179626 (Управление системой муниципальных займов в сбойных ситуациях), страница 2

Комитет отвечает за соответствие хода торгов опубликованным правилам, правильность подведения их итогов, трансферт денежных средств и регистрацию перехода облигаций. По итогам торгов вносятся изменения в реестр.

Остальные торговые площадки ведут торги по своим правилам, сами отвечают за поставку против платежа и т.п. Результаты торгов могут отражаться на счетах у номинальных держателей, неподконтрольных эмитенту, зато эмитент не несет ответственности за деятельность не уполномоченных им участников рынка и их объединений.

Наличие даже одной, но активной уполномоченной торговой площадки позволяет достаточно эффективно контролировать ценообразование на рынке, что существенно ослабляет негативное влияние отсутствия контроля.

О различных способах классификации рисков

Классификация рисков необходима для разработки эффективных механизмов управления ими. При этом риски можно классифицировать различными способами, которым соответствуют различные аспекты управления. В настоящем разделе мы рассмотрим несколько способов классификации.

Во-первых, это классификация по структурным параметрам риска. Мы будем выделять следующие параметры:

– объект риска;

– источник риска;

– место возникновения риска;

– рискованное действие.

Такая классификация рисков важна потому, что риски, имеющие одинаковые структурные параметры, могут управляться сходными способами. Например, знание всех рисков, связанных с определенным лицом, поможет включить соответствующие пункты в договор с ним.

Другой способ классификации связан с разбиением системы займов на ряд подсистем, после чего описываются риски, связанные с каждой подсистемой. Такое разбиение также связано с предложенным в настоящем документе иерархическим механизмом управления рисками, при котором сначала определяются способы управления рисками внутри подсистемы, а затем – при взаимодействии подсистем.

Здесь попытаемся дать полный список рисков, прямо или косвенно затрагивающих интересы Москвы как эмитента. Описать риски, возникающие внутри каждой подсистемы, указаны их структурные параметры, а также проанализировать последствия реализации рисков.

Итак, рассмотрим классификацию рисков по вышеперечисленным параметрам.

Объект риска

Под объектом риска будем понимать лицо, терпящее основной ущерб от реализации риска. К таковым отнесем следующие объекты.

Эмитент Данные риски являются основными, которые рассматриваются в настоящей работе.

Инвестор. Нас интересуют лишь те риски инвестора, которые затрагивают и Эмитента. Например, риск задержки перевода средств из банка Инвестора в Расчетный банк Торговой площадки для участия в аукционе по облигациям ГОЗ имеет отношение к данному рынку, но не затрагивает интересов Эмитента. Такие риски здесь рассматриваться не будут.

Посредник. Посредниками на данном рынке являются все участники, находящиеся между Эмитентом – в данном контексте Правительством Москвы – и Инвестором. К ним относятся уполномоченный банк; уполномоченный регистратор; торговые площадки; брокеры-дилеры; андеррайтеры; агенты. Здесь рассматриваются риски посредников, затрагивающие интересы эмитента – Правительства Москвы. Например, Андеррайтером может быть крупная инвестиционная компания, имеющая множество проектов, связанных с разнообразными рисками. В настоящей работе риски, которые несет эта компания, рассматриваются лишь в той мере, в какой они могут отразиться на выполнении ей своих обязательств по облигациям ГОЗ.

Источник риска

Источниками риска могут быть лица, с деятельностью которых связана реализация риска. Определение источника риска важно для разработки надежной системы юридической защиты от рисков при разработке правил проведения операций с ГОЗ и заключении договоров между различными участниками рынка. Список возможных укрупненных источников риска представляется в следующем виде.

Эмитент. На Комитете лежит основная ответственность за организацию и успешное функционирование рынка ГОЗ. Поэтому знание рисков, источником которых он является, важно для: построения надежной и эффективной структуры, непосредственно управляющей этим рынком; выработки основных принципов взаимоотношений с другими участниками системы.

