Автореферат (Оценка ставки восстановления по корпоративным облигациям российских эмитентов)

ɇɚɩɪɚɜɚɯɪɭɤɨɩɢɫɢȺɧɬɨɧɨɜɚ ȿɤɚɬɟɪɢɧɚɇɹɢɦɨɜɧɚɈɰɟɧɤɚ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɩɨɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦɪɨɫɫɢɣɫɤɢɯɷɦɢɬɟɧɬɨɜɋɩɟɰɢɚɥɶɧɨɫɬɶ08.00.10 ± ɎɢɧɚɧɫɵɞɟɧɟɠɧɨɟɨɛɪɚɳɟɧɢɟɢɤɪɟɞɢɬȺȼɌɈɊȿɎȿɊȺɌɞɢɫɫɟɪɬɚɰɢɢɧɚɫɨɢɫɤɚɧɢɟɭɱɟɧɨɣɫɬɟɩɟɧɢɤɚɧɞɢɞɚɬɚɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɢɯɧɚɭɤɆɨɫɤɜɚ± 20131. ɈȻɓȺəɏȺɊȺɄɌȿɊɂɋɌɂɄȺɊȺȻɈɌɕȺɤɬɭɚɥɶɧɨɫɬɶ ɬɟɦɵ ɋɬɚɜɤɚ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɨɞɧɢɦ ɢɡɤɥɸɱɟɜɵɯɩɚɪɚɦɟɬɪɨɜɨɰɟɧɤɢ ɜɨɡɦɨɠɧɵɯ ɩɨɬɟɪɶ ɩɪɢɧɚɫɬɭɩɥɟɧɢɢɞɟɮɨɥɬɚ ɩɨɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɢ ɢɦɟɟɬ ɛɨɥɶɲɨɟ ɡɧɚɱɟɧɢɟ ɞɥɹ ɩɪɢɧɹɬɢɹɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ ɪɟɲɟɧɢɣ ɧɚɪɹɞɭ ɫ ɬɚɤɢɦɢ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɹɦɢ ɤɚɤ ɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɶɞɟɮɨɥɬɚ ɢ ɩɨɞɜɟɪɠɟɧɧɨɫɬɶ ɪɢɫɤɭ ɩɪɢ ɧɚɫɬɭɩɥɟɧɢɢ ɞɟɮɨɥɬɚ Ɉɧɚ ɩɨɤɚɡɵɜɚɟɬɤɚɤɭɸɞɨɥɸɩɪɢɜɥɟɱɺɧɧɵɯɫɪɟɞɫɬɜɷɦɢɬɟɧɬɜɨɡɜɪɚɳɚɟɬɜɥɚɞɟɥɶɰɭɨɛɥɢɝɚɰɢɢɜɫɥɭɱɚɟ ɟɟ ɞɟɮɨɥɬɚ Ɉɛɥɚɫɬɶ ɩɪɢɦɟɧɟɧɢɹ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɞɨɫɬɚɬɨɱɧɨɲɢɪɨɤɚ ɨɧɚ ɢɫɩɨɥɶɡɭɟɬɫɹ ɜ ɫɢɫɬɟɦɟ ɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹɪɢɫɤɚɦɢ ɫɢɫɬɟɦɟɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɦ ɭɱɟɬɟ,ɩɪɢ ɩɪɢɧɹɬɢɢɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯɪɟɲɟɧɢɣɢɰɟɧɨɨɛɪɚɡɨɜɚɧɢɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɨɜɈɞɧɚɤɨ ɦɟɬɨɞɚɦ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɜ ɨɬɥɢɱɢɟ ɨɬ ɨɰɟɧɤɢɜɟɪɨɹɬɧɨɫɬɢ ɞɟɮɨɥɬɚ ɞɨɥɝɨɟ ɜɪɟɦɹ ɧɟ ɭɞɟɥɹɥɨɫɶ ɞɨɫɬɚɬɨɱɧɨɝɨ ɜɧɢɦɚɧɢɹ ɜɧɚɭɱɧɵɯ ɪɚɛɨɬɚɯ Ⱦɨɜɨɥɶɧɨ ɱɚɫɬɨ ɧɚ ɩɪɚɤɬɢɤɟ ɫɬɚɜɤɚ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɨɰɟɧɢɜɚɟɬɫɹ ɫ ɩɨɦɨɳɶɸ ɫɬɚɬɢɫɬɢɱɟɫɤɢɯ ɬɚɛɥɢɰ ɫɨɫɬɚɜɥɟɧɧɵɯ ɧɚ ɨɫɧɨɜɟɧɚɛɥɸɞɟɧɢɣ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɜ ɩɪɨɲɥɨɦ ɜ ɪɚɡɪɟɡɟ ɭɪɨɜɧɹ ɫɬɚɪɲɢɧɫɬɜɚ ɜɫɬɪɭɤɬɭɪɟ ɞɨɥɝɨɜɵɯ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜ ɷɦɢɬɟɧɬɚ Ɉɫɧɨɜɵɜɚɹɫɶ ɧɚ ɢɫɬɨɪɢɱɟɫɤɢɯɞɚɧɧɵɯ ɫɬɚɬɢɫɬɢɱɟɫɤɢɟ ɬɚɛɥɢɰɵ ɧɟ ɭɱɢɬɵɜɚɸɬ ɬɟɤɭɳɢɟ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɫɬɢɤɢɷɦɢɬɟɧɬɚ ɢ ɫɨɜɪɟɦɟɧɧɭɸ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɭɸ ɫɪɟɞɭ ɜ ɤɨɬɨɪɨɣ ɨɧ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɟɬɯɨɡɹɣɫɬɜɟɧɧɭɸɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɶȼ ɫɜɨɸ ɨɱɟɪɟɞɶ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢɹ Ȼɚɡɟɥɶɫɤɨɝɨ ɤɨɦɢɬɟɬɚ ɩɨ ɛɚɧɤɨɜɫɤɨɦɭɧɚɞɡɨɪɭ ɢɡɥɨɠɟɧɧɵɟ ɜ ©Ɇɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɨɣ ɤɨɧɜɟɪɝɟɧɰɢɢ ɢɡɦɟɪɟɧɢɹ ɤɚɩɢɬɚɥɚ ɢɫɬɚɧɞɚɪɬɨɜ ɤɚɩɢɬɚɥɚ ɧɨɜɵɟ ɩɨɞɯɨɞɵª ɞɚɥɟɟ ± Ȼɚɡɟɥɶ II) ɧɚɰɟɥɟɧɵ ɧɚ ɛɨɥɟɟɬɨɱɧɵɣɪɚɫɱɟɬɞɨɫɬɚɬɨɱɧɨɫɬɢɤɚɩɢɬɚɥɚɛɚɧɤɨɜȾɚɧɧɚɹɰɟɥɶɞɨɫɬɢɝɚɟɬɫɹɜɬɨɦɱɢɫɥɟ ɡɚ ɫɱɺɬ ɭɜɟɥɢɱɟɧɢɹ ɬɨɱɧɨɫɬɢ ɪɚɫɱɺɬɚ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ Ȼɚɡɟɥɶ ,,ɩɪɟɞɭɫɦɚɬɪɢɜɚɟɬ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɟ ɭɫɨɜɟɪɲɟɧɫɬɜɨɜɚɧɢɟ ɪɟɝɭɥɹɬɢɜɧɵɯ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢɣɤɤɚɩɢɬɚɥɭ ɩɨɫɪɟɞɫɬɜɨɦ ɩɪɢɦɟɧɟɧɢɹ ɩɪɨɞɜɢɧɭɬɨɝɨ ɩɨɞɯɨɞɚ ɧɚ ɨɫɧɨɜɟɜɧɭɬɪɟɧɧɢɯ ɪɟɣɬɢɧɝɨɜ ȼ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɞɚɧɧɵɦ ɩɨɞɯɨɞɨɦ ɛɚɧɤɚɦ3ɩɪɟɞɨɫɬɚɜɥɹɟɬɫɹ ɜɨɡɦɨɠɧɨɫɬɶ ɩɪɢɦɟɧɹɬɶ ɫɨɛɫɬɜɟɧɧɵɟ ɦɨɞɟɥɢ ɞɥɹ ɨɰɟɧɤɢɨɫɧɨɜɧɵɯɤɨɦɩɨɧɟɧɬɨɜɤɪɟɞɢɬɧɨɝɨɪɢɫɤɚɜɬɨɦɱɢɫɥɟɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɊɨɫɫɢɣɫɤɢɣɪɵɧɨɤɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯɨɛɥɢɝɚɰɢɣɩɪɨɞɨɥɠɚɟɬɪɚɫɬɢɜɵɫɨɤɢɦɢɬɟɦɩɚɦɢ ɢ ɨɛɥɚɞɚɟɬ ɩɨɜɵɲɟɧɧɵɦ ɩɨɬɟɧɰɢɚɥɨɦ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɩɨ ɫɪɚɜɧɟɧɢɸ ɫɡɚɩɚɞɧɵɦɢɪɵɧɤɚɦɢɈɛɴɺɦɪɵɧɤɚɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯɨɛɥɢɝɚɰɢɣɩɨɨɬɧɨɲɟɧɢɸɤȼȼɉɊɨɫɫɢɢɫɨɫɬɚɜɥɹɟɬɱɬɨɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨɦɟɧɶɲɟɱɟɦɜȿɜɪɨɡɨɧɟɢɋɒȺ ɢ Ʉɢɬɚɟ ɩɨ ɞɚɧɧɵɦ ȿɜɪɨɩɟɣɫɤɨɝɨ ɢɧɫɬɢɬɭɬɚ ɩɨ ɪɵɧɤɚɦɤɚɩɢɬɚɥɚ(XURSHDQ Capital Markets ,QVWLWXWHɧɚɤɨɧɟɰɝɨɞɚȼɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɢɨɬɬɟɦɩɚɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɝɨɪɨɫɬɚɢɫɬɟɩɟɧɢɮɢɧɚɧɫɨɜɨ-ɯɨɡɹɣɫɬɜɟɧɧɨɣɚɤɬɢɜɧɨɫɬɢɜɫɬɪɚɧɟ ɚɤɬɢɜɧɵɣɪɨɫɬɫɨɜɨɤɭɩɧɨɝɨɧɨɦɢɧɚɥɚɢɤɨɥɢɱɟɫɬɜɚɷɦɢɫɫɢɣɫɦɟɧɹɟɬɫɹɩɟɪɢɨɞɚɦɢ ɫɩɚɞɚ ɜ ɤɨɬɨɪɵɯ ɜɨɡɪɚɫɬɚɟɬ ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɞɟɮɨɥɬɨɜ ɉɨɷɬɨɦɭɩɪɨɛɥɟɦɚ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɨɫɨɛɟɧɧɨ ɨɫɬɪɨ ɫɬɨɢɬ ɩɟɪɟɞɨɬɟɱɟɫɬɜɟɧɧɨɣ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɧɚɭɤɨɣ Ɋɟɚɥɶɧɵɟ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɢɟ ɩɨɬɪɟɛɧɨɫɬɢɬɪɟɛɭɸɬɪɚɡɪɚɛɨɬɤɢɦɟɬɨɞɨɜɨɰɟɧɤɢɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɩɨɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɪɨɫɫɢɣɫɤɢɯ ɷɦɢɬɟɧɬɨɜ ɢ ɨɩɪɟɞɟɥɹɸɬ ɚɤɬɭɚɥɶɧɨɫɬɶ ɞɚɧɧɨɝɨɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹɋɬɟɩɟɧɶ ɪɚɡɪɚɛɨɬɚɧɧɨɫɬɢ ɩɪɨɛɥɟɦɵ ɂɧɬɟɪɟɫ ɤ ɨɰɟɧɤɟ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɜɨɡɧɢɤ ɨɬɧɨɫɢɬɟɥɶɧɨ ɧɟɞɚɜɧɨ ɚ ɨɛɴɟɤɬ ɩɪɨɜɟɞɟɧɧɵɯɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɣ ɝɥɚɜɧɵɦ ɨɛɪɚɡɨɦ ɨɝɪɚɧɢɱɢɜɚɟɬɫɹ ɡɚɩɚɞɧɵɦɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɦɢɪɵɧɤɚɦɢ ɂ ɂɡɜɨɪɫɤɢ ɨɞɧɢɦ ɢɡ ɩɟɪɜɵɯ ɨɩɪɟɞɟɥɢɥ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɶ ɮɚɤɬɨɪɨɜɨɛɴɹɫɧɹɸɳɢɯ ɫɬɚɜɤɭ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɢ ɭɫɬɚɧɨɜɢɥ ɫɬɚɬɢɫɬɢɱɟɫɤɢ ɡɧɚɱɢɦɭɸɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɶɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɨɬɫɬɚɪɲɢɧɫɬɜɚɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɚɜɫɬɪɭɤɬɭɪɟɞɨɥɝɚ ɡɚɟɦɳɢɤɚ ɬɟɦɩɚ ɪɨɫɬɚ ɜ ɨɬɪɚɫɥɢ ɢ ɬɢɩɚ ɪɟɫɬɪɭɤɬɭɪɢɡɚɰɢɢ ȼɩɨɫɥɟɞɭɸɳɢɯɪɚɛɨɬɚɯɗȺɥɶɬɦɚɧɚ ȼ Ⱥɱɚɪɢɹɢ ȽȽɭɩɬɨɧɚ ɧɚɛɨɥɟɟɤɪɭɩɧɵɯɫɬɚɬɢɫɬɢɱɟɫɤɢɯ ɜɵɛɨɪɤɚɯ ɢɫɫɥɟɞɭɟɬɫɹ ɪɚɫɲɢɪɟɧɧɵɣ ɧɚɛɨɪ ɮɚɤɬɨɪɨɜɩɨɬɟɧɰɢɚɥɶɧɨ ɜɥɢɹɸɳɢɯ ɧɚ ɫɬɚɜɤɭ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɋɭɳɟɫɬɜɟɧɧɵɣ ɜɤɥɚɞ ɜɨɩɪɟɞɟɥɟɧɢɟ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɢ ɨɛɴɹɫɧɹɸɳɢɯ ɮɚɤɬɨɪɨɜ ɜɥɢɹɸɳɢɯ ɧɚ ɫɬɚɜɤɭɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɞɨɥɝɨɜɵɦ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɚɦ ɧɚ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɯ ɪɵɧɤɚɯ4ɜɧɟɫɥɢɪɚɛɨɬɵɗȺɥɶɬɦɚɧɚɉȼɚɪɦɚ ɊȼɢɲɧɢɆȾɠɟɣɤɨɛɫɚȾɄɨɜɢɰɚ ɆɄɚɪɟɣ, ȾɠɎɪɚɣɌ ɒɭɪɦɚɧɚ ɢ Ⱥɗɛɟɪɯɚɪɬɚ.ɉɪɢ ɨɰɟɧɤɟ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦɜɨɡɧɢɤɚɟɬ ɪɹɞ ɦɟɬɨɞɨɥɨɝɢɱɟɫɤɢɯ ɜɨɩɪɨɫɨɜ ɨɬɧɨɫɢɬɟɥɶɧɨ ɜɵɛɨɪɚ ɩɨɞɯɨɞɚ ɤɪɚɫɱɟɬɭ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɩɨɧɟɢɫɩɨɥɧɟɧɧɨɦɭɞɨɥɝɨɜɨɦɭɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɭɧɚɨɫɧɨɜɚɧɢɢ ɩɚɪɚɦɟɬɪɨɜ ɧɚɛɥɸɞɚɟɦɵɯ ɩɨɫɥɟ ɞɚɬɵ ɞɟɮɨɥɬɚ ɚ ɬɚɤɠɟ ɨɰɟɧɤɢɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɞɨɥɝɨɜɵɦ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɚɦ ɩɨ ɤɨɬɨɪɵɦ ɞɟɮɨɥɬ ɧɟɧɚɫɬɭɩɢɥ Ɇɟɬɨɞɵ ɪɚɫɱɟɬɚ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɢɡɭɱɚɸɬɫɹ ɜ ɪɚɛɨɬɚɯ ɉȼɚɪɦɚ, ȾȾɚɮɮɢ ɊȾɠɟɪɪɨɭ, ȾɠɆɨɪɚɥ Ʉ ɋɢɧɝɥɟɬɨɧɚȽɏɢɧɢ Ɍ ɒɭɪɦɚɧɚ,ɚ ɬɚɤɠɟ ɨɛɨɛɳɚɸɬɫɹ ɜ ɪɟɤɨɦɟɧɞɚɰɢɹɯ Ȼɚɡɟɥɶɫɤɨɝɨ ɤɨɦɢɬɟɬɚ ɩɨ ɛɚɧɤɨɜɫɤɨɦɭɧɚɞɡɨɪɭȼɪɚɛɨɬɚɯ ȽȻɚɤɲɢɢ ɎɁɚɧɝɚ ȾɆɷɞɷɧɢ ɏ ɍɧɚɥɚ ɪɚɫɫɦɚɬɪɢɜɚɸɬɫɹɞɨɫɬɨɢɧɫɬɜɚɢɧɟɞɨɫɬɚɬɤɢɦɟɬɨɞɨɜɪɚɫɱɺɬɚ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɧɚɨɫɧɨɜɚɧɢɢɞɚɧɧɵɯ ɧɚɛɥɸɞɚɟɦɵɯ ɩɨɫɥɟ ɞɚɬɵ ɞɟɮɨɥɬɚ Ⱦɨɫɬɨɢɧɫɬɜɚ ɢ ɧɟɞɨɫɬɚɬɤɢ ɦɟɬɨɞɚɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɢɫɩɨɥɧɹɟɦɨɦɭ ɧɚɞɥɟɠɚɳɢɦ ɨɛɪɚɡɨɦɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɭɨɩɢɫɚɧɵɜɪɚɛɨɬɚɯ Ⱦɠ ȻɚɫɬɨɫɚȽȽɭɩɬɨɧɚɢ ȼ.

