164944 (739063), страница 4

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 4)

в) желательно периодическое начисление (или поступление) дохода, причем в размере, не ниже определенного минимума.

Базируясь на этих посылах, инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально воз­можную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности.

Базовая расчетная формула для такого анализа:

P=Fn/(1+d)ⁿ=Fn*FM2(d;n)

где Fn — доход, планируемый к получению в п-м году;

Р — текущая (или приведенная) стоимость, т.е. оценка величины Fn с позиции текущего момента;

d — коэффициент дисконтирования.

Экономический смысл такого представления заключается в следующем: прогнозируемая величина денежных поступлений через п лет (Fn) с позиции текущего момента будет меньше и равна Р (поскольку знаменатель дроби больше единицы). Это означает также, что для инвестора сумма Р в данный момент времени и сумма Fn через n лет одинаковы по своей ценности. Используя эту формулу, можно приводить в сопо­ставимый вид оценку доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению в течение ряда лет. Легко видеть, что в этом случае коэффициент дисконтирования численно равен процент­ной ставке, устанавливаемой инвестором, т.е. тому относитель­ному размеру дохода, который инвестор хочет или может по­лучить на инвестируемый им капитал.

Определяя коэффициент дисконтирования, обычно исходят из так называемого безопасного или гарантированного уровня до­ходности финансовых инвестиций, который обеспечивается госу­дарственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может даваться надбавка за риск, причем, чем более рисковым считается рассматриваемый проект или финансовый контракт, тем больше размер премии за риск. Ины­ми словами, процентная ставка гд, используемая в качестве коэф­фициента дисконтирования, будет в этом случае иметь следу­ющий вид:

d = r_f + r_г ,

где r_f — безрисковая доходность;

r_г — премия за риск.

Пример: На вашем счете в банке 2 млн. руб. Банк платит 18% годовых. Вам предлагают войти всем капиталом в организацию венчур­ного предприятия. Представленные экономические расчеты пока­зывают, что через шесть лет ваш капитал утроится. Стоит ли принимать это предложение?

Оценка данной ситуации может быть сделана либо с позиции будущего, либо с позиции настоящего. В первом случае анализ основан на сравнении двух сумм, получаемых от вложения в рисковое предприятие и в банковское учреждение с гарантирован­ным доходом. Первая сумма равна 6 млн. руб., вторая находится по формуле:

F6=Р*(1 + 0,18)⁶= 2*2,7 =5,4 млн. руб.

Приведенный расчет свидетельствует об экономической выгоде сделанного вам предложения. Однако при принятии окончатель­ного решения необходимо по возможности учесть фактор риска.

Второй вариант анализа основан на дисконтированных оцен­ках. Допустим, что финансовый консультант рекомендует оце­нить риск участия в венчурном предприятии путем введения премии в размере 5%. Таким образом, коэффициент дискон­тирования будет равен 23%. Тогда можно рассчитать приведенную стоимость PV ожидаемого поступления при участии в венчурном предприятии:

PV = 6 * 1 /(1 + 0,23)⁶ = 1,73 млн. руб.

При таких исходных посылах предложение об участии в вен­чурном предприятии становится невыгодным.

Множитель FM2(d, k) = 1/(1 + d)^k называется дисконтиру­ющим множителем. Экономический смысл дисконтирующего множителя FM2(d,k) заключается в следующем: он показывает “сегодняш­нюю” цену одной денежной единицы будущего, т.е. чему с пози­ции текущего момента равна одна денежная единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса k периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доход­ности) г и частоте начисления процента.

4. Виды денежных потоков

Одним из основных элементов финансового анализа является оценка денежного потока C₁, С₂, ... , Сn, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов.

Элементы потока Сi могут быть либо независимыми, либо связан­ными между собой определенным алгоритмом. Временные перио­ды чаще всего предполагаются равными. Кроме того, для просто­ты изложения материала предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования отто­ков и притоков денежных средств. Также считается, что генерируе­мые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В первом случае поток называется потоком пренумерандо. или аван­совым, во втором — потоком постнумерандо..

Поток пренумерадо Поток постнумерадо

На практике большее распространение получил поток постну­мерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов. Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета, согласно которым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончании очередного отчетного периода. Что касается поступления денежных средств в счет оплаты, то на практике оно чаще всего распределено во времени неравномерно и потому удобнее условно отнести все поступления к концу периода. Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды, что позволяет разработать удобные формализованные алгоритмы оценки. Поток пренумерандо име­ет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках реше­ния двух задач:

а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения);

б) обратной, т.е. про­водится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования).

Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость. Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконти­рованного (приведенного) денежного потока. Поскольку отдель­ные элементы денежного потока генерируются в различные вре­менные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосре­дственное их суммирование невозможно. Основным результатом расчета является опреде­ление общей величины приведенного денежного потока. Исполь­зуемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока — постнумерандо или пренумерандо.

Необходимо отметить, что ключевым моментом в рассмот­ренных схемах является предпосылка о том, что анализ ведется с позиции “разумного инвестора”, т.е. инвестора, немедленно инвестиру­ющего средства с целью получения дополнительного дохода. Именно этим объясняется тот факт, что при оценке потоков в обоих случаях, т.е. и при наращении, и при дисконтировании, пред­полагается капитализация по схеме сложных процентов.

