Диссертация (Секьюритизация факторинговых активов), страница 30

Если в ходе теста будет выявлено, чтокоэффициент при переменной SEC значим, то связь между объясняющейпеременной и квадратом отклонений существует, а следовательно в моделиприсутствует гетероскедастичность остатков.tКоэффициен Стандартная статисPНижниетыошибкаЗначение95%тика10,7728,6551,2450,253-9,694-2,3110,948-1,4380,045-4,553LNE^2LNSECВерхниеНижние95%95,0%31,238-9,694-0,069-4,553Верхние95,0%31,238-0,069Тесты Парка не выявили наличие гетероскедастичности ни по одной израссматриваемых переменных. Приведенная выше в качестве примера таблицаиллюстрирует, что t-статистика попадает в зону действия основной гипотезы, чтосвидетельствует об отсутствии гетероскедастичности в модели.3)Проверкавыполнениягипотезы(6)модели.Тестированиеавтокорреляции.Задачейавторапритестированииавтокорреляциибыловыяснить,коррелируют ли остатки модели друг с другом.

Основной гипотезой моделиH 0автокорреляции:: Cov (ε i ; ε j ) = 0является отсутствиеРассчитаннаяавторомстатистикаDurnin-Watson:DW=2,34такжеподтвердила сделанный вывод об отсутствии автокорреляции в модели.Итак, обе эконометрические модели дали нам одинаковые логарифмическиеформы:Европа:LN(V) = 6,9776 + 0,2226*LN (SEC) + 0,6090*LN (GDP) - 5,7133* LN (EV/WV) + eВеликобритания:LN(V)=40,157+0,1548*LN(SEC)+3,5121*LN(GDP)–0,5858*LN(GBV/WV) ++3,8089* LN(ID) + 2,7929*LN(R) -1,3933*LN(TC) + eИз выше приведенных моделей, можно сделать вывод, что как рынокЕвропы, так и рынок Великобритании положительно зависит от объема140проводимой секьюритизации, от доли рынка факторинга в ВВП и отрицательно отдоли рынка Европы или Великобритании в объеме мирового рынка факторинга.Данная отрицательная зависимость может быть обоснована тем, что чем большуюдолю объем рынка, например Европы, занимает в Мировом объеме рынкафакторинга, тем труднее удерживать данную долю и тем более ее увеличивать.Наблюдаемая положительная зависимость между объясняемой переменной ифактором GDP, является логичным.

Как указывалось ранее, доля общего объемафакторинговыхоперацийвОбъемеВВП,характеризуетразвитостьфакторингового рынка. Таким образом, совершенно логично, что увеличениеобъема факторинга в ВВП будет явно свидетельствовать об увеличение объемапрофинансированных факторинговых сделок.Резюмируя можно отметить, что на развитие факторингового рынкаВеликобритании оказываю влияние как количественные факторы (SEC, GDP,EV/WV), так и качественные (ID, R, TC). В то время как на рынок факторинга вЕвропе большее влияние оказывают количественные объясняющие переменныеSEC, GDP, EV/WV, как показывает модель.Сравнение коэффициентов моделей, показывает, что коэффициенты припеременных SEC и EV/WV в модели факторингового рынка Европы являютсябольше, чем в модели рынка Великобритании.

Так, например, коэффициент приSEC в модели Великобритании составляет 0,1548, а в модели Европы 0,2226, чтоявляется обоснованные тем, что фактор SEC оказываем меньшее влияние нарынок Великобритании, так как другие факторы, такие как R и ID, оказывают также значительное влияние на развитие рынка. Это может объясняться тем, что приглобальном рассмотрении факторингового рынка Европы (занимающего около 60% мирового рынка факторинга) большее влияние оказывают количественныепеременные, свойственные всем рынкам, в том чисел и мировому. В то время каккачественные переменные, могут отличаться от страны к стране, от года к году.Так как данные показатели могу меняться, из-за уровня развития страны, ееэкономической и финансовой стабильности, из-за заключения международныхили внутренних крупных торговых контрактов и пр.

В то время какколичественные факторы всегда, более глобальные, оказывают более сильное,наблюдаемое влияние на оба рынка.1413.3.3. Эконометрическая модель факторингового рынка России.Для построения модели для факторингового рынка России будем исходитьиз предпосылки, что рынок факторинга в России будет так же быстро развиваться,сохраняя все имеющиеся тенденции. Необходимо отметить, что рынокфакторингаРоссииразвиваетсяпопутиразвитиярынкафакторингаконтинентальной Европы, крупнейшего рынка факторинговых услуг в мире. Как вЕвропе, так и в России факторинг начал применяться в более широком сектореотраслей, чем скажем в США, где услуги факторинга исторически в основномиспользуются к текстильной индустрии.

Это связанно в первую очередь с тем, чтов Европе факторинг получил развитие начиная с 50-х годов XX века, именно вэтот период предприятия стали все активнее применять рассрочку платежа припоставках товаров своим контрагентам. Факторинг явился своевременнымответом на возникшую у поставщиков потребность в оборотных средствах, исразу же получил большую популярность. Так же между рынками факторингаРоссии и Европы наблюдается ряд схожих тенденций развития.