ɏɭȼɨɩɪɨɫɵɩɪɢɦɟɧɟɧɢɹɦɟɬɨɞɨɜɪɚɫɱɟɬɚɢɨɰɟɧɤɢɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɧɚɨɬɟɱɟɫɬɜɟɧɧɨɦ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɦ ɪɵɧɤɟ ɪɚɫɫɦɚɬɪɢɜɚɸɬɫɹ ɜ ɪɚɛɨɬɚɯ Ⱥ Ʉɨɡɥɨɜɚ, ȺɅɨɛɚɧɨɜɚ ɢ Ⱥ ɋɢɦɚɧɨɜɫɤɨɝɨ ɉɨɞɪɨɛɧɵɟ ɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹ ɩɨɫɜɹɳɟɧɧɵɟɪɚɡɪɚɛɨɬɤɟɦɟɬɨɞɨɜ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɚɦɪɨɫɫɢɣɫɤɢɯɷɦɢɬɟɧɬɨɜɧɟɩɪɨɜɨɞɢɥɢɫɶɈɛɴɟɤɬɨɦ ɧɚɫɬɨɹɳɟɣ ɞɢɫɫɟɪɬɚɰɢɨɧɧɨɣ ɪɚɛɨɬɵ ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɪɨɫɫɢɣɫɤɢɣɪɵɧɨɤ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ȼ ɤɚɱɟɫɬɜɟ ɩɪɟɞɦɟɬɚ ɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹɜɵɫɬɭɩɚɟɬ ɫɬɚɜɤɚ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɪɨɫɫɢɣɫɤɢɯɷɦɢɬɟɧɬɨɜ.ɐɟɥɶ ɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹ ɫɨɫɬɨɢɬ ɜ ɪɚɡɪɚɛɨɬɤɟ ɦɨɞɟɥɢ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɪɨɫɫɢɣɫɤɢɯ ɷɦɢɬɟɧɬɨɜ ɧɚɨɫɧɨɜɟ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ ɨ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɷɦɢɬɟɧɬɚ ɞɨɫɬɭɩɧɨɣ ɞɨ ɧɚɫɬɭɩɥɟɧɢɹɞɟɮɨɥɬɚ.Ⱦɥɹ ɞɨɫɬɢɠɟɧɢɹ ɩɨɫɬɚɜɥɟɧɧɨɣ ɰɟɥɢ ɛɵɥɢ ɫɮɨɪɦɭɥɢɪɨɜɚɧɵɫɥɟɞɭɸɳɢɟɨɫɧɨɜɧɵɟɡɚɞɚɱɢ51.ɍɬɨɱɧɢɬɶɨɛɥɚɫɬɶɩɪɢɦɟɧɟɧɢɹɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɜɮɢɧɚɧɫɨɜɨɦɦɟɧɟɞɠɦɟɧɬɟɢɜɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɢɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨɪɵɧɤɚ2.Ɉɛɨɛɳɢɬɶ ɢ ɫɢɫɬɟɦɚɬɢɡɢɪɨɜɚɬɶ ɩɨɞɯɨɞɵ ɤ ɪɚɫɱɟɬɭ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ, ɩɨ ɤɨɬɨɪɵɦ ɛɵɥ ɞɨɩɭɳɟɧɞɟɮɨɥɬɧɚɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɯɪɵɧɤɚɯɤɚɩɢɬɚɥɚ3.ɍɫɬɚɧɨɜɢɬɶ ɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɶ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɨɬ ɨɛɴɹɫɧɹɸɳɢɯɮɚɤɬɨɪɨɜ ɧɚ ɨɫɧɨɜɚɧɢɢ ɤɥɚɫɫɢɮɢɤɚɰɢɢ ɮɚɤɬɨɪɨɜ ɜɥɢɹɸɳɢɯ ɧɚ ɫɬɚɜɤɭɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɚɦ ɡɚɟɦɳɢɤɨɜ ɧɚ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɯ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯɪɵɧɤɚɯ;4.ȼɵɹɜɢɬɶ ɫɩɟɰɢɮɢɱɟɫɤɢɟ ɨɛɴɹɫɧɹɸɳɢɟ ɮɚɤɬɨɪɵ ɧɚ ɪɨɫɫɢɣɫɤɨɦɪɵɧɤɟ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɢ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɢ ɨɛɨɫɧɨɜɚɬɶ ɢɯ ɜɥɢɹɧɢɟ ɧɚɫɬɚɜɤɭɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ;5.ɋɢɫɬɟɦɚɬɢɡɢɪɨɜɚɬɶ ɩɪɢɦɟɧɹɟɦɵɟ ɜ ɦɢɪɨɜɨɣ ɩɪɚɤɬɢɤɟ ɦɟɬɨɞɵɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɧɚɫɬɚɞɢɢɞɨɧɚɫɬɭɩɥɟɧɢɹɞɟɮɨɥɬɚɢɨɛɨɫɧɨɜɚɬɶɜɵɛɨɪɦɟɬɨɞɚɨɰɟɧɤɢɧɚɪɨɫɫɢɣɫɤɨɦɪɵɧɤɟɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯɨɛɥɢɝɚɰɢɣɂɧɮɨɪɦɚɰɢɨɧɧɚɹɛɚɡɚɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹ ɜɤɥɸɱɚɟɬɞɚɧɧɵɟɁȺɈ©Ɏɨɧɞɨɜɚɹɛɢɪɠɚ ɆɆȼȻª ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɨɧɧɨ-ɚɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɨɝɨ ɚɝɟɧɬɫɬɜɚ &%RQGV ɤɨɦɩɚɧɢɢɈɈɈ ©ɋɛɨɧɞɫɪɭª ɋɢɫɬɟɦɵ ɩɪɨɮɟɫɫɢɨɧɚɥɶɧɨɝɨ ɚɧɚɥɢɡɚ ɪɵɧɤɨɜ ɢ ɤɨɦɩɚɧɢɣɋɉȺɊɄ Ɇɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɨɣ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɨɧɧɨɣ ɝɪɭɩɩɵ ©ɂɧɬɟɪɮɚɤɫª Ȼɚɧɤɚɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɯ ɪɚɫɱɟɬɨɜ %DQN for International 6HWWOHPHQWV Ȼɚɧɤɚ Ɋɨɫɫɢɢ ɚɬɚɤɠɟ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɸ ɢɡ ɨɬɤɪɵɬɵɯ ɢɫɬɨɱɧɢɤɨɜ ± ɩɪɟɫɫɚ ɂɧɬɟɪɧɟɬ ɫɨɨɛɳɟɧɢɹɨɪɝɚɧɨɜɫɭɞɟɛɧɨɣɜɥɚɫɬɢɌɟɨɪɟɬɢɱɟɫɤɨɣ ɨɫɧɨɜɨɣ ɪɚɛɨɬɵ ɫɥɭɠɚɬ ɨɛɳɟɩɪɢɡɧɚɧɧɵɟ ɩɨɥɨɠɟɧɢɹɬɟɨɪɢɢ ɰɟɧɨɨɛɪɚɡɨɜɚɧɢɹ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɬɟɨɪɢɢ ɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹ ɪɢɫɤɨɦ ɬɟɨɪɢɢɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɪɵɧɤɨɜ ɢ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɉɪɢ ɪɟɲɟɧɢɢ ɤɨɧɤɪɟɬɧɵɯ ɡɚɞɚɱɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɥɢɫɶɦɟɬɨɞɵɷɤɨɧɨɦɟɬɪɢɱɟɫɤɨɝɨɚɧɚɥɢɡɚɜɱɚɫɬɧɨɫɬɢɪɟɝɪɟɫɫɢɨɧɧɨɝɨ ɚɧɚɥɢɡɚ ɚ ɬɚɤɠɟ ɤɨɧɰɟɩɰɢɹ ɷɮɮɟɤɬɢɜɧɨɫɬɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨɪɵɧɤɚ Ɉɫɨɛɭɸ ɪɨɥɶ ɜ ɜɵɞɟɥɟɧɢɢ ɩɪɨɛɥɟɦɧɨɣ ɨɛɥɚɫɬɢ ɫɵɝɪɚɥɢ ɬɪɭɞɵ ɗ6ȺɥɶɬɦɚɧɚȼȺɱɚɪɢɹȽȽɭɩɬɨɧɚ ɂ ɂɡɜɨɪɫɤɢɊɋɬɟɣɧɚɚɬɚɤɠɟɇ Ȼɟɪɡɨɧɚə Ɇɢɪɤɢɧɚ ɢɞɪȼɤɚɱɟɫɬɜɟɦɟɬɨɞɨɥɨɝɢɱɟɫɤɨɣɨɫɧɨɜɵ ɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹɛɵɥɢɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɵɫɢɫɬɟɦɧɵɣɩɨɞɯɨɞɦɟɬɨɞɵɨɛɨɛɳɟɧɢɹɢɫɪɚɜɧɟɧɢɹɦɟɬɨɞɵɫɬɚɬɢɫɬɢɱɟɫɤɨɝɨɢɷɤɨɧɨɦɟɬɪɢɱɟɫɤɨɝɨɚɧɚɥɢɡɚɇɚɭɱɧɚɹ ɧɨɜɢɡɧɚ ɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹ ɇɚɭɱɧɚɹ ɧɨɜɢɡɧɚ ɩɪɟɞɫɬɚɜɥɟɧɧɨɝɨɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹ ɨɩɪɟɞɟɥɹɟɬɫɹ ɪɚɡɜɢɬɢɟɦ ɦɟɬɨɞɨɥɨɝɢɢ ɪɚɫɱɟɬɚ ɢ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɢɦ ɨɛɨɫɧɨɜɚɧɢɟɦɜɥɢɹɧɢɹ ɪɚɡɥɢɱɧɵɯ ɮɚɤɬɨɪɨɜ ɧɚ ɫɬɚɜɤɭ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɚ ɬɚɤɠɟ ɜɵɹɜɥɟɧɢɟɦɫɩɟɰɢɮɢɱɟɫɤɢɯ ɮɚɤɬɨɪɨɜ ɧɚ ɪɨɫɫɢɣɫɤɨɦ ɪɵɧɤɟ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ.

ȼɨɛɥɚɫɬɢ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɪɚɡɪɚɛɨɬɚɧɚ ɦɨɞɟɥɶ ɩɨɡɜɨɥɹɸɳɚɹɨɰɟɧɢɜɚɬɶ ɫɬɚɜɤɭ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɪɨɫɫɢɣɫɤɢɯɷɦɢɬɟɧɬɨɜ ɇɚɢɛɨɥɟɟ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɵɟ ɷɥɟɦɟɧɬɵ ɩɪɢɪɚɳɟɧɢɹ ɧɚɭɱɧɨɝɨ ɡɧɚɧɢɹɫɨɫɬɨɹɬɜɫɥɟɞɭɸɳɟɦ1.ɉɪɟɞɥɨɠɟɧɚɤɥɚɫɫɢɮɢɤɚɰɢɹɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯɢɧɟɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯɮɚɤɬɨɪɨɜ,ɜɥɢɹɸɳɢɯɧɚɫɬɚɜɤɭɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɩɨɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɧɚɭɪɨɜɧɟɨɛɥɢɝɚɰɢɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɢ ɢɧɫɬɢɬɭɰɢɨɧɚɥɶɧɵɯ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɫɬɢɤ ɷɦɢɬɟɧɬɚ ɜɢɞɚɟɝɨɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɣɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢɚɬɚɤɠɟɜɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɢɨɬɦɚɤɪɨɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɣ ɫɢɬɭɚɰɢɢ ɉɪɟɞɥɨɠɟɧɨ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɟ ɨɛɨɫɧɨɜɚɧɢɟ ɢɯɜɥɢɹɧɢɹ ɧɚ ɫɬɚɜɤɭ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɪɨɫɫɢɣɫɤɢɯɷɦɢɬɟɧɬɨɜ2.