Диссертация (Реструктуризация крупных портфелей ценных бумаг в условиях низкой ликвидности рынка), страница 4
Описание файла
Файл "Диссертация" внутри архива находится в папке "Реструктуризация крупных портфелей ценных бумаг в условиях низкой ликвидности рынка". PDF-файл из архива "Реструктуризация крупных портфелей ценных бумаг в условиях низкой ликвидности рынка", который расположен в категории "". Всё это находится в предмете "экономика" из Аспирантура и докторантура, которые можно найти в файловом архиве НИУ ВШЭ. Не смотря на прямую связь этого архива с НИУ ВШЭ, его также можно найти и в других разделах. , а ещё этот архив представляет собой кандидатскую диссертацию, поэтому ещё представлен в разделе всех диссертаций на соискание учёной степени кандидата экономических наук.
Просмотр PDF-файла онлайн
Текст 4 страницы из PDF
.." *p*p,*-., ('(((#* (21). :, p**.***( ->..-*-)(, (28),,,(*101'(,,,,-(28).#*>-VaR.)VaR.6;–(*)*'-*,*-.,*(-.5-'->(,>VaR>:VaR = pS E [ln ( p (δ ) / p )] − 2 std [ln ( p(δ ) / p )] ,(.6std [.]p = p(0)(29)(19)*-:VaR = pS α −σ22δ − 2σ δ(30):)*-*(2-( .**>>> )c(S),'(28) [>'*'''' p,VaR8(S)],>(LVaR):LVaR = pS E [ln ( p (∆ (S ))c(S ) / p )] − 2 std [ln ( p (∆(S ))c(S ) / p )]*>-(22),>*LVaR = pS α −:σ22E [∆ (S )] + E (ln c (S )) −102(31)− 2 σ E [∆(S )] + α −σ2std [∆(S )] + std [ln c(S )]26)(,VaR.
"*,(32)> >-,>(LVaR-:',-•(*; *(E[D(S)]. -)*-*',>c(S)]. -. "E[ln*-* c(S) C 1.',-•?;-•,S*>,, α−σ22-std [∆(S )] ,, std [ln c(S )] .*-LVaR*(-.!((5,3),((*((E[ln c(S)], std[ln c(S)]*S(((E[D(S)], std[D(S)].-,.#(,*''."103>(>'-(.D(S), )c(S)'-'('*+',*(".?.$.[87]>(->*(?«S*('»'D(S)('',(?c(S).'.1*. .-,>T.*LVaR. +( ,>***()'('.2.6 &,>,*'('''1.
#,,))',*,*, *' ".-$.[87, 88].((*'()*,.!* >*'' *,(,>,,104-->(>* ((-. 6 '',>(*>,-(*.7-,-–=->.-(7 (('–-,*(-. +*[34],(( >–[31]),''$.-(– ,[20],( -[88]*(.#)*,>,( .)''('7 (*–=––([31],)(()>))–> >>*(7 (,–=('[31])> ,.[88] *–-–-,,** -. #,.6–>*.6[88]( ,(*'*'>,-*,,,.105#',( >,'',,-> *,').#*>,(***((,-,'->3.$(– ,[20],',(,(!. 7.:. 1**()>(*,>*>". $(.,'-*(trade-off))*,-()#.*',* -,.,),-( >'),(,*,57,>'>*57((*(+*?*,,(> .# ,),*LVaR,*>,),'(.106.-,' LTCM.
( *,(1999('(>,(?>,''.*'**'((>(' *''). #),(,)''(**,.>,)*,'-','''.*>,''(->'---*( ,.** >(*)'(-',,?,(,'(. ,,*(>)-.-*,*,) -,*(,.*,*(-*.-.,'-7-,( ,,>. -)(-' **'"#,(,1072,*(*((*.-(.#*',,-,-.(>,'(-(>().''.?'-)(*,((**.*'#,*,)-'*'.(,>>('*)>'.-'((-)( ).>,(,,>,(-*-').*(',**>'*(108?.'-'(,(*):,,''-)(,,(. .>-(,'*'(*>-(:. ,(,VaR(>(LVaR),>,* ((#>)(>* *», (>,'>,-*.*'-,):«(>).*>->')-,**.*(>*((,*,*,**LVaR>>*((". $(().[20]>,(-*.('*-,*((".$.'[88](marking-to-market).
