Автореферат (Применение отраслевого анализа ценных бумаг в российской переходной экономике)

1На правах рукописиАлексеенкова Марина ВалерьевнаПРИМЕНЕНИЕ ОТРАСЛЕВОГО АНАЛИЗА ЦЕННЫХ БУМАГ ВРОССИЙСКОЙ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКЕСпециальность 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством»АВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наук2Работа выполнена в Государственном университете - Высшей школе экономики.Научный руководитель - к.ф.-м.н. Бессонов В.А.Официальные оппоненты: д.э.н., профессор Ковалев А.П. к.э.н., доцент Голда З.К.Ведущая организация - Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН.Защита диссертации состоится «24» января 2002 г. в 14.00 часов на заседаниидиссертационного совета Д 212.048.02 в Государственном университете - Высшей школеэкономики по адресу: 101990, Москва, ул.Мясницкая, д.20, ауд.З11.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета высшей школы экономики.Автореферат разослан 20 декабря 2001г.Ученый секретарь диссертационного советаСмирнов С.Н.3I.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность исследования. С началом функционирования фондового рынка в Россиивозникла заинтересованность аналитиков и инвесторов в построении эффективного прогноза егоценовых характеристик. Спекулятивная направленность фондового рынка долгое время ставилапод сомнение возможность прогнозирования цен на акции в зависимости от фундаментальныхпоказателей; таких как индексы цен в экономике и отрасли, индексы промышленногопроизводства и других. Методы фундаментального анализа, применяемые на развитых фондовыхрынках для построения оценок ценовых индикаторов акций на основании макроэкономическихпрогнозов, отраслевого анализа и анализа деятельности предприятий, использовались в Россиивесьма ограниченно.

Так, если макроэкономический анализ и анализ деятельности предприятийпроводился многими исследователями, аналитиками и инвесторами для прогнозированияценовых индикаторов российского фондового рынка, то отраслевой анализ практически неиспользовался для изучения отраслевых особенностей поведения акций.В таких условиях важной задачей становится исследование вопроса о применимостиподходов фундаментального анализа, и, в частности, отраслевого анализа дляпрогнозирования ценовых индикаторов фондового рынка, а также выявление отраслевогоэффекта на российском фондовом рынке. Выявление закономерностей в поведении цен акций"каждой отрасли позволило бы инвестору учитывать отраслевой эффект и диверсифицироватьпортфель по отраслям.

Кроме того, существование отраслевых особенностей с точки зренияотдачи по вложенным инвестициям, является существенным фактором для формирования той илииной государственной промышленной политики, что также не раз обсуждалось в прессероссийскими и зарубежными экономистами.Целями настоящего исследования являются, во-первых, анализ возможностииспользования подходов отраслевого анализа на российском фондовом рынке, и, во-вторых,определение набора показателей для проведения отраслевого анализа в российской переходнойэкономике.Для достижения поставленных целей в работе были решены следующие задачи:- исследован вопрос о существовании отраслевого эффекта на российском фондовомрынке;- проведена проверка эффективности отраслевых сегментов российского фондовогорынка;- выделен набор факторов анализа и проведена статистическая проверка их значимостидля объяснения ценообразования отраслевых фондовых индексов на основаниизарубежных методик проведения отраслевого анализа и опыта проведения анализаотраслей в российской экономике.Объектом исследования является укрупненная отрасль российской промышленности,определяемая в соответствии с методологией Госкомстата РФ как совокупностьпредприятий, производящих схожие продукты или оказывающие сравнимые виды услуг.

В>работе выделяется ряд отраслей, чьи предприятия имеют ликвидные акции. Рассматриваютсяотраслевые фондовые индексы агентства АК&М за период с начала их расчета - сентября 1994года по декабрь 2000 года, а также показатели деятельности отраслей, рассчитываемыеГоскомстатом РФ за 1994-2000 гг.Предметом исследования является инвестиционная привлекательность отраслейпромышленности, измеряемая отраслевым фондовым индексом. Поведение отраслевогофондового индекса в зависимости от объясняющих факторов позволяет сделать выводы овозможности применения этих факторов в отраслевом анализе.Теоретической и методологической основой определения и исследования факторовотраслевого анализа, важных для российской переходной экономики, послужили работыроссийских исследователей: Дорофеева Е., Полтеровича В., Бессонова В., Радыгина А., ЭнтоваР., Делягина М., Миркина Я., работы Института Экономики Переходного Периода (ИЭПП),работы Российской Программы Экономических Исследований (РПЭИ) и др. А также работы4зарубежных экономистов: Рейли Ф., Фишера П., Росса С, Дюшена Ж., работы институтаМакКинзи и др.