Ɉɩɪɟɞɟɥɟɧɚ ɫɩɟɰɢɮɢɱɟɫɤɚɹ ɞɥɹ ɪɨɫɫɢɣɫɤɨɝɨɪɵɧɤɚ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɝɪɭɩɩɚ ɮɚɤɬɨɪɨɜ ɜɥɢɹɸɳɢɯ ɧɚ ɫɬɚɜɤɭ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɢ ɩɨɤɚɡɚɧɚɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɶɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɩɨɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦɪɨɫɫɢɣɫɤɢɯɷɦɢɬɟɧɬɨɜ ɨɬ ɭɱɚɫɬɢɹ ɝɨɫɭɞɚɪɫɬɜɚ ɜ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨ-ɯɨɡɹɣɫɬɜɟɧɧɨɣ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢɷɦɢɬɟɧɬɚɢɧɚɥɢɱɢɹɩɪɢɡɧɚɤɨɜɩɪɨɬɢɜɨɩɪɚɜɧɵɯɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɨɝɨɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹɷɦɢɬɟɧɬɚ7ɞɟɣɫɬɜɢɣɨɪɝɚɧɨɜ3.ȼɵɹɜɥɟɧɵ ɨɫɨɛɟɧɧɨɫɬɢ ɦɟɬɨɞɨɜɪɚɫɱɟɬɚɢ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɢ ɩɨɤɚɡɚɧɵ ɢɯ ɞɨɫɬɨɢɧɫɬɜɚ ɢ ɧɟɞɨɫɬɚɬɤɢ ɫ ɭɱɟɬɨɦɧɚɤɨɩɥɟɧɧɨɝɨɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɨɝɨɨɩɵɬɚɢɨɫɨɛɟɧɧɨɫɬɟɣɪɨɫɫɢɣɫɤɨɝɨɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨɪɵɧɤɚ4.ɉɨɤɚɡɚɧɨɱɬɨɦɨɞɟɥɶɜɤɥɸɱɚɸɳɚɹɫɩɟɰɢɮɢɱɟɫɤɢɟɞɥɹɪɨɫɫɢɣɫɤɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɫɬɢɤɢ ɭɥɭɱɲɚɟɬɤɚɱɟɫɬɜɨ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɜ ɬɨ ɜɪɟɦɹ ɤɚɤ ɞɨɛɚɜɥɟɧɢɟ ɜ ɦɨɞɟɥɶɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɟɣ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɷɦɢɬɟɧɬɚ ɧɟ ɩɨɡɜɨɥɹɟɬ ɤɚɱɟɫɬɜɟɧɧɨɭɥɭɱɲɢɬɶɦɨɞɟɥɶ ɧɚɞɚɧɧɨɣɫɬɚɬɢɫɬɢɱɟɫɤɨɣɜɵɛɨɪɤɟ.5.Ɋɚɡɪɚɛɨɬɚɧɚ ɦɨɞɟɥɶ ɨɰɟɧɤɢ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɩɨ ɪɨɫɫɢɣɫɤɢɦɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦɫɭɱɟɬɨɦɢɧɫɬɢɬɭɰɢɨɧɚɥɶɧɵɯɮɚɤɬɨɪɨɜ.Ɍɟɨɪɟɬɢɱɟɫɤɚɹ ɡɧɚɱɢɦɨɫɬɶ ɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹ ɫɨɫɬɨɢɬ ɜ ɬɨɦ ɱɬɨ ɨɧɨɩɪɨɹɫɧɢɥɨɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɭɸɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɶɫɬɚɜɤɢɨɛɴɹɫɧɹɸɳɢɯ ɮɚɤɬɨɪɨɜ ɜɤɥɸɱɚɹ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɫɬɢɤɢ,ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɨɬɫɩɟɰɢɮɢɱɟɫɤɢɟɞɥɹɪɨɫɫɢɣɫɤɨɝɨɪɵɧɤɚɢɫɢɫɬɟɦɚɬɢɡɢɪɨɜɚɥɨɷɬɢ ɮɚɤɬɨɪɵɈɫɧɨɜɧɵɟɩɨɥɨɠɟɧɢɹɢɜɵɜɨɞɵɫɨɞɟɪɠɚɳɢɟɫɹɜɞɢɫɫɟɪɬɚɰɢɢɦɨɝɭɬɛɵɬɶɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɵɜɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦɪɚɡɜɢɬɢɢɬɟɨɪɢɢɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹɪɢɫɤɚɦɢɩɪɢɩɪɢɧɹɬɢɢ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯɪɟɲɟɧɢɣɢ ɰɟɧɨɨɛɪɚɡɨɜɚɧɢɢɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɨɜ ɚ ɬɚɤɠɟ ɜ ɧɚɭɱɧɵɯɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹɯ ɜ ɨɛɥɚɫɬɢ ɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨɭɱɟɬɚɉɪɚɤɬɢɱɟɫɤɚɹɡɧɚɱɢɦɨɫɬɶɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹ ɫɨɫɬɨɢɬɜɬɨɦɱɬɨɩɨɥɭɱɟɧɧɵɟɪɟɡɭɥɶɬɚɬɵ ɦɨɝɭɬ ɩɪɢɦɟɧɹɬɶɫɹ ɭɱɚɫɬɧɢɤɚɦɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɩɪɢ ɪɟɲɟɧɢɢɩɪɢɤɥɚɞɧɵɯ ɡɚɞɚɱ ɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹ ɪɢɫɤɚɦɢ ɩɪɢ ɩɨɫɬɪɨɟɧɢɢ ɫɢɫɬɟɦɵ ɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹɩɨɪɬɮɟɥɟɦ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɨɜ ɚ ɬɚɤɠɟ ɜ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɦ ɭɱɟɬɟ Ɉɫɨɛɭɸɩɪɚɤɬɢɱɟɫɤɭɸɰɟɧɧɨɫɬɶɪɟɡɭɥɶɬɚɬɵɧɚɫɬɨɹɳɟɝɨɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹɢɦɟɸɬɜɨɛɥɚɫɬɢɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɢ ɨɰɟɧɤɢ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢɣ ɤ ɞɨɫɬɚɬɨɱɧɨɫɬɢɫɨɛɫɬɜɟɧɧɨɝɨ ɤɚɩɢɬɚɥɚ ɭɱɚɫɬɧɢɤɨɜ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ Ʉɪɨɦɟ ɬɨɝɨɩɨɥɭɱɟɧɧɵɟ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɵ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɵ ɩɪɢ ɩɪɟɩɨɞɚɜɚɧɢɢ ɤɭɪɫɨɜ8©Ɉɩɟɪɚɰɢɢ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢª ©ɍɩɪɚɜɥɟɧɢɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɦɢ ɪɢɫɤɚɦɢª,©Ⱥɧɚɥɢɡ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣª ɚ ɬɚɤɠɟ ɜ ɫɢɫɬɟɦɟɩɨɜɵɲɟɧɢɹ ɤɜɚɥɢɮɢɤɚɰɢɢɫɩɟɰɢɚɥɢɫɬɨɜɪɵɧɤɚɰɟɧɧɵɯɛɭɦɚɝ.ȺɩɪɨɛɚɰɢɹɪɟɡɭɥɶɬɚɬɨɜɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹɈɫɧɨɜɧɵɟɩɨɥɨɠɟɧɢɹɞɢɫɫɟɪɬɚɰɢɢɨɛɫɭɠɞɚɥɢɫɶɧɚ ɧɚɭɱɧɨ-ɦɟɬɨɞɨɥɨɝɢɱɟɫɤɨɦɫɟɦɢɧɚɪɟɅɚɛɨɪɚɬɨɪɢɢ©Ⱥɧɚɥɢɡɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɪɵɧɤɨɜª ɧɚ ɧɚɭɱɧɨ-ɢɫɫɥɟɞɨɜɚɬɟɥɶɫɤɨɦ ɫɟɦɢɧɚɪɟ©ɋɨɜɪɟɦɟɧɧɵɟ ɩɪɨɛɥɟɦɵ ɚɧɚɥɢɡɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɪɵɧɤɨɜ ɢ ɢɯ ɭɱɚɫɬɧɢɤɨɜª ɜɇɚɰɢɨɧɚɥɶɧɨɦ ɢɫɫɥɟɞɨɜɚɬɟɥɶɫɤɨɦ ɭɧɢɜɟɪɫɢɬɟɬɟ ©ȼɵɫɲɚɹ ɲɤɨɥɚ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢªɊɟɡɭɥɶɬɚɬɵ ɪɚɛɨɬɵ ɛɵɥɢ ɩɪɟɞɫɬɚɜɥɟɧɵ ɚɜɬɨɪɨɦ ɧɚ ɧɚɭɱɧɵɯ ɤɨɧɮɟɪɟɧɰɢɹɯ:ɒɟɫɬɚɹɟɠɟɝɨɞɧɚɹɦɟɠɜɭɡɨɜɫɤɚɹɧɚɭɱɧɚɹɤɨɧɮɟɪɟɧɰɢɹ©Ⱥɤɬɭɚɥɶɧɵɟɩɪɨɛɥɟɦɵɪɚɡɜɢɬɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚª ɚɩɪɟɥɶ ɆȽɂɆɈ ɍ ɆɂȾ ɊɎɆɟɠɪɟɝɢɨɧɚɥɶɧɚɹɧɚɭɱɧɚɹɤɨɧɮɟɪɟɧɰɢɹ©Ʌɨɦɨɧɨɫɨɜªɫɟɤɰɢɹ©ɎɢɧɚɧɫɨɜɵɟɪɵɧɤɢªɚɩɪɟɥɶɆɨɫɤɨɜɫɤɢɣȽɨɫɭɞɚɪɫɬɜɟɧɧɵɣɍɧɢɜɟɪɫɢɬɟɬɢɦɟɧɢ Ɇȼ Ʌɨɦɨɧɨɫɨɜɚ Ⱦɟɫɹɬɚɹ ɦɟɠɜɭɡɨɜɫɤɚɹ ɧɚɭɱɧɚɹ ɤɨɧɮɟɪɟɧɰɢɹ©ɋɨɜɪɟɦɟɧɧɨɟ ɫɨɫɬɨɹɧɢɟ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɵ ɢ ɬɟɧɞɟɧɰɢɢ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨɪɵɧɤɚª ɚɩɪɟɥɶ ɇɂɍ ȼɒɗ ɆȽɂɆɈ ɍ ɆɂȾ ɊɎ ɎɢɧɚɧɫɨɜɵɣɭɧɢɜɟɪɫɢɬɟɬɩɪɢɉɪɚɜɢɬɟɥɶɫɬɜɟɊɨɫɫɢɣɫɤɨɣɎɟɞɟɪɚɰɢɢɉɭɛɥɢɤɚɰɢɢ ɉɨ ɬɟɦɟ ɞɢɫɫɟɪɬɚɰɢɢ ɚɜɬɨɪɨɦ ɨɩɭɛɥɢɤɨɜɚɧɵ 7 ɪɚɛɨɬɨɛɳɢɦ ɨɛɴɟɦɨɦ 4,65 ɩɥ ɂɡ ɧɢɯ ɪɚɛɨɬɵ ɨɩɭɛɥɢɤɨɜɚɧɵ ɜ ɠɭɪɧɚɥɚɯɪɟɤɨɦɟɧɞɨɜɚɧɧɵɯ ȼɵɫɲɟɣ ɚɬɬɟɫɬɚɰɢɨɧɧɨɣ ɤɨɦɢɫɫɢɟɣ ɩɪɢ ɆɢɧɢɫɬɟɪɫɬɜɟɨɛɪɚɡɨɜɚɧɢɹɢɧɚɭɤɢɊɨɫɫɢɣɫɤɨɣɎɟɞɟɪɚɰɢɢɨɛɳɢɦɨɛɴɟɦɨɦ2,6 ɩɥɋɬɪɭɤɬɭɪɚ ɪɚɛɨɬɵ.

Ⱦɢɫɫɟɪɬɚɰɢɹ ɫɨɫɬɨɢɬ ɢɡ ɜɜɟɞɟɧɢɹ ɬɪɟɯ ɝɥɚɜɡɚɤɥɸɱɟɧɢɹ ɛɢɛɥɢɨɝɪɚɮɢɱɟɫɤɨɝɨ ɫɩɢɫɤɚ ɫɨɞɟɪɠɚɳɟɝɨ 115 ɧɚɢɦɟɧɨɜɚɧɢɣɈɫɧɨɜɧɚɹɱɚɫɬɶɪɚɛɨɬɵɢɡɥɨɠɟɧɚɧɚ149 ɫɬɪɚɧɢɰɚɯ.92. ɄɊȺɌɄɈȿɋɈȾȿɊɀȺɇɂȿ ȾɂɋɋȿɊɌȺɐɂɂɉɟɪɜɚɹ ɝɪɭɩɩɚ ɩɪɨɛɥɟɦ ɞɢɫɫɟɪɬɚɰɢɢ ɩɨɫɜɹɳɟɧɚ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɢɸ ɨɛɥɚɫɬɢɩɪɢɦɟɧɟɧɢɹɫɬɚɜɤɢɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɢɫɢɫɬɟɦɚɬɢɡɚɰɢɢ ɩɨɞɯɨɞɨɜɤ ɟɺɪɚɫɱɟɬɭ ɧɚɨɫɧɨɜɚɧɢɢɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢɫɬɚɜɲɟɣɞɨɫɬɭɩɧɨɣɩɨɫɥɟɞɚɬɵɧɚɫɬɭɩɥɟɧɢɹɞɟɮɨɥɬɚ.