39267 (661070), страница 2

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 2)

Как правило, в случае приобретения иностранной ценной бумаги, не участвующей в проекте ДР, для получения дивидендов по ней амери­канский инвестор должен сам узнать дату выплаты и направить в упол­номоченный иностранным эмитентом орган сертификаты ценных бумаг для получения дивидендов. Использование права управления компани­ей путем голосования на собраниях акционеров часто также затруднено для инвестора. Он сталкивается со следующими трудностями:

- объявление о выплате дивидендов печатается в прессе страны эмитента на языке страны эмитента, поэтому ин­вестор может не получить такой информации во время;

- дивиденды выплачиваются в валюте страны эмитента, которую американский инвестор впоследствии, как пра­вило, обменивает на доллары США, что сопряжено с определенными потерями;

- требование представить документы, подтверждающие права на ценные бумаги при выплате дивидендов в стране эмитента, также сопряжено с неудобствами и дополни­тельными расходами.

Получить информацию о выплате дивидендов и о собраниях ак­ционеров, включая их повестку, - не проблема для больших компаний, владеющих значительными пакетами иностранных ценных бумаг. Но «для более скромных по своим возможностям» потенциальных инвесто­ров эти проблемы (особенно вопрос уплаты дивидендов) часто являются препятствием к покупке таких ценных бумаг.

В соот­ветствии с законодательством США, депозитарий регулярно получает информацию об эмитенте. Часть такой информации он посылает соб­ственникам ДР, а часть представляет им для ознакомления в своем офи­се. Как результат, собственники ДР достаточно осведомлены о деятель­ности эмитента и не действуют «вслепую», продавая и покупая ДР. Среди иных преимуществ депозитарных расписок выделяют:

1. отсутствие у инвестора обязанности платить иностранному фи­нансовому институту за услуги по их хранению,

2. повышение ликвид­ности ценных бумаг, представленных депозитарными расписками,

3. снижение налогообложения. Депозитарий помогает инвесторам подго­товить и послать в налоговые органы страны эмитента необходимую документацию для снижения налогообложения дивидендов по двусто­ронним договорам США об избежании двойного налогообложения.

3. МЕХАНИЗМ ВЫПУСКА АДР

ДР выпускаются американским коммерческим банком-депозитарием («Depository») под ценные бумаги иностранного (для Со­единенных Штатов) эмитента. Последние обычно депонируются в бан­ке-корреспонденте депозитария («хранителе» или «custodian»), который расположен в стране эмитента. Банк-депозитарий действует в соот­ветствии с депозитным договором (соглашением), сторонами которого, как правило, являются депозитарий, эмитент и все лица, в то или иное время являющиеся собственниками или собственниками- выгодоприобретателями депозитарных расписок. Хранитель осу­ществляет свои функции на основании договора с депозитарием («Custodian Operating Letter For American Depositary Receipts»). Владе­лец ДР может в любое время обменять их на депонированные ценные бумаги иностранного эмитента. Также, новая порция ценных бумаг иностранного эмитента может быть депонирована для выпуска допол­нительных депозитарных расписок.

Если тип проекта не ограничивает обращение ДР, переход права собственности на них по сделке осуществляется в книгах депозитария («books of depository») в порядке, аналогичном для сделок с американ­скими ценными бумагами. Депозитарные расписки удобны для инвес­торов не только за счет легкости совершения сделок с ними. Они также обеспечивают получение в срок дивидендов и иных платежей в долла­рах США. Собственники ДР информированы об эмитенте и о его фи­нансовом положении и могут голосовать ценными бумагами ино­странной компании, не покидая Соединенных Штатов. Также владение ДР обеспечивает для инвестора снижение налогового бремени.

Несмотря на то, что Комиссия разрешает депозитарию в проектах ДР быть трастовой компанией («trust company»), на сегодняшний день практически все проекты ДР осуществляются банками. По данным Томаса Сэнфорда, шесть из них практически монопольно проводят та­кие программы. Это - Зе Бэнк оф Нью-Йорк (The Bank of New York), Ситибэнк (Citibank), Джи. Пи. Морган (J. P. Morgan) (на их долю в 1995 году приходилось 95% проектов ДР), Бэнкерс Траст (Bankers Trust), Чейз Манхэттэн (Chase Manhattan) и Мэрии Мидпэнд Бэнк (Marine Midland Bank). Последний сменил в этом бизнесе Морган Стэнли (Morgan Stanley). Крупнейшими депозитариями являются Зе Бэнк оф Нью-Йорк и Ситибэнк. С 1 января 1994 года по 31 декабря 1994 года в первом было проведено 56,2% (105) новых спонсируемых проектов, 29,4% (55) приходилось на Ситибэнк.

