99420 (764680), страница 5
Текст из файла (страница 5)
В приложении В мы привели табл. А.1, иллюстрирующую вычисление средневзвешенных издержек применения капитала (они оказались равны 11,6%). Эта величина представляет доходность, требуемую инвесторами, вкладывающими свои средства в акционерную и заемную части капитала фирмы. Поскольку мы знаем, что стоимость задолженности плюс стоимость собственного капитала равна стоимости активов бизнеса, доходность, ожидаемая от портфеля активов, равна тем же самым 11,6%. Эти вычисления представлены в нижней части таблицы А.1, и мы видим следующие требования в отношении доходности:
Чистый оборотный капитал — 5,0%
Материальные активы — 7,0%
Нематериальные активы — 17,0%
Если мы взвесим эти ставки доходности по относительной стоимости трех видов активов, мы получим общую ставку доходности, равную 11,6%. Мы можем предпринять еще один шаг и распределить средневзвешенные издержки применения капитала между отдельными нематериальными активами (см. табл. 5.1).
Мы видим, что при сохранении тех же самых значений относительной стоимости трех основных видов активов, требуемые ставки доходности на программное обеспечение, собранную вместе и обученную рабочую силу и товарные знаки равны, соответственно, 10, 15 и 18,5%. Как можно заметить, программное обеспечение является наименее рискованным среди нематериальных активов, а товарные знаки — самыми рискованными. Именно здесь нам пригодятся соображения, высказанные в предыдущем разделе, относительно экономической жизни. В связи с этим нам потребуется проанализировать характер как предприятия в целом, так и составляющих его активов с целью измерить их влияние на риск, связанный с товарными знаками.
| Таблица 5.1. Распределение средневзвешенных издержек применения капитала между активами | ||||
| Вид активов | Стоимость активов, $ млн | Доля в стоимости предприятия | Требуемая доходность | Средневзвешенные издержки применения капитала |
| Чистый оборотный капитал | 20,0 | 20,0% | 5,0% | 1,0% |
| Материальные акивы | 30,0 | 30,0% | 7,0% | 2,1% |
| Нематериальные активы | ||||
| Программное обеспечение | 5,0 | 5,0% | 10,0% | 0,5% |
| Собранная вместе и обученная рабочая сила | 8,0 | 8,0% | 15,0% | 1,2% |
| Товарные знаки | 37,0 | 37,0% | 18,5% | 6,8% |
| ВСЕГО | 100,0 | 100,0% | 11,6% | |
Если относительная стоимость различных активов меняется, меняются и требования к доходности по отдельным активам, как это показано в табл. 5.2.
Если в рассматриваемом случае при прочих равных условиях происходит перераспределение относительной стоимости от товарных знаков в пользу материальных активов, требуемый доход изменяется с 18,5% до 22,5%.
Может показаться, что мы решаем задачу с несколькими неизвестными, и некоторое манипулирование с электронными таблицами может дать нам любой результат, который мы только пожелаем. Однако это не так, и методика расчетов включает инструменты самопроверки на основе здравого смысла и инвестиционного «чутья».
| Таблица 5.2. Распределение средневзвешенных издержек применения капитала между активами | ||||
| Вид активов | Стоимость активов, $ млн | Доля в стоимости предприятия | Требуемая доходность | Средневзвешенные издержки применения капитала |
| Чистый оборотный капитал | 20,0 | 20,0% | 5,0% | 1,0% |
| Материальные акивы | 40,0 | 40,0% | 7,0% | 2,8% |
| Нематериальные активы | ||||
| Программное обеспечение | 5,0 | 5,0% | 10,0% | 0,5% |
| Собранная вместе и обученная рабочая сила | 8,0 | 8,0% | 15,0% | 1,2% |
| Товарные знаки | 27,0 | 27,0% | 22,5% | 6,1% |
| Всего | 100,0 | 100,0% | 11,6% | |
Например, если относительные стоимости перераспределяются между активами таким образом, что на стоимость товарных знаков приходится 40% дохода, нам следует насторожиться. Почему риск, связанный с товарными знаками, настолько выше риска, относящегося к бизнесу в целом? Например, дело может оказаться в том, что товарный знак стал предметом судебных разбирательств, исход которых пока неясен. Другие ответы не столь удовлетворительны. Если бизнес предпринимает рискованное расширение товарного знака, распространяя его действие на новые и непроверенные продукты, риск, связанный с бизнесом в целом, возрастает. Таким образом, возрастут требования по доходности ко всем активам в соответствии с новым риском.
Если относительные стоимости перераспределятся между активами таким образом, что на товарные знаки приходится 5% доходности, то опять следует призадуматься. Может ли товарный знак быть столь же ликвидным и универсальным как деньги? Маловероятно.
Подобные несоответствия требуют дополнительного анализа по следующим направлениям:
Правильно ли определена стоимость бизнеса?
Правильно ли определены средневзвешенные издержки применения капитала?
Действительно ли сравнимы компании, выбранные в качестве базы для сравнения?
Правильно ли определена стоимость активов?
Не были ли по небрежности упущены какие-либо активы?
Не были ли упущены или неправильно учтены какие-либо элементы обесценения?
