Диссертация (Реструктуризация крупных портфелей ценных бумаг в условиях низкой ликвидности рынка), страница 3
Описание файла
Файл "Диссертация" внутри архива находится в папке "Реструктуризация крупных портфелей ценных бумаг в условиях низкой ликвидности рынка". PDF-файл из архива "Реструктуризация крупных портфелей ценных бумаг в условиях низкой ликвидности рынка", который расположен в категории "". Всё это находится в предмете "экономика" из Аспирантура и докторантура, которые можно найти в файловом архиве НИУ ВШЭ. Не смотря на прямую связь этого архива с НИУ ВШЭ, его также можно найти и в других разделах. , а ещё этот архив представляет собой кандидатскую диссертацию, поэтому ещё представлен в разделе всех диссертаций на соискание учёной степени кандидата экономических наук.
Просмотр PDF-файла онлайн
Текст 3 страницы из PDF
2.# (((,**?)-**(()?),*-'.,**" . 2,,'* >>64(''." .2-(>,,?( (( *).-(,'(>.%%%;" ***&. 2 - "*-$*' /!0('/! .%0*6** $! "* ,*+!6*%$$ 8 & %*(%& #.#*','*(*> $. 7 (,**-(.)'>,, #. =.-('.[31].$*>(uncertainty in market value), . .',-(uncertainty in asset returns)>-(uncertainty due to li-quidity risk).
6-,,>,.65!-! -: * (*(.-'*' ((''''-). : * (>:-(('-.,,.,***,*:(-,-.*('(>)'*'.7'–,-(,( ,-> ,*,-'->* (',)*',*.>(-,(*--,',.*(,*-*,*),(,'*(,,(*(-*'66-*,'' *>).(?,'>(). "*,«shallow). 6 '(),(.#>-)*[68]. - ?(,**,> ,>('**((?*( , .=(,. ,>)**)1. :*((.([65],>#.-( ,,,*'( )41,-*.,)(>((>,-,*41>[127]),>-.>),,*,((*->-.: (,(7?*.#*)(,)' (deep))'*,((,-» (thinly traded,''*'',*?,** **>'.')[131]"(67. 2.5).',, . .(-?)*?( (*,((. !)-*,'** ()-.!( ((*,?('-(.2.3 VaR(**)*>,-*-',*-*VaR.(,*','VaR,6( ,'(''.( VaR)-.'VaR) -*''((-[55, 90].
*>');68:*(-*-, (>-('' *-;'-'('.6VaR'>* >,*,,*(('(), *),.-),>. .)VaR(**((-(' )*)VaR>,.(-).#*, VaR,)90-' ((.,*,,'),>>*-.( VaR(*,-'-,-('*'''>.)(-.-*.-,(). 1.1,),(>69'((bid)(ask). ,,*VaR).( -',*)>*7( ,*.*()*,*>,?-.#*('*'',*-,*VaR*'>>6(*,VaR)*,( » [120],«()( VaR,((*(($(.-),*,((>'(9.' *,70-,-,, *..$ -'((,>(-.( ,*>,.-',.)-)>[128],(.) -((.) **>',.#*)'(,([107]..**(-),'>'(price concession),[58].
-'',1:*9.,' -,(,(,(,)*(-(*(' *.-''9.*[58]#*-,(.VaR,. .$,(,(-!,-,. 6*,*--.,>(,.6*''» (thinly traded)(*-*>«*,,,*>*,71',.7>( ,) -,,,**3-,*(1998 (,(.-'?)("''*=$''-)(-*'– Long Term Capital Management (LTCM).(*,VaR-(Liquidity-adjusted Value at Risk,– LVaR).(VaR>'(*' (ad hoc)*.#(t, *VaR*.*(,*>*'*''t,*–'[114, 117, 51](.',4272'-'->t--* t42.
--*>'6)>*-''[123] t-**.-'t>> -*VaR,7).6,*-time aggregation.-*( (conditional mean independence)43,(**44''( '*[41]). #'*'(-,t-*>,>,'-, [59, 56, 49]),t[60].-'-')(.(((( (,*>-'**-*,'*.'*>*'.VaR).-?,.-'-.****-, *43>',,*)>-([26, 27].**,,>ARCH/GARCH->)(.-44*.*(*.73(( (EWMA)*>,>(( )')((.*'> >*. -''' *'>,''( «»2.4 $'(.% )-2.4.1-!*,(**),()-' ***(*j---,-,*')*'>LVaRj = VaRj + Sizej×('((notional)((. LVaRVaR.
