160684 (623198), страница 4
Текст из файла (страница 4)
Также паевой фонд имеет экономические преимущества:
- эффективность – операции с крупными пакетами ценных бумаг снижают трансакцийные издержки (затраты, возникающие в связи с заключением контрактов);
- диверсификация – владение акциями компаний разных отраслей снижает инвестиционный риск;
- профессиональное управление – управляющий паевого фонда, анализируя рынок, находит самые выгодные моменты для покупки и продажи акций;
- ликвидность – при выходе из паевого фонда инвестор забирает свои деньги;
- удобство – инвестиционный пай можно купить или продать у торгового агента;
- налоговые льготы – паевой фонд освобожден от уплаты налога на прибыль;
- информационная "прозрачность" - управляющий регулярно публикует всю информацию, связанную с работой паевого фонда.
А основными условиями надежной работы паевого фонда являются:
- при покупке – перевод инвестором денег непосредственно на расчетный счет фонда с передачей агенту заявки на приобретение пая;
- при продаже – передача агенту заявки с последующим получением денег на счет инвестора в банке [30].
Права инвесторов в целях снижения риска при инвестировании, а также во избежание злоупотреблений со стороны управляющей компании защищены:
- контролем со стороны государства в лице ФСФР;
- организационной структурой деятельности управляющей компании: функции управления, хранения, учета и контроля над инвестиционными активами, находящимися в распоряжении компании, разделены между независимыми друг от друга учреждениями – управляющей компанией, специализированным депозитарием, регистратором, аудитором и оценщиком [24].
То есть, управляющая компания может совмещать деятельность по управлению паевыми фондами только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами. И разделение управления средствами и их хранения придумано для того, чтобы управляющая компания не могла злоупотреблять средствами инвесторов.
2.3 Формирование доходов и расходов от деятельности по доверительному управлению ценными бумагами управляющих компаний
От выбранной стратегии зависит вознаграждение, которое получит управляющая компания за свои услуги, чем более активным является управление, тем выше вознаграждение. Это может быть один, полтора и два процента годовых от объема средств, переданных в управление, плюс дополнительное вознаграждение, зависящее от результатов за год. Эта дополнительная часть также различна для каждой из стратегий: в случае наиболее активного управления компания получает 20% от превышения дохода над восемью процентами по результатам управления за год, в случае же самой консервативной политики – 10% от превышения дохода над тремя процентами годовых [43].
Доходность от действий с ценными бумагами управляющей компании может формироваться в следующих направлениях:
- доход от удержания портфеля, который может включать фиксированные процентные платежи, ступенчатые процентные ставки, плавающие процентные ставки, доходы от индексации номинала, доходы за счет скидки, дивиденд;
- доходы, получаемые в результате заключения сделок купли-продажи, связанные с изменением стоимости ценных бумаг;
- комиссионные, выплачиваемые клиентами за посреднические услуги, величина которых оговаривается в процессе совершения договора [28].
В целом управляющим компаниям выгоднее работать с индивидуальными клиентами, чем с паевыми фондами, поскольку в последнем случае управляющая компания берет только комиссионные за управление портфелем, дополнительное вознаграждение за успешность работы не предусмотрено [43].
А доход пайщика складывается из прироста стоимости паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшается, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией.
Если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда растет, то растет и стоимость пая, и наоборот, если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда падает, то падает и стоимость пая.
Инвестора в первую очередь интересует информация о приросте паев фондов, которая раскрывает картину эффективности деятельности управляющей компании. По ежегодным отчетам, например, управляющей компании "Тройка Диалог" можно посмотреть динамику доходности двух различных по направлениям вложений ПИФов "Добрыня Никитич" и "Илья Муромец" (рисунок 2).
По диаграмме видно, что доходности обоих паев оказались в минусе, когда весь мир поглотил мировой финансовый кризис. В 2006 году российская экономика продолжала интенсивный рост, и рост инфляции был сдержанным, поэтому ускорился рост инвестиций.
