Управление заемным капиталом

   Глава 6. Управление заемным капиталом

6.1. Состав заемного капитала и оценка стоимости его привлечения

Заемный капитал — средства, предоставленные на долгосрочной основе хозяйствующему субъекту сторонними лицами (т. е. не собственниками этого субъекта) или государством. Их величина отражается в пассиве баланса данного субъекта. Заемный капитал в основном представлен долгосрочными банковскими кредитами и облигационными займами. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования влечет за собой рост финансового риска, олицетворяемого с данной фирмой, снижение резервного заемного капитала и, начиная с определенного значения, рост средневзвешенной стоимости капитала фирмы. Привлечение заемного капитала в разумных пределах выгодно, поскольку затраты на его обслуживание (уплачиваемые проценты) списываются на себестоимость, т. е. уменьшают налогооблагаемую прибыль, тогда как, например, дивиденды, являющиеся в приложении к собственному капиталу неким эквивалентом процентных затрат, выплачиваются из чистой прибыли, т. е. прибыли после налогообложения. [3, С. 271]

В отличие от собственного, заемный капитал:

а) подлежит возврату, причем условия возврата оговариваются на момент его мобилизации;

б) должен, как правило, регулярно оплачиваться (в смысле уплаты процентов лицам, этот капитал предоставившим) независимо от того, есть у фирмы прибыль или нет;

в) постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величина основной суммы долга не меняется (если банк предоставил долгосрочный кредит в размере 10 млн долл., то именно эта сумма и будет возвращена; напротив, вложение аналогичной суммы в акции может с течением времени сопровождаться как доходами, так и потерями).

В состав заемного капитала корпорации входят:

-краткосрочные кредиты и займы;

Рекомендуемые материалы

- долгосрочные кредиты и займы;

- кредиторская задолженность (в форме привлеченных средств).

Задолженность компании – заемщика заимодавцу по полученным кредитам и займам в бухгалтерском учете подразделяют на краткосрочную и долгосрочную. Задолженность может быть срочной и просроченной. [1, С. 265]

Краткосрочной считают задолженность, срок погашения которой согласно условиям договора не превышает 12 месяцев.

К долгосрочной относят задолженность по полученным кредитам и займам, срок погашения которой по условиям договора превышает 12 месяцев.

Срочной считают задолженность по полученным кредитам и займам, срок погашения которой по условиям договора не наступил или продлен в установленном порядке.

Просроченной считают задолженность по полученным кредитам и займам, договорный срок погашения долга по которым истек.

Многообразие источников и условий предоставления заемного капитала в форме банковских кредитов предполагает необходимость сравнительной оценки эффективности формирования заемных средств. [1, С. 269-270]

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, главными из которых являются:

- сравнительная простота формирования базовой оценки стоимости заемных средств;

- учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора (это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга включают в состав операционных расходов);

- привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга (обратные денежные потоки генерируют кредитный и процентный риски);

- стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитоспособности заемщика банком (чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора, тем ниже стоимость привлекаемого корпорацией заемного капитала).

Политика привлечения банковского кредита включает следующие основные этапы:

1. определение целей использования привлекаемого банковского кредита;

2. оценку соотношения между краткосрочным и долгосрочным кредитом;

3. изучение и оценку коммерческих кредитов – потенциальных кредиторов заемщика. Такую оценку проводят по привлекательности кредитной политики банка для заемщика;

4. сопоставление условий возможного привлечения отдельных видов кредитов у разных банков.

Для решения вопроса о выборе банка-кредитора необходимо учитывать следующие факторы:

- общую характеристику банка, т.е. состав учредителей, организационно-правовую форму, цели и политику на рынке ссудного капитала, контингент его клиентов и др.;

- результаты деятельности банка за последний год: размер собственного капитала, позиции на финансовом рынке, финансовую устойчивость и др.;

- качество и разнообразие оказываемых банком услуг.

Также для заемщика имеют значение такие параметры, как: быстрота совершения расчетных операций, возможность получения недорогих кредитов, выгодное вложение своего капитала и пр. [1, С. 271]

6.2. Формирование заемного капитала в форме облигационных займов

Одной из форм привлечения долгосрочного заемного капитала является размещение облигационных займов.

Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости. [3, С. 430]

Облигация удостоверяет право владельца требовать ее погашения (выплату номинальной стоимости и процентов или номинальной стоимости по дисконтной облигации) в установленный срок.

Облигации могут быть именными или на предъявителя. При размещении именных облигаций общество обязано вести реестр из владельцев. Общество вправе предусмотреть возможность долгосрочного погашения облигаций по желанию из владельцев.

Общество вправе выпускать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества, облигации под обеспечение, представленное ему третьими лицами и облигации без обеспечения. В последнем случае их размещение допускается не ранее третьего года деятельности  и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годов балансов. [1, С. 273]

Привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу преимущества:

- эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением обществом;

- облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам, так как они обеспечены имуществом общества и имеют приоритет в выплате процентов (за счет прибыли до налогообложения);

- облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, вследствие меньшего риска для инвесторов;

- обеспечивают привлечение капитала на длительный период (5-10 лет), что позволяет мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов;

- в процессе подготовки проспекта эмиссии и выпуска облигаций в обращение большое внимание уделяется вопросам качества и надежности для потенциальных инвесторов.

Также необходимо отметить и негативные моменты, такие как: облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств. Также эмиссия облигаций часто связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительного срока для привлечения. [1, С. 275-276]

В условиях современного российского финансового рынка эмиссия облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний. Развитие рынка корпоративных облигаций позволяет привлечь дополнительные финансовые ресурсы в реальный сектор экономики не только за счет свободных денежных средств хозяйствующих субъектов, но и сбережений населения.

6.3. Эффект финансового рычага (левериджа) и его использование при управлении заемным капиталом

Если корпорация в деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность (рентабельность) собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов. Такое повышение рентабельности собственного капитала  называют эффектом финансового рычага (левириджа).

Данный термин используется для характеристики зависимости, показывающей, каким образом и в какой степени повышение или понижение доли той или иной группы условно-постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) сказывается на динамике доходов собственников фирмы. Дело в том, что основным результатным показателем деятельности фирмы служит чистая прибыль за отчетный период. Прибыль зависит от многих факторов, а их идентификация и выявление роли и значимости для целевого показателя является одним из ключевых разделов работы финансового менеджера. Возможны различные факторные разложения изменения прибыли. В частности, ее можно представить как разность выручки и расходов, причем последние с очевидностью могут структурироваться различными способами. Один из них, как раз и дающий возможность обособить влияние того или иного вида левериджа, подразумевает дальнейшую градацию условно-постоянных и переменных расходов на два типа — производственного  характера и финансового характера. [3, С. 338]

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его  платность. [1, С. 277]

Он рассчитывается по следующей формуле:

,

где  - ставка налога на прибыль, доля единицы;

 - рентабельность активов (имущества),%;

- средняя расчетная ставка процента за кредит, %;

ЗК – заемный капитал, млн. руб.;

СК – собственный капитал, млн. руб.;

(1- ) – налоговый корректор;

( - ) – дифференциал финансового рычага;

 - коэффициент задолженности.

Налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности акционерной компании, так как ставка налога на прибыль утверждается в законодательном порядке.

Дифференциал является фактором, формирующим положительный ЭФР, при условии, если >, т.е. чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее будет значение ЭФР.

Коэффициент задолженности характеризует силу воздействия финансового рычага. Он является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала, т.е. при положительном значении любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.

6.4. Организация процесса кредитования заемщика

Кредит – это предоставление кредитной организацией (банком) денег заемщику в размере и на условиях, предусмотренных кредитным договором, при этом заемщик обязуется возвратить полученную сумму и уплатить проценты по ней. При кредите заимодавцем выступает банк (кредитная организация), а предметом займа являются денежные средства.  В роли заемщиков выступают хозяйствующие субъекты, испытывающие потребность в дополнительных денежных ресурсах для осуществления текущей и (или) инвестиционной деятельности. [1, С. 284]

Существуют следующие виды денежных кредитов:

- инвестиционный  налоговый кредит;

- налоговый кредит;

- финансовый кредит;

- коммерческий кредит.