6,,,*,'109-*,*.(*, LVaR(*'.((,((,*,?***'(.110')),. .). '-*-#3.!""'3.1#!"')(*,'(*,)' *."( »«)-*>«)'-,»,*,*,,.-'>((,( >,?*('* ?)-*.#**,)'>*>(''>*)''*>**->',' (>-',*). 6*>(-,-2.3.1.1 #(*"' (data availability),,111*,>?*,.6>**,)'>,((**)•*'>):',>58),()•'?);'>);(•('',?>);()•''>),(?*';)•>'' *'(>),?*('*)•>' ((*'*,(,()'*'(-);()(*()('-).58/>)(*,).112-)'((-*(,*).(( ,(*-***(3.',>*?, '')*."*,*(* (),(.
((-2).(((-, *-.*(,)*>(*>((,*.59(*(*) -.''*-**(?)59(**). .('*>, *“data vendor”,*"* -,(order-driven market),'(>Bloomberg113(limit order book) *>Reuters,.(«>>>,'».--'''('. 7>'*)*'(',.),*->,'( ,(*(?*('>*-*( -.#**,))'> (ex-ante)(. .*'-' *,>(.,*' -,*. -))*(,>->-,*)*.( ',-),, *')*'(>),*,>'(*-*-*,>,().,> *( ->-,'(.:*,>>, . .>( ',>'''.114( ,>'*)*>,'*,,,> *,(-*->-'*.*-*'>*,(>(>-,''(.'>*>,>*->**,-->*)-.3.1.2 #"1>-'' *''((*>-*,.**,(,'-*->',,.
6'**,,>>-(,*. 6>*,'." *«*-*»,(*115)*** -'>' *'*,-.-*,*,'*(*.(>-(66",' *->*(**(>*.(:*•*60?(value-weighted aver-age price, VWAP);•*•,;,;)•**'(close),(high))•*–).->>,-*,*-bid-ask midpoint)(3(low);'(quotation midpoint*(open),('**().!(),(implementation shortfall) $. 6*60((,. !*(-**?(116>,)(* >?.>>,)).**,*.',>-?->'( ,->' (daily),'(:))*((('>:(*( *-(,-'*')6,,,-(.>'')>*.).*,( ' ((* -*>-(,.*,*,*',**,>' **.3>,' *-.'(>*('*>*,(,)>?*)*>117* ->,,,'(,') -,'.-)' *-.
-'>()',>-.,-*(trade-off).*>,' *,*.*('('.-'')."(*>***(-**' *6*.**-'' **. !'*,,>>,*,. VWAP*',))>(('(.('' **(6118*>*'-*,*( >-,,''-(,.3( ,,[120])-61*,**(?>(gaming)' *(.**()6>-[120],*(),*>-,' *' *.*«**#*'(»,**[100].>'», (). -*(.(*,-(«(-,$. ,(*.7( ,-**1)-**.((timing costs),>(*' *66",** >,' *)(6,'*'#)(paper portfolio).119-*.*61.([132],2'*". $-(-(.,)[20])7( ,''*(?(**. ,***'[88],(*( ,*,?*,.*)(2,)-.',-*.((*(>-(,>**'-.',' *($(*',(*,[20]*,**(-.
,*2,((, . .*$. 6*,)[120].(,*(,(-*'' *-. 6,'(*>>.)(((*,(( ,***120. $(.3*-*(**(.#(.,->,((***(-.#**,'.,( > ". $*,'*(',(. .''( '->)'',+>3.2 (-')((++ 7)."#('*'»«'>)>,-'*)*-(>(( -*(.#'->,*'* -(( *$). ,. $.1'.$.2-(,*)***62?*$. 6( , *-,'*[120]''62(( )involves the cost of trading and the cost of not trading” ((,(121*6).((-.
