Автореферат (Моделирование процессов оценки эффективности инновационных проектов предприятия с использованием реальных опционов)

На правах рукописиЯрыгин Андрей ИгоревичМОДЕЛИРОВАНИЕ ПРОЦЕССОВ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЯ СИСПОЛЬЗОВАНИЕМ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВСпециальность 08.00.05 – Экономика и управление народным хозяйством(управление инновациями)Авторефератдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукСанкт-Петербург – 20162Работа выполнена в Санкт-Петербургском филиале Федеральногогосударственного автономного образовательного учреждения высшегопрофессионального образования «Национальный исследовательскийуниверситет «Высшая школа экономики»Научныйруководитель -Доктор экономических наук, профессорРогова Елена МоисеевнаОфициальныеоппоненты:Демкин Игорь Вячеславович,доктор экономических наук, доцент,Центр анализа рисков ООО «НИИгазэкономика»,заместитель директораКальченко Ольга Александровна,кандидат экономических наук,Федеральное государственное автономноеобразовательное учреждение высшего образования«Санкт-Петербургский политехнический университетПетра Великого», доцент Международной высшейшколы управленияВедущаяорганизация -Федеральное государственное бюджетноеобразовательное учреждение высшего образования«Санкт-Петербургский государственный университеттелекоммуникаций им.

проф. М.А. Бонч-Бруевича»Защита состоится «______» марта 2016 г. в _____ часов на заседаниидиссертационного совета Д 212.354.04 при Федеральном государственномбюджетном образовательном учреждении высшего образования «СанктПетербургский государственный экономический университет» по адресу:191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д. 21, ауд._____С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайтеhttp://unecon.ru/dis-sovety федерального государственного бюджетногообразовательногоучреждениявысшегообразования«СанктПетербургский государственный экономический университет».Автореферат разослан: «_____» ____________ 2016 г.Ученый секретарьдиссертационного советаЛ.В. Хорева3I.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования. Динамичное развитиеэкономики, высокие темпы роста ВВП и напрямую с этим связанный рострасполагаемого дохода на душу населения – цель экономическойполитики во всем мире. Среди факторов экономического роста инновациииграют важнейшую роль. По некоторым оценкам, свыше половины ростамировой экономики, создания нового богатства обусловлено механизмомизобретения, усовершенствования и коммерциализации новых продуктови процессов.

С успешным инновационным развитием отдельных странчасто ассоциируются компании-символы, такие как японскиеавтомобильные, машиностроительные и сталелитейные кэйрецу(например, Toyota и Sony), которые подорвали лидирующие на тот моментпозиции компаний из США; южнокорейский Samsung; американскиеMicrosoft и Apple.

Все указанные компании объединяет стратегияразвития на основе эффективных инвестиций в инновационные проекты итехнологии.Интерес к инновациям со стороны инвесторов и менеджментароссийских компаний в последние годы устойчиво рос. Были созданы инабрали обороты такие проекты, как инновационные центры «Сколково»(г. Москва) и «Иннополис» (г.

Казань), технопарки во многих городах:Томск,Новосибирск,Санкт-Петербург,Зеленоград,Обнинск;государственная корпорация «Роснано». Рост интереса к инновациямобусловилнеобходимостьпоискаэффективныхинструментов,позволяющих наиболее точно оценить экономический потенциалвложений в инновационные проекты.На данный момент на предприятиях наиболее широкораспространены традиционные методы проектного анализа, основанныена критерии чистой приведенной стоимости (англ.

Net Present Value,NPV), полученной дисконтированием будущих денежных потоков (англ.Discounting Cash Flow, DCF Method) к текущему моменту времени. Этиметоды обычно рассчитаны на повторяющиеся виды деятельности, вкоторых уже есть опыт, накопленная экспертиза и исторические данные,позволяющие обосновывать оценки. Проблема, с которой столкнулисьинвесторы, а также аналитики, пытающиеся дать оценку потенциалаинновационного проекта, заключается в специфике таких проектов,отличающихсяуникальностью,неопределенностьюотносительнобудущих результатов, длительным горизонтом инвестирования. Этиособенности обусловливают то, что традиционные методы оценкиэффективности инвестиций применительно к инновационным проектаммогут дать ненадежный результат, поскольку их базовые предпосылки невыполняются.

При этом именно в инновационных проектах инвесторыхотят ошибиться меньше всего, так как речь идет о крупных суммах4вложений при длительном периоде окупаемости, то есть цена ошибкикрайне высока.Ситуация усугубляется кризисными явлениями в экономике.Неснижающиеся требования к рентабельности со стороны акционеров, содной стороны, при сниженном покупательском спросе и инфляциииздержек с другой, приводят компании к необходимости оптимизациизатрат. Топ-менеджмент компаний, как правило, не готов рисковать,инвестируя в масштабные инновационные проекты без гарантийустойчивых стратегических преимуществ перед конкурентами, особеннона фоне роста стоимости заемного кредитования.Одним из перспективных альтернативных инструментов оценкиинновационных проектов является метод реальных опционов (англ.

RealOption Valuation, ROV). Наиболее широко реальные опционыиспользуются в отраслях, сильно зависящих от конъюнктуры будущего,например, при добыче полезных ископаемых или в фармацевтическойпромышленности. В некоторых российских компаниях, например, в ПАО«Газпром» в ПАО «Татнефть» также имеется успешный опыт примененияреальных опционов. Необходимо отметить, что аппарат использованияреальных опционов находится в процессе становления и требуетдальнейшей разработки и исследований.Таким образом, живой интерес инвесторов и акционеров кинновациям рождает спрос на современные и наиболее корректныеинструменты оценки инновационных проектов.

