Mal7 (738924), страница 5

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 5)

Существует, однако, большая неопределенность получения дивиден­дов по акциям, чем процентов по облигациям, и предсказывать их слож­нее, чем выплаты процентов по облигации, что делает оценку обыкно­венной акции более сложной, чем облигации.

Уравнение представляет общую модель оценки акции в том смысле, что величина ожидаемых дивидендов в момент t может изменяться лю­бым образом в зависимости от экономического положения компании-эмитента, при этом уравнение будет действительно. В соответствии с ожидаемой динамикой дивидендов базовая модель оценки акций мо­жет изменяться. Возможны следующие случаи изменения ожидаемых значений дивидендов:

1) величина дивидендов не меняется со временем (модель дисконти­рования дивидендов при нулевом росте);

2) величина дивидендов возрастает с постоянным темпом. Если темп роста обозначить как g, то дивиденды, получаемые в момент t, можно представить как Д_t = Д_t-1 (1 + g) или Д_t = Д₀ (1 + g)^t. Тогда текущая сто­имость акции (дисконтированное значение потока ожидаемых поступ­лений дивидендов) будет:

 

PV=Д₀ (1+g)^t / (1+i)^t = Д₀ (1+g)^t / (1+i)^t

t=1 t=1

Если i > g (в противном случае в результате получится отрицатель­ное значение стоимости акции, что бессмысленно) и g - постоянная ве­личина, то



P₀=(1+g)^t / (1+i)^t =(1+g) / (i -g) или PV=Д₀ [(1+g) /( i-g)]

t=1

Отсюда PV= Д₁ /(i-g), так как Д₁ = Д₀ (1 + g).

Если ожидается, что дивиденды компании будут расти постоянны­ми темпами, то величина ожидаемого дохода, определяемая из условия равенства текущей стоимости будущих поступлений по акции и ее теку­щей цены приобретения, может быть рассчитана следующим образом:

P₀ = Д₀ [(1+g) /(i*-g)]= Д₁ /( i*-g)

Откуда

i*=Д₁ /P₀ +g

Предположим, что в течение последнего года компания "Мир" вып­лачивала дивиденды из расчета 10 руб. на акцию. Прогнозируется, что выплаты дивидендов возрастут на 5% в год на неопределенное время в будущем. Приемлемая норма доходности для инвесторов составляет 11%, а рыночная цена акции "Мир" равна 250 руб. Текущая стоимость одной акции "Мир" составляет:

PV=10,0*(1+0,05)/(0,11-0,05)=10,5/0,06=175руб.

Сравнив ее с рыночной ценой Р₀

NPV = PV- Р₀ = 175 - 250 = -75 руб.,

видим, что с позиций инвестора, оценившего акцию в 175 руб.,. акции компании "Мир" переоценены рынком, и инвесторы будут стремиться их продать, если владеют ими в настоящее время. Норма ожидаемой доходности такой акции

i*=0,04+0,05=9%

Итак, приемлемая для инвестора норма доходности превосходит ожидаемую (11 %> 9%);

3) оценка акций с изменяющимся темпом роста дивидендов. Эта модель оценки акций отражает наиболее общий случай определения их текущей стоимости и ожидаемого дохода инвесторов, вкладывающих средства в приобретение таких акций.

Допустим, что до некоторого периода T дивиденды изменяются с различным темпом, после момента Т - постоянно возрастают на вели­чину g, т. е.

Д_T+1= Д_T /(1+g);

Д_T+2 =Д_T+1 (1+g)=Д_T(1+g)²;

Д_T+3= Д_T+2 (1 +g) =Д_T(1+g)³ и т.д.

Текущая стоимость прогнозируемого потока дивидендов может быть определена путем деления потока платежей на две части, нахождения стоимости РV для каждой из них и затем сложения обеих частей пото­ка. Текущая стоимость ожидаемых дивидендов в период до момента Т может быть рассчитана следующим образом:

T

PV_T = Д_t / (1+i)^t

t=1

где Д_t - ожидаемая величина дивидендов в момент времени t;

i - приемлемая норма доходности (коэффициент дисконтирования) для инвестора.

Затем можно определить текущую стоимость потока ожидаемых дивидендов в момент Т, используя модель постоянного роста и прини­мая за начальный момент t₀, к которому осуществляется приведение значений будущего потока дивидендов, точку T= t₀ , т. е.

PV_T = Д_t+1/( i-g)

Где Д_t+1 - ожидаемая величина дивидендов в момент времени t+1.