Кредитование — операция, предусматривающая получение товаров, услуг или денег авансом, т. е. с последующей их оплатой или возвратом. Кредитование может быть целевым (в этом случае операция оформляется соответствующим договором) или спонтанным, вытекающим из требований законодательства или обычаев делового мира (например, возникновение кредиторской задолженности по уплате налогов). [3, С. 325]

По мнению родоначальника отечественной науки о государственном кредите М. Ф. Орлова, идея кредитования базируется на трех основаниях:

1) во-первых, достоинствах государственных законов (ибо, «там, где права заимодавца поддержаны твердыми законами, займы совершаются легче и с меньшими убытками»),

2) во-вторых, доверии потенциального кредитора к заемщику (в терминологии Орлова — «доверенность»), понимаемом Орловым как «уверение, что заниматель может и хочет возвратить занимаемый капитал; ибо желание без возможности или возможность без желания не достаточны для возбуждения доверенности»

3) в-третьих, знании заимодавцем предполагаемого употребления капитала, ибо если капитал будет употреблен на полезное мероприятие, есть более обоснованная надежда на его возвращение, поэтому условия займа делаются более «снисходительными, а доверенность усиливается»

Кредитор— физическое или юридическое лицо, перед которым данная организация имеет задолженность, отра­женную в текущем учете. В финансово-аналитическом смысле по­явление кредитора в балансе обычно означает появление дополни­тельного источника финансирования, т. е. хозяйствующий субъект в течение некоторого времени может пользоваться средствами кре­дитора, которые в конечном итоге должны быть ему возвращены, т. е. кредиторская задолженность должна быть со временем погашена.

Основные этапы кредитных отношений банков с клиентами следующие:

1. рассмотрение заявки на кредит и личные контакты специалистов банка с предполагаемым заемщиком (после предварительного рассмотрения заявки,  дальнейшее ее изучение рекомендуют проводить в процессе беседы с будущим заемщиком);

2. анализ кредитоспособности возможного заемщика и оценка качества заявки (банк получает от предприятия-заемщика полный пакет документов в соответствии с перечнем, утвержденным правлением банка. Также на этом этапе происходит оценка кредитоспособности заемщика, элементами которой являются: правоспособность, финансовая устойчивость, платежеспособность и эффективность использования ресурсов);

3. подготовка кредитного договора, в котором фиксируют цель, сумму и порядок выдачи кредита, процентную ставку, взаимные обязательства сторон и другие условия;

4. оформление кредита и контроль над выполнением условий кредитного договора.

6.5. Показатели эффективности заемного капитала

Для оценки эффективности заемных средств используют систему аналитических показателей.

 Важнейшие из них следующие:

1. Коэффициент финансовой напряженности, показывает долю заемных средств в валюте баланса заемщика, рекомендуемое значение не более 0,5 (50%).

2. Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом:

,

где ДЗК – долгосрочный заемный капитал на последнюю отчетную дату;

КЗК – краткосрочный заемный капитал на последнюю отчетную дату

3. Коэффициент привлечения средств, который характеризует степень участия краткосрочных заемных средств в покрытии оборотных активов.

,

где ОА – оборотные активы.

4. Коэффициент привлечения средств в части покрытия запасов:

,

где ЗС – заемные средства. Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов должна составлять не менее 50%, остальные 50% возмещают за счет краткосрочных кредитов банков и кредиторской задолженности по товарным операциям.

5. Обобщенный коэффициент финансовой устойчивости:

,

где СК – собственный капитал,

ДО – долгосрочные обязательства по балансу заемщика

Выражает ту часть актива баланса, которую покрывают за счет наиболее устойчивых источников. Рекомендуемое значение – 0,7-0,8 (70-80%).

6. Коэффициент капитализации:

Характеризует степень зависимости ссудозаемщика от его долгосрочных кредиторов и акционеров, или долю долгосрочных кредитов и займов в постоянных пассивах.

7. Коэффициент соотношения долга и объема продаж:

Обратите внимание на лекцию "27 Внешнее управление как процедура, применяемая в деле о банкротстве".

,

Взаимосвязь между совокупным долгом и объемом продаж заключается в том, что от последнего параметра в конечном итоге зависит объем денежных средств, необходимых для погашения долговых обязательств.

8. Средний срок предоставления кредита:

Период кредита(дни) = средний остаток ссудной задолженности*длительность периода / среднедневная выручка от продажи товара

Рассмотренные показатели анализируют за несколько периодов и делают вывод о текущей и потенциальной кредитоспособности заемщика.