При выборе банка депозитария для проведения проекта ДР долж­ны быть оценены его:

- операционные возможности (наличие и уровень средств по обеспечению трансфертов акций (ведению реестра соб­ственников ДР), своевременность проведения эмиссии/ по­гашения депозитарных расписок);

- административные возможности (общий опыт работы, опыт реализации/ обслуживания программы, отчетность, учет интересов клиентов);

- качество оказываемых услуг (предлагаемые и дополни­тельные услуги).

Помимо перечисленного, также важен учет возможностей кон­фликта интересов, например, в случае, когда брокеры, дилеры или ан­деррайтеры, участвующие в проекте, являются аффиллированными ли­цами депозитария. Право США запрещает депозитарию в проектах быть одновременно андеррайтером и самому, без подключения брокеров или дилеров, торговать ДР.

В программах ДР депозитарий одновременно (1) выполняет депозитарные функции, (2) является держателем реестра и трансфертным агентом, а также (3) администратором-распорядителем проекта.

Его депозитарные функции включают выпуск депозитарных расписок против поставки обеспечивающих ценных бумаг эмитента, возвращение разблокированных обеспечивающих ценных бумаг на российский рынок после погашения расписок и содействие упорядоченной работе рынка при помощи механизма предразблокировки.

Российские право не трактует функции депозитария также широко как американское. Оно ограничивает их «депозитарной деятельностью», под которой понимается «оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги». Взаимоотношения депозитария и клиента (депонента) по российскому праву строятся в соответствии с депозитным договоре» (договором счета депо). Такой счет ведется депозитариев (домицилиатом счета депо). При помощи этого счета депозитарий;

- вознаграждение по договору с депонентом:

- регистрирует сделки с ценными бумагами;

- осуществляет клиринг ценных бумаг;

- передает сертификаты ценных бумаг по поручению депонентов третьим лицам;

- получает доходы клиентов по ценным бумагам и переводит их на счета депо каждого из них. В проектах АДР по праву США заключаются как договор об открытии счета (аналог российского договора о счете депо), так и депозитное соглашение.

Как трансфертный агент и держатель реестра, депозитарий обра­батывает трансферты депозитарных расписок и ведет реестр их зареги­стрированных держателей. Также депозитарий в проектах ДР обрабатывает выплаты дивидендов, выступает в качестве доверенного лица и отвечает на запросы акционеров.

Будучи администратором-распорядителем проекта, депозитарий:

помогает в разработке структуры программы, способствует реализации прав акционеров, участвует в обеспечении соблюдения нормативных требований к проекту, а также отчитывается за ход реализации про­граммы.

4.ТИПЫ ПРОЕКТОВ ВЫПУСКА ДР

Проекты выпуска американских депозитарных расписок могут быть спонсируемыми и неспонсируемыми («sponsored & unsponsored facilities»). Первые проводятся по инициативе и при активном участии иностранного эмитента, в то время как вторые этого не требуют. Буду­чи в целом «одинаковыми по своей природе, они существенно отлича­ются друг от друга:

- по возможностям торговли на биржевом и внебирже­вом рынках США;

- по правам и обязанностям эмитента, депозитария и инвесторов, купивших такие расписки»; а также

- по требованиям к их регистрации.

4.1. Неспонсируемые проекты АДР

Неспонсируемые проекты проводятся американским депозитарием в трех случаях. Во-первых, когда он, изучив конъюнктуру фондового рынка, сам пришел к выводу о прибыльности продажи инвесторам ценных бумаг иностранного эми­тента в форме АДР. Во-вторых, когда владелец крупного пакета цен­ных бумаг иностранного эмитента или американский брокер, ожи­дающие прибыль от такого проекта, поручают ему выпустить депозитарные расписки. В-третьих, по договоренности с иностранным эми­тентом, желающим после проведения неспонсируемого проекта провес­ти спонсируемый у того же депозитария. На практике последний случай самый распространенный.

