Автореферат (1138072), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Расчет коэффициентовперетекания позволяет проверить гипотезу о том, что отрасли с высоким уровнем перетеканияиспытывают меньшее влияние инфляции и их акции более стабильны по доходности, чем отраслис низким уровнем перетекания. Эта гипотеза проверялась нами при помощиуравнениягде Rt- процентное изменение цен акций для отрасли i, I - индекс инфляции,переменная перетекания для отрасли i равная единице, если коэффициент перетекания большеодного и нулю в противоположном случае, - коэффициент перетекания для отрасли i.Предположение: а знакиположительны.Рассчитанные для отраслей США и для отраслей российской промышленности,коэффициенты перетекания схожим образом оказались распределены по отраслям; отмаксимального значения коэффициента для металлургии (2,64 в США и 2,88 в России) доминимального по легкой промышленности (0,96 в США и 0,83 в России).
Но проверка гипотезыперетекания и существования отраслей, защищенных от инфляции, для российской экономики неподтвердилась, что вызвано как недостатком данных, так и слишком малым периодомоценивания. Для рассмотренных отраслей промышленности была показана взаимосвязь междуотраслевыми фондовыми индексами и темпами инфляции. В целом зависимость доходности поакциям от инфляции может объясняться несколькими факторами: изменением относительныхцен производителей в переходной российской экономике; недостаточной развитостью фондовогорынка как источника привлечения инвестиций для реального сектора; высокой долей неденежныхрасчетов в реальном секторе; малым числом предприятий отрасли на фондовом рынке идругие.Еще одним важным выводом, следующим, из анализа индексов цен, являетсясуществование трансформационной ренты, полученной предприятиями сырьевых отраслей отлиберализации цен и внешней торговли.
Изменение относительных цен произошло в пользутопливной промышленности, электроэнергетики, цветной металлургии за счет таких отраслей, какмашиностроение, лесная и деревообрабатывающая промышленность, легкая и пищеваяпромышленность и промышленность, строительных материалов. Проведенный в диссертационнойработе анализ фондовых индексов этих отраслей показал, что инвесторы ориентировались впервую очередь на те отрасли, которые получили трансформационную ренту, возникшую впереходной российской экономике при отпуске цен, либерализации внешней торговли иустановлении новых ценовых пропорций.В третьей главе проводится проверка эффективности отраслевых сегментов фондовогорынка при помощи модели арбитражного ценообразования:где Isi- отраслевой индекс цен на акции, IM- сводный индекс АК&М фондового рынка, Ipi индекс промышленного производства по отраслям, IP -индекс промышленного производства попромышленности в целом, Ici - индекс цен предприятий-производителей по отраслям, EXR реальный валютный курс, GKO - индекс цен рынка ГКО-ОФЗ.
Данные по ГКО использовались ссентября 1994 по август 1997 года. Коэффициент R2 для всех отраслей находится в пределах от90,873 для акций цветной металлургии, обладающих слабой ликвидностью на рынке, до 0,990 длясамого большого по капитализации сектора топливной промышленности. Помимо того, что всеотрасли проявили положительную связь с индексом АК&М, построение прогноза в долгосрочномплане в зависимости от исследованных факторов возможно с учетом следующих результатов: дляэлектроэнергетики существует значимая отрицательная связь с индексом промышленногопроизводства в отрасли и курсом доллара; для черной металлургии проверена положительнаязависимость индекса цен акций от валютного курса, отрицательная зависимость от индексапромышленного производства в отрасли; для машиностроения проявляется положительнаявзаимосвязь с курсом доллара, индексом промышленного производства по промышленности иГКО, существует значимая отрицательная связь с индексом промышленного производства ииндексом цен в отрасли; для цветной металлургии отмечается значимая положительная связь синдексом цен производителей в отрасли, отрицательная связь с индексами промышленногопроизводства отрасли и валютным курсом; акции топливной промышленности демонстрируютзначимую положительную связь с реальным курсом доллара; акции нефтехимическойпромышленности показали положительную связь с индексом промышленного производстваотрасли, отрицательную с индексом промышленного производства, ставками ГКО и индексомцен предприятий-производителей отрасли.Эти результаты подтверждают предположение о слабой эффективности сегментов акцийотраслей электроэнергетики, топливной промышленности, черной и цветной металлургии,нефтехимической промышленности.Далее в третьей главе рассмотрены следующие характеристики структурных изменений вотраслях:- изменение относительных цен в различных отраслях промышленности в связи слиберализацией цен, либерализацией внешнеэкономической деятельности и регулированиемнекоторых отраслей экономики со стороны государства;- изменение относительной заработной платы и переток рабочей силы из однихотраслей в другие, произошедший как вследствие изменения заработной платы, так и в связи сразвитием частного предпринимательства, проведением приватизации и другимиизменениями экономического окружения отраслей;-изменения в структуре производства, связанные с развитием предпринимательства,либерализацией внешнеэкономической деятельности предприятий, развитием конкуренции идругими условиями, внешними по отношению к предприятиям отрасли.Изучение этих показателей позволило автору сделать вывод о том, какие отрасливыиграли от либерализации цен, внешней торговли и изменения экономической политики после1992 года.Помимо перечисленных выше факторов в 3 главе рассмотрены показатели экспорта иимпорта продукции отраслей, обсуждается влияние государственного регулирования,рассматриваются финансовые коэффициенты деятельности отраслей.