Одновременно с этим PV_T представляет ожидаемую величину теку­щей стоимости всего потока дивидендов, ожидаемых в период времени после Т, т.е. Д_t+1, Д_t+2 и т.д. Значение текущей стоимости ожидаемого по­тока дивидендов после момента T(PV_T), оцененное в начальный момент прогнозирования в точке t = 0 (дисконтированное), можно представить в виде

PV_T+ =PV_T/ (1+i)^T = Д_i+1 / (i-g)(1+i)^T

Общая величина текущей стоимости всего потока дивидендов, ожи­даемых к получению до и после момента T (оцененная в точке t = 0), может быть представлена как сумма двух составляющих:

PV= PV_T- + PV_T+

Ожидаемая норма доходности (внутренняя норма доходности) вло­жения средств в подобные акции определится из условия безубыточ­ности для инвесторов, т. е. равенства текущей стоимости ожидаемого потока дивидендов РV стоимости приобретения (рыночной цены) акций.

Допустим, что в течение прошлого года компания "Темп" выплачива­ла дивиденды из расчета 5 руб. за акцию. В следующем году предполагает­ся платить дивиденды 13,5 руб. за акцию. Темп роста дивидендов

g₁ = (Д₁– Д₀)/ Д₀ = 13,5-5,0/5,0 =260%

Еще через год величина дивидендов ожидается в 20 руб. за акцию, темп роста

g₀ = (Д₂- Д₁ )/ Д₁ = 20,0-13,5/13,5 = 48%

Одновременно предполагаемый рост дивидендов в будущем, начи­ная со второго года, составит 10% ежегодно, а приемлемая норма до­ходности для инвесторов определяется в 15%. Величина дивидендов в будущем Д_t+1 = Д₃ = 20,0 (1+0,1) = 22 руб.

В результате величина текущей стоимости потока дивидендов соот­ветственно

в течение первых двух лет

PV_T- = 11,74 + 15,5= 26,89 тыс. руб.;

в течение последующего периода

PV_T+ = 22,0 / (0,15+0,1) (1+0,15) = 333,3 тыс. руб.

Общая величина текущей стоимости акций

PV=PV_T-+ PV_T+ = 360,22 руб.

Учитывая, что текущая рыночная стоимость акций компании "Темп" достигает 370 руб. за штуку, можно отметить, что они переоценены рын-м. Однако поскольку значения PV и Р₀ различаются незначительно (360, 22 и 370 руб.), то они находятся вблизи равновесной цены и рынок данных акций можно считать уравновешенным.

Ожидаемую доходность владельцев этих акций можно определить по рмуле

370 = 13,5/ (1+i*) + 20,0/ (1+i*)² + 22,0/ (i*+0,1)(1+i*)²

Ранее, используя ставку дисконтирования в 15%, получили результат 360,22 руб. Если принять ожидаемую норму доходности равной 14,8%, получим результат, равный 376,12 руб. Это значит, что i* должна находиться в интервале от 14,8 до 15%. При значении i* = 14,85% получаем результат Р₀ = 370,65 руб., наиболее близкий к заданному. Можно сделать вывод, что ожидаемая норма доходности для данных. акций составит 14,85% и будет близка к рыночной, приемлемой для инвесторов (15%).

Следует отметить, что в настоящее время в условиях кризиса рос-ского фондового рынка целью совершения большинства операций с ценными бумагами является получение не инвестиционной, а спекулятивной доходности, т.е от разницы в ценах покупки и продажи.

1. ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Ценные бумаги – это большое разнообразие документов для использования в хозяйственной деятельности. Вместе с тем они объединяются одним общим для них признаком – необходимостью их предъявления для реализации выраженного в них имущественного права. В современных условиях с помощью государственных ценных бумаг проводится денежно-кредитная политика с целью регулирования макроэкономики. Центральный банк Российской Федерации представляющий правительство как агент, покупает и продает государственные ценные бумаги на рынке ценных бумаг (операции «на открытом рынке») с целью регулирования денежной массы в обращении.

Рынок ценных бумаг подчиняется юридическим законам (регистрация, гласность, ликвидность) и экономическим законам. Важнейшими из них являются: ликвидность, т.е. создание благоприятных условий для сделок, эффективность, т.е. учет и снижение издержек по купле-продаже, информативность и надежность, или гарантированность.

1. Список использованной литературы.

1. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Коллесникова, В.С.Торкановского, - 2-е изд., перераб. и доп., - М.: Финансы и статистика, 2000. – 448 с.: ил.

2. Курс экономики: Учебник. – 2-е изд., доп./Под ред. Б.А. Райзенберга. – М.: ИНФРА-М, 1999. 716 с.

3. Основы современной экономики: Учебник / под ред. Козырева В.М. – М.: Финансы и статистика, 1999. 368 с.: ил.

4. Финансовые вложения в ценные бумаги: Под ред. Сулимова С.Н.,-Яцук А.В., год издания-1998

5. Экономика предприятия: Горфинкеля, Швандара, год издания-2000

Характеристики

Список файлов реферата