Фондовый посредник. Фондовыми посредниками являются: уполномоченный регистратор; уполномоченные депозитарии; андеррайтеры; агенты. Риски, источниками которых являются фондовые посредники, связаны с учетом прав собственности и трансфертом облигаций.

Платежный посредник. Платежные посредники – это: банки, осуществляющие резервирование и перевод денежных средств, а также депозитарии, андеррайтеры и агенты при наделении их этими функциями. Риски, источниками которых являются платежные посредники, связаны с поступлением средств от инвесторов Эмитенту и обратном переводе средств при погашении облигаций и выплате дохода по ним.

Торговая Площадка. Риски, возникающие на Торговой Площадке, связаны с: неисполнением сделок между Брокерами-Дилерами; срывом аукционов и не поступлением средств Эмитенту; не возвратом средств Инвесторам.

Как видно, не все они наносят прямой материальный ущерб Эмитенту. Однако любые сбои в работе Торговых Площадок подрывают доверие к рынку ГОЗ и затрагивают интересы Москвы

Инвестор. Риски, затрагивающие Эмитента, источником которых является Инвестор, связаны в основном с: непроплатой средств Инвестором за облигации, а также возможной недобросовестностью Инвестора при заключении сделок через торговые площадки, что не способствует укреплению рынка ГОЗ.

Партнер в сделке. Партнером в сделке может быть: инвестор; брокер-дилер; андеррайтер; Эмитент. Риски, источником которых является Эмитент, рассмотрены отдельно. Риски, источниками которых являются другие партнеры, подразделяются на: риски при сделках с Эмитентом. Эти риски наносят городу прямой убыток и риски при прочих сделках. Эти риски затрагивают интересы Эмитента в той же степени, что и риски Инвестора.

Значительную роль здесь играют внешнеэкономические и политические факторы.

Знание рисков, обусловленных внешними факторами, важно при определении возможностей и способах работы Комитета на данном рынке. Внешние источники рисков важны также для определения основ взаимодействия системы ГОЗ со сторонними организациями, и разумного распределения рисков между ними и Участниками системы. Например, при установлении отношений с Депозитариями-Корреспондентами надо точно знать, кто несет ответственность за достоверность получаемой информации и выплату дохода Инвесторам, обслуживающимся в этих депозитариях.

Знание рисков обусловленных политическими факторами, важно по тем же причинам.

Заметим, что в управлении рисками, порождаемыми эмитентом необходимо учитывать человеческий фактор. Ошибки, совершаемые должностными лицами эмитента, а также злонамеренные их действия могут оказать существенное влияние на результаты всей программы. Не следует также исключать давления на людей, принимающих ответственные решения со стороны заинтересованных лиц.

Место возникновения риска

Структура или вид деятельности, порождающий риски. Понимание места возникновения важно для выделения групп рисков, возникающих в определенной среде. Для таких рисков возможны одинаковые механизмы управления. Место возникновения особенно важно при изучении рисков, возникающих по причинам, не имеющим прямого отношения к обращению ГОЗ. Например, кризис банковской системы порождает риск невыполнения обязательств эмитента перед инвесторами по своевременному погашению ГОЗ, хотя его причины никак не связаны с обращением данных облигаций. Сбой в работе телефонной сети может привести к задержке передачи информации от уполномоченного банка уполномоченному регистратору.

Подчеркнем еще раз, что место возникновения риска имеет двойственную природу. Это могут быть: структуры; связи между этими структурами. Мы будем постоянно прослеживать эту двойственность при описании конкретных рисков.

Местом возникновения риска таковы. Органы Эмитента, Отвечающие за ГОЗ.

Они являются местом возникновения рисков, связанных с принятием административных решений и определении стратегии развития рынка ГОЗ.

Инвестиционные проекты

Риски, возникающие в сфере использования средств, привлеченных с помощью московских городских займов.