Противоречие междуреальными условиями инвестиций в инновационные проекты иприменяемыми методами анализа обусловливает актуальность разработкиметода оценки стоимости инновационных проектов, который в большейстепени учитывает особенности таких проектов, оправдывает ожиданияменеджеров и дает оценку, заслуживающую доверие у инвесторов.Степень научной разработанности оценки инновационныхпроектов высока – проблематике посвящено большое количество работроссийских и зарубежных специалистов, таких как Аньшин В.М.,Валдайцев С.В., Воронцовский А.В., Дагаев А.А., Купер Р.Г., Кьеза В.,Твисс Б., Платонов В.В., Рогова Е.М., Санто Б., Теплова Т.В., ТрифиловаА.А., Титов А.Б., Окрепилов В.В., Швец С.К. и др.

Вопросы примененияинструментария финансовых опционов к условиям инвестирования вреальном секторе экономики разрабатывались в трудах В. Антикарова,А.В. Бухвалова, М. Бреннана, Е.Н. Ветровой, А.О. Габриелова, А.Дамодарана, И.В. Демкина, В.В. Климова, Е.К. Кузьмичевой, Т.Коупленда, М.М. Лимитовского, С. Майерса, С. Мейсона, Р. Мертона,Н.К. Пирогова, Л. Тригеоргиса, и др. Проблемам оценки стоимостиреальных опционов посвящены работы Ф. Блэка, А. Диксита, Дж.

Муна,Дж. Кокса, Р. Пиндайка, С. Росса, М. Рубинштейна, М. Шоулза и других5специалистов. Применению реальных опционов к проблемам оценкиинновационных проектов посвящены работы П.Ф. Боера, А. Метрика, М.Мобуссена, Е.И. Музыко, Дж. Сью, Ю.В. Трифонова, Э. Шварца и др.Указанные выше авторы внесли существенный вклад в развитиетеории и практики управления инновациями, риском и ценностноориентированного менеджмента. Однако вопросы, связанные с развитиемаппарата реальных опционов применительно к оценке инновационныхпроектов, в частности, возможность учета многовариантности сценариевразвития проектов, требуют дальнейшего развития.

Таким образом,актуальны как теоретические, так и практические аспекты примененияреальных опционов к моделированию процесса оценки инновационныхпроектов.Цель диссертационной работы – разработка теоретических иметодическихположенийипрактическихрекомендацийпомоделированию процесса инвестирования в инновационные проекты сиспользованием реальных опционов, позволяющих повысить точностьоценки проектов.В соответствии с поставленной целью исследования, представляетсялогичным и целесообразным решить следующие основные задачи:1.На основе систематизирующего обзора литературы по реальнымопционам определить основные слабые стороны научной разработанностирассматриваемой проблемы;2.Провести исследование теоретических аспектов примененияосновныхметодовоценкиинвестиционнойпривлекательностиинновационных проектов;3.Осуществить исследование сущности реальных опционов и методовоценки их стоимости;4.Разработать оригинальный инструментарий анализа инвестиционнойпривлекательности инновационных проектов на основе теории реальныхопционов; предложить и обосновать алгоритм его применения;5.Осуществить апробацию предложенного похода на практике, напримере оценки стоимости внедрения 4G+ (LTE-Advanced) технологии вкомпании ПАО «Мобильные ТелеСистемы» (ПАО «МТС»).Объектомисследованиясталиинновационныепроекты,осуществляемые российскими предприятиями.Предметом исследования является совокупность теоретическихподходов, методов и инструментов оценки экономической эффективностиинновационных проектов с помощью реальных опционов.Теоретическую и методологическую основу исследованиясоставляют научные труды ведущих отечественных и зарубежныхисследователей в области инновационного и инвестиционногоменеджмента, а также работы, посвященные концепции реальных6опционов определению их стоимости и возможностям их применения приоценке инновационных проектов.

В работе использованы данныеВсемирного банка, Федеральной службы государственной статистики,отчеты экспертных отраслевых сообществ GSA и 3GPP, обзорыконсалтинговых компаний, а также материалы, собранные авторомсамостоятельно в процессе работы над диссертацией.В процессе исследования применялись общенаучные методыпознания: системный подход, методы анализа и синтеза, экономикоматематическое моделирование, статистический анализ, экспертныеоценки и интервью с сотрудниками ПАО «МТС». Расчеты производилисьс помощью программного продукта MS Excel 2010/2013.Обоснованность и достоверность результатов опирается наиспользование релевантных методов исследования, обеспечиваетсякорректной с точки зрения достижения цели постановкой задач, анализомтрудов российских и зарубежных исследователей по рассматриваемойтематике, апробацией полученных непротиворечивых результатовисследованиянарядемеждународныхнаучно-практическихконференциях, публикацией основных результатов исследования врецензируемых изданиях, рекомендованных ВАК.Соответствие диссертации паспорту научной специальности.Диссертационное исследование соответствует следующим пунктампаспорта научной специальности 08.00.05 «Экономика и управлениенароднымхозяйством»(областьисследования«Управлениеинновациями»): 2.1.