Диссертация (Секьюритизация факторинговых активов), страница 5

Спрэды начали уменьшаться сначала вЕвропе, а за тем и в США, возвращаясь к уровням, которые реально отражаютэкономические базисы (см. Приложение № 2. Диаграммы № 10 и № 11).Возвращение к базисам сопровождалось четким разграничением спрэдовпо классам активов по различным причинам. Спрэды RMBS и большинства ABSсо кр атились как в Евр о е,п так и в США, по причинам использования их воперациях рефинансирования и стимулирования проводимыми государствамичленами ЕС; а так же как результат устойчивой экономического обеспечениялежащего в основе продукта. В отличие от этого, спрэды остались высокими попродуктам,которыеобладаютвысокимирискамииз-заоченьслабогоэкономического обеспечения и\или слабых стандартов кредитования, такие какCMBSs и HELs (home equity loans).Как показывают статистические данные (см.

Приложение № 2. Диаграмма№ 12) большинство изменений рейтингов, в период с 2008 по 2010 года,произошли в сторону понижения. Хотя, в 2007 году понижение было в основномсфокусировано на ABS и RMBSs, данные снижения далее распространились и на12ECB Recent developments in securitization February 2011http://www.ecb.int/pub/pdf/other/recentdevelopmentinsecuritisation201102en.pdf18все секьюритизированные продукты в 2008 и 2009 годах, и эта тенденцияпродолжилась и в 2010 году.

Например, S&P понизило 43 из 62 ЕвропейскихCMBSs, в течение четвертого квартала 2009 года. За то же самый период, Moody’sпонизило 63% траншей от номинального CMBSs и обновило только 1 % из них.Крах рейтингов RMBS и жилищных ABS отражает кризис в сференедвижимостиипоследующийнижнийуровеньуверенностивструктурированных продуктах. Понижение рейтингов так же может бытьсвязанносменьшей,чеможидалосьэффективностьюобеспечения,пересмотренных ожиданий в отношении эффективности обеспечения, илиизменения методологии рейтингования для решения недооценивания факторовриска (таких как концентрация и корреляции риска). Так же снижение рейтинговможет быть результатом комбинации всех этих факторов. Следовательно, новые истарые рейтинги не могут быть непосредственно сравнены, и переходныерейтинги не могу быть легко интерпретированы [ 13].Резюмируя, необходимо отметить, что выпуск секьюритизированныхпродуктов продолжается в Европе и Соединенных штатах, не смотря на кризис,так как, ценные бумаги, обладающие хорошим надежным обеспечением,сохранили спрос инвесторов.

Данные за 2010 г. свидетельствую о том, чтодеятельность факторов была нацелена на достижение прозрачности, упрощениеструктурпроводимыхсделок,снижениерискаобеспечения.Вводятсянеобходимые новые стандарты, регулирующие секьюритизацию, включая БазельIII, с целью корректной оценки и снижения возможных рисков, формированиярезервов и обоснования увеличения ликвидности на рынке.1.1.3 Динамика Российского рынка секьюритизации.В качестве первой сделки секьюритизации в России можно привести сделку,проведенную в 2004 г., которая была осуществлена в интересах ОАО "Газпром" ипредставляла собой секьюритизацию будущих экспортных поступлений за газ.Объем сделки составил 1,25 млрд.

долл. Так же в 2004 году Росбанк, выпустив на300 млн. долл. облигации, обеспеченных потоком платежей по выпущеннымРосбанком кредитным картам.В 2005 г. на рынок вышли 2 небольшие сделки по секьюритизацииавтокредитов и потребительских ссуд на общую сумму 240 млн. долл. Одна из13“European securitisation outlook 2010”, Barclays Capital, January 2010.19них - банк «Союз» разместил 5-летние облигации на сумму 50 млн.

долл.,секьюритизировав портфель автомобильных кредитов. Агентство Moody’sприсвоило облигациям банка рейтинг, соответствующий рейтингу России, чтосущественно отразилось на снижении доходности бумаг. Ставка составилаLIBOR+1,75%. Эмитентом облигаций стала Нидерландская Компания RussianAuto Loans Finance, предварительно выкупившая портфель у банка.В 2006 г. на рынок вышло 8 сделок секьюритизации существующих активов(лизинговых поступлений, потребительских кредитов, автокредитов, ипотечныхкредитов) и 3 сделки секьюритизации будущих поступлений. К интереснымсделкам в 2006 году можно отнести выпуск облигаций «Русского стандарта» наобщую сумму 300 млн.

евро, обеспеченных пулом из 2 млн. номинированных врублях потребительских кредитов, а также секьюритизация Российских железныхдорог на 14 млрд. руб., секьюритизируемыми активами по которой стали будущиепоступления по лизинговым платежам.К концу 2007 года было проведено 23 сделки секьюритизации с участиемроссийских оригинаторов. Общий объем секьюритизированных активов в 2007году составил около 2,5 млрд. долларов США. В качестве оригинаторов в 2007году приняли участие 7 банков и АИЖК. Тем не менее, планы ряда российскихбанков по проведению секьюритизации во второй половине 2007 года изменилисьпосле кризиса на мировом рынке долгового капитала и в частности на рынкеструктурированных ценных бумаг.