ɋɬɚɜɤɚ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ (recovery rate, RR) ɪɚɜɧɚ ɟɞɢɧɢɰɟ ɡɚ ɜɵɱɟɬɨɦɞɨɥɢ ɩɨɬɟɪɶ ɜ ɫɥɭɱɚɟ ɞɟɮɨɥɬɚ (LG D ). ɋɨɝɥɚɫɧɨ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢɹɦ Ȼɚɡɟɥɶ ,, (ɩ,ɞɨɥɹ ɩɨɬɟɪɶ ɜ ɫɥɭɱɚɟ ɞɟɮɨɥɬɚ ɨɩɪɟɞɟɥɹɟɬɫɹ ɤɚɤ ɨɬɧɨɲɟɧɢɟ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɝɨɭɛɵɬɤɚ ( EL) ɜɨɡɧɢɤɲɟɝɨ ɜɫɥɟɞɫɬɜɢɟ ɞɟɮɨɥɬɚ ɤ ɫɭɦɦɟ ɩɨɞɜɟɪɠɟɧɧɨɫɬɢ ɪɢɫɤɭɩɨɧɟɢɫɩɨɥɧɟɧɧɨɦɭɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜɭ ( EAD ) (1):  RR 1 LG D 1ELEAD(1)Ȼɚɡɟɥɶ ,, ɪɟɤɨɦɟɧɞɭɟɬ ɭɱɢɬɵɜɚɬɶ ɜ ɨɰɟɧɤɟ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɝɨ ɭɛɵɬɤɚ ɜɫɟɮɚɤɬɨɪɵ ɢɦɟɸɳɢɟ ɨɬɧɨɲɟɧɢɟ ɤ ɩɨɬɟɪɹɦ ɜɫɥɟɞɫɬɜɢɟ ɞɟɮɨɥɬɚ Ɉɧɢ ɞɨɥɠɧɵɜɤɥɸɱɚɬɶ ɷɮɮɟɤɬɵ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɵɯ ɫɤɢɞɨɤ ɚ ɬɚɤɠɟ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɵɟ ɩɪɹɦɵɟ ɢɤɨɫɜɟɧɧɵɟɡɚɬɪɚɬɵɫɜɹɡɚɧɧɵɟɫɩɨɥɭɱɟɧɢɟɦɜɨɡɦɟɳɟɧɢɹ.ȼ ɭɫɥɨɜɢɹɯ ɧɟɫɬɚɛɢɥɶɧɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɣ ɫɢɬɭɚɰɢɢ ɪɚɫɲɢɪɹɟɬɫɹ ɫɮɟɪɚɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɹ ɫɬɚɜɤɢ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɢ ɩɨɜɵɲɚɸɬɫɹ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢɹ ɤɞɨɫɬɨɜɟɪɧɨɫɬɢ ɟɟ ɪɚɫɱɟɬɚ ɧɚ ɨɫɧɨɜɟ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ ɞɨɫɬɭɩɧɨɣ ɞɨ ɧɚɫɬɭɩɥɟɧɢɹɞɟɮɨɥɬɚȼɧɚɫɬɨɹɳɟɟɜɪɟɦɹɫɬɚɜɤɚɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɦɨɠɟɬɩɪɢɦɟɧɹɬɶɫɹȼ ɨɛɥɚɫɬɢ ɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹ ɪɢɫɤɚɦɢ ɫɬɚɜɤɚ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɢɫɩɨɥɶɡɭɟɬɫɹ ɜɢɡɦɟɪɟɧɢɢ ɤɪɟɞɢɬɧɨɝɨ ɪɢɫɤɚ ɟɝɨ ɨɝɪɚɧɢɱɟɧɢɢ ɩɨɫɪɟɞɫɬɜɨɦ ɭɩɪɚɜɥɟɧɢɹɥɢɦɢɬɚɦɢ ɢ ɪɟɡɟɪɜɢɪɨɜɚɧɢɢ ɜɨɡɦɨɠɧɵɯ ɩɨɬɟɪɶ ɩɨ ɚɤɬɢɜɚɦ ɩɨɞɜɟɪɠɟɧɧɵɦɤɪɟɞɢɬɧɨɦɭɪɢɫɤɭȼ ɨɛɥɚɫɬɢ ɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɫɬɚɜɤɚ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɹɜɥɹɟɬɫɹɨɫɧɨɜɧɵɦɩɚɪɚɦɟɬɪɨɦɪɚɫɱɟɬɚɬɪɟɛɨɜɚɧɢɣɤɤɚɩɢɬɚɥɭɛɚɧɤɚɜɪɚɦɤɚɯɩɪɨɞɜɢɧɭɬɨɝɨ ɩɨɞɯɨɞɚ ɨɰɟɧɤɢ ɤɪɟɞɢɬɧɨɝɨ ɪɢɫɤɚ ɧɚ ɨɫɧɨɜɟ ɜɧɭɬɪɟɧɧɢɯɪɟɣɬɢɧɝɨɜ Ȼɚɡɟɥɶ ,, ɉɨɷɬɨɦɭ ɫɩɨɫɨɛɧɨɫɬɶ ɛɚɧɤɚ ɩɪɚɜɢɥɶɧɨ ɨɰɟɧɢɜɚɬɶ ɫɬɚɜɤɭɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɧɚɩɪɹɦɭɸ ɜɥɢɹɟɬ ɧɚ ɪɚɡɦɟɪ ɬɪɟɛɭɟɦɨɝɨ ɤɚɩɢɬɚɥɚ ɜɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢɫɪɟɤɨɦɟɧɞɚɰɢɹɦɢȻɚɡɟɥɶɫɤɨɝɨɤɨɦɢɬɟɬɚɩɨɛɚɧɤɨɜɫɤɨɦɭɧɚɞɡɨɪɭ10ȼ ɨɛɥɚɫɬɢ ɩɪɢɧɹɬɢɹ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ ɪɟɲɟɧɢɣ ɫɬɚɜɤɚ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɩɨɡɜɨɥɹɟɬɨɰɟɧɢɬɶɜɟɥɢɱɢɧɭɨɠɢɞɚɟɦɵɯɩɨɬɟɪɶɜɫɥɭɱɚɟɞɟɮɨɥɬɚɤɨɧɬɪɚɝɟɧɬɚȼɨɛɥɚɫɬɢɰɟɧɨɨɛɪɚɡɨɜɚɧɢɹɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɨɜɫɬɚɜɤɚɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ ɜɵɫɬɭɩɚɟɬ ɜ ɪɨɥɢ ɷɤɡɨɝɟɧɧɨɣ ɩɟɪɟɦɟɧɧɨɣ ɩɪɢ ɩɨɫɬɪɨɟɧɢɢɦɨɞɟɥɟɣ ɨɰɟɧɤɢ ɤɪɟɞɢɬɧɨɝɨ ɪɢɫɤɚ ɢ ɦɨɞɟɥɟɣ ɨɰɟɧɤɢ ɤɪɟɞɢɬɧɨɝɨ ɪɢɫɤɚɩɨɪɬɮɟɥɹɫɦɬɚɛɥɢɰɭɌɚɛɥɢɰɚ ɋɬɚɜɤɚɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɜɦɨɞɟɥɹɯɰɟɧɨɨɛɪɚɡɨɜɚɧɢɹɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɨɜɈɫɧɨɜɧɵɟɦɨɞɟɥɢɢɷɦɩɢɪɢɱɟɫɤɢɟɢɫɫɥɟɞɨɜɚɧɢɹɋɬɚɜɤɚɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹɌɟɨɪɟɬɢɱɟɫɤɢɟɦɨɞɟɥɢɨɰɟɧɤɢɤɪɟɞɢɬɧɨɝɨɪɢɫɤɚɋɬɪɭɤɬɭɪɧɵɟɦɨɞɟɥɢɂ Ʉɢɦ Ʉ Ɋɚɦɚɫɜɚɦɢ ɢ ɋ ɉɨɫɬɨɹɧɧɚɹɋɚɧɞɟɪɫɟɧ Ⱦɠ ɏɚɥɥ ɢ Ⱥ ɜɟɥɢɱɢɧɚȼɚɣɬ Ʌ ɇɢɥɫɨɧ Ⱦɠ ɋɚɚɊɟɤɟɠɨɢɉɋɚɧɬɚɄɥɚɪɚɎɅɨɧɝɫɬɚɮɮɢ ȿ ɒɜɚɪɰɆɨɞɟɥɢɫɨɤɪɚɳɺɧɧɨɣ Ɋ Ʌɢɬɬɟɪɦɚɧ ɢ Ɍ ɂɛɟɧ ȾɮɨɪɦɵɆɚɞɚɧɚ ɢ ɏ ɍɧɚɥɚ ɊȾɠɷɪɪɨɭ ɢ C.