160152 (Анализ финансового состояния), страница 7

Degree of Operating Leverage, DOL

Уровень операционного рычага (DOL) показывает на сколько процентов изменится операционная прибыль при изменении объемов продаж Q на 1%.

Чувствительность прибыли к ценовой политике (DOLр)

Уровень операционного рычага (DOLр) показывает на сколько процентов изменится операционная прибыль при изменении цен (Р) на 1%.

Вариант 2.

Что делать?

Управление затратами

Что такое управление затратами? «Понимание причин возникновения затрат и использование полученной информации для роста доходов, удовлетворения потребностей клиентов, сокращения затрат, увеличения рентабельности и роста прибыли».

Использование методологии АВС

Труд Соц.страхование Материалы Амортизация Прочее	$ 250,000 70,000 50,000 60,000 32,000	Если Вы хотите сократить расходы на 10%, с чего начнете?
	$ 462,000
Получение материалов Разгрузка Укладка Доставка Уборка Инспекция Экспедирование Поиск потерь Управление	$ 92,000 50,000 46,000 46,000 41,000 42,000 25,000 70,000 50,000	Переход от «долларов» к «деятельности» дает полезный результат!
	$ 462,000

Вариант 3.

Что делать?

Управление денежным и операционным циклами

Что делать с проблемой управления чистыми операционными активами?

Как повысить рентабельность через управления операционными активами?

Управление долгосрочными активами

Улучшить показатель оборачиваемости можно:

• Увеличить доход – коммерческая проблема

• Сократить активы, продав избыточные

• Повысить загрузку производственных мощностей

• Ввод в действие «замороженных» капитальных вложений

Управление чистым оборотным капиталом

• Управление запасами

• Сырья и материалов

• Незавершенных и готовых изделий

• Товаров

• Управление дебиторской задолженностью

• Управление кредиторской задолженностью

Длительность оборота активов

Показатель, обратный оборачиваемости:

t – длительность периода, в течение которого получен доход, например: (365) 360 – 270 – 180 – 90 – 30 дней…

Длительность денежного цикла (ДДЦ)

Измерителем эффективности управления чистым оборотным капиталом является показатель длительность денежного цикла, характеризующий «деловую активность» компании, скорость оборота денежных средств.

Денежный цикл компании

Денежный цикл определяет время, которое требуется для того, чтобы 1 руб., вложенный в закупаемые ресурсы (товары), вернулся в Компанию в виде денег.

Закупки в кредит сокращают длительность цикла

Длительность денежного цикла

Длительность денежного цикла = Длительность оборота запасов +

+ Длительность оборота дебиторской задолженности –

– Длительность оборота кредиторской задолженности =

= Длительность операционного цикла –

Длительность оборота кредиторской задолженности

Рост длительности оборота кредиторской задолженности может привести к Отрицательной величине длительности денежного цикла.

Средний срок погашения дебиторской задолженности

Days Accounts Receivable, Debtors’ Days, Collection Period

Используется для разработки кредитной политики компании. Может быть рассчитан по каждому клиенту или группе, например: «ключевые», крупные, средние, мелкие.

Средний срок хранения запасов

Days Inventory

Нормируется в днях. Используется при формировании политики управления запасами и закупками.

Р

45 дней

1,4 2,6 50% компаний 67 94

80% компаний

ис. 23 Длительность оборота запасов

Средний срок погашения кредиторской задолженности

Days Accounts Payable, Creditors’ days

Используются для оценки работы с поставщиками материалов, товаров и услуг. Влияют на выбор поставщиков.

Рассмотрим на примерах зависимость между рентабельностью ROCE, ROE и структурой финансирования.

Рентабельность и структура финансирования

Возникающие вопросы:

1) Всегда ли рост финансовых обязательств способствует повышению ROE?

2) Разве величина процентных ставок не имеет значения?

3) Имеет ли значение рентабельность инвестиций при принятии решений о заемном финансировании?

Найдем значение ROE bt = EBT/Eq – рентабельность собственного капитала без влияния налогообложения

ROE bt = EBT/Eq = (EBIT – 1%) Eq,

Компания 1

1. ROE bt = (400 – 0)/2000 = 20%

Компания 2

2. ROE bt = (400 – 1000 × 15%)/1000 = 25%

Вывод:

Вторая компания лучше удовлетворяет собственников (ROE bt = 25%) и она более правильно выбрала структуру финансирования.