3.1-[120]: “Reality*(),>«' *'(»-,-)>Θt ,Θ t (n k ) =,-:k( p i − p ) ni(33)i =1(?nk -*, pi -)*#*?.' *>,?(nk .,(nk())>( *-))*( ))(?' *-nk .''),?,'*?-.!,,*-*,?,,***-(.*>*)(),i--),> *.-?'(>, ni -.6, p-(**i-*,' **-' *,122(*''()*'?>,**63?-.>((, [20, 35, 119, 102, 79]),'>)*>*'*' *'*(-(()-[7]).,)64,-,*,''?“> Θt -*>'* >>665(»**.)-'*->«6' *-”. # (- “,-.?)-Θt **”,,.)(-((.#*?),*[n1 (t ), n2 (t )] .Θ t (n ) = ∞ ,)63(-**n ∉ [n1 (t ), n2 (t )] . 6*(,*,BARRA646(,65+*, *[20].>*,*?[33].()[7].123'' *-[n1 (t ), n2 (t )]:n1 (t ) ≥ n1 (t + s ), n2 (t ) ≤ n2 (t + s ), ∀s ≥ 0 .*)'>.,*.
-*,)?'( -'100,'*->'.:,*(->,( '(.'-'**)',',('--).'->*.''->**:F ( x, p ) − y → min F ( x, p ) − y → minppF ( x, p ) ≥ 0Fx′ ( x, p ) ≥ 0Fxx′′ ( x, p ) ≥ 0F ( x, p ) ≥ 0Fx′ ( x, p ) ≥ 0Fxx′′ ( x, p ) ≥ 0(34)F ( x , p ) → ∞, x → ∞ F ( x , p ) → ∞, x → ∞x≥0x≤06,*',,*((34)')> *-:;->*x≥0;x≤0;124*>*( -',-.-"->5. ,*(.>*>*: ax 3 + bx 2 .*80%->,-: ax 3 + bx .#*,)7)' ** ,-$- «1++ 7, )-.-( >»,' ** ('(-ax 3 + bx 2 .>,)'-?',>(.)«*»,' **.*-?,,''10 *-."3.36)''*)V.*(,.6().125->, *N (*-)*?*'* -7*{vi }iN=1 , (?(-Nvi = V ,>vi-i =1>)>6*.,-***((().*'(,>), .
.,*( ( .*.6>t:txt = x 0 +∆xi , t = 1, N(35)i =1(∆xi -*-.6,∆xi.# (>Θt,-,>:NN[vk xk − Θ k (vk )] = x0V +W=k =1NN∆xk vi −k =1 i = k>*'>,,-Θ k (v k )∆x k>),«[112],(36): E∆xi = µ , Var∆xi = σ 2 .,+Θ k (vk )k =1>*126':**»,-; -Nvi = Vi =10 ≤ vi ≤ VNNNEW = x 0V + µk =1 i = kVarW = σE Θ k (v k )vi −NNk =1i=k2k =12N+ Varvi(37)Θ k (v k )k =1EW → supv 1 ,..., v NVarW → infv 1 ,..., v N#*,*>)*)*(*(*(*),>). 7,*,(,( ,',('-*()'*().,'( ,''(*)',($.,(*(). #',* **?*127.".->()',(. 2.5.3(* -,*,(* -(?.-*((-*(cash flow), (,-*'-*>*>).7,( ,',*.#**)' *-(,''()**). 3*(((66* -',,**,( ,.**'(37)-*(((( ,)*1 (*-.# ()(38)v1 ,...,vn1 ((λ> λ ≥0.
6. 6*-λ =0)*>(.>(*'*.>',-λ ∈ (0; ∞) .''**66-λ =∞,,>)"*)-:J (ν ) = λ VarW − E(W ) → inf(-**>',.*,,.,(**(.128('((>7-.>N*:vi = V , xt = xt −1 − vt −1 , x1 = V ,i =1x N +1 = 0 .#**, xtt,'*.*NNvt2σ t2 +VarW =t =1VarΘt (vt ) ≤t =1:NNvt2σ t2 +t =1VarΘt (vt ) ≤t =1# (NNvt2 σ t2 +t =1VarΘt (vt )t =1(39)*'((NVt (σ t2 , xt ) = min λvt:NVarΘ t (vt ) − EΘ t (vt ) + Vt +1 (σ t +1 , xt +1)vt2 σ t2 +t =1t =1σ t2 = ασ t2−1 + βε t2−1ε t ~ N (0,1)Nvt = V(40)i =1xt = xt −1 − vt −1x1 = Vx N +1 = 0(((>)(-$- «1()» * 5, 10(,(15-* 10 000(N=5,10,15). 6)),( λ = 1 ).
" *" .3(>( ,-( ;>129–(?).#**,,>(*:(,'(>. 6*(,*'((.*&. 3 – * ,*+!6*- .%/ 5'"- *0 10 000 ! 6*7./* N=5; 10; 15 * 9=1.* )((*«(N=20)>,*,%7"»'(." . 4).#*,,(,( ),('(.-λ =0,((130-((2(uniform liquidation).*&. 4 – * ,*+!6*- .%/ 5'"- *0 10 000 ! 6*7./* N=20 * 9=0;0,002;0,0029;0,545."*%7"»«',()* 10 000''')- )). " . 5).(()(–(*>:*( >),( >-(,>,«*».-,'*-(>-.6( ,*,*,*>*131'.)1 ):(Cost(4)),(2)*&. 5 –6*7.(($–(Risk(4)) –.!/' %-:55' *,$!- 4/!$*6! ;!/! '/*& * .%/ 5'"- *0 10 000 ! «%7"» ./* "* ,*+!6** , 0!,*&*(%& * % /%,$- $'./*- */*& ./* N=20.#*,)())',*>(*',,,(-(.6'(>(*)>,?*)(,''.(?)>*6:(?*132-),-.*-(. !*(. 7),( , >>(-')(-.-*,*)(–)–-),.,$.
,*#*.(,''(),*--.3.4,,*( . -'**)»,*(«>.**-«*. :»-*7.( ,)',->,''-* >''',.133>*-3.4.1 !-$$*«»'(>,))A («(»). , ))«)'-,--A*.6»«-*»>*,,*«*(6–-*?»,*(,'*.*,>,,,-(–( ,*«»>)*,?-.?-«»-*«*-«**»*,,».!-(-,)**,-.''''*:«-((gap)>-.7,>-***»134'.-(,'''*,(, (*>-. " . 6).(*&. 6 – '"*2*$! 1*+-!& &./:+! .% ! 6**,$ /* %/4%,%4% +$-.3.4.2 )%7"»«*7'.1[101]. 6'),)-'' )*' 7.
7('-. [38] (*. $.3$).Grm (t − s ) = λr (t | Fs , ε m ) − λr (t | Fs )((41)m. 6r–*Fs . 6*«)»)Grm1350.'-*)1),>())>,-:Grm (u ) = α rm β rm e − β rmu6'(42)'*,$.*,.,20%«-( ,*,40%".>'.',-*>,((«. $.3''»( . .«>»(,»-«(,«»>$**). ,(«( ,(,»-»(-'* -).3'*?-( ,''*()$)(. $.3-). $.3-). $*>-'» *«1-($4-(**.136(,,-*1( ,*,«»,««»>* >(,**-».1–4--.140.06415820.21757030.30721040.35339050.37397060.40177070.41394080.42531090.454500100.457260*1*«,(«(»6,4%»,20-40%(.- >«',*«,))*-',---*,:->)'»)(*.137»,,*?*-#3.5-*''>»$. ,>* -,'. [100]),>-*,):(( .(>(*)'.
"*–«>' -(*('().6(() *.6>),) **>,(,'-**(?.V» *)(«) *,*(Y(t))(,-»(»-' *.6–«V = 4000,«-Xetra (Xetra LiquidityMeasure – XLM) [74].>-(,*'.) *>.138*" . 7( )-$- «1Y (t )"».( -– 30((10.01.2006).*'> >*(),-(*),.*&. 7 – *$!(* ! 5!0%,%7 .'/'('$$%7.*,)*>-('(.6('*':) *-(-);'-'')-';(-)* ' .1393.5.1Y(t))),(). .).* >f 0 (t ) , '>,))'2)'''*nα i ( f 0 (t i ) − Y (t i ) ) + εt 0 < t1 < ... < t n ≤ T . 6T2.7.f (t ), f ' (t ) –>*)',αi =*f 0 (t ) (*ε → +∞ .140,1 + X (t i ) − X-ε = 100,000 .''c-),,(-" .8[134]../(*,>* ->αiα 0 + α1 + ...
