25329-1 (625851), страница 9

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 9)

До реорганизации долга и его переоформления в российские еврооблигации количество этих ценных бумаг в обращении составляло около 15,5 млрд долл. по номиналу. После переоформления суммарный объем евробондов увеличился в 2,4 раза и составило более 36,5 млрд долл²⁹. Значительное увеличение объема этих бумаг практически не оказало негативного эффекта на доходность еврооблигаций.

В конце 2000 г. рынок российских еврооблигаций испытывал значительные колебания, вызванные как внешними, так и внутренними причинами, и в целом получил некоторое снижение. Среди внешних причин прежде всего следует отметить крайне неблагоприятную конъюнктуру мировых финансовых рынков: резкие падения американских акций и политическую неопределенность в США после выборов, кризис в Турции, неопределенность вокруг Перу и Аргентины.

Однако, несмотря на нездоровую ситуацию на глобальных рынках и отсутствие крупных позитивных внутрироссийских новостей, российский долг испытывал существенную поддержку в течение всего IV кв. 2000г³⁰. Помимо весьма впечатляющих макроэкономических показателей, привлекающих внимание иностранных инвесторов, рынок также обязан своей стабильностью избыточной ликвидности внутри российской банковской системы.

Несмотря на сложную ситуацию на мировых рынках, 2000г. оказался весьма удачным, а 2001г. более стабильным и удачным, для инвесторов на рынке российских валютных облигаций.

Можно выделить три ключевых фактора, предопределивших столь высокие темпы роста цен российских валютных облигаций.

Во-первых, Россия фактически вышла из состояния дефолта по внешнедолговым обязательствам.

Во-вторых, макроэкономическая ситуация благодаря исключительно благоприятной конъюнктуре мировых товарно-сырьевых рынков улучшилась настолько, что сомнения в платежеспособности России исчезли даже у наиболее скептически настроенных инвесторов³¹.

В-третьих, впервые за несколько лет сделаны реальные шаги в осуществлении структурных реформ.

Что касается 2001 года, то он вряд ли будет простым для российских валютных облигаций.

С одной стороны, на фоне других развивающихся рынков с близкими кредитным рейтингом (Турция, Бразилия, Болгария) российские долговые бумаги по-прежнему выглядят недооцененными. Очевидно, Россия также способна платить по долгам, в том числе по долгу бывшего СССР в рамках Парижского клуба.

С другой стороны, даже при условии выплат по долгу Парижскому клубу в полном объеме, рынок российских еврооблигаций будет по-прежнему сильно зависеть от ряда внешних факторов, а именно:

От развития экономической ситуации в США. Вероятен значительный рост цен российских валютных облигаций, поскольку недавний пересмотр дефолтного рейтинга России как заемщика агентством Standart & Poor’s привлечет в стану новых иностранных инвесторов. Иначе экономический спад в США может привести к снижению цен на всех развивающихся рынках³².

От стабильности других развивающихся рынков. Если какой-либо другой развивающийся рынок будет испытывать затруднения с обслуживанием внешнего долга, это неизбежно скажется на отношении инвесторов к России.

От динамики цен на нефть. Если они упадут ниже уровня 20-22 долларов за баррель, это может стать негативным психологическим сигналом для рынка.

На самом деле все будет зависеть от продолжительности периода спада в США, если таковой будет. В этих условиях на рынке российских еврооблигаций, как и на прочих развивающихся рынках, будет наблюдаться стагнация на протяжении всего периода экономической рецессии США. При этом падение цен на рынке российских валютных облигаций по свей вероятности будет более глубоким, чем на других развивающихся рынках, поскольку в случае спада в США Россия также пострадает от более низких цен на нефть.

3.2 Состояние российского внешнего долга

В течение последнего десятилетия структура внешнего долга России неоднократно претерпевала изменения. Одни обязательства переоформлялись в другие, менялись сроки погашения и даже сам юридический ответчик по долгам.

На сегодняшний день во всем объеме российской задолженности можно выделить четыре основные части - это, во-первых, суверенные облигации России или еврооблигации, во-вторых, это кредиты МВФ, в-третьих, это облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ), в которые была переоформлена валютная задолженность ВЭБа перед юридическими лицами на момент распада СССР, и, наконец, обязательства перед Парижским клубом кредиторов - долги СССР перед зарубежными странами. В течение всех пореформенных лет перед правительством страны стояла задача растянуть бремя выплат на более длительный срок, снизить текущую долговую нагрузку на экономику, нивелировать "долговые пики". Именно этим объясняется необходимость пересмотра оригинального графика выплат.

С августа прошлого года на рынке появились 30-ти и 10-тилетние еврооблигации на общую сумму чуть более 21 млрд. долл. После списания кредиторами части долга в эти бумаги была реструктуризирована задолженность по так называемым “PRINам” и “IANам”, составлявшая 31,8 млрд. долл. США (коммерческий долг бывшего СССР). Купонный доход по еврооблигациям выплачивается два раза в год. Их выпуски оформлены глобальными сертификатами, которые находятся на хранении в Чейз Манхэттен Бэнк; платежным агентом Минфина России по облигациям является Внешэкономбанк. Расчеты по операциями с этими бумагами осуществляются через счета российских банков в международных расчетно-клиринговых системах "Euroclear" и "Sedel". На сегодняшний день на международных рынках обращается 11 выпусков российских евробондов на общую сумму около 36, 8 млрд. долл. США, восемь из них эмитированы в долларах США; два выпуска номинированы в немецких марках, один - в итальянских лирах.

