Диссертация (Оценка кредитного риска при секьюритизации активов оперативного лизинга)

Федеральное государственное автономное образовательноеучреждение высшего профессионального образования«Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиПетрова Екатерина Александровна«Оценка кредитного риска при секьюритизации активов оперативноголизинга»Специальность08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредитДиссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наукНаучный руководитель:к.э.н., проф., Газман В.Д.Москва – 2014ОГЛАВЛЕНИЕВведение ..................................................................................................................

5Глава 1. Подходы к оценке кредитного риска секьюритизированныхлизинговых активов, предусмотренные регулятивными документами . 161.1 Методы оценки кредитного риска секьюритизированных активов,предложенные в соглашении Базель II ......................................................... 221.1.1 Стандартизированный подход и подход RBA в рамкахподхода IRB ......................................................................................................

231.1.2 Подход SF в рамках подхода IRB .......................................................... 281.1.3 Подход IRB .............................................................................................. 321.2 Изменения доктрины в отношении оценки кредитного рискасекьюритизированных активов, предложенные в соглашениях БазельII.5 и Базель III .................................................................................................. 341.3 Перспективы изменения доктрины в отношении оценки кредитногориска секьюритизированных активов ..........................................................

341.3.1 Первая редакция проекта документа «Уточнения к рамочномуподходу соглашений Базельского комитета к секьюритизации» ............. 341.3.2 Вторая редакция проекта документа «Уточнения к рамочномуподходу соглашений Базельского комитета к секьюритизации» ............. 461.4 Подход к оценке риска остаточной стоимостисекьюритизированных лизинговых активов, предусмотренныйдоктриной .......................................................................................................... 531.5 Выводы к главе 1 ..........................................................................................

54Глава 2. Альтернативные подходы к оценке риска остаточной стоимостисекьюритизированных лизинговых активов ................................................ 582.1 Развитие лизингового бизнеса и опыт проведения сделоксекьюритизации лизинговых активов в США, Европе и России ............. 582.2 Анализ существующих альтернативных подходов к оценке рискаостаточной стоимости лизингового портфеля ........................................ 64-2-2.3 Авторский подход к оценке риска остаточной стоимостисекьюритизированных лизинговых активов, основанный на применениимодели «копула» ................................................................................................ 732.4 Факторы, влияющие на размер риска остаточной стоимостисекьюритизированных лизинговых активов ................................................

792.4.1 Ставка возврата и ставка реализации остаточных стоимостейпортфеля лизинговых активов....................................................................... 792.4.2 Прогнозирование остаточной стоимости предмета лизинга ......... 812.4.3 Подходы к прогнозированию остаточной стоимости предметализинга в зависимости от типа лизинговой компании ............................... 832.4.4 Факторы, влияющие на риск остаточной стоимости активовавтомобильного лизинга .................................................................................

862.4.5 Снижение риска остаточной стоимости при формировании пулаактивов автомобильного лизинга.................................................................. 932.5 Выводы к главе 2 .......................................................................................... 94Глава 3. Оценка чувствительности кредитного рискасекьюритизированных активов оперативного лизинга к факторам,влияющим на его размер(на примере активов автомобильного лизинга) ........................................... 983.1 Результаты эконометрического тестирования влияния различныхфакторов на уровень цен на вторичном рынке автомобилей .................. 983.2 Авторская эконометрическая модель по оценке чувствительностириска остаточной стоимости секьюритизированных активовавтомобильного лизинга к факторам, влияющим на его размер ........... 1073.2.1 Общий вид эконометрической модели ...............................................

1083.2.2 Построение эконометрической модели............................................. 1113.2.3 Тестирование адекватности эконометрической модели ............... 1223.3 Выводы к главе 3 ........................................................................................ 128Заключение ......................................................................................................... 131Список использованной литературы ............................................................ 136-3-Приложение 1. Статистические поквартальные данные за 2000 – 2008года для факторов и объясняемой переменной авторскогоэконометрического исследования, проведенного в отношенииамериканского рынка ценных бумаг, обеспеченных активамиавтолизинга ........................................................................................................

