Автореферат (Влияние диверсификации на стоимость компании на фондовых рынках развивающихся стран)

На правах рукописиГригорьева Светлана АлександровнаВлияние диверсификации на стоимость компании нафондовых рынках развивающихся странСпециальность 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2011Работа выполнена на кафедре экономики и финансов фирмы федеральногогосударственного автономного образовательного учреждения высшегопрофессиональногообразования«Национальныйисследовательскийуниверситет «Высшая школа экономики».Научный руководитель:доктор экономических наук, доцент,Ивашковская Ирина ВасильевнаОфициальные оппоненты:доктор экономических наук, доцент,Паламарчук Виктор Петровичкандидат экономических наук,Федорова Елена АнатольевнаВедущая организация:Финансовый университет при ПравительствеРоссийской ФедерацииЗащита состоится «___»_______________2011 г. в ____часов на заседаниидиссертационного совета Д 212.048.07 Национального исследовательскогоуниверситета «Высшая школа экономики» по адресу: 101000, г.

Москва, ул.Мясницкая, д. 20, ауд. 327-КС диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Национальногоисследовательского университета «Высшая школа экономики».Автореферат разослан «____»_______________ 2011 г.Ученый секретарьдиссертационного совета,д-р эконом. наук, профессорФилософова Татьяна Георгиевна21. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования. Современные тенденции развитияэкономики, характеризующиеся усилением конкуренции, глобализацией рынкови концентрацией капитала, обуславливают качественные изменения в системеорганизации, функционирования и финансового менеджмента компаний. Вданных условиях активное развитие получают диверсифицированные компании,ведущиедеятельностьсущественнойсразурыночнойпонесколькимвластьюинаправлениям.формируяОбладаязначительнуючастьнационального выпуска, они создают основу современной экономики многихстран.

Сложность внутренней структуры диверсифицированных компаний исистемы их хозяйственных связей, а также значимость для экономики требуютисследования влияния диверсификации на приращение стоимости такихкомпаний. С позиций современной финансовой модели анализа компании,основанной на методологии корпоративных финансов, стоимость выражаетфинансовый эффект деятельности компании, приращение которого отражаетувеличение богатства акционеров и экономики в целом.Опыт компаний из развитых стран показывает, что чаще всегодиверсификация компании достигается путем внешней экспансии за счетслияний и поглощений.

В имеющихся эмпирических исследованиях данныхсделок выявляются противоположные точки зрения о влиянии диверсификациикомпании на ее стоимость. В основном эти исследования направлены наизучение диверсификации компаний, функционирующих на развитых рынкахкапитала. Анализ диверсификации и ее результатов на данных компаний сразвивающихся рынков представлен в академических работах недостаточно.Однакоименновусловияхразвивающихсярынковисследованиедиверсифицированных компаний и процессов их создания путем приобретенийявляется особенно актуальным.

Во-первых, на развивающихся рынках капиталадиверсификация является более распространенной формой организации бизнеса,чемнарынкахразвитыхстран.Во-вторых,3особенностиразвитияинституциональной среды развивающихся рынков оказывают особое влияние напроцессы создания стоимости в диверсифицированных компаниях. В условияхнеразвитости рыночных институтов их функции частично могут брать на себядиверсифицированные компании, что может отличать процесс создания в нихстоимости по сравнению с компаниями, функционирующими в среде развитогорынка капитала, и приводить к противоречивым результатам диверсификации.Поэтомутребуютсядиверсификацииисследованияименновсоотношенияусловияхданноговыгодтипаииздержекрынковкапитала.Актуальная задача финансового менеджмента, ориентированного наувеличение стоимости компании, не может решаться без исследования иобобщения факторов создания и разрушения стоимости диверсифицированныхкомпаний.

Выявление и анализ данных факторов будут способствоватьповышению стоимости компаний, следующих стратегии роста посредствомдиверсификации.Таким образом, в современных условиях развития экономики актуальнымстановится исследование влияния диверсификации компании на ее стоимость нафондовых рынках развивающихся стран, а также выявление факторов созданияи разрушения стоимости для принятия решений о расширении бизнеса иформировании оптимального бизнес-портфеля диверсифицированной компании.Степень разработанности проблемы. Исследование диверсификациикомпанийсвязановосновномсработамизарубежныхавторов.Кисследованиям, изучающим мотивы и причины диверсификации компаний,относятся работы Б.

Вернерфельта, Р. Коуза, C. Монтгомери, E. Пенроуза, С.Сударсанама, Д. Тиса, О. Уильямсона и др. В разработку методов эмпирическихисследований влияния диверсификации на стоимость компаний на развитыхрыках капитала существенный вклад внесли работы Ф. Бергера, Дж. Доллея, Л.Ланга, Э. Офека, Р.

