Тема 2. Процесс управления  финансовыми инвестициями

Формулировка  инвестиционных целей. Формирование инвестиционной политики. Институциональные инвесторы. Типы инвесторов. Внешние управляющие инвестиционные компании. Финансовые институты. Финансовые активы. Финансовые рынки.

            Литература:

1. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: ИНФРА –М, 2000, - XXVIII, 932 с. – (серия «Университетский учебник»)

Вопросы:

1. Финансовые институты.
2. Типы инвестиционных компаний
3. Управление инвестициями. Этапы управления инвестициями

1. Финансовые институты

Управление инвестициями (управление портфелем, управление денежными средствами)- процесс управления денежными средствами.

Инвестиционные, денежные, портфельные менеджеры – специалисты управляющие инвестиционными портфелями.

Портфель – набор инвестиций;

Рекомендуемые материалы

Институционализация – доминирование институциональных инвесторов.          

            Виды финансовых институтов: коммерческие банки, взаимосберегательные банки, кредитные союзы, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, финансовые компании.

            Финансовые посредники: финансовые учреждения депозитного типа, договорные сберегательные учреждения, инвестиционные фонды и  иные финансовые организации.

            Учреждения депозитного типа: коммерческие банки, сберегательные институты и кредитные союзы.

            Коммерческие банки – предлагают самый широкий спектр услуг по привлечению денежных средств от экономических субъектов, временно располагающих таковыми, а также по предоставлению различных займов и кредитов.

            Сберегательные институты – основными источниками их средств выступают сберегательные вклады и разнообразные срочные потребительские депозиты. Эти институты заимствуют денежные средства на короткие сроки с использованием текущих и сберегательных счетов, а затем ссужают их на длительный срок под обеспечение в виде недвижимости. Преимущественно занимаются ипотечным кредитованием и финансированием операций с недвижимостью.

            Кредитные союзы являются институтами взаимного кредитования. Они принимают вклады физических лиц и кредитуют членов союза на приемлемых для тех условиях. Обязательства этих союзов формируются из сберегательных счетов и чековых счетов (паёв). Свои средства кредитные союзы предоставляют членам союза в виде краткосрочных потребительских ссуд.

            В данных институтах каждый член имеет один голос при принятии решений на общих собраниях союза независимо от количества сберегательных паёв (депозитов), которыми он владеет в этом обществе. Кредитные союзы имеют ряд преимуществ перед иными финансовыми институтами депозитного типа. Как правило, они освобождаются от уплаты налога на доходы (прибыль), не являются субъектом антимонопольного законодательства, что позволяет им участвовать в совместных предприятиях.

             К сберегательным учреждениям, действующим на договорной основе, относят страховые компании и пенсионные фонды. Эти финансовые институты характеризуются устойчивым притоком средств от держателей страховых полисов и владельцев счетов в пенсионных фондах. Они имеют возможность инвестировать средства в долгосрочные высокодоходные финансовые инструменты.

            Инвестиционным фондом признаётся любое открытое акционерное общество, которое одновременно: (а) привлекает средства за счёт эмиссии собственных акций; (б) ведёт торговлю ценными бумагами; (в) владеет инвестиционными бумагами, стоимость которых должна составлять 30 и более процентов от стоимости его активов в течение более четырёх месяцев суммарно в пределах одного календарного года.

            Наибольшее распространение в России получили чековые инвестиционные фонды (ЧИФы), которые были призваны аккумулировать приватизационные чеки (ваучеры) физических и юридических лиц путём обмена своих акций на ваучеры для последующего приобретения за них акций приватизированных предприятий.

            Паевые инвестиционные фонды в России могут быть образованы: (1) путём регистрации проспекта эмиссии инвестиционных паёв управляющей компанией и размещения инвестиционных паёв среди инвесторов; (2) по решению общего собрания акционеров при ликвидации (ЧИФа), имущество которого передаётся в доверительное управление управляющей компании; (3) при реорганизации коммерческих организаций (с согласия Федеральной комиссии по рынку Ценных бумаг), которые привлекли денежные средства физических и юридических лиц.

            К группе иных финансовых организаций, прежде всего, относят финансовые компании, инвестиционные банки, венчурные и хеджевые фонды.

            Финансовые компании – предоставляют кратко-и среднесрочные кредиты, лизинговые кредиты для отдельных лиц и предприятий, не имеющих возможностей получить такой кредит где-либо ещё. Соответственно кредиты предоставляются часто с высокой степенью риска. Традиционно финансовая компания занимается потребительским кредитованием. Финансовые компании получают средства за счёт банковских кредитов, продажи коммерческих бумаг и выпуска долговых обязательств. Как правило, это институты с высокой долей заёмного капитала.

