Оценка инвестиционных проектов по системе международных показателей

-потребность в дополнительном финансировании (другие названия – ПФ, стоимость проекта, капитал риска) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объём внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Следует иметь ввиду, что реальный объём потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ, и как правило, превышает его за счёт необходимости обслуживания долга.;

-группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности (коммерческая, общественная и т.д.).

На разных стадиях расчётов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.

2. Показатель чистого приведенного (дисконтированного) дохода (ЧДД)

Чистым доходом называется накопленный эффект (ЧД) (сальдо денежного потока) за расчётный период:

где суммирование распространяется на все шаги расчётного периода

К- капитальные вложения, осуществляемые на i-м шаге;

Д_i-доход, полученный на i-м шаге реализации проекта.

Показатель чистого приведенного (дисконтированного) дохода является наиболее ярким представителем абсолютно-сравнительной эффективности предпринимательского проекта.

Чистый приведённый доход (ЧДД) – определяется как сумма текущих эффектов за весь расчётный период, приведённая к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

При исчислении данного показателя нормативная величина дохода представляет собой упущенную выгоду, поэтому считается как бы дополнительно понесенными затратами.

Если ЧДД >0, то проект следует принять;

ЧДД <0 проект следует отвернуть

ЧДД =0 проект ни прибыльный ни убыточный.

Величину данного показателя можно определить по формуле:

(28)

где ЧДД – чистый приведенный доход за жизненный цикл проекта;

q_н – норматив дисконтирования затрат и результатов проекта, принимаемый на момент начала его жизненного цикла, который рассчитывается следующим образом:

q_н= q_г + q_с + q_о (29)

где q_г – гарантированная норма получения дивидендов на вложенный капитал в высоконадежном банке (в долях от единицы);

q_с – страховая норма, учитывающая риск вложений (в долях от единицы), а также наличие и полноту страхования инвестиционной деятельности (если предприниматель вообще не страхует свою деятельность, то страховая норма принимается по максимуму, если страховка имеется, то страховая норма в зависимости от полноты страхования уменьшается вплоть до 0);

q_о– минимальная граница доходности проекта (в долях от единицы), которая может устроить предпринимателя и поэтому принимается им для себя самостоятельно.

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учёта и с учётом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД-ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

Преимущества ЧДД

1. Показатель ЧДД аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е ЧДД различных проектов можно суммировать.

2. ЧДД даёт вероятностную оценку прироста стоимости коммерческой организации, в случае принятия проекта;

Точка Фишера

Одним из недостатков ЧДД является зависимость от нормы дисконтирования. В случае оценки ИП в условиях изменяющейся нормы дисконтирования рекомендуется применять метод «Точки Фишера».

Точка Фишера - образуется в результате пресечения функций ЧДД(r) двух или более проектов. Точка F показывает, что при соответствующей ей норме дисконтирования (на рис. 1. r=15) ЧДД двух проектов будут равны. Она также позволяет сделать вывод об эффективности проекта при заданной норме дисконтирования. Проект, обладающий превалирующим ЧДД при данной норме дисконта, является более эффективным.

F-точка Фишера, точка пересечения ЧДД_а (r) и

ЧДД_в (r), при r>15, более эффективным

является проект В,

при r<15, более эффективным является проект А

Рис.1. Построение «точки Фишера»

Проиллюстрируем экономический смысл показателя чистого приведенного дохода с помощью графика. (на примере задачи 7.2)

Показатели эффективности инвестиций

Ч=4178 Р=0,8234

Ч=381,7 Р=0,0804

Ч=0 б

0 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08 q_р

При q_н = ВНД чистый приведенный доход соответствует нулю (точка «а»). Это значит, что сверх установленного норматива предприятие никакого дохода не получит.

Если q_н превысит ВНД, то чистый приведенный доход будет отрицательной величиной (попадет в затемненную зону – точка «б»). В противном случае (q_н<ВНД) чистый приведенный доход будет больше 0.