Следует также помнить, что некоторые активы предприятия приходится оценивать на основе затратного или рыночного подходов, внешних по отношению к представленной процедуре. Знание стоимости этих активов поможет сократить количество неизвестных, хотя, может понадобиться их переоценка, если части окажутся несоединимыми.
Заключение
Модель, представленная в таблице 5.1, выглядит обманчиво простой. Однако она включает несколько элементов, которые сложны даже сами по себе:
1. Стоимость всего бизнеса.
2. Стоимость составляющих предприятие активов.
3. Общая ставка доходности на основе рыночных данных.
4. Относительные стоимости активов и отдельные взвешенные ставки доходности.
При внимательном рассмотрении окажется, что модель включает массу исходных данных, требующих проверки. Она основывается на анализе рыночной ставки доходности (см. более подробные объяснения в Приложении С). Модель зависит от стоимости активов, оцениваемых при помощи различных методов. Существует богатая литература, посвященная оценке бизнеса, которая является входом в эту модель. В конечном счете она сводит эти многочисленные элементы в маленький центр внимания для последующего исследования. Ее исследование состоит из нескольких этапов и требует пересмотра многих базовых допущений и предположений.
1 Оби Блейк, на своем 100-летнем юбилее.
2 Малазийская пословица из статьи «Полезные мысли о жизни», журнал «Форбс», 1-е января 1996 года.
3 Siegrun D. Kane, Trademark Law-A Practitioner's Guide, 2d ed. (New York: Practicing Law Institute, 1991), 67–69.
4 АРВ Opinion No. 17, «Intangible Assets» (New York: Accounting Principles Board, 1970).
5 Существует обширная литература, посвященная жизненному циклу продукта. Введение в эту тематику можно найти в книге Е. Джерома Мак-Карти и Уильяма Д. Перро «Основы маркетинга» / Е. Jerome McCarthy and William D. Perreauk, Jr., Basic Marketing, 9th ed. (Homewood IL: Richard D. Irwin, Inc.. 1987).
6 Gordon V. Smith and Russell L. Parr, Valuation of Intellectual Property and Intangible Assets, 2ded. (New York: John Wiley & Sons, Inc., 1994).
7 Ibid., 188–189.
8 Elinor and Joe Sclame, The Company image (NewYork: John Wiley & Sons, 1988). Sec Chapter 2 for a discussion on changing corporate identity.
9 Ronald Hambleton, The Branding of America (Dublin, New Hampshire: Yankee Books, 1987).
10 Rebecca Quick, «Betty Crocker Plans to Mix Ethnic Looks for Her New Face», Wall Street Journal, 11 September 1995, 1.
11 J. Roy Parcels, «The Exciting Life of a Trademark», Managing Intellectual Property, San Francisco Special Issue, USTA Meeting, 1991.
12 Smith & Parr, Ibid., pp. 196–197. Последующий текст этого раздела является пересказом соответствующих фрагментов той же книги.
13 Имеются в виду несколько случаев отравления поддельным «Тайленолом» в 1982 году, когда так и не найденный убийца подменял подлинное лекарство таблетками с цианистым калием. — Прим. пер.
14 Stuart Elliot, «Famous Brands on Death Row», The New York Times, 7 November, 1993.
15 Название товарного знака «Rampant Colt» переводится как «вздыбившийся жеребец». — Прим. пер.
16 Melvin Simensky and banning G. Bryer, The New Role of Intellectual Property in Commercial Transactions (New York: John Wiley & Sons, Inc., 1994), 455.
17 Parcels, Ibid.
18 HSHC Shakes Up Insurance Side, Financial Times. 12 декабря 1995
19 Corporate Legal Times, vol.,6, № 51, February 1996.
20 Американская компания, занимающаяся продажей коллекционных изделий. — Прим. пер.
21 Elliott, Ibid.
22 Символом компании является девочка, стоящая под дождем с зонтом и не замечающая, как из наклоненного пакета высыпается соль. Этим символом создатели компании хотели сказать, что их соль остается рассыпчатой даже в сырую погоду. — Прим. пер.
23 Слово «lead» в английском языке означает в том числе «свинец». — Прим. пер.
24 «Mercury» означает не только «Меркурий», но и «ртуть». — Прим. пер.
25 Joft Wild, «Pharmaceutical Trademarks in a Hostile World», Managing Intellectual Property (London: Euromoney Publications, PLC, May 1995).
26 John N.O'Shea, Warner-Lambert Company, «Pharmaceutical Trademark in Rx-to-OTC Switches and OTC Line Extensions in Canada and the U.S.», presented at International Trademark Association Annual Meeting 1995.
27 Нельзя сказать, что предприниматели и инвесторы не предъявляют никаких требований к доходности этих активов. Предприниматели, предполагающие инвестировать в создание этих активов силами своего предприятия, могут использовать в своем решении «нижний предел ставки» (hurdle rate) или другие ориентиры. Ставки доходности, используемые венчурными капиталистами, скорее, выражают соотношение риска и дохода для новых нематериальных активов, а не для зрелой и проверенной на практике интеллектуальной собственности.
Список литературы
Для подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://www.marketing.spb.ru/
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
