Интеграция рынков ценных бумаг России и стран СНГ

На правах рукописиЧигринская Александра ПавловнаИНТЕГРАЦИЯ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГРОССИИ И СТРАН СНГ08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит08.00.14 – Мировая экономикаАвторефератдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква2011Работа выполнена на кафедре «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг»ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации».Научный руководителькандидат экономических наук, профессорСребник Борис ВладимировичОфициальные оппонентыдоктор экономических наук, профессорБуренин Алексей Николаевичкандидат экономических наукХомякова Любовь ИгоревнаВедущая организацияУчреждение Российской академии наук«Институт экономики РАН»Защита состоится 15 декабря 2011 г. в 14:00 часов на заседании совета по защитедокторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.02 при ФГОБУВПО «Финансовыйуниверситет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва,Ленинградский проспект, д.49, ауд.

406.С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале БиблиотечноинформационногокомплексаФГОБУВПО«ФинансовыйуниверситетприПравительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградскийпроспект, д.49, комн. 203.Автореферат разослан 14 ноября 2011 г. Объявление о защите диссертации иавтореферат диссертации 14 ноября 2011 г. размещены на официальном сайтеФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»:http://www.fa.ru и направлены для размещения в сети Интернет Министерствомобразования и науки Российской Федерации по адресу: referat_vak@mon.gov.ruУченый секретарь совета Д 505.001.02,к.э.н., доцентЕ.Е.

Смирнова21. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследованияСовременный этап экономического развития многих стран характеризуетсяувеличивающимся взаимодействием их экономик, что в полной мере относится и кфинансовым рынкам. За последние десятилетия национальные финансовые, равно как ифондовые*, рынки претерпели существенные изменения: произошла трансформация ихинфраструктуры, увеличились потоки капиталов между ними в рамках разных стран,усилилось их взаимовлияние и взаимозависимость.Все это во многом продиктовано процессами глобализации и интеграции, которыепредставляют собой результат развития интернационализации национальных экономик,происходящейвадминистративныхконтекстеиинституциональныхэкономическихограничений,трансформаций:принятияиснятияпризнаниямеждународных стандартов и кодексов.Фондовый рынок России и других стран СНГ не находятся в стороне, на них такжеимеют место указанные тенденции.

В процессе глобализации растет интерес к нимучастников из развитых стран, динамика многих из них зависит от динамики развитыхрынков. Однако в результате усиления взаимодействия и взаимозависимости возрастаетуязвимостьнациональныхэкономик,увеличиваетсяскоростьраспространенияфинансовых кризисов, открытие границ несет в себе риск утраты национальнойинфраструктуры рынка и превращения его в периферийный сегмент более развитогорынка. Наряду с этим на рынках ценных бумаг стран СНГ имеют место отдельныеинтеграционные процессы, которые, как показывает наиболее успешный зарубежныйопыт, при условии достаточного развития позволяют снизить риски глобализации засчет создания более прочного и устойчивого формирования.

В этих условияхактуальным видится стимулирование интеграции фондовых рынков постсоветскогопространства, позволяющей создать конкурентное рыночное пространство, способноезанять определенную нишу на мировой арене и снизить уязвимость национальныхэкономик во время кризиса. В связи с этим необходимо проведение теоретическогоанализа интеграции фондовых рынков, изучение опыта европейских стран, наиболеепродвинувшихся в этом вопросе с целью поиска и разработки механизмов,*Понятия «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» используются как синонимы.

Рынок ценных бумаграссматривается как часть финансового рынка.3способствующих созданию условий для развития интеграции рынков ценных бумагстран СНГ.Степень научной разработанности проблемыИнтерес к исследованиям в области экономической интеграции наблюдается ужедовольно долго, в связи с этим данный вопрос достаточно глубоко и всестороннеизучен. Им занимались такие зарубежные экономисты, как Б. Балашша (B.

Balassa), Х.Бернард (H. Bernard), Г. Галати (G. Galati), Д. Гендерсон (D. Henderson), А. Ламфалусси(A. Lamfalussy), Ф. Махлуп (F. Machlup), П. Николаидес (P.Nicolaides), С.М.Суранович(S. M. Suranovic) и др. Среди российских авторов следует назвать Е.Ф. Авдокушина,О.В. Буторину, А.В. Захарова, В.Н. Зуева, Л.Н. Красавину, А.М. Либмана, М.М.Максимову, В.В. Обуховского, И.М. Осадчую, Б.М. Смитиенко, П.Н. Суслина, И.П.Фоминского, Е.С.

Хесина, О.В. Хмыз, Н.А Черкасова, B.H. Шенаева, Ю.В. Шишкова идр.Вместе с тем исследований по финансовой интеграции значительно меньше.Некоторые вопросы в этой области изучались такими зарубежными учеными, как А.С.Бенетрикс (Agustin S. Benetrix), П.-Ф. Гонидек (P.-F. Gonidek), Р. Гарвин (R. Gharvin), К.Ланноо (K. Lannoo), Ф.Р. Лейн (Philip R.

Lane), С. Уолти (Sebastien Walti) и др., а такжероссийскими экономистами – В.Н. Абрамовым, В.Р. Евстигнеевым, Е.Ф. Жуковым,В.Ю. Мишиной, В.С. Пищиком, Б.Б. Рубцовым и др.Вопросы интеграции фондовых рынков являются наименее изученными как вРоссии, так и за рубежом. Исследования в этой области в основном касаются каких-тоотдельных аспектов или элементов этого процесса и имеют чаще всего определеннуюпрактическую значимость. В частности, в основном они касаются интеграцииинфраструктуры фондовых рынков, которой посвящены исследования таких российскихэкспертов и специалистов-практиков как Г.В.