147Приложение 2. Поквартальные данные за 2000 – 2008 года дляпрологарифмированных факторов и объясняемой переменнойавторского эконометрического исследования, проведенного в отношенииамериканского рынка ценных бумаг, обеспеченных активамиавтолизинга ........................................................................................................ 150-4-ВведениеАктуальность темы исследования.

Лизинг зарекомендовал себя каквесомое и эффективное направление инвестиционного развития отдельныхпредприятий и отраслей экономики. В России лизинговый рынок оченьдинамично развивается, начиная с 2000-х годов. За последние несколько летконкуренция в российской лизинговой отрасли сильно обострилась. Этопобуждает лизинговые компании расширять линейку лизинговых продуктови искать альтернативные источники финансирования лизинговых сделок,однимизкоторыхможетвыступитьсекьюритизация.Инструментсекьюритизации, как формы привлечения финансирования путем выпускаценныхбумаг,обеспеченныхактивами,генерирующимистабильныеденежные потоки, дает лизинговым компаниям доступ к более дешевомуфинансированию. Это наделяет лизинговые компании дополнительнымконкурентнымпреимуществомприпредложениилизинговойставкилизингополучателю.

Как результат, более низкая лизинговая ставкаспособствует росту лизингового портфеля и завоеванию большей долирынка. Кроме того, кредитование на рынке капитала приводит к увеличениюсроков фондирования.Широкое использование механизма секьюритизации свидетельствует,прежде всего, о высоком развитии лизинговой отрасли. В США и ЗападнойЕвропе лизинговые компании активно прибегают к секьюритизациилизинговых активов на протяжении последних двадцати лет, и с каждымгодом объемы эмиссий в этих странах растут. Напротив, секьюритизация нароссийском рынке лизинговых услуг пока не является общепринятой деловойпрактикой.

Традиционно, российские лизинговые компании финансируютсвои лизинговые портфели на рынке банковского кредитования или за счетсобственных средств. Вместе с тем, в результате мирового финансовоэкономического кризиса в России резко сократилась емкость кредитногорынка, в результате чего у крупных лизинговых компаний появился интерес-5-к более ликвидному рынку капитала, и потенциал роста объема эмиссийувеличился.Наряду с этим, в настоящее время оперативный лизинг получил вРоссии существенно меньшее распространение, чем финансовый, в то времякак в США и Западной Европе он, напротив, очень популярен. Этообусловлено более гибкой политикой, не всегда нацеленной на приобретениеактива в конце срока договора, а пользование имуществом во временныхрамкахпроизводственнойнеобходимости,атакжеполучениемдополнительных услуг от лизингодателя.

Кроме того, эксперты неисключаютвсреднесрочнойперспективесокращенияльготпоналогообложению, предусмотренных для финансового лизинга в России. Всовокупности с развитием в стране лизинговых отношений и изменениями вотечественном законодательстве это может привести к существенному ростуобъемов оперативного лизинга.Припроведенииобеспечениясекьюритизацииприемлемостиуровнялизинговыхкредитногоактивовриска,задачапередаваемогооригинатором инвесторам, в условиях кризиса приобретает особое значение.В диссертационном исследовании автором рассмотрены вопросы, связанныес оценкой кредитного риска секьюритизированных активов оперативноголизинга.

Если кредитный риск финансового лизинга в большей степениобусловлен риском дефолта, то оперативный лизинг зависит от рискаостаточной стоимости. Риск дефолта лизинговых и кредитных продуктовимеет одинаковую природу и был предметом многих исследований, начинаяс 1970-х годов. К настоящему моменту разработано значительное количествомоделей для его оценки. В то же время проблема оценки риска остаточнойстоимости лизинговых активов не была столь глубоко изучена. На практикеприсекьюритизацииактивовоперативноголизингафакторнеопределенности играет большую роль, чем при секьюритизации активовфинансового лизинга. Для лизинговой компании это означает необходимостьвыплаты инвесторам повышенной купонной доходности по ценным бумагам.-6-Таким образом, достаточно остро стоит проблема разработки модели,позволяющей адекватно оценивать и прогнозировать риск остаточнойстоимости секьюритизируемых активов оперативного лизинга, а такжесокращать данный риск при формировании пула лизинговых активов.