Методологической основой исследования влияния темпов инфляции нафондовые индексы явились труды российских экономистов: Афанасьева А., Вите О., БалацкогоЕ., Белоусова Д., Клепач А., Волконского В., Гурвич Е., Канторовича Г., Ноздрань Н., БерезинаИ.,, Бессонова В. и др. Использовались методы зарубежных экономистов: Фама Е., АсикоглуЮ., Эркана М., Солника Б. и др. Для изучения роли интенсивности потребления капиталаиспользовалась работа Росса Дж.Научная новизна исследования состоит в том, что в нем:- выявлено существование отраслевого эффекта в условиях российской переходнойэкономики на примере нескольких отраслей промышленности, что подтверждает важность,проведения отраслевого анализа для российского фондового рынка;- проверена слабая эффективность нескольких отраслевых сегментов фондовогорынка, что подтверждает целесообразность проведения фундаментального анализа иотраслевого анализа на российском фондовом рынке;- выделен набор факторов отраслевого анализа и проведено исследование ихстатистической значимости для объяснения ценообразования отраслевых фондовых индексовна российском фондовом рынке на основании опыта проведения анализа отраслей в Россиии за рубежом;в качестве одного из факторов отраслевого анализа предложено рассматриватьинтенсивность потребления капитала отраслями российской промышленности.Практическая значимость работы состоит в том, что предложенные в ней факторы анализамогут быть использованы при прогнозировании: ценовых характеристик российского фондовогорынка.

Результаты работы подтверждают целесообразность проведения отраслевого анализакак части анализа, ценных бумаг. Прозрачность результатов анализа ценных бумаг будетспособствовать усилению инвестиционной направленности фондового рынка, который должениметь не только спекулятивную составляющую, но выполнять роль посредника междуфинансовым и реальным секторами экономики. Выполнение условия слабой эффективностифондового рынка, продемонстрированное в работе, также подтверждает мнение о том, чтогосударство способно воздействовать на фондовый рынок, изменяя политику государственногорегулирования, определяющую уровень цен, занятости и налоговой нагрузки на предприятияразличных отраслей.Личный вклад автора в проведенное исследование выразился в том, что:- установлено существование отраслевого эффекта для российского фондового рынка;- показана эффективность отраслевых сегментов фондового рынка;- предложен набор факторов отраслевого анализа и проведена проверка ихстатистической значимости для российского фондового рынка;- показана целесообразность использования показателя интенсивности потреблениякапитала в ходе отраслевого анализа.Апробация результатов исследования.

Основные положения и выводы работы,касающиеся инвестиционной привлекательности различных активов, были обсуждены насеминарах кафедры Фондового рынка и финансового менеджмента ГУ-ВШЭ, ИнститутаИнформационного развития ГУ-ВШЭ. Методические разработки автора и результатыисследования использовались в практике работы отдела ценных бумаг ОАО «АБ«ПРОМРАДТЕХБАНК». Материалы диссертации используются кафедрой Фондового рынка ифинансового менеджмента в преподавании учебных дисциплин «фондовый рынок» и«Фундаментальный анализ». Результаты исследования автора опубликованы в 5 научных работах.Структура и объем работы.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения,списка литературы и 9 приложений. Объем основной части работы 137 страницмашинописного текста.5П.КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИВ первой главе рассматривается методика отраслевого анализа, проводитсятеоретическое исследование особенностей развития российского фондового рынка, даютсяопределения, проводится анализ работ, посвященных анализу отраслей с тем, чтобы выделитьэкономические показатели, важные для отраслевого анализа на российском фондовом рынке.Автор формулирует цели и задачи, которые необходимо решить при изучении возможностиприменения отраслевого анализа на российском рынке. В главе также исследуется наличиеотраслевого эффекта на российском фондовом рынке.В рамках фундаментального анализа отраслевой анализ проводится для обнаруженияинвестиционно-привлекательных отраслей, чьи финансовые и производственныехарактеристики позволят инвестору получить в будущем доход от инвестиций.

Отраслевой анализпредставляет собой исследование факторов и взаимосвязей, общих для предприятий одной отраслии определяющих состояние (экономическое, производственное и финансовое) отрасли с точкизрения фондового рынка, а также построение оценок ожидаемой доходности и риска отрасли.Проведение отраслевого анализа целесообразно, если фондовый рынок обладает слабой формойэффективности, и на нем могут использоваться приемы фундаментального анализа, а также, еслисуществует отраслевой эффект. Отраслевой эффект представляет собой схожее влияние наэкономические тренды предприятий одной отрасли различных экономических, структурных идругих факторов.

Это определение подразумевает, что риск от вложений в акции предприятийданной отрасли, определяющий доходность акций, имеет общую для всех акций составляющую,которая объясняется общими для всех предприятий отраслевыми факторами.На зарубежных рынках существование отраслевого эффекта подтверждаетсястатистически. Так, для рынка США отраслевой эффект статистически значим примерно для 2/3всех отраслей. Сложность обнаружения отраслевого эффекта для российского фондового рынказаключается в том, что только небольшое количество акций обладает достаточной ликвидностью,и данные по этим акциям можно использовать для статистического анализа.Предварительный анализ развития отраслевых сегментов фондового рынка позволилотобрать для дальнейшего исследования такие отрасли промышленности, какэлектроэнергетика, топливная промышленность, цветная и черная металлургия,нефтехимическая промышленность и машиностроение.Традиционно в ходе отраслевого анализа проводится процедура оценки ожидаемойдоходности отрасли, которая проходит в два этапа.