Например, как вВеликобритании и в Европе, в России доля факторинга с правом регрессазанимает наибольшую долю, и составляет примерно 85% от общего объемарынка, а доля invoice discounting - 2-3%. Важно отметить, что рынок факторинга вРоссии более молодой и быстро растущий, поэтому доля российского рынкафакторинга в ВВП чуть более одного процента, однако, как и для рынка Европытак и для рынка Великобритании данный показатель, является одним ихключевых.Резюмируя проведенное выше моделирование, можно отметить, чтополученные модели, как по рынку Европы, так и по рынку Великобританииявляются адекватными и принципы их построения могут быть применимы дляанализа Российского рынка факторинга. Так же важно подчеркнуть, что какрынок Европы, так и рынок факторинговых услуг Великобритании развиты оченьдавно.

Из чего можно сделать вывод, что общие тенденции, свойственные обоимрынка, будут свойственны и Российскому рынку факторинговых услуг.Так, например, объем проводимого финансирования факторинговых сделокв России будет положительно зависеть как от объема привлеченного внешнегофинансирования, а именно проводимого объема секьюритизации, а так же отроста доли объема факторинга в ВВП. Данные вывод не противоречат здравомусмыслу, так как увеличение данных показателей будет свидетельствовать об142успешном развитии рынка факторинговых услуг в России, что, конечно же, будетсопровождатьсяувеличением объема профинансированных факторинговыхсделок.И так в результате моделирования, были выявлены факторы определяющиединамику развития рынка факторинга и оценена математическая зависимостьмежду объемом факторингового рынка и объемом секьюритизации.

Такимобразом, данные выводы можно учитывать и на Российском рынке факторинга.Учитывая все выше сказанное, можно сделать вывод, что логарифмическаямодель может быть применена и для прогнозирования рынка факторинга России.Экспертная авторская оценка развития рынка факторинга России, Европы иВеликобритании выявила ряд сходных тенденций в развитии рынков.На текущий момент времени по Российскому рынку факторинга имеетсястатистика с 2008 года. Для построения эконометрической модели статистическихданных за 3 года явно не достаточно.

Однако предположения, о тенденцияхразвития Российского рынка факторинга в ближайшие пять лет, по сценариюразвития рынка Великобритании, позволяют спрогнозировать необходимыепоказатели переменных и построить модель. Например, в 2010 году доляфакторинга в ВВП России составляет чуть более одного процента, а именно1,06%. Сделав предпосылку, что в ближайшие 5 лет доля Российский рынокфакторинга в ВВП будет увеличиваться с темпом характерным рынку факторингав Великобритании на стадии его становления и развития, можно предположить,что при увеличении доли факторинга в ВВП в среднем на 0,35 % в год, через 5 летв 2015 году доля факторинга в ВВП России составит примерно 2,81%. Так жеделается дополнительное предположение, что Российский рынок факторингасохранит текущий темп роста в ближайшие 5 лет. Данное предложение являетсяжизнеспособным, так как рынок еще только начал развиваться и формироваться,не является насыщенным и обладает огромным потенциалом.

Таким образомсредний темп роста Российского рынка в год составляет 40-50% в год,следовательно к 2015 году объем рынка достигнет размера 3388,29 млрд руб.Следующеепредположение,чтоВеликобританией доля факторингатекущаяодинаковаясЕвропойис правом регресса в 85% сохраниться вРоссии в ближайшие 5 лет. А доля ID в общем объеме рынка факторинга Россииувеличиться с 2% до 7%, достигнув уровня Великобритании. При данныхпредпосылках развития рынка факторинговых услуг России его доля с мировом143рынке факторинга с 1% увеличиться до 3-4%.

Основным предложением, в данномразделе является следующее, что в России объем секьюритизации будет растипропорционально росту объему рынка факторинга, с коэффициентом пропорцииразвития рынка Великобритании, примерно рост в 1,5 - 2% в год. Таким образом,доля секьюритизации факторинговых активов в России к 2015 года составить 12%от объема профинансированных сделок.Исходя из описанных выше предпосылок, автором была построена модель,для факторингового рынка России. Полученная модель имеет вид:LN(V) = 12,080 + 0,0733*LN(SEC) + 1,0639*LN(GDP) – 0,46177*LN(GBV/WV) +(2,54)(5,83)(3,68)(3,24)+ 2,0520* LN(ID) + 1,0325*LN(R) +0, 4269*LN(TC) + e(3,16)(4,78)(5,99)R^2 = 0,899Данная модель адекватна и все переменные в ней значимы.Таким образом, при прочих равных условиях можно утверждать, что ростсовокупной стоимости заключенных и профинансированных факторинговыхконтрактов на рынке России на 0,17% может быть результатом увеличение на 1%объемапроводимойкомпаниямисекьюритизации.Даннаяотносительнонебольшая чувствительность может быть обоснована тем, что при текущемуровне развития рынка, наибольшую роль играет кредит – среди внешнихисточников финансирования.Проведенное моделирование позволило сделать вывод, что зависимостьрасширения рынка и объема привлекаемых средств посредством секьюритизациив относительных величинах схожи и составляют для Великобритании - 0,15%, дляРоссии - 0,17% и для Европы - 0,22%.В результате исследования автору удалось полностью подтвердитьвыдвинутую гипотезу.