Введен показательинтенсивности потребления капитала, который рассчитывается как отношениеамортизационных отчислений к добавленной стоимости отрасли. Этот показатель позволяетизучить вопрос о привлекательности для инвесторов капиталоемких отраслей.Далее проведено исследование влияния фундаментальных характеристик отрасли наотраслевые фондовые индикаторы. В качестве характеристик отраслей взяты следующие:- темп прироста индексов промышленного производства в отрасли;- темп прироста промышленно-производственного персонала в отрасли;- степень износа основных фондов отрасли;- рентабельность продукции отрасли;- интенсивность потребления капитала в отрасли.По промышленности в целом все рассмотренные факторы, кроме износа основных фондов,являются значимыми с 10% уровнем.
Для электроэнергетики влияние на фондовый индексотрасли оказывает фактор ИПК (10% уровень). Для черной металлургии выделились факторыИПК и удельного прироста ППП (5% уровень значимости), а также рентабельность продукции10(10% уровень). Для машиностроения объясняющим фактором можно считать удельный приростиндекса промышленного производства (значимость 10%) и удельный прирост ППП (значимость2,5%). Для цветной металлургии важной оказалась степень износа основных фондов (на 10%уровне).
Фондовый индекс топливной промышленности зависит от уровня промышленногопроизводства в отрасли (на 5% уровне). Для химической и нефтехимической промышленностиважны рентабельность продукции, ИПК, удельный прирост ГОШ и износ капитала.Впервые предложенный для использования в отраслевом анализе фактор интенсивностипотребления капитала оказался значимым с разными уровнями для нефтехимии, чернойметаллургии и электроэнергетики.III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ1. Проведенный анализ показал существование отраслевого эффекта для таких отраслей,как: электроэнергетика, черная металлургия, топливная промышленность.2. Значимость модели арбитражного ценообразования (APT) для отраслевых фондовыхиндексов показала слабую эффективность отраслевых сегментов фондового рынка (дляотраслей электроэнергетики, топливной промышленности, черной и цветной металлургии,нефтехимической промышленности) и возможность построения прогноза стоимостиотраслевых индексов на основании зависимости от таких фундаментальных факторов какиндексы цен предприятий-производителей отрасли, валютный курс, сводный индексфондового рынка и индексы промышленного производства, по отраслям.3.
В целом расчеты показали, что для ИПЦ зависимость между изменением инфляции иизменением стоимости акций отрицательна. Этот результат противоречит гипотезе Фишера идемонстрирует зависимость фондовых индексов от темпов инфляции.4. При проверке гипотезы перетекания рассчитанные для отраслей США и для отраслейроссийской промышленности, коэффициенты перетекания схожим образом оказалисьраспределены по отраслям: от максимального значения коэффициента для металлургии (2,64 вСША и 2,88 в России) до минимального по легкой промышленности (0,96 в США и 0,83 вРоссии). Результаты не позволяют предполагать, что на сегодняшний момент акции какойлибо из исследованных отраслей являются защищенными от инфляции.5. Экспортоориентированные отрасли имеют хорошие показатели рентабельности, ихакции пользуются спросом на фондовом рынке (топливная промышленность, металлургия,химическая и нефтехимическая промышленность) по сравнению с отраслями,испытывающими давление со стороны импортных заменителей (машиностроение, легкаяпромышленность).6.
Результаты регрессионного анализа дают повод включить в отраслевой анализ помимоисследованных выше факторов отраслевого производства и цен, такие фундаментальныефакторы деятельности отраслей, как занятость в отрасли, степень износа основных фондов,относительное изменение ИПП, рентабельность продукции и интенсивность потреблениякапитала (ИПК).7. Результаты работы позволяют выделить следующие факторы для использованияна российском фондовом рынке при проведении отраслевого анализа:1) динамика производства;2) динамика цен предприятий-производителей;3) динамика занятости;4) изменение регулирования;5) экспорт и импорт продукции;6) рентабельность продукции и активов;7) обеспеченность собственными оборотными средствами;8) доля заемных средств в отрасли;9) интенсивность потребления капитала;10)степень износа основных фондов.118.Оценка успешных отраслей фондовым рынком (электроэнергетика, топливнаяпромышленность, цветная металлургия) в целом согласуется со сравнительно высокимиэкономическими показателями этих отраслей, что также подтверждает целесообразностьпроведения отраслевого анализа на российском фондовом рынке.По теме диссертации автором опубликованы следующие работы:1.
Алексеенкова М. Внешние облигационные займы Москвы - итоги и перспективы //Рынок ценных бумаг, №9,2000. С.80-82.2. Берзон Н, Алексеенкова М. Оптимальная величина городского долга и ее обеспечениена примере Москвы // Рынок ценных бумаг, №22, 2000. С.125-128.3. Alexeenkova M., Masenkov У. What Do Russian Market Indices Reflect? // Investing inRussia, No.2,1998. P.48-51.4. Алексеенкова М.В. Факторы отраслевого анализа для российской переходнойэкономики /Препринт№02/2001/01 - М.: ГУ-ВШЭ, 2001. 34 с.5.
Алексеенкова М.В. Интенсивность потребления капитала как фактор инвестиционнойпривлекательности отраслей // Проблемы прогнозирования, №5,2001, с.145-149..
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