«В целях защиты рынка» Комиссия постановила, что «если су­ществует спонсируемый проект ДР, то ни один депозитарий не может продублировать его с теми же ценными бумагами иностранного частного эмитента». Это допускается Комиссией в отношении неспонсируемых .проектов АДР. Другие депозитарии «могут выпускать неспонсируемые АДР, не спрашивая согласия эмитента и первого депозитария. Таким дублирующим депозитарным распискам присваивается номер, идентичный впервые выпущенной АДР. Они считаются взаимозаменяемыми и продаются вне зависимости от принадлежности к конкретном) депозитарию».

Когда спонсируемый проект следует за неспонсируемым, депозита­рий последнего должен такой проект завершить. Это делается путец бесплатного обмена неспонсируемых АДР на спонсируемые. Обмен сопровожается переходом депонированных ценных бумаг иностранного эмитента из одного проекта в другой. Также происходит перевод данных о владельцах ДР в соответствующих реестрах и книгах.

Одной из главных черт неспонсируемых проектов является воз­можность участия в них нескольких депозитариев.

Даже в случае когда неспонсируемый проект проводится по договоренности с эмитен­том, последний не является стороной соглашения депозитария и инвесторов⁴, текст которого приводится на каждой неспонсируемой депозитарной расписке. Как правило, в таком договоре не закреплены обязанности депозитария:

- предоставлять инвесторам материалы о голосовании ценными бумагами иностранного эмитента;

- посылать результаты их голосования иностранной ком-пании; а также

- распространять среди них информацию об эмитенте. Обычно держатели неспонсируемых АДР платят все расходы по про ведению проекта, включая оплату конвертации дивидендов. В случае со спонсируемыми проектами, иностранный эмитент, как правило, платит депозитарию за его услуги, включая оплату «карманных расходов) (так называемых «out-of-pocket expenses») (например, плату за почто вые расходы депозитария и т. п.). Ставки за такие услуги оговаривают­ся в «листе о ценах» («fee letter»), подписываемом сторонами.

Перед началом неспонсируемого проекта выпуска АДР американский депозита­рий обращается к иностранному эмитенту за получением «письма об отсутствии возражений» («non-objection letter») на его проведение. В случае отказа эмитента подписать такое письмо, депозитарий, как пра­вило, не осуществляет неспонсируемый проект. Были прецеденты, когда депозитарии все же продолжали проведение неспонсируемых проектов. Комиссия в таких случаях отказывалась от их регистрации.

Регистрация американских депозитарных акций по Закону 1933 го­да осуществляется по Форме Ф-6 (Form F-6). Ценные бумаги ино­странного эмитента освобождаются от регистрации по Разделу 12(g) Закона 1934 года с использованием Правила 12g3-2(b).

Сделки с неспонсируемыми расписками на вторичном рынке осу­ществляются через Дисплейную службу Национальной Ассоциации Ди­леров Ценных Бумаг и путем включения АДР в «розовые страницы». Неспонсируемые АДР не могут быть использованы для международно­го размещения ценных бумаг иностранного эмитента в форме депозитарных расписок

4.2. Спонсируемые проекты ДР

Существует пять типов проектов спонсируемых де­позитарных расписок. Два из них проводятся с целью увеличения коли­чества акционеров без эмиссии новых ценных бумаг (проекты Первого и Второго Уровня) («Level I & Level II DRs»). Три других используются для увеличения капитала компании. В каждом из последних иностранный эмитент выпускает новые ценные бумаги (проекты Третьего Уровня) («Level III Drs»). Исключение составляют проекты по Правилу 144 А

Спонсируемые программы каждого уровня отличаются друг от друга по степени: вовлечения в них эмитента и раскрытия им информации о себе. В приводимой таблице 1 приложения 1 в обобщенном виде показан порядок регистрации спонсируемых ДР и отчетности эмитента по Законам 1933 и 1934 годов.

Спонсируемые проекты ДР Первого Уровня. Данный тип проекте на сегодняшний день является самым популярным среди эмитентов. Это объясняется, во-первых, «его дешевизной в сравнении c другими», и во-вторых, «наименьшими требованиями по раскрытию информации эмитентом»

По этим же причинам спонсируемые проекты ДР Первого Уровня в конце 80-х в 90-х годах стали самыми распространенными в мире. Многие эмитенты начинают с этих программ, прежде чем перейти на более сложный уровень.

Первым шагом компании на пути проведения проекта ДР первого уровня является регистрация проекта по Закону 1933 года по Форме Ф-6. Также в Комиссию передается письмо с приложениями, в котором эмитент просит освободить его от регистрации и отчетности по Закону 11934 года в соответствии с Правилом 12g3-2(b) (смотреть таблицу).

Характеристики

Список файлов реферата