2.8.10. Чувствительность и структура финансирования

Рассмотрим другую сторону: чувствительность к потере доли рынка.

Пусть продажи упали и прибыль сократилась:

EBIT = 200

Компания 1	Компания 1
ROCE = 200/(2000 + 0) = 10% ROE bt = 200/2000 = 10%	ROCE = 200/(1000 + 1000) 10% ROE bt = (200 – 1000 × 15%)/1000 = 5%
ROCE упал с 20% до 10% ROE bt упал с 20% до 10%	ROCE упало с 20% до 10% ROE bt упало с 25% до 5%
Уровень снижения ROCE и ROE одинаковый	Уровень снижения ROE bt выше, чем ROCE
Эффект финансированного рычага

Выводы:

• Если ROCE (20%) > 1% (15%) то выгодно финансироваться заемным капиталом, т.к. при этом повышается ROE и повышается рыночная стоимость акций (положительное влияние финансового рычага).

• Если ROCE (10%) < 1% (15%) то рискованно финансироваться заемным капиталом. Если мы привлечем заемный капитал, мы снизим ROE и понизим котировки акций (отрицательное влияние финансового рычага).

Зависимость ROE от структуры финансирования компании

ROE bt = ROCE + (ROCE – 1) * Debt/Equity

РСК до налогообложения = РВК + (РВК - % ставка) * ФО/СК

i – средняя процентная ставка по финансовым обязательствам

Если ROСE > i, финансовый рычаг оказывает положительное воздействие на рентабельность собственного капитала: чем больше заемного капитала, тем выше рентабельность ROE.

Если ROСE < i, финансовый рычаг оказывает отрицательное воздействие на рентабельность собственного капитала: чем больше заемного капитала, тем ниже рентабельность ROE

Долгосрочные активы	131,8	Собственный капитал (Eq)	7 7,4
		Долгосрочные займы	78,4
Оборотные активы – Операционные обязательства	64,2	Краткосрочный кредит	64,2

2.8.11. Факторная модель компании Дюпон как инструмент анализа ROE

Показывает, как оборот активов, рентабельность продаж и леверидж влияют на рентабельность собственного капитала. Схема была разработана и впервые применена для оценки эффективности работы компании сотрудниками компании Дюпон. Расчет начинается с рентабельности продаж. Различные статьи затрат компании перечисляются по порядку, а затем суммируются для получения общей суммы затрат, которая затем вычитается из выручки для нахождения чистой прибыли. Когда мы делим чистую прибыл на выручку, то получаем сколько центов с каждого доллара выручки достаются акционерам в качестве прибыли. Если рентабельность продаж низка или стремиться к снижению, можно проанализировать отдельные статьи затрат, чтобы выделить и в последствии устранить проблемы. Схема Дюпон представлена в приложении.

В правой части схемы представлены различные категории активов. Они суммируются, а затем выручка делиться на общую стоимость активов. Так находится коэффициент оборота всех активов. Затем рентабельность продаж умножается на оборот общих активов. Их произведение дает рентабельность активов, и это равенство называется формулой Дюпон.

Рентабельность активов = Рентабельность продаж х Оборот активов = Чистая прибыль / Выручка х Выручка / Активы

Чтобы найти рентабельность Собственного капитала, нужно рентабельность активов умножить на мультипликатор капитала, то есть отношение активов к собственному капиталу. Очевидно, что чем больше леверидж компании, тем выше и ее мультипликатор капитала.

Рентабельность собственного капитала = Рентабельность продаж х Оборот активов х Мультипликатор капитала = Чистая прибыль / Выручка х Выручка / Активы х Активы/Собственный капитал

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль / Собственный капитал

Как использовать систему Дюпон?

1. Менеджеры - изучение влияния роста цен на продукцию фирмы (или их снижения для увеличения объема реализации ) или перехода на новую продукцию или новые рынки с более высокой долей прибыли.

2. Бухгалтеры – поиск путей снижения затрат

3. Специалисты по маркетингу и производству – поиск путей повышения отдачи от различных типов активов.

4. Казначеи – анализ влияния альтернативных стратегий финансирования (поиск более низких процентных ставок и рисков)\

Рис. 28 Двухфакторная модель компании Дюпон

ROE =

= × =