Кризис ликвидности на европейском долговомрынке перечеркнул прогнозы предстоящего бума секьюритизации.В декабре 2007 года «Еврокоммерц» первой среди факторинговых компанийРоссии и Восточной Европы совместно с Deutsche Bank и ВТБ разработала иуспешно реализовала проект по секьюритизации факторингового портфеля(дебиторскойзадолженности).Посколькусекьюритизацияявляетсядляфакторингового бизнеса очень важным инструментом финансирования, то быласделана револьверную секьюритизацию, которая могла бы проводиться напротяжении неограниченного срока [ 14]. Объем эмиссии составил 11,75 млрд. руб.[ 15].ВходеэмиссиибыливыпущенныйкупонныеЕврооблигации,сИнтервью президента компании «Еврокоммерц», 2008-03-12http://www.ippnou.ru/article.php?idarticle=0039951415http://www.cbonds.info/rus/emissions/emission.phtml/params/id/864220амортизационной системой погашения номинала, с плавающей ставкой, базоваяставка 1M MOSPRIME, агентами по размещению выступили DEUTSCHE Bank,VTB Bank Europe, листинг: внебиржевые торги, и частное размещение.Standard & Poor's и Fitch присвоили рейтинг "BBB" основному траншубумаг,выпущенныхна7,5миллиардоврублейврамкахсделкипосекьюритизации (ABS) дебиторской задолженности, связанной с реализационнойдеятельностью факторинговой компанией Еврокоммерц.

Мезонинный транш - на0,5 миллиарда рублей. Второму траншу присвоен рейтинг "BB". SPV - RussianFactoring No. 1 S.A. Условная сумма приоритетных облигаций, обеспеченныхактивами, повысилась в конце марта на 3,75 млрд. руб., с 7,5 млрд. руб. до 11,25млрд. руб. Субординированный кредит, который обеспечивает повышениекредитного качества (требуемое по документации по сделке), также был увеличендля поддержки рейтингов. Увеличение последовало за запросом Оригинатора оповышении фондирования, предоставляемого Оригинатором Eurokommerz FC вцелях дальнейшего роста активов. Общая сумма, предоставленная компаниейEurokommerz FC, примерно составляла 26 млрд. руб.

на 31 января 2008 г. и 27,2млрд. руб. на 29 февраля 2008 г.В июле 2008 года Межрегиональная Факторинговая Компания "Траст",входящая в банковскую группу "Траст", завершила сделку по секьюритизациидебиторской задолженности по факторинговым договорам. Организаторамисделки выступили Deutsche Bank AG, Лондон, и VTB Bank Europe Plc.Специальное юридическое лицо Russian Structured Factoring Receivables No.

1 S.A.завершило выпуск облигаций с плавающей процентной ставкой на сумму в 4,12млрд.руб.,обеспеченныхпоступлениямиподоговорамфакторингаМежрегиональной Факторинговой Компанией "Траст", Россия.Выпуск облигаций состоял из старшего транша (Class A) на сумму 3,8 млрд.руб. с купонной ставкой Mosprime + 6% годовых и мезонинного транша (Class B)на сумму 320 млн. руб. с купонной ставкой Mosprime + 8,5% годовых. Пооблигациям предусмотрены ежемесячные купонные выплаты. В течениеревольверного периода поступающие платежи в счет погашения факторинговойзадолженности использовалась, в том числе, для пополнения пула новымиправамитребованияпофакторинговымсоглашениям,заключенныморигинатором.21Облигации размещены по номиналу.

Облигации прошли листинг наИрландскойфондовойбирже(IrishStockExchange),выпущенывзарегистрированной форме и обращались в системах Euroclear и Clearstream.Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's присвоило старшемутраншу облигаций рейтинг ВВВ и мезонинному траншу - рейтинг BB. Внастоящее время все обязательства по облигациям погашены.Какужеотмечалосьранее,абсолютноебольшинствосделоксекьюритизации существующих активов, произведенных в России, имееттрансграничную структуру.

Тем не менее, в России начинают проводитьсявнутренней сделки секьюритизации, однако только, ипотечных кредитов наоснове закона "Об ипотечных ценных бумагах". Таким образом, можно ожидатьдальнейшего роста внутренних сделок ипотечной секьюритизации в России, но вближайшей перспективе, очевидно, будут преобладать именно трансграничныеструктуры секьюритизации активов, нацеленные на международных инвесторов,обладающих более широким финансовым потенциалом.1.2 Сущность и экономические предпосылкисекьюритизации.1.2.1 Определение и механизм секьюритизации.Поскольку секьюритизация является достаточно новым явлением нароссийском рынке, то автор считает целесообразным рассмотреть ее определения.Однако важно отметить, что на текущий момент времени ни среди участниковрынка, ни в литературе не сложилось единого мнения по определению понятия«секьюритизация».