.* >-(%(( -,,''-.*,-,>* (>'(.**-1).)*-($. 7 (>* >,6,VaR)'.-LVaR – VaR). # :E (S j )(2)2, VaR –(, Size –74VaR, E(.) –?*S–-->,*'.,(«(»*(.->).*,*>**,.2.4.2 !"-" *',-VaR, ***, #. =.'[31].' *('(*->Qs j ( p)2):,(3))j,.LVaRj = VaRj + Sizej×Q s (.) –*'LVaR()),( . .p–*LVaR.$* >>>.#*»( *,–«'( >)((.'(* ('.$.
7 ( ,('-*'-VaR [14]. 75>>-'*t, rt,>''()-:Ptrt = ln Pt − ln Pt −1 = lnPt −1( ) ()$(4)>*>>> ,(,.>>99%σ t2*-:=PeP99%t( )-''E rt,**'(*E rt − 2,33σ t,(5)>',(2,33*.7 *> ,>. #**>,E (rt )',VaR (-– P-VaR):(P − VaR = Pt 1− e(− 2,33σ t ))(6)''( P99% )>(P-VaR)>.*>->,>,*(( 1 2 S ). 7( ,,',),-*'' (',*(76( >''',*-( *( (*)>.->('>?7 ()[31]* (-= -–,-'.-*» (COL45),>« * ((>->-S,,(*, 99%)-):1Pt (S + aσ~ )2[](7)(, S ->>'*COL =Pt –-, a ⋅ σ~ (((-(), σ~ -*(*(-, a –),>-',([31] - 99%-).,)-,*> >,( .)'*,> 2,33,a,*-'*,>*'*99%.,1%>,,>*.#45COL –-. $-,2,0**4,5*)«cost of liquidity».77*--.,( ,-*a. ---'((,->),(tail probability).(>(>**''(>.,>(,*',**,,'.>> 1%P′ = Pt e ( −2 ,33σ ) −t(LAdj-VaR)-* >'(*-,-#'-.,,,*(,(.'('-'*),(,'''( P′ ):1[Pt (S + aσ~ )]2,(8)VaR>LAdj − VaR = Pt (1 − e ( −2 ,33σ ) ) +t78-:1[Pt (S + aσ~ )]2(9)#(LVaR,*(*VaR,1.':$.3+(--),((*))>2.a.
$ -.1.?(,>>, '-.*->* >*,(*-());>.#. ,[52]..',--.. +!3.-=('* (7 (([31]*-((., LVaR,',*,-'?'** -,>>(-.( (intraday)4.> ((. +-.795.($-!-.*>'-)). :. 1,'* (('*?((,>->(.-*?>46(>*-.#)*(,47*-?'., $.([70], #. $ ($. 7* ([53]),)*,(6.(VaR> :. 1,))-9(.()*(,>,)[103],-[28],.(,.*> LVaR>'46*)',*,**->*>,,(?,),(([103].47*'-*,:. 1(,( '80[37].-'>48(7(.( ,*>'.')*'.,-'-*,>',-,).,*'(*>>*(*. 6)'-'').'',*,>',.6*>)-*-.# (,*'.'(**-*',*.'>")(('(*,-[122])).
1.3.1**,)LVaR'*->),(,(,*,#--,>-:.(49*>,48'*-,49*$. 781(). 6[37].-, *[65].*LVaR*'.-',(', (>>(('()(>>-(? ').(,[65],*()6'(«(?(> 1. :,' *', ('. -. 6>»'*,--',**-', . .( ,*', ('»«'>-'>,,'.*(,('*,>-#*>*'',''(. 6(',('-**'.','*,,?*. $>(),.2.5 $%()2.5.1 #,,)VaR,>VaR,82> (>***.*)(,)(*$. 7 ((.
