж за год;

ИП_t –издержки производства  за период;

H_t-налог на прибыль.

Текущие затраты:

 Затраты на покрытие издержек производства  реализации продукции

ИП_t= C_t+М_t+КИ_t+Э_t+РС_t+РМ_t+ЗЧ_t+ЗНР_t+АНР_t+CБ_t+А_t+ФИ_t

C_t –затраты на сырьё;

М_t –затраты на материалы;

КИ_t-затраты на закупку комплектующих изделий;

Э_t- затраты на топливо тепло и пар;

РС_t-заработная плата производственного персонала (с учётом отчислений);

РМ_t-затраты на обслуживание и  ремонт оборудования;

ЗЧ_t-затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогательного оборудования;

ЗНР_t-заводские накладные расходы;

АНР_t-административные накладные расходы;

CБ_t-издержки сбыта и распределения;

А_t-амортизационные отчисления;

ФИ_t –финансовые издержки (проценты за кредит).

2. Формирование потока денежных средств от операционной деятельности

Операционные потоки денежных средств – осуществляемые в каждом периоде эксплуатационной стадии проекта, отражающие процесс хозяйственной деятельности предприятия.

Модель формирования чистого потока денежных средств используемая в методике ЮНИДО  Мет рекомендациях.

1. Выручка

2. Внереализационные доходы

3. Переменны затраты

4. Постоянные затраты (без амортизации)

5. Амортизация зданий

6. Амортизация оборудования

7. Проценты по кредитам

8. Прибыль до налогообложения (1+2-3-4-5-6)

9. Налоги  и сборы

10. Прибыль до уплаты налогов (8-9)

11. Амортизация (5+6)

12. Поток денежных средств (10+11)

При включении амортизационных отчислений (А.О.) в расчёт результатов следует учитывать следующее

1. А.О.- являются «неденежной» позицией в составах притоков денежных средств проекта, за ними не стоят реальные денежные сделки – это отражение в учёте процесса снижения стоимости долгосрочных активов.

2. для избежания повторного счёта при определении показателей эффективности проекта, необходимо исключить А.О. из операционного оттока – они уже считаются учтёнными в составе первоначальных инвестиционных затрат.

Т.О. определение величины собственных средств проекта – его чистого притока операций (с учётом налогов)позволяет понять, какими средствами проект может располагать для осуществления платежей в связи с привлечением тех или иных источников финансирования.

Первоначальные инвестиционные издержки, являющиеся глав­ным по значимости компонентом проектного оттока, могут быть разделены на две группы:

 расходы на формирование основного капитала — ресурсы для сооружения и оснащения предприятия (собственно инве­стиции в основной,капитал — здания, машины, оборудование, а также всякого рода расходы на приобретение прав владения землей, покупку патентов и прочие такого же характера платежи), отражаемые в бухгалтерском учете как внеоборотные активы; к этой же группе относятся предпроизводственные расходы;

расходы на оборотные средства — первоначальный обо­ротный капитал — ресурсы для обеспечения "старта" предпри­ятия, начала его эксплуатации (прежде всего расходы на при­обретение сырья, материалов, комплектующих — формирова­ние производственных запасов, а также необходимых объемов незавершенного производства, готовой продукции).

Текущие затраты — затраты на покрытие издержек произ­водства и реализации продукции (или издержки производства и маркетинга) за каждый период жизни проекта, расчеты кото­рых производятся при определении (калькулировании) произ­водственной и полной себестоимости продукции.

При прогнозировании будущих денежных потоков важно следовать правилам, их игнорирование может привес­ти к ошибочным инвестиционным решениям:

1. Следует рассматривать только доходы и расходы, связан­ные с инвестициями. Это вытекает из оценки ситуации "с про­ектом" и "без проекта"

2. Амортизация рассматривается в качестве особого элемента при расчете денежных потоков (она является одной из статей расходов, поэтому уменьшает базу налогообложения, одновре­менно она представляет собой "неденежный" доход и может использоваться для целей развития предприятия). Как уже от­мечалось ранее, амортизационные отчисления относятся к раз­ряду калькуляционных издержек, которые рассчитываются в соответствии с установленными нормами амортизации и отно­сятся в процессе расчета прибыли к затратам. В нормальных экономических условиях начисленная сумма амортизационных отчислений остается в распоряжении предприятия, пополняя остаток ликвидных средств. Таким образом, амортизационные отчисления играют очень важную роль в системе учета и пла­нирования деятельности предприятия, являясь внутренним ис­точником финансирования.

Обратите внимание на лекцию "Региональные различия в смертности населения".

3. Необходимо учитывать налоги. В анализе денежных пото­ков налоги могут определяться заданным процентом от доходов и расходов. Различные активы подвергаются различному нало­гообложению (отдельные их виды могут иметь льготный режим кредитования и амортизационных отчислений). В результате учет налогов может повлиять на рентабельность и относитель­ное преимущество альтернативных инвестиций.

4. При рассмотрении инвестиционых решений, связанных с дополнительным оборотным капиталом, прирост объема необхо­димых оборотных средств должен быть включен в проектируе­мые денежные потоки.

5. Ликвидационная стоимость (стоимость активов в конце инвестиционного периода) должна быть включена в прогноз денежных потоков, так как продажа или покупка актива поро­ждает денежные потоки, связанные с рассматриваемыми капи­таловложениями .

6. В потоки денежных средств должны включаться перемен­ные (факторы), которые оказывают влияние на жизнеспособ­ность проекта (в дальнейшем они используются в анализе чув­ствительности проекта).

7. Невозвратные издержки (sunk cost) или затраты предшест­вующих периодов не следует включать в прогноз денежных по­токов. Под ними понимают затраты, понесенные до начала разрабатываемого проекта, которые не могут быть возмещены и прямо не влияют на принятие решений о будущих инвести­циях и не принимаются в расчет при определении затрат и выгод по анализируемому проекту. Так, затраты, которые были сделаны по какому-либо проекту, оставшемуся незаконченным, не должны приниматься в расчет при анализе нового проекта, использующего часть зданий или сооружений, оставшихся от незаконченного проекта.

Необходимым критерием принятия инвестиционного про­екта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное сальдо накопленных реальных денег означает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы (т.е. фактически явля­ется банкротом), и свидетельствует о необходимости привлече­ния участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этого в расчетах эффективности.