Сделки с облигациями ГОЗ

Риски, которые возникают в процессе купли-продажи облигаций и связаны с процессами заключения и надлежащего оформления сделок.

Банковская сфера

Сюда относятся риски, которые возникают при прохождении платежей, связанных с обслуживанием рынка ГОЗ

Депозитарная сфера

Здесь возникают риски, связанные с учетом прав собственности на московские облигации и их переходом при трансферте облигаций. Также включаются риски, связанные с перемещением инвестором принадлежащих ему облигаций между различными депозитариями.

Торговая площадка

В отличие от источника риска, где термин «Торговая Площадка» обозначает одно или несколько юридических лиц, здесь имеется в виду функциональное подразделение системы ГОЗ. Является местом возникновения рисков, связаных с проведением торгов московскими облигациями.

Платежная система

Место возникновения рисков, связанных с организацией движения средств. Не следует путать с банковской сферой, которая занимается лишь проводками денег.

Система трансферта московских облигаций

Место возникновения рисков, связанных с поставками облигаций по результатам заключенных сделок.

Информационная сфера

Место возникновения рисков, связанных с поступлением информации в систему ГОЗ, обменом информацией между ее различными участниками и передачей информации вовне системы.

Внешние факторы

Риски, затрагивающие интересы Москвы вообще и систему ГОЗ в частности, могут возникать вне системы ГОЗ. К таким рискам относятся, например, все изменения федерального законодательства.

Рискованное действие

Под рискованным действием мы будет понимать конкретное событие или операция, в которой реализуется риск. Тогда результатом риска является невыполнение этой операции.

Укрупненно классификацию рискованных действий можно представить следующим перечнем.

При заключении и совершении сделки можно предположить такие следующие рискованные действия, как неправильность оформления документов; несогласованность в условиях сделки; непроплата средств покупателем; не поставка ценных бумаг продавцом; недостаток полномочий у посредника или лица, заключающего сделку; отказ партнера от совершения заключенной сделки; перевод средств; трансферт ценных бумаг и др.

К рискованным действиям можно также отнести: клиринг в торговой системе; инвестирование в проект; менеджмент проектом; передача информации; составление реестра; банкротство участника рынка; кризис ликвидности в банке или у брокера / дилера; кризисные ситуации в экономике; кризисные ситуации в политике; стихийные бедствия.

1.2 Технологический аспект рисков в СМЗ

Система муниципальных займов является сложной системой в технологическом отношении. В первой главе мы отмечали, что регламентация технологических процессов и составляющих их множество операций, соответствующий им набор стандартов и правил пока находится в стадии разработки. Тем не менее, мы уже сейчас может представить СМЗ в виде комплекса взаимоувязанных технологических подсистем, где риски могут быть реализованы. Это представляется необходимым для того, чтобы в дальнейшем можно было реализовать унифицированную систему управления рисками по схеме «группы риска» – технологические процессы и операции. Схематично этот подход выглядит так.

Таблица 4.

Такой подход дает возможность выделения наиболее рисково напряженных процессов и операций и наиболее подверженных рискам участников, что, в свою очередь позволит соответствующим образом стимулировать деятельность участников в зависимости от степени их риска в технологическом процессе.

Попытаемся теперь кратко и возможно более компактно охарактеризовать каждую из технологических подсистем, представляющихся следующим перечнем.

1. «Подсистема регистрации и трансферта облигации», задачей которой является обеспечение точного и полного учета прав собственности на облигации, а также быстрой перерегистрации этих прав после совершения сделок на первичном и вторичном рынках. В подсистеме осуществляются:

– переоформление прав собственности Брокерами-Дилерами у Уполномоченного Регистратора, в Депозитариях Торговых Площадок и в Депозитариях-Корреспондентах;

– обмен информацией между депозитариями и банками для обеспечения поставки против платежа, в том числе внутри Торговых Площадок;