[31]),.,*,*,*'*?-(.*,()-( ',-[16, 38, 81, 82, 32, 46, 92, 48, 45, 113, 19, 54, 119,$. ,104],1972 (*.,9.*[98],''''*.',-?),*?:(').',-(>'( >))*,*,',*". 9,+[82],«(( ' *' *,*)(>*(**,-)-.', ". 1 )*»..( »«,-?(() ( -[63, 100, 73, 29, 18, 69, 42],([58, 75, 76].>***83?)' (-.,(,(->,*. +>'',?>(.->*))'(') --(.#,,(*-*.#((,*')((.,*.>(-*-*'(*,-(?*.',*([20, 35, 44, 119],,'**'((*(),,*,>'*50(,.
1.">-,*."* (.,, ,. 1>>.)/-*,.+*50*>.-[102]*VaR',.84),*'*(,. (,51*'( (>*>'>.7( ,'-* «'>(. 6,'('-(»,n,**'(?*>*.*"VaR.(***'*-*.( >,( (,**. -',***.7*'))**'(**,(*.>***,-).-,-')-*,* >-),-(,*,-,(*S.:. 1 [35]*51[102]''(. ",,*',. 1'** -,>,-**>'*([23]).85'(7 *(T52. ,')*( ,.7:. 1 [35]>,-**('>',*?*'*S.$T***-*()-.7*VaR.*?( ,.7.[34]*)'*,(6* (' *,*-*)(,-*[34].( (. 7,.7)''.**().(*,(-,->-'.*,,?*7>('(*-'.T([35, 36].:.
1 ,*>,**)*')>*.().)>>52* (,.86**-.7:. 1 [35]?>>)*>>,>.#>". $[20]53. 7( , ". $."(.,(,. 1,>[102],'* -*(*' *,(' *,(.,> *,"2.5.2.$6". $. ,([20],)>,>,>(>."(-(immediate liquidation)(uniform liquidation)54. 6*(((, [35])(-*(naïve).*.6*[11].**(*'*5354,6.),,.6,(>*[22].*-,[89].>'* [11].87:-P(q) = P0 (1 - kq)(P0 –?,q–))(10)*,k–P(q) –?*-,.(())>«, .
.*((*->).»*?** *->,*-,:CI = q×[P0 – P(q)] = kq2P0(11)***:CU = q×[P0 – P(q/n)] = k(q2/n)P0*(12)>,)(, . . «)» [11]. 6(*-–)(**.>(,*.#(*,-,*.*)«–»'(3>6-.>*88(((block).(,)('>.)')*>nnVU =*2= σ 2q2 n'(211−n2j =1,''*:σ × position j = σ q2-11+ 1 − 2 + ... + 1 − (n − 1)nn1111−1−n2n3)'1,20. #(*,* 5** 1.2-(*-*(,(')7 *,[23],* 31().(**(.*''( ((*,-',->)',(>,'(->'-().),(,,-VaR..>=(13)>n=52*>(*?'**VX :89X. 6 -),CX-minX[CX + 4VX],((14)[20, 113, 21, 96, 62, 95,484].:()*LVaR –» (implementation shortfall)55,« )>)-:LVaRX = 5 V X + CX ,(,*5–'(15)(,.*LVaRX'',>. $(,'->)>->[20]>-).)>,(,,->,,(*-')-.2.5.3 %.&". $(.!.,)[20]**,*'.6*X,->T. $ T>5566 = T/NNtk = k6k = 0, … , N.$.
6«implementation shortfall»90-[120].(((trading trajectory)xk –x 0 , … , x N,,*tk.xN = 0. 1>T()-x0 = X,(n0, … , nN (nk,tk-1)."**>,(-*.X#-',-(* .()nktk-1. !,'(((:';nk *>( ',(,)>,tk-1.6S0.,XS0. %**('* (*,)'((((( )*[20]>*,. ". $, -,-'--*)--(-(.>.6,*,,)(*((.#*.-,nk,Sk)(h(7)91-(.#-*,(,nk~: Sk =S k −1 − hk,-B***XS0 (N>)-*~nk Sk (*–,-*'( , . .*k =0'*nk))~Sk *>)' (ex-post)>*,*).