Стулза, E.Ф. Фамы и др.Количественная оценка выгод и издержек диверсификации компаний,действующих на развитых рынках капитала, представлена в исследованиях М.4Бола, Б. Виллалонги, Ж. Вольфа, Д. Грэхема, Ж. Кампа, С. Кедиа, Р. Коммента,М. Леммона, К. Линса, Р. Пала, Х. Серваэса, Г. Яррелла. Проблемыперераспределенияфинансовыхресурсоввнутридиверсифицированныхкомпаний раскрыты в работах Л. Зингалеса, Р. Раджана, Х. Серваеса, Д.Шарфштайна, Х. Шина, Ж. Штайна Р. Шульца и др. В данных трудахнаблюдается противоречивость выводов о влиянии диверсификации компанийна их стоимость.

Сохраняется дискуссионность в вопросах применяемыхметодов количественной оценки выгод и издержек диверсификации, оценоквеличины скидок и премий к рыночной стоимости таких компаний,интерпретации данных о степени диверсификации, на основе которых строятсяисследования.Значительный вклад в исследование влияния диверсификации компаниина ее стоимость на развивающихся рынках капитала внесли такие зарубежныеспециалисты, как М. Бертран, С. Клаессенс, Т. Кханна, Ю.

Лу, К. Палепу, В.Рывкин, Л. Фавер, Ж. Яо и др. Вопросы диверсификации исследовались вработах указанных авторов на данных компаний Индонезии, Малайзии, Индии,Китая, Кореи, Таиланда, Филиппин и Чили.В российской научной литературе вклад в исследование диверсификациикомпаний сделали С. Авдашева, А. Батырь, Н. Волчкова, С. Голованова, С.Гуриев, Т. Долгопятова, Я. Паппэ, А. Рачинский, Н. Рудык, Е. Семенкова, А.Шумилов, А. Яковлев и др. В данных работах рассматриваются тенденциидиверсификации на российском рынке, преимущества принадлежности кдиверсифицированным группам, исследуются вопросы перераспределенияфинансовых ресурсов внутри данных групп, влияния диверсификации наконцентрациюпроизводстваотдельныхвидовпродукцииинаконкурентоспособность.

Однако вопросы влияния диверсификации на стоимостьроссийских компаний практически не раскрыты в имеющихся академическихпубликациях.5Целью диссертационного исследования является выявление влиянияразличных типов диверсификации компании, функционирующей в условияхразвивающегося рынка капитала, на ее стоимостьДля достижения указанной цели в работе поставлены следующие задачи:1.Выявитьфакторысозданияиразрушениястоимостидиверсифицированных компаний.2.Систематизироватьсуществующиеметодыоценкивлияниядиверсификации компаний на их стоимость на фондовом рынке и выявитьусловия и границы их применения.3.На основе обобщения результатов эмпирических исследований обосноватьпричинысуществованияпротивоположныхточекзренияовлияниидиверсификации компаний на их стоимость.4.Развить модель исследования влияния диверсификации компании на еестоимость для применения на развивающихся фондовых рынках.5.Провести эмпирический анализ влияния внутренней и международнойдиверсификации компаний на их стоимость на фондовых рынках наиболеекрупных развивающихся стран группы БРИК.6.Определить влияние связанной и несвязанной диверсификации компанийна их стоимость на развивающихся рынках БРИК;7.Выявить ключевые факторы создания стоимости компаний стран БРИК,участвующих в сделках диверсификации.Объектом исследования является процесс формирования стоимостипубличных компаний четырех ведущих стран с развивающимися рынкамикапитала – Бразилии, России, Индии и Китая (БРИК), – осуществляющихдиверсификацию.Предметом исследования является реакция фондового рынка наобъявления о диверсификации компаний с развивающихся рынков капитала.Теоретическойиметодологическойосновойдиссертационногоисследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области6корпоративных финансов, оценки стоимости компании, в частности попроблемам диверсификации компаний, слияний и поглощений компаний и ихвлияния на стоимость.

Для обоснования выдвинутых в диссертации положенийприменялись общенаучные методы познания, в том числе контекстный исистемный анализ, синтез. Для проведения эмпирического исследованияиспользован метод накопленной избыточной доходности и регрессионныйанализ данных.Информационная база исследования.используетсясформированныймассивВ эмпирической части работыданныхпо сделкамслиянийипоглощений с целью диверсификации бразильских, российских, индийских икитайских компаний, созданный на основе баз данных «Зефир» (Zephyr) и«Руслана» (Ruslana) информационного агентства «Бюро Ван Дейк» (Bureau VanDijk), а также ресурсов информационных агентств «Блумберг» (Bloomberg),«Томсон Рейтерс» (Thompson Reuters), ресурсов аналитического журнала«Слияния и поглощения».