            Инвестиционные банки выполняют функции прямого финансирования на финансовых рынках. Они представляют собой фирмы, специализирующиеся на помощи бизнесу и правительству в размещении выпусков их ценных бумаг на первичных рынках для финансирования инвестиций.

            Основные виды деятельности российских инвестиционных банков: (а) выполнение функций брокеров, дилеров, депозитариев; (б) организацию расчётов по операциям с ценными бумагами; (в)формирование эмиссионных портфелей; (г) формирование индивидуальных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов; (д) консалтинговых услуги по вопросам инвестирования, поиски инвесторов и объектов инвестирования.

            Функции инвестиционного банка в России наиболее полно выполняет ЦБ РФ; выкупает в качестве лидера, приобретая государственные ценные бумаги за собственные средства; в качестве брокера работает по поручению правительства и обеспечивает функционирование вторичного рынка государственных ценных бумаг; выполняет функции депозитария, клирингового и расчётного центра, являясь специализированной организацией по учёту, хранению и расчётам по операциям с государственными ценными бумагами; выполняет операции по обслуживанию государственного долга; организует сбор и анализ информации о рынке ценных бумаг; выполняет другие функции, характерные для инвестиционных банков.

            Венчурные фонды – подразделяются на три группы: частные независимые фонды, корпоративные филиалы и инвестиционные корпорации для малого бизнеса, финансируемые за счёт государства. Средства этих компаний служат основным источником акционерного капитала для организации новых предприятий, прежде всего в отраслях высоких технологий.

            Хеджевые фонды- финансовый институт, инвестирующий средства как в короткие, так и в длинные позиции, покупая акции (долгая позиция) и продавая акции взятые в кредит (короткая позиция).

            Обычно хеджевые фонды образуются в форме ограниченного товарищества между управляющим фонда, который выступает в качестве главного лица, и инвесторами, которые являются пассивными его партнёрами с ограниченной ответственностью. Цели хеджевого фонда заключаются в получении постоянной нормы прибыли выше среднерыночной при одновременном сокращении риска потерь. Для этого хеджевые фонды формируют инвестиционные пулы, используя разнообразные финансовые модели для осуществления операций на финансовых рынках.

1. Типы инвестиционных компаний

Инвестиционные компании продают акции инвесторам и доход от их продажи инвестируют в диверсифицированные портфели ценных бумаг.

Преимущества, которые индивидуальный инвестор приобретает, покупая акции у инвестиционных компаний:

1. Возможность диверсифицированного инвестирования даже ограниченных средств, что снижает уровень риска.
2. получает услуги профессиональных инвестиционных менеджеров за меньшую плату, чем при  обращении к ним непосредственно.
3. предлагается более удобный и дешёвый способ инвестирования

Типы инвестиционных компаний

1. Открытые фонды – называют взаимными фондами. Открытый фонд постоянно продаёт свои акции всем желающим и обязан выкупать их у акционеров, возвращающих фонду его акции по цене, соответствующей рыночной стоимости определённой доли портфеля фонда.

Акции фонда предлагает сам фонд или брокер от его имени. Они оцениваются на основе двусторонних котировок цен покупки/продажи. Цена предложения –это цена продажи акции. Она равна стоимости чистых активов компании в расчёте на акцию плюс торговая наценка, назначенная фондом. Эта наценка называется «нагрузкой» или надбавкой к рыночной цене (8,5 % -для малых сумм, 1%- для сумм больше 500000 долл)

Фонд с нагрузкой – взаимный инвестиционный фонд, акции которого продаются с уплатой торговой наценки.

Фонд «без нагрузки » - взаимный фонд не взимающий наценку за продажу. Цена продажи акций равна стоимости чистых активов в расчёте на акцию.

Фонд «с платой за выход» - требуется дополнительная плата за выкуп (погашение) акций у инвестора.(4-6%). Некоторые фонды назначают относительно большую плату, если акции погашаются в течение короткого периода после покупки (например, года), и постепенно снижают её по мере увеличения срока владения. Формально эту нагрузку называют формально отсроченными расходами.

Фонд 12b-1  - фонд, не взимающий комиссионных  ни при покупке, ни при продаже акций, но отчисляющий каждый год до 1,25 % средней за год ежедневной величины активов фонда для покрытия торговых издержек. Такой механизм возмещения убытков официально был утверждён Правилом 12b-1  комиссии по ценным бумагам и биржам, принятым  в 1980 году.

2.Закрытые фонды – выпускают и продают акции, как и другие корпорации, но обратно свои акции не выкупают. Акции закрытых фондов продаются либо на крупных биржах, либо на внебиржевом рынке. Брокерские комиссионные  инвестор платит по ним как при покупке , так и при продаже.