#'*> $. 6,)*,-[120](implementation shortfall).).6** >:E(x) =Nτxk gk =1V (x ) = σ 2NnkτN+nk hk =1τxk2 = σ 2Tk =1)Nτk =1Tnk(16)τxk2(17)*.* (>,.V(x),(,(**T,*,*?t0,tN. ". $(* >,*.,,*[20]( **(92.6((x=(x1, … , xN)' *VaRp(',->,X,6)(p.(**.)(, VaR-x:VaR p ( x ) = λv V ( x ) + E ( x )#*>p,(**((-VaR p ( x ),.(18)( -))x,VaR p ( x )**p. 6'4v( *E(x).$VaR p ( x ) -> ,>' x j,>' x.)(*(,',>>*)**,( >VaR p ( x )))* ,-. .**>'( *.:*,*«VaR»(Liquidity-adjusted VaR), *(',))".
$',.(. ,*[20]**93,,-(,(-. -(>(benchmark)(* >,*)>>>.#*, ". $(.,>*.'>>>,(*,*,>).'-'*LVaR[20]',-*.(>->-(,.&. 9&. &,*[79]'> ". $*(..'(&.')".$.-*[87].'*.',>2.5.4 %(:)-*,*))-VaR'>((LVaR).,>)94;,*>(* S(,*,))*T,-.6)'(:(quantity dis-(count)>,. --),(*(execution lag).*-?>.
+( >,.-*>,56(*(*'.(*>*>,,$..-',>".->>-LVaR.( >[87]**()(->>-..--)*'-."*(*). 6>> ,t. $-(, . .-(, p(t)-(p(t) *>, . .:dp(t) = p(t)[5dt+3dW(t)],('5–'(19),3–-(,56[87] '*(>* >>,**95*(,?((*?.)W(t) –. , (-s C St>,p(t),,(>:c(s)p(t),())c(s)*>)(20),>(*: (s) –*0,->s1.*((**>(, . ..,-.*,),**-*)p(t).*,". $([20]. 6*(,, . . p(t+) = c(s)p(t), (-t+ *>,*t.,( ,*,*> ,t,t+8(s), (8(s)90 –((execution lag),>s.(>,,.1 (–*(),*p(t)6'c(s).>r.96*)-)>,,(:c(s)exp[(5-r)8(s)] C 1's(21)*,*,-,*-,.,',t=0*ST.
6>*,-.,(,>(t1, t2, … , tn)'6(,*'(s1, s2, … , sn),*' *T. !s1+s2+ … +sn=S.*,t+8(sn).6((*,>>'-ST:nEsi c si p t i + ∆ si exp − r t i + ∆ simax 0i =1si .t i( )) ( [( )((p (ti + ∆ (si )) = p (0 ) exp α −!σ22(ti( )])*(22)+ ∆ (si )) + σ [W (ti + ∆ (si )) − W (ti )]),>,-:nEsi p t i exp − r timax 0i =1si .t i( ) ( [ ])97,(23)p (ti ) = p (0 ) exp α −("*σ2ti + σ [W (ti ) − W (0 )]2'(,-u*(p,S),(,Sp.6(--*':–5>r,T,S>'., ('S5<r,*(*'.'>, ,>,$(>'(*>.-:u ∗ ( p, S ) =Sp ____α ≤rSp exp α − r T __**,)(Sp>(24)α >r>. #->,(,*(* 5 : r.6*.:*,,-S,'S.985)(,*,*((*,'(-.
1-, **t+8(s),(t(,',**(*'.6(,'.(".> ,>),*,,?*($.[88]'(.(,?((.(.S"-*(22),> u(p,S) –-S-p.6*'':>-T,'>(.,>99):-u ∗ ( p, S ) =#Spc(S ) exp[(α − r )∆ (s )] ____α ≤rSpc(S ) exp α − r (T + ∆(S )) ___α >r((((25)>,.-*,-,>*-*,*(-. 6>-(.*,,-)'(,.:',-,.'>'.1-*,.: (,,((**.('-* -,>-*,,.#*,->>"..$.>[87]>>100p*,>>->,,,,->-p. #*,-:p*,u*(p*,S) = u(p,S),(26)'(:Sp ∗ = Spc(S ) exp[(α − r )∆(s )] ____α ≤r∗Sp c(S ) exp α − r T = Spc(S ) exp[(α − r )(T + ∆(s ))] ___"α >r(27)p*,>'' (5 C r5>r), . .p * = pc(s ) exp[(α − r )∆(S )](28)),*p*,p*S.)p, . .p*,,p, .