dipl (647777), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

Последнее десятилетие уходящего века ознаменовалось стремительным развитием мирового фондового рынка. Даже финансовые кризисы 90-х не смогли помешать развитию рыночной инфраструктуры, широкому внедрению новых методов корпоративного управления, радикальному повышению мобильности капитала. К сожалению, мы вынуждены признать, что все больше проигрываем развитым странам в уровне развития фондового рынка. Мы уступаем не только странам, имеющим столетнюю рыночную историю, но и подчас стартовавшим одновременно с нами. Задача развития фондового рынка, обеспечения его взаимосвязи с реальным сектором экономики стоит сейчас исключительно остро. Государство должно понять, что фондовый рынок является жизненно важной отраслью рыночной экономики и к его развитию нельзя относиться по остаточному принципу.

Существенный сдвиг должен произойти в психологии всех участников рынка. Мы раз и навсегда должны отказаться от господствующей ныне пассивной позиции: вот кто-то придет и сделает все за нас. Только перейдя к политике созидания, объединив усилия участников рынка и государства, удастся достигнуть устойчивого роста экономики и фондового рынка. В конце концов, мы должны понять простую, но одновременно очень важную вещь: нам не удастся достичь прогресса экономики без развития фондового рынка, являющегося реально действующим механизмом привлечения средств отечественных и зарубежных инвесторов в экономику России.

1.3. Волатильность – основной параметр фондового рынка.

Фондовый рынок в России отличается от фондовых рынков капиталистически развитых стран тем, что торговля акциями вообще очень чувствительно реагирует на любые изменения. Отечественный рынок поставляет примеры даже более головокружительных взлетов и падений, нежели фондовые биржи Нью-Йорка, Лондона или Токио. Линия, отражающая изменение цен на акции российских предприятий за 1996-2000 годы напоминает показания сейсмографа, установленного на действующем вулкане. По сравнению с этими зигзагами график колебаний на западных биржах - небольшая суета.

Самый верный прогноз в отношении российского фондового рынка состоит в том, что рынок будет не только колебаться, но и размеры этих колебаний в кратко- и среднесрочной перспективе будут экстремально высокими. Снижение рыночного риска является одной из ключевых проблем развития фондового рынка, превращения его из чисто спекулятивного в рынок, приводящий инвестиции в реальный сектор.

Практика 90-х годов показала, что российский фондовый рынок может показывать шоковые значения кредитного риска (дефолт августа 1998, массовые неплатежи регионов по долговым ценным бумагам в 1998 – 1999 годах), процентного риска (резкие изменения рыночного процента в 90-е годы вслед за колебаниями доходности ГКО – ОФЗ, изменениями ставки рефинансирования на десятки процентов), валютного риска (резкие изменения валютного курса рубля к доллару в 1994 и 1998), риска ликвидности (фактическое прекращение операций на рынке акций в августе 1998 – январе 1999, превращение с конца 1997 в неликвиды акций “второго эшелона”), риска контрагента (нарушения в расчетах по ценным бумагам в октябре 1997, во второй половине 1998, несколько крахов биржевых срочных рынков в 90-е годы), законодательного риска (введение в мае 1998 ограничений на участие иностранных инвесторов в акционерном капитале «РАО ЕЭС», на движение средств по счету капитала в 1998).

Вместе с тем российский рынок ценных бумаг является носителем одного из самых высоких в мире значений рыночного риска. В 1996 – 97 годах много писали о том, что наш рынок являлся лучшим в мире по росту курсовой стоимости и, как следствие, наиболее перспективным и инвестиционно привлекательным. Часто публикации и заявления в прессе носили характер отчетов о достигнутых успехах. Психологический настрой только на рост, сложившийся у внутренних инвесторов, стал одним из ключевых факторов спекулятивного всплеска на рынке акций, как элемента кризиса 1997 –98 годов. В 1999 – 2000, в те короткие месяцы когда рынок быстро рос, финансовая пресса неизменно снова отмечала первые места в мире, которые занял российский рынок с позиций увеличения рыночной стоимости акций и значений фондовых индексов.

В этой связи важно, чтобы в будущем рынок психологически был настроен на ожидание экстремальной волатильности и на управление рыночным риском, а не только на постоянный и неизбежный рост, который начнется, когда “придут” долгосрочные иностранные инвестиции, откроются на Россию лимиты, будет отдано должное недооцененности российских акций и т.п.