В 2007 году темпы роста российского фондового рынка замедлились по сравнению с 2006 годом. К этому замедлению роста привел кризис ипотечного кредитования в США летом.
Рисунок 2 – Динамика доходности ПИФов за период 2006-2009 годов [38]
Кризис принес в 2008 году финансовой системе поток многомиллиардных списаний долговых активов, банкротств и резкое ухудшение условий кредитования. Таким образом, российскому фондовому рынку не суждено было стать той "тихой гаванью", где инвесторы могли бы переждать мировой финансовый кризис. Инвесторы предпочли переждать непогоду в наименее рискованных активах. В 2009 году российский фондовый рынок оказался в лидерах роста в период восстановления, что повлияло и на рынок доверительного управления (см. рисунок 3).
Рисунок 3 – Динамика объема рынка доверительного управления в РФ [31]
Те, кто поверил в отечественный фондовый рынок, в итоге получили один из лучших результатов в мире [38].
Все сведения о вознаграждении управляющей компании содержатся в Правилах доверительного управления, а также и о расходах, подлежащих возмещению за счет имущества фонда. К таким расходам относятся:
- регистрационные сборы и иные сборы, взимаемые при регистрации прав собственности и хранении ценных бумаг, находящихся в доверительном управлении, в пользу регистраторов и депозитариев;
- комиссионные сборы торговых систем, биржевых площадок, брокеров;
- оплата услуг трансфер-агентов и иные расходы, связанные с доверительным управлением.
Уплата вознаграждения и возмещения расходов доверительного управляющего производится в сроки, предусмотренные договором о доверительном управлении, путем удержания управляющим сумм вознаграждения и расходов из суммы полученного дохода, за исключением расходов, связанных с исполнением сделок (биржевые сборы, комиссии и т.п.), которые удерживаются биржами в момент заключения сделок непосредственно из имущества, находящегося в доверительном управлении.
В случае если доход от доверительного управления имуществом недостаточен для возмещения расходов, учредитель управления возмещает доверительному управляющему понесенные расходы частично в пределах сумм полученного дохода. При этом вознаграждение управляющему не выплачивается [18].
Российские управляющие компании даже в кризисных условиях удерживают свои позиции в объемах управляемых средств. Тройку крупнейших управляющих компаний уже не первый год подряд составляют все те же компании: "Тройка Диалог", "УралСиб" и "Альфа Капитал". Эти управляющие компании контролируют более 40% средств открытых ПИФов.
И все же по оценке "Эксперта РА" за первое полугодие 2009 года объем рынка доверительного управления сократился на 100 млрд. руб. или на 7% и составил 1,3 трлн. рублей. В основе сокращения – уменьшение активов ПИФов и клиентов в индивидуальном доверительном управлении. В то же время по институциональному сегменту наблюдался рост в 15%.
Несмотря на положительные результаты, в будущем распространение судебной практики банкротства управляющих компаний вероятна. Наблюдаются попытки изменить конфигурацию рынка, когда инвестиционные риски лежат целиком на инвесторе, а ответственность управляющих компаний минимальна [34].
3. Основные направления совершенствования деятельности по доверительному управлению ценными бумагами
Проблема выбора управляющего в настоящее время решается на уровне личных отношений. Сложилась практика, когда инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по нужным критериям, как финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие квалифицированного персонала и т.п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным конфликтам и разочарованиям.
Остро стоит проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед потребителями. Практика показывает, что существует определенная тенденция, когда четкое разделение собственных денежных средств управляющего и денег потребителей не проводится, а ведется синтетический учет практически одновременно нескольких портфелей, и группировка договоров и платежей реализовывается не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента, а по типу активу [41].
Например, по данным газеты "КоммерсантЪ", ФАС возбудило дело в отношении одной из крупнейших управляющих компаний – "Тройка Диалог". Дело возбуждено на основании обращений клиентов компании, которые пожаловались на то, что получали неполную или недостоверную информацию об операциях со своими активами [35].