Таким образом, величина чистого приведенного дохода в огромной степени будет определяться не только объективными параметрами дохода предприятия и инвестициями в проект, но и установленным нормативом дисконтирования. Поэтому нужен тщательный анализ всей необходимой информации при определении указанного норматива.7

3. Внутренняя норма доходности

Одним из самых важных и наиболее распространенных показателей для оценки эффективности предпринимательского проекта является показатель внутренней нормы доходности (рентабельности), наиболее полно отражающий абсолютную оценку доходности конкретного предпринимательского проекта.

Внутренняя норма доходности (ВНД) характеризует величину чистой прибыли (чистого валового дохода), приходящуюся на единицу инвестиционных вложений, получаемой инвестором в каждом временном интервале жизненного цикла проекта.

Под внутренней нормой прибыли (ВНД) инвестиций понимают значение ставки дисконтирования r, при котором ЧДД проекта равен 0:

ВНД (ВНД) =r при котором ЧДД=F(r)=0

Методически расчет показателя внутренней нормы доходности осуществляется по следующим формулам:

(24)

или

(25)

где Д_i – доход предприятия в i-ом временном интервале;

К_i – инвестиционные вложения в i-ом временном интервале, которые принимаются по проекту с учетом инфляции национальной валюты;

q – показатель внутренней нормы доходности, а времинной интервал в долях от единицы;

i – текущий временной интервал, принимающий значение от 0 до Т;

Т – длительность жизненного цикла проекта, исчисляемая в принятых временных интервалах.

Для расчёта ВНД может быть использован метод последовательных итераций.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц подбираются два значения коэффициента дисконтирования r_{1 <}r₂ таким образом, чтобы в интервале (r_{1 ,}r₂) функция ЧДД= F(r) меняла своё значение с «+» на «-« или с «-« на «+». Далее применяют формулу

где r₁-значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

r₂- значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)>0 (f(r₂)<0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r_{1 ,}r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается вслучае, когда длинна интервала равна 1%.

Рис. 3. График ЧДД классического инвестиционного проекта

Свойства функции ВНД

1. функция у=F(r) – нелинейная функция;

2. при r=о выражение в правой части преобразуется в сумму элементов исходного денежного потока, т.е график ЧДД пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходной инвестиции;

3. для классических проектов функция у=F(r) является убывающей, т.е с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает её в некоторой точке, являющейся ВНД.

4. ввиду нелинейности функции, а также возможных различных комбинаций знаков элементов денежного потока функция может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс

5. критерий ВНД не обладает свойством аддитивности.

Экономический смысл критерия ВНД

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта q_н . Инвестиционные проекты, у которых ВНД> q_н, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < q_н, имеют отрицательный ЧДД и поэтому не эффективны.

Коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя стоимости капитала СС, под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется.

Если ВНД>CC, то проект следует принять;

ВНД<CC, то проект следует отвергнуть;

ВНД=CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

ВНД неординарного потока

Если денежный поток инвестиционного проекта является неординарным (т.е. притоки чередуются с оттоками), то рекомендуется для расчёта ВНД использовать модифицированную формулу (MВНД):

r-цена источника финансирования данного проекта;

n- продолжительность проекта.

Алгоритм расчёта:

1. рассчитываются суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков, причём и дисконтирование, и наращение осуществляются по цене источника финансирования проекта. Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью.

2. определяется коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведённую стоимость оттоков и терминальную стоимость

4. Показатель рентабельности инвестиций

Индекс рентабельности инвестиций – отношение интегрального дисконтированного сальдо денежного потока, определённого без учёта инвестиций по проекту, к интегральным дисконтированным инвестициям.

Экономический смысл показателя рентабельности инвестиций заключается в том, что он характеризует долю чистого приведенного дохода, приходящуюся на единицу дисконтированных к началу жизненного цикла проекта инвестиционных вложений. Формула для расчета показателя рентабельности инвестиций выглядит следующим образом:

(30)

Для экономически эффективных проектов должно соблюдаться условие РI>0

Индекс рентабельности инвестиций –является мерой устойчивости проекта.

5. Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости – минимальный период времени, в течение которого чистый доход становится положительным. При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Срок окупаемости с учётом дисконтирования – продолжительность периода от начального момента до «момента окупаемости с учётом дисконтирования».

Аналитически расчет показателя срока окупаемости можно определить по следующей формуле:

(31)

где t - количество временных интервалов функционирования проекта, за которое суммарные инвестиции сравняются с суммой доходов от эксплуатации нового дела (это и будет срок окупаемости инвестиций).

Срок окупаемости может использоваться также и в качестве «путеводителя» по резервам повышения эффективности инвестиционного проекта . для этого величину срока окупаемости можно представить в виде следующей суммы:

Ток=Тпред+Тин+t1+Тосн+t₂

Где Тпред,Тин,t1,Тосн,t_{2 –}соответственно, предынвестиционной и инвестиционной стадий проекта, время компенсации ущерба от замораживания инвестиционных вложений на предынвестиционной и инвестиционной стадиях, основной срок окупаемости, лаг освоения.

Ущерб от замораживания инвестиций – разность фактической и предусмотренной проектом сумм дисконтированных инвестиционных вложений, осуществляемых на прединвестиционной и инвестиционной стадиях (увеличение объёмов инвестиций или продолжительности стадий ИП).

Период освоения – период времени от момента начала эксплуатации объекта до достижения показателей чистой прибыли.

Лаг освоения – время компенсации ущерба от недобора чисой прибыли в период освоения. Зависит от времени достижения проектного уровня отдачи и отражает качество проектирования, наличие строительных недоделок, степень подготовленности эксплуатационных кадров и обоснованности прогноза объёма и цен реализации продукции или услуг.

Таблица 1

Влияние структуры срока окупаемости, на поиск резервов повышения эффективности инвестиционного проекта.

Элемент Ток имеющий наиб. уд.вес.	Стадия ИП, где следует искать резервы	Ожидаемая система мероприятий по повышению эффективности инвестирования
Тпред+Тин+t₁	Предынвестиционная и инвестиционная	Снижение сметной стоимости и сокращение сроков строительства.
Тосв	Требует более детального анализа	Меры, позволяющие повышать качество продукции, объёмы её реализации и снизить себестоимость производства.
t₂	Эксплуатационная (от момента начала эксплуатации до достижения проектного уровня)	Сокращение периода освоения за счёт повышения качества проектирования, недопущения строительных недоделок, обеспечения соответствующего уровня подготовки эксплуатационных кадров.

Срок окупаемости объекта

Он отличается от показателя срока окупаемости инвестиций, так как эксплуатация проекта начинается несколько позже, чем инвестиционные вложения. Следовательно, срок окупаемости объекта (т.е. функционирующего проекта) будет меньше срока окупаемости инвестиций.

Величину показателя срока окупаемости действующего объекта можно определить по формуле:

t₀= t-Dt (32)

где t₀- срок окупаемости действующего объекта;

t - срок окупаемости инвестиционных вложений в проект ( в тех же временных интервалах);

Dt - время от начала инвестирования до начала эксплуатации проекта (в тех же временных интервалах).

Коэффициент нарастания дохода

Чтобы определить коэффициент нарастания дохода, необходимо взять отношение площади фигуры FDEF к площади фигуры ABCDEA. Это условие можно представить в виде следующей формулы:

(33)

где - коэффициент нарастания дохода в процессе эксплуатации предпринимательского проекта;

- площадь фигуры, характеризующей нарастание дохода;

- поладь фигуры, характеризующей динамику инвестиций.

С D

Информация в лекции "31 Содержание экологического образования" поможет Вам.

A F E

1 2 3 4 5 6 7 8 Время в интервалах

Dt t=5

t=8

Необходимо отметить, что показатель коэффициента нарастания дохода лишен самостоятельного значения, а является лишь дополнительным показателем эффективности инвестиций, использование которого позволяет уточнить принимаемое решение и вскрыть существующие резервы повышения отдачи от осуществленных вложений.

Поделитесь ссылкой:

Популярные услуги