+ α n = 1 .>ε*cW –f 0 ∈Wf ' ' (t ) ∈ L2 [0, T ] . 6[0,T],-( f 0 ' ' ( s))2 ds → inf , (',f (t )*0)*>'[0,T]i =0('(( y0 , y1 ,..., yn ) = (Y (t0 ), Y (t1 ),..., Y (t n ) ) ,*>(*f 0 (t )-t 0 < t1 < ... < t n ≤ T ..''a,b'( y0 , y1 ,..., yn ) = (Y (t0 ), Y (t1 ),..., Y (t n ) ) ,:at + b , (1) f 0 (t ),-*&. 8 – /!5* %1<'7 +*$!(* * 5!0%,%7 .'/'('$$%7.3.5.2 )($'-) *.)',()*(**'; )(.6(Y (t ) – *,>>-(F (t ) ,(.# ((:F (t ) = f 0 (t ) + bX (t ) , t ∈ [0, T ] ,(43)Y (t i ) = F (t i ) + η i , i = 0,1,..., n ,()f 0 (t ) –,>*( ;b–*;141,-X(t) – (.*EX (t ) = 0 , R(t , s) = EX (t ) X ( s) = (t − u ) + ( s − u ) + du , (x+ = max(x,0) ;):T(44)0η 0 ,η1 ,...,η n –,(-N (0, σ 2 ) .-6''>:Fˆ (t )(Kimeldorf-Wahba]) [93].F (t ),-(-( y0 , y1 ,..., yn ) ,-(+n)2E Fˆ (t ) − F (t )--:f ε (t )α i ( f 0 (ti ) − Y (ti ) ) + εT2i =0( f 0 ' ' ( s) )2 ds → inf ,f 0∈W0W–$[0,T],,( f (t )σ2b2,(45)f (t ), f ' (t ) –- -f ' ' (t ) ∈ L2 [0, T ] .*)ε=*'' t-ε : f ε (t ) = f (t , ε ) .*,'**-ε = ε0 :(E Fˆ (t ) − F (t ) | ε = ε 0)2= ( f (t , ε 0 ) − L(t ) ) + 2b( f (t , ε 0 ) − L(t ) )EX (t ) + b 2 EX 2 (t ) =22= const + g (t , ε 0 ) ,142(46)(g (t , ε ) = f (t , ε ) − L(t ) –-.Fˆ (t )**(( »*«,ε.
6***,'ε.,,%2$%' 0$!2'$*',)(%='*σ 2,b*>(*ε.6'--'(* -ε*λ,'-. :**λ('*'***5(),-.λ =1.'+!'( 8 $',-0,*>(> ,>(%=*-ε,)2Eε E Fˆ (t ) − F (t ) :+∞)2Eε E Fˆ (t ) − F (t ) = const + λe −λε g 2 (t , ε )dε = const + ψ (t ) ,0(47)+∞ψ (t ) = λ e −λε g 2 (t , ε )dε .06)*ψ (t ), (**) *,>( , . .( ,.#( ,>143-**,(ψ (t ) ,ψ (t )**( )10>)) */!'*&. 10 – /!5* ;!/!'" .9" .-ψ (t ) :*&. 9 – /!5**.'%/** 5!0%,%7 .'/'('$$%7.'/*& *2'& %7 5 $ 6**.*,)*144>. 6*ψ (t )." **-,**) *( .,,*',(>(Xetra Liquid-*ity Measure).-." *,?'**)'.'εg (t , ε ) ,*>:+∞χ (t ) = sign λ e −λε g (t , ε )dε(48)0*χ (t ) = 1 ,'> – χ (t ) = −1 .#)+∞ψ (t ) = χ (t ) ⋅ λ e − λε g 2 (t , ε ) d ε ,(49)0'*.