Цена акции такого фонда определяется спросом и предложением, поэтому она может опускаться ниже или подниматься  выше стоимости чистых активов компании.

Дисконтные акции – проданные по цене ниже чистой стоимости активов в расчёте на акцию.

Премиальные акции – проданные по цене выше  чистой стоимости активов.

Срочный траст – фонд с фиксированным сроком жизни. Он инвестирует свой капитал в облигации, срок погашения которых связан, но не обязательно совпадает со сроком жизни траста. Последний устанавливается при образовании фонда. Цель такого фонда состоит в возврате инвестору первоначальных инвестиций – начальной цены проданных акций – и в выплате дохода , обеспечивающего доходность выше той, которую дают ценные бумаги Казначейства США.

3. Паевые трасты – похожи на закрытые фонды тем, что выпускают фиксированное количество паёв, называемых паевыми сертификатами. Как и акции открытых фондов, они продаются и выкупаются обратно только самим фондом. Обычно паевые трасты инвестируют свои средства в облигации, но от закрытых и взаимных фондов, тоже специализирующихся на инвестициях в облигации, отличаются рядом особенностей:

1. По облигациям из портфеля паевых трастов не проходят активные торги. (Издержки управления паевым фондом ниже чем издержки управления взаимным или закрытым фондом).;

2. у паевых трастов имеется фиксированный срок жизни, которого нет ни у закрытых, ни у взаимных фондов;

3. инвестор паевого траста знает, что портфель фонда состоит из вполне определённого набора облигаций, и не боится, что управляющий может изменить его.

4. все паевые трасты взимают комиссионные за начальную продажу паёв (305-5,5%)

Поскольку паевые трасты не нуждаются в активном управлении, в дальнейшем будут обсуждаться лишь открытые  закрытые фонды.

Структура управления и издержки фондов

Структура управления фонда включает: совет директоров, ответственный за управление портфелем финансовый управляющий, а также организация по размещению  акций на рынке и продажам. Обычно фонды заключают контракт с финансовым управляющим или советником.. Управляющий может быть подразделением или дочерней компанией брокерской фирмы, страховой компании, финансовой компании.

Операционные издержки фондов

- комиссионные за управление управляющим (0,5-1 % общей суммы активов);

- расходы на ведение реестра держателей акций;

- снабжение их финансовой отчётностью;

- ведение бухгалтерских и попечительских счетов

3. Управление инвестициями. Этапы управления инвестициями

Процесс управления инвестициями

1. Формулировка инвестиционных целей – зависит от от задач финансового института.

(Пример: пенсионный фонд, который обязан в будущем выплачивать своим участникам пенсию, т.е. «иметь поток обязательств». Инвестиционной целью в этом случае может быть условие, что будущие поступления, генерируемые инвестиционным портфелем, будут в достаточной мере обеспечивать выполнение обязательств фонда.)

1. Формирование инвестиционной политики.

Этап начинается с принятия решения о размещении активов. Т.е . инвестор должен решить каким образом распределить имеющиеся в его распоряжении фонды между основными классами активов.

Актив- любой вид собственности, имеющий цену (стоимость), реализуемую при рыночном обмене. Все активы делятся на материальные и нематериальные. Материальные активы – обладают физическими свойствами, в значительной степени, определяющими их стоимость. Материальные активы можно разделить на воспроизводимые (оборудование) и невоспроизводимые (земля, рудники, предметы искусства).

Нематериальные активы – законные права на некоторую будущую прибыль. Стоимость таких активов не зависит от формы, в которой эти права зафиксированы.

Основные классы активов обычно включают акции, облигации, недвижимость, и иностранные ценные бумаги.

1. Выбор портфельной стратегии

Обратите внимание на лекцию "6 Материалы для изготовления инструментов".

Портфельные стратегии можно разделить на :

-Активные портфельные стратегии –используют доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению с просто диверсификацией;

-Пассивные – требуют минимум информации о будущем. В основе таких стратегий лежит диверсификация портфеля, обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу. Рыночный индекс  представляет собой некоторую усреднённую характеристику, отражающую поведение определённой группы активов.

1. Выбор активов

На этом этапе менеджер старается сформировать эффективный портфель. Эффективный портфель - представляет собой портфель, имеющий либо наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, либо наименьший риск при заданной ожидаемой доходности.

1. Оценка эффективности инвестиций

Заключается  в вычислении реализованной доходности портфеля и сопоставлении полученного результата с выбранным базисным показателем. Базисным показателем, в данном случае, служит некоторая количественная характеристика поведения заранее выбранного набора ценных бумаг. В качестве базисного показателя может быть выбран любой из общеизвестных фондовых индексов, или один из облигационных индексов, публикуемых ведущими консалтинговыми компаниями