Аксенова, Е.И. Курицына, А.Э. Рыбников,Д.В. Соловьев, а также зарубежных экспертов - А. Джованнини (A. Giovannini), Ж.деЛарозьер (Jacques de Larosière). На общем фоне выделяются работы М.Ю. Головнина,которые имеют относительно всеобъемлющий характер, но при этом рассматриваются восновном в рамках финансовой интеграции, а также работы З.Ю. Хугати, посвященныефондовым рынкам стран ЕС в условиях интеграции.Отсутствие в России и других странах СНГ проработанных теоретическихпредставленийобинтеграциифондовых4рынковпрепятствуетформированиюэффективных методических документов, которые бы способствовали созданию условийдля ееразвития на постсоветском пространстве. Фрагментарные сведения осуществующих процессах сближения и взаимопроникновенияотдельных элементовфондовых рынков стран СНГ без учета условий, в которых они происходят, непозволяют выделить ограничения, препятствующие их развитию, и затрудняютразработку результативных рекомендаций по их стимулированию.Такимобразом,степеньразработанноститемыдиссертацииявляетсянедостаточной, что обусловливает актуальность исследования.Цель и задачи исследованияЦельюисследованияявляетсяразвитиетеоретическихпредставленийобинтеграционных процессах на финансовых рынках, а также выявление возможностей иразработка рекомендаций по углублению интеграции рынков ценных бумаг России идругих стран СНГ.Для достижения цели исследования поставлены следующие задачи:- на основе обобщения научных взглядов в области экономической интеграцииразвить понятийный аппарат и раскрыть содержание интеграции рынков ценных бумаг;- на основе ретроспективного анализа взаимодействия фондовых рынков раскрытьпроцесс развития их интеграции, а также выявить факторы, способствующиеинтеграции;- определить показатели оценки интеграции рынков ценных бумаг;- оценить состояние интеграции европейских рынков ценных бумаг на основеисследования развития этого процесса и анализа гармонизации европейскогозаконодательства; определить возможность использования опыта ЕС странами СНГ;- выделить особенности фондовых рынков стран СНГ как объектов интеграции,определить степень гармонизации их инфраструктуры; раскрыть проблемы в областирегулирования рынка ценных бумаг в России и других странах СНГ, препятствующиеинтеграции;- разработать комплекс мер по гармонизации законодательства рынков ценныхбумаг на постсоветском пространстве в целях развития их интеграции.Объектом исследования являются рынки ценных бумаг России и других странСНГ.Предмет исследования – процесс интеграции фондовых рынков.5Методологическую и теоретическую основу исследования составляет системныйанализ, позволяющий выявить причинно-следственные связи между событиями.Использовались также метод аналогий, сравнительный и статистический анализ данных,экспертный анализ.Информационнуюбазу исследованиясоставилистатистические данные иматериалы Банка международных расчетов, Международного валютного фонда,Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР),Европейскойкомиссии, Статистического бюро Европейских Сообществ (Евростат), ЮНКТАД,Всемирного банка, Мировой федерации бирж, Международной организации комиссийпо ценным бумагам, Европейской организации фондовых бирж, Исполкома СНГ, МАБСНГ, АЦДЕ, национальных регуляторов рынков ценных бумаг стран СНГ, фондовыхбирж постсоветского пространства, национальных органов статистики стран СНГ, атакже материалы по теме исследования, собранные во время научных встреч вуниверситетах Украины и Казахстана.Исследование выполнено в рамках п.

6.2. «Определение форм и способовинтеграции России, регионов и корпораций в мировой рынок ценных бумаг» и п. 6.7.«Государственное регулирование фондового рынка» Паспорта специальностей ВАК(экономические науки) по специальности 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение икредит»; а также в рамках п. 5 «Интеграционные процессы в развитых и развивающихсярегионах мирового хозяйства, закономерности развития этих процессов, оценкаинтеграционныхперспективразличныхторгово-экономическихблоков»поспециальности 08.00.14 – «Мировая экономика».Диссертационная работа ограничивается рассмотрением рынков корпоративныхценных бумаг (акций и облигаций), оставляя за рамками анализа государственныеценныебумаги,инструментыденежногорынкаипроизводныефинансовыеинструменты.

Термины «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» используются каксинонимы, термин «постсоветское пространство» используется для описания не всехстран, а только тех, которые входят в СНГ. В рамках исследования анализируется опытинтеграции фондовых рынков стран Евросоюза (ЕС), ввиду того, что рынки ЕС дальшевсех продвинулись в этом вопросе.Научная новизна исследования заключается в раскрытии содержания итеоретическом обосновании представлений об интеграции рынков ценных бумаг и6разработке рекомендаций по регулированию фондовых рынков стран СНГ в целяхразвития их интеграции.Научную новизну отражают следующие результаты исследования:По специальности 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит:1.

На основе анализа трактовок содержания категории «экономическая интеграция»и изучения практики предложено понятие интеграции рынков ценных бумаг, которое вконтексте работы представлено как процесс переплетения капитала участников иобъединения в единое целое разрозненной инфраструктуры рынков ценных бумаг странодного региона путем усиления их взаимодействия ивзаимовлияния, сближения ивзаимопроникновения.