Но для оценки рыночного риска нужно провести сопоставимый сравнительный анализ волатильности рынков акций по разным странам, который можно обеспечить использованием семейства фондовых индексов Morgan Stanley Capital International, либо фондовых индексов S&Poor’s / IFC в составе коммерческой базы данных по формирующимся рынкам. В табл.1.1 приведены выдержки из такого анализа на основе месячных значений фондовых индексов за 5 лет по 48 странам, где рынки расположены по мере роста значений показателей волатильности и, соответственно, рыночного риска. Из этой таблицы видно, что российский рынок ценных бумаг является одним из худших в мире с точки зрения рыночного риска и находится в группе стран (нижние строчки таблицы) с формирующимися рынками, волатильность которых (оцененная по коэффициенту вариации значений фондовых индексов) в несколько раз выше (до 5-8 раз), чем на развитых рынках. Отношение максимальных значений фондовых индексов к средним, и средних к минимальным по этой группе стран в 2-3 раза и, соответственно, в 3- 4 раза выше, чем на стабильных рынках. Ежемесячная волатильность (стандартные отклонения месячных значений фондовых индексов) - в 4-7 раз выше.

Общепризнанным является то, что формирующиеся рынки характеризуются более высокими волатильностью и рыночным риском в сравнении с развитыми рынками. Для удобства сведём результаты измерений рыночного риска по группе из 48 стран в таблицу 1.2. Из неё видно, что 86% развитых рынков акций, в сравнении с 54% формирующихся рынков, имели значения коэффициента вариации меньше 30%. Для 41% развитых рынков, в сравнении с 23% формирующихся, коэффициент вариации ниже 20%.

Вместе с тем в периоды рыночных шоков или массовых инноваций, когда мировые потоки инвестиций меняют свое направление (конец 90-х), даже развитые рынки обнаруживают способность к экстремальной волатильности, а наиболее устойчивыми могут оказаться небольшие или полузакрытые рынки малых развивающихся или переходных стран, пользующиеся наименьшим вниманием иностранных инвесторов. Именно так рынок США с его акцентом на акции, на финансирование через них инноваций, попал в группу стран, обладающих высоким рыночным риском.

Чем более зрелыми являются формирующиеся рынки, чем ближе их развивающиеся или переходные экономики к развитым странам, прежде всего в ощущении инвесторов, тем более устойчивыми они являются и тем меньшие значения рыночного риска испытывают в долгосрочной перспективе. Понятно, что Россия и такие страны Центральной и Восточной Европы, как Чехия, Польша, Венгрия, относятся инвесторами к разным группам зрелости рынков и рыночного риска, хотя все эти страны являются формирующимися рынками (табл.1.2 это показывает). Уровень волатильности рынка акций в России во второй половине 90-х в 2-3 раза превышал соответствующие рынки Чехии, Польши и Венгрии.

Таблица 1.1

Таблица 1.2

Из анализа табл.1.2 следует, что внутри формирующихся рынков в 1995 – 2000 годах сложилась группа стран, для которых характерны особенно высокие значения рыночного риска (Индонезия, Таиланд, Россия, Малайзия, и отчасти Турция, Филиппины, Греция). Даже внутри этой группы стран российский рынок был сопоставим по риску только с Индонезией и Таиландом и имел самую высокую ежемесячную волатильность (она многократно превышала стабильные рынки, стандартное отклонение значений месячных изменений фондовых индексов составляло во второй половине 90-х 24.5%).

Отсутствие собственной внутренней базы инвестирования, чрезмерно высокая доля спекулятивных инвесторов (как иностранных, так и отечественных), стремящихся к волатильности, уход торговой активности по российским акциям на Запад формируют сильную зависимость отечественного рынка акций от рыночного риска других стран. То российский рынок следует за отрицательной динамикой NASDAQ (2000 г.), то падает вслед за азиатскими рынками (1997 г.), то колеблется вместе с рынками Латинской Америки. Например, за период с декабря 1995 по декабрь 2000 корреляция рынков акций России и Индонезии составила незначительную величину 0.18 (по 61 месячным значениям страновых фондовых индексов). То есть указанные рынки были мало связаны друг с другом, в отличие от рынков акций Бразилии и России (коэффициент их корреляции за этот период - 0.9017).

Характеристики

Список файлов реферата