Со стороны Правительства еще в 2008 году вступили в силу изменения в ФЗ "Об инвестиционных фондах", в которых уделено внимание усиление мер по защите прав интересов инвесторов. Поэтому в первую очередь ужесточается контроль за их деятельностью.
Также элементами конкурентоспособности финансового рынка являются: емкость финансового рынка, обеспечивающая растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов; прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, которая будет способствовать минимизации инвестиционных рисков; высокая степень управляемости рынка, которая будет сочетаться с добровольно соблюдаемыми участниками рынка правилами и нормами добросовестной практики и эффективное государственное регулирование и правоприменение; спланированный имидж финансового рынка среди отечественных и международных инвесторов и эмитентов.
В соответствии с этим ФСФР России предлагает приоритетные задачи, решение которых нацелено на долгосрочное развитие российского финансового рынка и формирование в России одного из мировых финансовых центров. Среди этих задач:
- консолидация и повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры;
- формирование благоприятного налогового климата для участников рынка ценных бумаг;
- внедрение механизмов, обеспечивающих широкое участие розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;
- развитие коллективных инвестиций;
- обеспечение эффективной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг;
- предупреждение и пресечение недобросовестной деятельности на финансовом рынке и т.д.
К 2010 году предлагается исключить из числа объектов налогообложения по налогу на добавленную стоимость операции, совершаемые управляющей компанией с имуществом паевого инвестиционного фонда.
Придание управляющей компании инвестиционного фонда статуса плательщика НДС создает ряд проблем для управляющих компаний: невозможность зачета НДС уплаченного и НДС, полученного, в том числе при совершении операций с имуществом разных фондов, что увеличивает инвестиционные риски и искажает результаты расчета стоимости чистых активов фондов.
Также необходимо выработать меры по регулированию конфликта интересов управляющего и инвестора. Установить требования к организационной структуре управляющего, в том числе к организации системы внутреннего контроля, а также к внутренним правилам и процедурам управляющего. Следует установить такие требования к деятельности управляющих компаний, которые позволяют исключить возможность увеличения личного дохода их сотрудников за счет недобросовестных операций со средствами участников схем коллективного инвестирования.
Одновременно в разрешении конфликтов интересов управляющего и инвестора должна быть усилена роль СРО. То есть ФСФР совместно с СРО должны установить стандарты профессиональной этики для управляющих активами, при усилении внимания регулятора за соблюдением указанных стандартов.
В связи с ускорением процесса формирования розничных инвесторов на фондовом рынке необходимо создать систему публичного раскрытия информации со стороны организаций, оказывающих розничные услуги на финансовых рынках.
Необходимо завершить переход на сбор отчетности участников финансовых рынков в электронной форме при активном участии СРО [9].
Не секрет, что на российский рынок существенно повлиял мировой финансовый кризис. Поэтому сейчас целесообразно выбирать консервативные инструменты, дающие небольшой, но стабильный доход. В то же время, экономика по прогнозам начинает оживляться, поэтому при наличии определенных навыков и понимания рынка возможно использование более рисковых и потенциально более доходных стратегий инвестирования.
В данный момент управляющие компании отдают предпочтение фондам для квалифицированных инвесторов – крупных корпоративных клиентов. Основная причина этого заключается в возможности сформировать фонд с большей стоимостью чистых активов за относительно короткий срок. На рынке сложилась такая ситуация, что ни одна управляющая компания не может похвастаться высокой динамикой привлечения розничных инвесторов, т.к. в России инвестиционная культура общества пока находится на низком уровне. Однако будущее во многом зависит от розничной его составляющей.
Повышение финансовой грамотности и культуры инвестирования общества управляющие компании рассматривают как одну из своих задач, поскольку являются участниками рынка коллективных инвестиций [29].