4.1. Оценка денежного потока с неравными поступлениями

Ситуация, когда денежные поступления по годам варьируют, является наиболее распространенной. Общая постановка задачи в этом случае такова.

Пусть C₁, С₂, ... , Сn — денежный поток; d — коэффициент дисконтирования. Поток, все элементы которого с помощью дисконтирующих множителей приведены к одному моменту вре­мени, а именно — к настоящему моменту, называется приведен­ным. Требуется найти стоимость данного денежного потока с позиции будущего и с позиции настоящего.

4.1.1. Оценка потока постнумерандо

Прямая задача предполагает оценку с позиции будущего, т.е. на конец периода. Будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо FVpst может быть оценена как сумма наращенных поступлений, т.е. в общем виде формула имеет вид:

n

FVpst=åC_k*(1+d)^n-k

k=1

Обратная задача подразумевает оценку с позиции текущего момента, т.е. на конец периода 0. В этом случае реализуется схема дисконтирования, а расчеты необходимо вести по приве­денному потоку. Элементы приведенного денежного потока уже можно суммировать; их сумма характеризует приведенную, или текущую, стоимость денежного потока, которую при необходи­мости можно сравнивать с величиной первоначальной инвести­ции. Таким образом, приведенный денежный поток для исходного потока постнумерандо имеет вид:

C₁/(1+d) C₂/(1+d)² C₃/(1+d)³ ...... Cn/(1+d)ⁿ

Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо PVpst в общем случае может быть рассчитана по формуле:

n

PVpst = åCk/(1+d)^k

k=1

Если использовать дисконтирующий множитель, то фор­мулу можно переписать в следующем виде:

n

PVpst = å Ck*FM2(r,k).

k=l

Пример: Рассчитать приведенную стоимость денежного потока постну­мерандо (тыс. руб.): 12, 15, 9, 25, если коэффициент дискон­тирования = 12%.

4.1.2. Оценка потока пренумерандо

Логика оценки денежного потока в этом случае аналогична вышеописанной; некоторое расхождение в вычислительных формулах объясняется сдвигом элементов потока к началу соот­ветствующих подынтервалов. Будущая стоимость исходного денежного потока пренумерандо FVpre в общем виде может быть рассчитана по формуле:

n

FVpre=åCk(1+d)^n-k+1

k=l

Очевидно, что FVpre = FVpst * (1 + d).

Для обратной задачи может быть представлена следующая схема дисконтирования

Таким образом, приведенный денежный поток для исходного потока пренумерандо имеет вид:

C₁ C₂/(1+d) C₃/(1+d)² ……. Cn/(1+d)^n-1

Следовательно, приведенная стоимость потока пренумерандо PVpre в общем виде может быть рассчитана по формуле:

n n

PVpre = åCk/(1+d)^k-1 = (1+d)*åCk*FM2(d,k-1)

k=1 k=1

Как и в случае с будущей стоимостью, очевидно, что PVpre=PVpst*(1+d). Так, если в предыдущей задаче предположить, что исходной поток представляет собой поток пренумерандо, то его приведенная стоимость будет равна:

PVpre=PVpst*(1+d) = 44,97*1,12 = 50,37 тыс. руб.

4.2. Финансовые потоки предприятия

Под финансовым потоком предприятия будем понимать совокупность платежей за определенный период, объединенных единством формы платежа и видом платежа ( за что и как платят).

Все финансовые потоки делятсяа:

—входные - поступления денежных средств предприятию

—выходные - денежные средства, выплачиваемые предприятием по тем или иным причинам

Все финансовые потоки имеют несколько уровней:

—классификация за что платят или на что расходуются деньги (агрегированный уровень)

—оплата какому-то поставщику, заказчику (микроуровень), конкретные платежи.

Финансовые потоки макроуровня будем называть финансовым потоком, а на среднем уровне подпотоком.

4.2.1. Классификация входных финансовых потоков

1.Поток денежных средств от реализации основной продукции.

В рамках этого финансового потока выделяются подпотоки:

—поток платежей по текущим операциям, под которым понимается средства вырученные предприятием за реализацию товара, оплата которого происходит одновременно или почти одновременно с поставкой продукции (инспотовский поток)

—поток погашения дебиторской задолженности и товарных кредитов, т.е. это те деньги, которые получаются от продажи продукции (товаров, услуг) в кредит. Товар или услуга оказываются в настоящее время, а деньги получаются через какое-то время (поток продажи в кредит)

—поток авансовых платежей - получаются средства за еще не произведенную и нереализованную продукцию

2.Поток средств от реализации имущества предприятия

В рамки этого потока попадают все средства вырученные предприятием от продажи имеющихся у него активов.

Подпотоки:

—продажа в кредит

—предоплата

—инспотовый метод

Но более существенна классификация по виду реализ. имущества

—от реализации основных средств, имевшихся у предприятия

—от реализации нематериальных активов

—от продажи имевшихся у предприятия акций и др. ценных бумаг, приобретавшихся предприятием не в спекулятивных целях

—доходы, получаемые от реализации имевшихся запасов сырья и материалов (неликвидов)

Характеристики

Список файлов реферата