Между тем, в то время как для иностранцев еврооблигации остаются наиболее "качественным" видом российского госдолга (это прямые обязательства правительства), многие отечественные инвесторы почему-то относятся к ним крайне сдержанно. Очевидно, сказывается определенная инерция мышления: большинство инвесторов - непрофессиональных участников рынка уже довольно давно практикуют операции с этими бумагами на внутреннем внебиржевом рынке, в то время как еврооблигации представляются многим чем-то менее понятным. Лучше всего об инвестиционной привлекательности бумаг свидетельствуют их рыночные котировки. Еврооблигации на сегодняшний день имеют хорошую доходность, кроме того, это чуть ли не самый надежный долговой инструмент.

Замечу, что хотя объём рынка еврооблигаций представляется весьма внушительным, он достаточно долгосрочный - более $18млрд выплат по этой части долга придётся на 2030г. Что касается 2003, то на этот год приходится погашение двух траншей размере $1.25млрд и 365млрд итальянских лир (~$170млн). Погашение остальных траншей распределено равномерно от $2.5млрд до $3.5млрд в 05, 07, 10, 18 гг.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ещё совсем недавно еврооблигации были известны лишь специалистам. Для практика же непреодолимым препятствием было отсутствием подобных бумаг, эмитированных государством, а оно медлило, ожидая получения более или менее приличного кредитного рейтинга. В октябре 1996 года рейтинг был получен, Россия разместила свой первый еврооблигационный заем и тем самым открыла дорогу на мировой рынок национальным корпорациям и муниципальным администрациям.

В конце работы хотелось бы предложить некоторые выводы, сделанные на основе изучения рынка еврооблигаций. Итак, чем же сулит организациям и муниципалитетам новая возможность выхода на мировой рынок?

Во-первых, денег на Западе гораздо больше. Объём и обороты рынка евроозаимствований измеряется триллионами долларов, а объем займа, как правило, колеблется от нескольких сотен до нескольких миллиардов долларов. Помимо европейских на вторичном рынке облигации могут покупать американские и азиатские инвесторы, а это еще сотни миллиардов долларов.

Во-вторых, даже не очень длительный по европейским меркам облигационный заем (3-5 лет) в нашем представлении - долгосрочный, ведь о том, чтобы взять кредит на такой срок у отечественного банка можно и не думать.

В-третьих, деньги еврозайма - едва ли не самые дешевые. Это обусловлено и большим объемом предложения денег на мировом рынке, и тем, что банки, покупающие еврооблигации, резервируют под них существенно меньше, чем под кредиты, а значит, и покупают их выгоднее. Ставка процентов по облигациям определяется кредитным рейтингом эмитента и не может быть выше, нежели у правительства его страны. При этом не следует забывать и про ценовой фактор. Использование рынка еврооблигаций часто позволяет эмитентам добиться относительного ценового преимущества по сравнению с базовой валютой своих заимствований.

В-четвертых, выпуск облигаций не требует обеспечения. Как отметил, начальник отдела проектного финансирования компании “Горизонт” (финансовый консультант “Газпрома”) Андрей Жеребцов “Газпрому” удалось получать кредиты у западных банков под 8-9% годовых (менее именитые российские компании удовлетворяются 15-18% годовых), но при этом банк обычно требует обеспечения, например, контрактами на поставку газа.

В-пятых, выпуск облигаций, в отличие от акций, не приводит к размыванию акционерного капитала. Это неприятно вообще, а в наших условиях - особенно. Ведь поскольку при неразвитом отечественном фондовом рынке акции компаний недооценены, их выпуск означает распродажу активов компании по сниженным ценам.

Помимо вышеизложенного следует добавить, что для выходящих на еврорынок корпоративных эмитентов, данный вид заимствования ещё и способ диверсификации источников финансирования. При этом рынок евроблигаций гораздо меньше зарегулирован, нежели национальные рынки. Юридических формальностей и принимаемых на себя обязательств значительно меньше, чем в случае испоьзования сопоставимых заимствований.

Приложнеия

Таблица 1

Соответствие рейтингов различных рейтинговых агентств.

	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
Short Run Ratings	A1+	A1+	R1	Duff1+	A1+		J1	MCM1	Prime1	A1	A1+
	A1	A1	R2	Duff1	A1		J1	MCM2	Prime1	A1	A1
	A2	A1	R2	Duff1-	A2		J1	MCM2	Prime1	A2	A2
	A2	A1	R2	Duff1-	A2		J1	MCM2	Prime1	A3	A3
	B1	A2	R3	Duff2	B1		J2	MCM3	Prime2	B	B
	B2	A2	R3	Duff2	B2		J2	MCM3	Prime2	B	B
	C1	A3	U	Duff3	C1		J3	MCM4	Prime3	C	C
			NR		D1		NJ	MCM5	Not Prime	D	D
Long Run Ratings	AAA	A++	AAA	AAA	AAA	AAA	Aaa	AAA	Aaa	AAA	AAA
	AA+	A+H	AAH	AA+	AA+	AA+	Aa+	AA+	Aa+	AA+	AA+
	AA	A+	AA	AA	AA	AA	Aa	AA	Aa	AA	AA
	AA-	A+L	AAL	AA-	AA-	AA-	Aa-	AA-	Aa-	AA-	AA-
	A+	AH	AH	A+	A+	A+	A+	A+	A+	A+	A+
	A	A	A	A	A	A	A	A	A	A	A
	A-	AL	AL	A-	A-	A-	A-	A-	A-	A-	A-
	BBB+	BBBH	BBBH	BBB+	BBB+	BBB+	Bbb+	BBB+	Baa1	BBB+	BBB+
	BBB	BBB	BBB	BBB	BBB	BBB	Bbb	BBB	Baa2	BBB	BBB
	BBB-	BBBL	BBBL	BBB-	BBB-	BBB-	Bbb-	BBB-	Baa3	BBB-	BBB-

Характеристики

Список файлов курсовой работы